我國金融創新的歷史考察與現實總結

摘 要：金融發展與創新在我國有其歷史軌跡，近現代意義上金融創新業務的蓬勃興起始于金融機構商業化改革之際，其中信貸類業務創新成為近年關注焦點。我國金融創新具有應用低層級性、同質性強、復雜性增強、事后規制強等特點，金融創新內在于金融發展中，需持續密切關注，采取適度寬松或容忍的監管心態，創造相對良性、寬松、自由的經濟金融環境，健全完善金融創新的規制與引導。

關鍵詞：金融創新；歷史沿革；金融管理

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2014）08-0063-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.08.12

一、我國金融創新的發展沿革

金融業的發展與創新在我國有一定歷史軌跡，而近現代意義上金融創新業務的蓬勃興起則起始于金融機構商業化改革之際。

（一）近代以前的金融創新

在金融工具創新方面，票據的發展最具特色[1]。唐朝的“飛錢”、宋代的“見錢公據”、明代會票乃至清代的憑貼（即本票）、兌貼（即支票）、上票（即商業承兌匯票）、壺瓶貼（即融通票據）、期貼（即遠期匯票）、撥兌貼（即轉賬支票）、會券（即匯票）等都是不同時期票據的形式，其具有滿足異地款項匯兌、節省流通費用、降低交易成本的優勢。在金融業務創新方面，明清期間金融機構業務已初現近代金融業雛形[2]。一是貸款融資業務出現新的發展。明代錢莊就已開展貸款業務。二是匯兌業務形式進一步多元化。除傳統的順匯方式外，先付款后收款的逆匯方式開始出現。三是票據業務繼續蓬勃發展。四是金融機構間的清算業務開始發展。在金融機構經營方面的創新[3]。明代后期，一種建立在地域或血緣關系基礎上，以講信義、重承諾為前提的伙計制的新型組織形式在晉商中普遍出現，不少商號的財東聘請伙計擔任類似經理、副經理的角色。此外，金融機構還自發組織一些同業行會，如較為有名的“寶豐社”、“裕豐社”等，負責商定市場規程，協調商號，組織錢市交易和同業拆借，打擊偽劣幣，起到了行業監管的作用。

近代我國金融業在動蕩中緩步發展[4]。鴉片戰爭前后，外商銀行公司開始在我國設立，銀行業開始邁出向銀行公司方向發展的步伐。洋務運動期間，保險、證券、信托等金融機構先后出現，錢莊也逐步從主要經營貨幣兌換的機構向經營存、貸、匯等綜合業務的機構轉變。業務創新方面，代辦代理與貨幣掉期等業務開始萌芽。政府對金融業務的引導與管理也明顯強化，清政府借鑒西方立法原則，開展修律運動，扶持新式金融業的發展；同時設立商部作為工商、保險、證券業的兼管機關，規定戶部為銀行的監管機關。我國開始有了初步的、非專業的金融監管，金融業從基本上無政府監理階段過渡到政府依法管理的新時期。

（二）金融創新現狀

近年來，金融創新已成為我國經濟金融發展不可或缺的環節。尤其是銀行商業化改革后，金融機構隨著經營自主權的增強與追逐盈利目標的強化，自身主觀能動性進一步發揮，適應經濟金融發展與客戶需求變化，在借鑒國外有益經驗的基礎上，摸索出一系列金融機構經營機制方面的創新之舉，極大豐富了業務模式，有效滿足了客戶日益高端化、個性化的需求。

當前，我國金融創新的涉及面很廣，金融創新呈百花齊放且快速更新換代的局面。業務方面包括存貸款、表外業務、證券投資與相關衍生產品交易、匯兌、支付結算、投資管理、信托、保險、基金、租賃等領域。機構方面涵蓋了銀行、信托公司、證券公司、保險公司、基金公司、投資銀行等各類金融機構。金融創新業務規模也越來越大，銀行表外理財余額2013年末已超過10萬億元，結構性存款也超過3萬億元，信托公司表外信托貸款余額也有2萬多億元。

