滬深300股指期貨價格發現功能的實證研究

2010年4月16日中國滬深300股指期貨終于正式上市交易，成為了中國發展金融期貨的開端。股指期貨推出至今已有三年多，隨著我國期貨市場交易機制日趨完善以及期貨投資者的成熟，越來越多的生產者和消費者利用期貨市場的價格信息進行現貨投資。因此有必要研究我國的滬深300股指期貨的價格發現功能。

圖1 滬深300股指期貨與現貨的價格走勢圖

一、相關性分析

首先我們做出滬深300股指期貨與股指現貨的價格走勢圖，如圖1所示，其中紅色線表示現貨價格，藍色線表示期貨價格。從上圖中可以直觀看出，以日收盤價格為研究對象的滬深300股指期貨和滬深300股指現貨的價格具有高度的一致性，且滬深300股指期貨的價格變化基本上領先于現貨價格的變化。

然后我們再做出滬深300股指期貨與現貨的相關系數矩陣，如下表1所示

表1 滬深300股指期貨與現貨的相關系數矩陣

從表1中可以看出，滬深300股指期貨與滬深300股指現貨的價格相關性很高，相關系數高達0.911762。這表明，滬深300股指期貨價格與現貨價格之間確實具有較大的相關性，股指期貨可能具有價格發現功能。

二、單位根檢驗

由于股指期貨與股指現貨都是時間序列，因此在進行相關性分析之后，要對其進行平穩性檢驗。本文采取單位根檢驗的方法，分別對股指期貨和股指現貨的日收盤價格進行檢驗。單位根檢驗的方法選擇ADF檢驗。根據序列圖像，均選擇檢驗回歸方程的形式為有截距項，但沒有確定趨勢。Eviews7.0輸出結果為期貨序列AFD檢驗的T統計量為0.07664，相伴概率為0.705，現貨序列AFD檢驗的T統計量為0.05444，相伴概率為0.698.從檢驗結果看，滬深300股指期貨與滬深300股指序列都存在單位根，均是非平穩序列。

為了得到滬深300股指期貨序列和滬深300股指序列的單整序列，現在對滬深300股指期貨序列以及滬深300股指序列的差分進行ADF檢驗。根據序列圖像的特點，選擇檢驗的方程形式為既無截距項又無趨勢項。結果如下：期貨序列AFD檢驗的T統計量為-9.7936，相伴概率為0.00，現貨序列AFD檢驗的T統計量為-9.7937。相伴概率為0.00.從檢驗結果看，滬深300股指期貨一階差分序列和滬深300股指一階差分序列均是平穩序列，因此為差分的原序列為一階單整序列。

三、協整檢驗

根據時間序列特征，協整檢驗時采用單一方程的EG兩步法：

對第二個回歸方程的殘差進行ADF檢驗，同樣選擇無趨勢項且無截距項的形式，ADF檢驗的T統計量為-2.691，相伴概率為0.0074.

我們同樣可以得出滬深300股指期貨和滬深300股指現貨之間確實具有協整關系。兩個回歸方程均刻畫了滬深300股指期貨與滬深300股指之間的長期均衡關系。為了進一步考察滬深300股指是否具有價格發現，分析滬深300股指期貨和現貨序列變量之間的因果關系，我們進行格蘭杰因果檢驗。

四、格蘭杰因果檢驗

格蘭杰因果關系檢驗可以用來確定經濟變量之間是否存在因果關系以及影響的方向，其檢驗思想為：如果X的變化引起了Y的變化，則X的變化應當發生在Y的變化之前。上文已經說明滬深300股指期貨序列與其現貨序列均是一階單整序列，這意味著滿足了格蘭杰因果檢驗的前提條件。下面我們對滬深300股指期貨及其現貨序列的一階差分序列進行格蘭杰檢驗，結果見下表

從表2和表3中可以看出，滬深300股指期貨和現貨價格的格蘭杰因果關系并不顯著。在1至5階的滯后期數中，都無法說明期貨價格變動是現貨價格變動的原因。在1至2階的滯后期中，現貨對期貨的價格引導關系并不明顯，但隨著階數的增加，現貨對期貨的引導作用顯示出來。總體來說，可以認為，滬深300股指現貨指數是期貨指數格蘭杰意義上的原因，但期貨指數卻不是現貨指數格蘭杰意義上的原因。現貨價格對期貨價格具有單向的引導作用。

通過格蘭杰因果檢驗，我們可以確定模型的解釋變量應該是期貨價格，被解釋變量應該是現貨價格，因此長期的協整關系方程應該是：

六、結論

綜上，從我國的滬深300股指期貨來看，期貨的價格發現功能并不明顯。

【作者簡介】何美玲（1991- ）女，漢族，山西太原人，廣東金融學院金融學專業

（責任編輯：陳兵）