金價重心或繼續下移

回顧2013年，黃金貨幣屬性逐漸消退，商品屬性凸顯。這主要體現在三個方面：1、投機需求削減力量強于實物買需，說明黃金由貨幣屬性向商品屬性轉換過程中現貨市場影響金價力量很弱；2、黃金拆借市場活躍，資金涌向美股、匯市等高回報資產；3、黃金對沖貨幣市場利率為負的特性減弱，市場對美聯儲縮減QE預期的增強打壓了機構投資黃金的需求，美債收益率高漲。

對于黃金而言，自2001年至2012年牛市中黃金價格具有由需求主導的特性，其中2008年至2012年金融危機期間實物需求并不是引導金價的關鍵因素，主要來自投資黃金的需求增長推動黃金價格大幅反彈。2013年隨著經濟逐步企穩，金價處于去金融化和投資化過程，表現在投資需求放緩持續打壓金價，而中國和印度實物金需求旺盛對金價的支撐作用有限。

2014年，黃金供需或呈現均減弱的再平衡狀態。黃金的供需再平衡、企業生產成本、美國經濟強勁復蘇以及中國市場發展的機遇與挑戰等將是未來面臨的主要問題。主要關注：1、不斷走弱的黃金價格將帶來生產商對沖保值的大幅增加；2、央行黃金凈購買或繼續減弱導致需求減少；3、黃金投機需求縮減結束，實物需求有望短期引導市場；4、供需格局重新調整，等待經濟復蘇企穩帶來的全球商品上漲，以及惡性通脹隱患下保值需求增強（可能在1-2年以后）。整體上，黃金生產商或面臨難過的一年，金價有望向1200美元成本以下趨近。

綜合來看，2014年國際金價較2013年料將重心下移，但受成本支撐下行空間或有限，料將介于1000-1500美元區間交投，趨勢上有望先抑后揚。主要分為三個階段：（一）2014年一季度，資金涌入美股、日經和日元等高收益資產，黃金蓄勢探底，考驗1000美元支撐有效性；（二）二季度隨著日本消費稅上調，資產價格高漲后或有回調，資金將重新配置黃金的投資比例，金價反彈阻力位為1200、1350美元 ；（三）三季度和四季度，美國經濟復蘇的步伐和縮減QE的速度料都將加快，黃金投資需求減少將被實物需求增加所抵消，故在1100-1350美元低位震蕩的可能性較大，若原油和大宗商品價格高漲，黃金也會跟隨上漲，但波動幅度或較弱。對應國內金價的操作區間料為200-300元，均值在235元。