基于銀行在我國金融系統中的主導地位，存貸款業務的創新成為金融創新的重點。與存款相關的創新包括創設結構性存款的表內理財業務，具有較高收益率的表外理財存款與大額協議存款，2013年末開始試點發行的同業存單業務，以及因互聯網金融發展而出現以“余額寶”為典型代表的新型貨幣基金等。貸款方面的創新最為核心、復雜、多變，且具有相當的脈絡延續特征，是近年金融創新關注的焦點，這方面包括最初的銀信合作產品中的表外信托貸款類理財產品，之后為銀行信貸類理財產品，再到同業代付與買入返售式的信托受益權等，這與金融機構規避金融管理要求，充分利用表外業務不占用資本、無風險撥備的“有利”優勢等因素有關，對整個銀行體系的業務經營與模式帶來較大的影響，也對金融管理當局提出了更高的挑戰與要求。

（三）近年來主要信貸類創新業務發展歷程

信貸類理財產品主要是由銀行和信托公司共同合作開展的銀信合作信貸類理財產品。銀行將其信貸資產，通過信托公司的信托業務通道，經一系列流程打包后作為信托理財產品標的，再借助銀行銷售渠道向客戶發售。由此，銀行可將自有信貸資產轉出，增加貸款投放空間；信托公司將此類信托理財產品記為表外資產，按當時監管要求及會計準則，無需資本金要求，業務發展不會受到規模限制，又可與銀行分享相應利潤。2009年下半年后監管部門加強了信托公司表外業務監管要求，并出臺了信托公司凈資本管理辦法，對各類表外信托業務規定了風險權重系數與資本計提要求。因信托公司普遍資本金不高，受此影響，信貸類銀信理財業務明顯萎縮。

銀行對于理財與信貸業務的結合未徹底放棄。經一段時期摸索后，銀行通過運用內部SPV機制，大力發展表外銀行信貸類理財產品。SPV即特殊目的機構（Special Purpose Vehicle），是專門為實現資產證券化而設立的機構，其以自身名義發行理財產品融資，再將所募資金用于向資產原始權益人（實際上為設立SPV的母銀行）購買信貸等資產。理財產品中以往由信托公司扮演的角色實際上由SPV替代。由于SPV發行的理財產品期限較短，而其對應購買的資產期限較長，導致期限不匹配問題出現。此種情況下，銀行的應對做法是：由SPV向母行同業拆入資金，先行償還投資者到期資金，再滾動發行新理財產品籌集資金替換母行拆出的資金。實質上，其中仍有明顯的銀行騰挪貸款情形。監管部門先是明確要求信貸類理財產品期限應與其購買的信貸資產剩余期限一致，此后又叫停了理財產品投向信貸類資產。由此，銀行信貸類理財產品亦受嚴格限制。

金融創新與金融管理的博弈未因此停息，此后，同業代付業務開始蓬勃興起。其主要操作為：商業銀行在信用證、保理等業務（主要為境內）的支付環節，委托其他商業銀行（代付行）代其向相關客戶付款，代付行將該筆付款記為同業拆出，而委托行僅將其在表外做一登記。同業代付款項實際上是委托行向其客戶提供的貿易融資，代付行不與融資企業發生債權債務關系，管理責任和信用風險均由委托行承擔。如果將代付行與委托行合并考慮，仍是委托行向客戶提供了信貸資金，只是通過引入第三方即代付行，借助于信用證、保理等業務，并利用會計記賬在此方面規定的欠缺，實現了貸款業務在表內外的靈活騰挪。2012年下半年開始，同業代付的監管要求逐步規范，明確規定了此類業務的會計記賬方法，其須記入委托行貸款項下，以真實反映金融機構與客戶之間事實上存在的借貸關系。2014年5月發布實施的《關于規范金融機構同業業務的通知》更是規定了同業代付原則上僅適用于銀行業金融機構辦理跨境貿易結算，境內信用證、保理等不規范的同業代付業務由此受限。

買入返售信托受益權則是2012年以來逐步興起的另一類創新產品。其大體流程為：金融機構（買入行）在從非金融企業（賣出方）等買入信托受益權（多為信貸等非標準化債權資產）時，再找第三方銀行和賣出方一起簽訂三方協議，買入行將資金劃轉至賣出方，第三方銀行承諾在遠期將信托受益權購入，買入行將該信托受益權記為以第三方銀行為交易對手的買入返售資產，第三方銀行僅在表外登記遠期購買承諾，將其作為表外業務。由此，無論是買入行還是第三方銀行，原為貸款的業務最終未體現于任何一家銀行賬表上。《關于規范金融機構同業業務的通知》明確要求買入返售（賣出回購）相關款項在買入返售（賣出回購）金融資產會計科目核算，抑制了其出表操作。

