證券發(fā)行保薦人制度探析

摘 要 保薦人制度的引入是我國(guó)證券發(fā)行市場(chǎng)的重大變革，它為發(fā)行制度從現(xiàn)在的核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)向以市場(chǎng)主體自主選擇為導(dǎo)向的注冊(cè)制奠定了基礎(chǔ)。但是現(xiàn)行的保薦人制度也存在的諸多問(wèn)題，筆者在本文中嘗試給出一些對(duì)于保薦人制度改進(jìn)的建議。

關(guān)鍵詞 保薦人制度 完善建議

一、現(xiàn)行保薦人制度存在的問(wèn)題分析

我國(guó)證券發(fā)行保薦人制度是指，由保薦機(jī)構(gòu)及其保薦代表人負(fù)責(zé)發(fā)行人的輔導(dǎo)、發(fā)行和上市推薦，并對(duì)發(fā)行文件和上市文件中所載資料的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性進(jìn)行核實(shí)，同時(shí)協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度，并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)防范責(zé)任的一種制度豍。保薦人制度雖然從法律上規(guī)定了券商在在股票發(fā)行中的法律責(zé)任，強(qiáng)化了相應(yīng)的法律約束，促使券商更加注重發(fā)行公司質(zhì)量，從而更好的保護(hù)投資者利益，但是，其在具體實(shí)施過(guò)程中出現(xiàn)了很多計(jì)劃外的以及當(dāng)時(shí)的立法設(shè)想所未深入思考的問(wèn)題，使得保薦人制度與其預(yù)期效果出現(xiàn)偏差，證券發(fā)行的欺詐問(wèn)題依然屢屢出現(xiàn)，這也引發(fā)了對(duì)該制度的質(zhì)疑之聲。

1、保薦代表人資格考試與保薦人制度不相匹配。保薦代表人不僅要有較高的業(yè)務(wù)能力，同時(shí)也要具備高度的誠(chéng)信，但理論考試對(duì)保薦人的誠(chéng)信難以考察；同時(shí)，證券發(fā)行是一門(mén)操作性和實(shí)務(wù)性極強(qiáng)的工作，上市過(guò)程的方法也只有在具體實(shí)踐中才能熟練理解，純知識(shí)性的考試難以檢驗(yàn)考生是否真正具備了從事證券發(fā)行的素質(zhì)。豎

2、在股票發(fā)行過(guò)程中，券商和發(fā)行公司出于各自的利益考量，可能結(jié)成利益共同體，欺詐證監(jiān)會(huì)和投資者。現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)，保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人為了在競(jìng)爭(zhēng)中求得生存，可能與發(fā)行公司合謀，編造虛假文件，以期達(dá)到發(fā)行要求，順利通過(guò)證監(jiān)會(huì)的審查，結(jié)果是保薦人從保薦行為中獲取經(jīng)濟(jì)利益，發(fā)行公司順利發(fā)行股票，從而在證券市場(chǎng)上大量圈錢(qián)，但是往往會(huì)給投資者帶來(lái)巨大損失。

3、保薦人違法成本過(guò)低。按照《暫行辦法》的規(guī)定，對(duì)保薦人唆使、協(xié)助、參與發(fā)行人提供虛假文件的，僅規(guī)定除名或在一定時(shí)期內(nèi)不受理其推薦的行政責(zé)任。《證券法》的規(guī)定同樣是只承擔(dān)行政責(zé)任，如對(duì)保薦人違法行為的警告、沒(méi)收業(yè)務(wù)收入、有限數(shù)額的罰款、暫停或者撤銷(xiāo)相關(guān)業(yè)務(wù)許可等。

4、保薦人權(quán)利尚顯不足。在我國(guó)現(xiàn)行的保薦人制度下，保薦人缺乏參與發(fā)行公司經(jīng)營(yíng)管理、參加發(fā)行公司股東大會(huì)的權(quán)利，缺乏對(duì)發(fā)行人股份發(fā)行的實(shí)質(zhì)發(fā)行申報(bào)權(quán)。保薦人參與發(fā)行人公司的經(jīng)營(yíng)管理、調(diào)查發(fā)行人資料缺乏有效途徑。保薦人獲取的信息更多的依賴(lài)發(fā)行公司的申報(bào)，如果發(fā)行人不誠(chéng)信，刻意隱瞞資料，保薦人很難發(fā)現(xiàn)問(wèn)題。

5、保薦代表人制度依然賦予了證監(jiān)會(huì)過(guò)大的權(quán)力。《暫行辦法》并沒(méi)有對(duì)證監(jiān)會(huì)的權(quán)力進(jìn)行有效地約束，但是卻有將有關(guān)責(zé)任推給保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人之嫌。證監(jiān)會(huì)對(duì)于股票的上市仍然享有完全決定權(quán)，依據(jù)權(quán)責(zé)相一致的原則，理應(yīng)承擔(dān)與之相對(duì)應(yīng)的責(zé)任，但是，證券會(huì)的權(quán)力未下放，責(zé)任卻有所轉(zhuǎn)移。

