金融發展對經濟增長、資本積累和全要素生產率的影響

x摘要：本文從實證上研究了金融發展，包括金融中介的發展和金融市場的發展，對經濟總量增長率、實際資本積累增長率和全要素生產率增長率的影響。根據50個國家2000年到2007年的數據，運用動態面板GMM分析方法，我們得到以下結論：第一，金融中介的發展對于人均實際GDP的增長有著顯著的積極影響，但股市的發展對人均GDP的增長不具有顯著影響。第二，金融中介和金融市場均會對人均實際資本存量的增長有顯著正影響。第三，金融發展，無論是金融中介的發展還是金融市場的發展，對全要素生產率的增長都沒有顯著的影響。

關鍵詞：金融發展 經濟增長 資本積累 全要素成產率動態面板GMM

一、前言

眾所周知，世界各國間經濟增長速度存在顯著差異。以往文獻已對這一現象從生產要素積累、資源稟賦、宏觀經濟穩定、人力資本、法律制度以及國際貿易等角度進行了分析和解釋。此外，金融發展程度這一變量也受到廣泛關注。

Schumpeter （1934） 提出銀行可以通過選擇出具有創新優勢的企業來促進整個國家的技術創新。Levine （1997）認為金融中介可以通過分散風險，促進資源有效分配，提高企業管理效率，促進資金轉移，及降低交易成本等途徑促進國內資本積累和技術創新，進而促進經濟增長。

盡管眾多實證文獻都證明了金融中介發展與經濟增長之間存在顯著正相關關系，但僅有少數文章分析了金融發展與經濟增長兩個部分，即資本積累和技術創新，之間的關系。此外，在一國金融發展的衡量上，以往文獻多集中考慮金融中介，特別是銀行，對經濟增長的影響，而較少考慮資本市場發展對經濟增長的影響。雖然，后來也有文獻研究股市的發展對經濟增長的影響，但他們并沒有詳細研究股市的發展對資本積累和技術創新兩個部分的影響。因此，本文從改善金融發展衡量和細分經濟增長兩個方面做出改進，較為全面地研究金融發展對一國經濟增長的影響。具體而言，本文利用2000年至2007年歐洲、亞洲和北美50個國家的數據，借助動態面板技術，探討了金融中介和股市的發展對資本積累增長，全要素生產率增長和經濟增長之間的關系。根據本文的樣本數據，我們發現，1）金融中介對經濟增長具有顯著促進作用，但股市對總體經濟增長不具有顯著作用；2）金融中介和股市在促進資本積累方面均起到重要的作用；3）金融中介和股市對全要素生產均不具有顯著促進作用。

二、指標衡量

（一）經濟增長、資本積累和全要素生產率

下面式子描述了產出與生產要素之間的關系

在經濟達到穩態前，我們可將人均GDP的增長分為兩部分考慮：資本積累的增長和技術的進步。

在現實中，資本積累和技術創新不能完全解釋一國經濟增長。因此，本文將經濟增長分解成資本積累和全要素生產率兩部分。全要素生產率是考慮實際人均資本積累率后，殘余的實際人均GDP增長。它受許多因素的影響，如技術的發展，人力資本積累等等。本文用實際人均國內生產總值增長代表經濟增長。資本積累用實際人均資本存量的增長來衡量。根據Beck （2000）全要素生產率由實際人均GPD增長率減去0.3倍人均實際資本存量增長率。

（二）金融發展指標

本文將同時考慮金融中介和資本市場發展對經濟增長的影響。本文選用私人信貸與國內生產總值的比率來衡量金融中介的發展，選用股票市值與國內生產總值的比率來衡量股市的發展。

三、數據

本文的數據樣本包括50個國家2000年至2007年的數據 。資本存量增長率和政府消費與GDP比率的數據來自EIUCountrydata數據庫。人均GDP，人均GDP增長率，通脹率，人口增長率，進出口總和占GDP比重等數據均來自世界銀行世界發展指標數據庫。存款性銀行及其他金融機構對私營部門的信貸占GDP比例及股市市值占GDP比率等數據來自世界銀行金融結構數據庫。平均受教育年數數據來自2010年聯合國開發計劃署的人類發展報告。