當然，各類金融創新業務之間并非絕對的消亡后再出現的關系，相互間在存續上會有一定交叉關系，這與不同金融機構在創新策略選擇、自身精通的業務模式不同及監管要求有一個逐步強化過程等因素有關。

二、我國金融創新發展特點

目前，我國金融創新發展呈現的特點主要如下：

（一）金融創新應用主要體現出低層級性

近年的金融創新主要集中于銀行業務或其相關領域，這與銀行在我國金融體系中比重較大且持續發展較快有一定關系。商業化改革前的銀行金融創新多數集中于匯兌、支付結算等中間業務性質的領域，銀行卡的功能完善與強化及匯款方式的多元化與便利化是其中的重要體現[5]。隨著銀行近年來盈利動力的增強，存貸款相關的業務逐漸成為主要創新領域，集中體現為理財投資、表外信貸業務、同業往來等。現有的跨領域業務也主要是相對簡單地借用已有業務模式就收益率重新作分配，且動機多數來源于滿足內部業務考核或外部金融管理要求，真正自主實現跨領域業務鏈接與滿足客戶不同層次需求的創新方式并不多見。

（二）金融創新的同質性較強

從表面上看，我國金融創新之多樣化不可謂不廣。但深入而言，不同金融機構在同類業務上開展的創新相互借鑒色彩較濃，往往不存在實質性差異。比如近年來信用卡業務的推廣，一開始一些中小股份制銀行開展的業務較有特色，此后其他各種類型的銀行迅速介入并模仿，結果是信用卡發卡數量濫化、休眠卡激增、服務內容高度雷同。金融創新的借鑒是推行新業務的重要渠道，也是業務進一步發展的必要基礎，但此種借鑒需體現出效用性即有助于自身未來業務的方向定位與創新，簡單同質化地應用不足以促進金融機構創新能力的提升與業務持續有特色的發展。

（三）金融創新的復雜性有所增強

金融機構在經過近年內部機制改革、創新業務經驗積累及對國外相關做法的了解借鑒后，國內金融創新也開始出現一定復雜性[6]。比如銀行發行的理財投資產品，投向可能囊括了債券、房地產乃至股權投資等，這些不同類型資產的收益率核算、整合、到期清算回收等環節并不簡單。當然，相對于國外反復多輪、涉及眾多類型各異投資者的資產證券化過程，我國金融創新業務的復雜程度仍然較低。

（四）對金融創新的事后規制相對較強

金融創新在初始階段往往沒有相應明確的規范性制度，欠缺足夠的事前引導與規制。在此期間，對于部分確實能給金融機構帶來重大利益的金融創新行為，金融機構風險意識相對欠缺，而是重視大力推進，快速擴展業務規模。一旦此類金融創新達到一定泛化程度、引起各方高度關注后，政府主動作為能力會迅速體現，且此種事后規制的監管要求往往較為嚴厲，使得金融創新的監管容易走向另一極端。

三、金融創新發展的思索與總結

我國金融創新在發展過程中，由于種種內外因影響，有約束、有曲折，但仍體現出強大發展動力，創新影響深遠廣泛。

（一）金融發展史是金融創新史

金融發展歷程表明，金融創新是恒久現象，金融發展史實際上就是金融創新歷程，金融創新一直貫穿其中。無論是金融機構的功能強化與衍生擴充、金融市場的不斷深化與多元拓展、金融工具的更新換代與層出不窮，還是金融制度的健全完善與更迭替換，甚至是附著于這些方面的金融行為的變化發展，無一不內含有金融創新的影子。事實上，金融的發展本身就可視為一種廣義金融創新的體現，特別是各種金融現象與金融業務產生的過程實質上就是從無到有的過程，也完全可等價于金融創新。

而今，金融在一國經濟中的地位有增無減，各國經濟實力的競爭在一定程度上需要借助金融領域的支持來比拼。金融發展也往往需要依賴金融創新推動，現代金融的加快發展更是體現為金融創新的加速改朝換代，因而金融創新潛力與能力的大小對于一國金融實力及其在全球經濟競爭中的優劣地位會帶來深遠影響。可以說，金融領域的比拼乃至發展至極端的金融資源的掠奪，已經成為一種國與國之間的隱形戰爭，沖擊性的影響也越來越大，這在1997年席卷東南亞的金融危機中可得到很好證明。