二、現(xiàn)行保薦人制度的完善建議

保薦人制度和證券發(fā)行市場(chǎng)存在的諸多問(wèn)題已經(jīng)引起了券商、上市公司、證監(jiān)會(huì)和廣大投資者的普遍關(guān)注，為應(yīng)對(duì)這些問(wèn)題，提出一些策略性、具備一定可操作性的政策建議，希望可以為這些問(wèn)題的解決提供一些有價(jià)值的思考。

1、完善核準(zhǔn)程序，提高證監(jiān)會(huì)審核的透明度，建立工作問(wèn)責(zé)任和監(jiān)督機(jī)制，以便有效地約束權(quán)力。完善的審核程序是保證審核工作公正的前提，為此，證監(jiān)會(huì)應(yīng)進(jìn)一步修改核準(zhǔn)程序，并將內(nèi)部的審核程序以適當(dāng)?shù)姆绞焦_(kāi)，將證監(jiān)會(huì)的審核工作置于陽(yáng)光之下，接受社會(huì)監(jiān)督，以更有效的保證審核工作的公正性。

2、建立督導(dǎo)期更長(zhǎng)的信息監(jiān)督機(jī)制。《暫行辦法規(guī)定》：首次公開(kāi)發(fā)行股票的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度；上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。持續(xù)督導(dǎo)的期間自證券上市之日起計(jì)算。豏這對(duì)于我國(guó)上市公司普遍存在的“第一年績(jī)優(yōu)，第二年垃圾，第三年走向ST”的“變臉”大趨勢(shì)控制顯然是不到位的。應(yīng)當(dāng)建立保薦人對(duì)發(fā)行人信息公開(kāi)監(jiān)督期限更長(zhǎng)的督導(dǎo)期，其督導(dǎo)期應(yīng)當(dāng)覆蓋發(fā)行上市后的整個(gè)上市公司存續(xù)期。

3、加大保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人的違法成本，以便形成更加有效地威懾。有限的行政責(zé)任處罰與保薦人和上市公司合謀欺詐證監(jiān)會(huì)和投資者所帶來(lái)的巨大的經(jīng)濟(jì)效益相比，顯得過(guò)于渺小。為了將責(zé)任落實(shí)到保薦代表人個(gè)人身上，可以參照我國(guó)現(xiàn)有律師事務(wù)所建立的有關(guān)規(guī)定，考慮建立合伙性質(zhì)的保薦機(jī)構(gòu)，讓保薦代表人承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。尤其是對(duì)于保薦人與發(fā)行公司或者中介機(jī)構(gòu)的惡意串通的欺詐行為，必須建立民事懲罰制度。

4、逐漸擴(kuò)大保薦人及其他中介機(jī)構(gòu)的權(quán)力范圍，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)我國(guó)證券發(fā)行的注冊(cè)制改革。保薦人制度相對(duì)于過(guò)去的核準(zhǔn)制，是向市場(chǎng)機(jī)制邁向的一次飛躍，但還不是市場(chǎng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)的理想狀態(tài)，證券發(fā)行的目標(biāo)是注冊(cè)制，與核準(zhǔn)制相比，更能體現(xiàn)證券市場(chǎng)要求的公開(kāi)、公平和公正的原則，同時(shí)提高企業(yè)上市公司的效率，可以更為有效地保證優(yōu)質(zhì)公司上市。在事實(shí)保薦人制度的過(guò)程中，應(yīng)有目的的逐步弱化證監(jiān)會(huì)利用行政機(jī)制對(duì)證券公司的干預(yù)，盡可能減少審批事項(xiàng)，不再?gòu)娜痰慕嵌仍劫薮遥屪C券公司自己為其業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)，從而使其自主的選擇保薦對(duì)象，開(kāi)展保薦行為，承擔(dān)保薦責(zé)任。同時(shí)從權(quán)責(zé)想統(tǒng)一的角度，更加明確證監(jiān)會(huì)和保薦人各自的職責(zé)范圍，凡屬券商由于違法法定義務(wù)所應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的法定責(zé)任，其后果由券商承擔(dān)，凡屬證監(jiān)會(huì)由于失職行為或是濫用職權(quán)行為所造成的不良后果，由證監(jiān)會(huì)承擔(dān)，改變行政機(jī)關(guān)只干預(yù)不承擔(dān)后果的狀態(tài)，形成監(jiān)管者和被監(jiān)管者相互制約的格局。

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豍蔡俊，孫滋英.淺析保薦人制度[J].消費(fèi)導(dǎo)刊，法制園地，2008（10）.

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豏《暫行辦法》第29條.

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