四、實證模型與方法

（一）模型設定

本文選取的基本模型如下：

x是金融發展的衡量指標。本文首先將私人貸款與股市市值之和（金融系統發展程度）加入模型，考察金融系統發展對三個因變量的影響；然后將私人貸款和股市市值同時加入模型，分別考察金融中介和股市對三個因變量的影響。Xi，t是控制變量，根據Beck （2000）選取初始人均實際GDP，平均受教育年限，政府規模，貿易開放程度，通貨膨脹等變量為控制變量。根據經濟增長理論，初始人均GDP水平較低的國家通常會有更高的經濟增長率。加入平均受教育年限可以控制人力資本對經濟增長的影響。更高的人力資本一般意味著更高的生產率和個人收入，因此該國將有更高的經濟增長和儲蓄。政府規模，即政府消費與GDP的比率，可以衡量不直接促進經濟增長的公共消費。貿易開放度，即進出口總和與GDP的比率，可以用來衡量對外開放對經濟增長的影響。加入通貨膨脹率這一變量可以控制一國宏觀經濟穩定與否對該國經濟增長的影響。

（二）計量方法

為了控制潛在的內生性問題造成的估計結果的偏誤，本文使用動態面板GMM計量方法。由于本文使用的數據時間序列較短（8年），而截面單位數量較大（50個國家），因此適用于該動態面板數據分析方法。此外，考慮到GMM模型估計的一致性取決于工具變量的選擇和無序列自相關的假設，本文也對回歸模型進行了Sargan檢驗和序列相關性檢驗，以確保GMM模型的適用性。

五、回歸結果及解釋

回歸結果與本文的預期一致，金融中介和股市均能促進資本存量增長。金融中介的發展能夠幫助企業募集更多閑置資金，用以擴大生產，并獲得更高的利潤，從而累積更多資本。因此，資本存量的增加與金融的發展有顯著正相關的關系。股票市值也對人均實際資本存量增長率有著顯著的積極影響。從企業的角度來說，股市為流動性不足的項目的融資提供了更多機會，而從投資者的角度來說，股市為他們提供了對沖和分散風險的機會，從而促進更多資金進入股市。因此隨著供給和需求的增加，投入的資金量和交易量隨之上升。

我們發現金融發展對于全要素生產率的增長并無顯著的影響。這可能是由于全要素生產率是除資本積累增長之外殘余的經濟增長率，影響其變動的因素極為復雜，在學術界的研究中一直未得到很好的解釋。雖然有些學者的研究認為金融發展會促進全要素生產率增長，但JamesB.Ang（2011）認為隨著金融業的發展，金融業的高薪會使得人力資本將從創新部門轉移到金融部門，從而導致技術創新降低。

六、結論

本文重點從實證上研究了金融中介和金融市場發展對資本積累、全要素生產率和經濟總量增長的影響。運用動態面板GMM分析方法，本文得到以下結論：第一，金融中介的發展對于人均實際GDP的增長有著顯著的積極影響，但股市的發展對人均GDP的增長不具有顯著影響。第二，金融中介和金融市場均會對人均實際資本存量的增長有顯著正影響。第三，金融發展，無論是金融中介的發展還是金融市場的發展對全要素生產率都沒有顯著的影響。

參考文獻：

[1] Rioja， Felix and NevenValev， 2004， “Does One Size Fit All？ A Reexamnation of the Finance and Growth Relationship”， Journal of Development Economics， Vol. 72 （2）， pp. 429-447.

[2] Schumpeter， Joseph A.， 1934， The Theory of Economic Development. Translated by Redvers Opie.Harvard University Press， Cambridge， MA.

（責任編輯：韓梅）