正是由于金融創新與金融發展的密不可分關系，對于金融創新需要合理看待。首先，金融發展史就是一部金融創新史，這一結論反過來說明金融創新并非新的東西，而是內在于金融發展過程中，需要予以持續、密切關注，把握好其發展動向。這對于金融管理當局更為重要，可以有效避免事到臨頭再倉促研究摸索，喪失對金融創新科學合理的前瞻性引導。其次，金融創新與金融發展相互交織，一國金融的發展實際上并不欠缺金融創新。即使就我國金融領域的歷史進程來看，所謂我國創新意識不足的提法也并不準確，即便在金融管制嚴格、制度較為僵化的情況下，我國金融機構仍存在一些不同于傳統業務的新做法。盡管期間金融創新發展程度確嫌不足，但不能因此否認金融創新的存在。只是囿于金融發展環境的限制，對金融創新苗頭與做法的發掘與推廣力度不夠，其中潛藏的金融創新意識也容易被忽視。再次，正是由于金融發展中金融創新的無處不在，金融創新與金融發展一樣不可或缺。這就從根本上決定了對于金融創新應采取適度寬松或容忍的監管心態，創造相對積極有利的制度氛圍，鼓勵金融機構合理增強金融創新意識，穩步開展積極正面的金融創新業務。而非過于放大金融創新可能的風險，視金融創新如“虎患”，從而導致全盤否定或強行壓制。近年來我國金融機構創新開展的理財業務實際上就面臨著類似難題，銀行短期理財業務發行量劇增至十幾萬億元后，社會各界對其風險高度重視，金融管理當局很難對此漠視。而在2011年下半年開展的一輪“急風驟雨”式的監管中，強制性叫停超短期理財產品發行成為應對措施的一項重要內容，但此種方式不能解決金融創新可能存在的問題，其關鍵在于如何糾正理財標的資產與投資資金的期限錯配，單純的期限長短不能完全反映業務風險的高低。畢竟金融機構可通過將短期理財轉為稍長期限的品種來應對監管，但風險不會因此消除。

（二）金融創新與經濟金融環境密切相關

金融創新的發展離不開經濟金融環境的支持。歷史的經驗不斷表明，隨著經濟金融的發展，金融創新的深度與廣度在不斷拓展，金融創新會趨于多元化、復雜化。從根本而言，只有經濟金融發展了，大規模融資、高收益投資、快速匯兌等金融領域的需求才會逐步體現，從而產生足夠的金融創新環境誘導因子，推動金融創新的出現與發展。而且，經濟金融的進一步發展，還能為金融創新提供各種便利、有效的支持條件，更好地推動金融創新不斷深化。以資產證券化為例，如果經濟發展未能刺激出大量的、傳統金融業務難以完全滿足的融資需求，如果金融領域未能因應自身發展需要而創設出各種更為高效、更有針對性的專業化工具，資產證券化很難有效開展與推廣。而資產證券化中涉及的機構之眾多、環節之繁多、流程之復雜等，以往傳統金融業務難以媲美。如以機構而言，其所涉及到的律師事務所、會計師事務所、評級機構等，本身就需要相應的專業人士提供服務，這方面知識的儲備亦需要經濟金融衍化積累達到一定程度方可具備。

金融創新更是需要相對良性、寬松、自由的經濟金融環境。從歷史發展脈絡可看出，大凡經濟發展平穩較快、金融環境良好、金融監管較為自由寬松的時期，金融創新發展就呈明顯加快態勢；反之，如果是經濟增長明顯放緩、金融生態環境出現惡化、金融監管限制趨嚴時期，金融創新發展就會相對緩慢乃至出現停滯、倒退。其中影響較為復雜，但基本之處在于，金融創新本身確實具有潛在風險，且隨著其規模趨于龐大，風險自然會相應放大，而其又牽涉到經濟金融各個方面，會進一步擴散至社會經濟生活各環節。尤其是近現代金融在社會經濟生活中具有舉足輕重的地位，金融創新風險的集中爆發會造成金融系統風險的陸續暴露，進而引起經濟倒退、生活水平下降、社會不穩定等一系列危機，這在1997年東南亞金融風暴與2008年美國次貸危機中足以說明。正是基于此種聯系，在這些時期，金融創新風險會成為社會關注焦點，各種以往積聚的形形色色的經濟問題的爆發，在追溯根源時，金融領域尤其是金融創新往往會成為直接指責的矛頭。其中可能存在夸大或過于絕對的成分，但金融創新發展過程中的不規范行為、金融機構過分追逐利益最大化的動機以及創新業務高度專業化而不為公眾清晰知悉等因素，都給公眾指責提供了一定理由。在這些敏感時期，各方面對金融創新的態度可能出現180度大轉變，轉持否定心態。這樣一種放大金融創新不利因素的社會氛圍，會對金融創新應有的發展帶來嚴重負面沖擊，各種更為嚴格的約束性規定也會陸續出臺實施，從各個環節進一步制度化限制金融創新的發展。在此背景下，可能受制于轉移公眾的注意力或是平緩公眾的不滿情緒，金融創新乃至其他金融業務會受到矯枉過正的對待，全面合理看待金融創新風險與金融危機、經濟危機間的關系難以得到保障，而簡單地認為金融創新直接導致金融危機與經濟危機爆發的看法幾乎取得了公眾的共識。在危機逐步平復后，公眾的認識會趨于相對理性化，金融創新風險及其不利影響過度放大化的情況才有可能得到一定扭轉，金融創新才有可能延續既有的發展軌跡。這一期間往往再次伴隨著經濟繁榮向上、公眾生活相對安定、社會穩定和諧的局面，各方面對金融創新的發展也持相對積極、寬松的態度。當然，這其中仍需金融管理當局適度有效的規范引導，使金融創新風險處于可控范圍內。

（三）對金融創新的規制與引導逐步健全完善

從金融發展與金融創新歷史可看出，對金融創新的規制與引導與金融發展、金融創新相伴而存在，隨著金融創新發展的多元化、復雜化，金融創新的規制與引導更為健全完善，且對金融創新的引導更強調前瞻性、有效性與及時性，這是金融創新潛在風險多次暴露與金融管理隨后相應多輪健全完善后的“成就”體現。與此對應，各種事后應對措施逐步整合為較為系統化的金融管理原則與要求，且其涉及的金融創新領域也更為廣泛，使金融創新能夠在法律上得到更為全面、科學的再認識，而不再過多依賴于肆意而為、臨事制“法”的行政性管理行為。

金融創新需要必要的金融管理這一共識也在逐步形成。在西方發達國家，金融業務創新自由化在金融發展初步階段及金融業務萌芽初期體現得最為突出。但即便如此，隨著對金融創新各方因素的了解更為深入全面，對金融創新采取自由化態度的觀點也在逐步轉變。特別是歷史上數次較大規模的金融創新風險集中爆發對社會經濟生活造成了極大不利沖擊，引起了各方面對金融創新業務的反思，要求加強金融管理的呼聲也逐步高漲。所謂金融創新的自由化發展也隨之被約束在一個合理的規范性范疇內，需要具備一些規范化的業務開展前提。就這個從無到有的角度而言，金融創新的金融管理確實在強化之中。從美國金融發展歷史來看，近現代金融管理的強化從羅斯福新政開始后體現得相當明顯，政府在金融創新管理中的作用明顯提升，這與20世紀20、30年代出現的重大經濟金融危機的影響有很大關系；此后，盡管金融創新自由化的力度與金融管理的強化力度各有彈縮，但對金融創新的規范化基本要求一直存在。

健全完善金融創新規制與引導的重要體現正在于強化金融管理的法制化要求，即金融管理同樣需要在制度化、規范化的框架內實施，通過法律途徑確保金融管理行為的合理化及對金融創新行為的有效監督引導，避免金融管理行為的隨意性特別是反復無常性，從而對金融創新發展帶來負面影響。這方面主要體現為各種規范性文件的制定實施，其既可對金融管理行為施加必要的限制，使相關管理規定需經慎重研究總結后方可考慮試點乃至出臺落實，避免口頭管理方式極易出現的行為過度隨意化；也有利于發揮金融管理行為的前瞻引導功能，通過事先明確相關約束要求，使金融創新有規可循；還有助于對各種金融管理規定及時進行階段性成效的全面總結，革除不適應金融創新合理發展的因素，完善金融管理行為。

（責任編輯：張恩娟）

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