“混合”三大趨勢

“能夠獲得大量廉價資源的企業，必然傲慢而無約束。”這似乎是一直以來國有企業帶給市場的一貫印象。

特別是在2008年金融危機之后，中央政府出臺的4萬億救市政策本意是挽救經濟危機，但是在信用和廉價資源一邊倒的狀況下，4萬億儼然成了一場國資的盛宴。

因此，當重啟新一輪混合所有制改革之時，我們不禁要問這些“傲慢而無約束”的國有企業是否有足夠的誠意“混合”，又可以混合到什么程度？

主戰資本市場

近期，國企巨擘中信集團投給資本市場一枚重磅消息，有意在今年之內借殼其在香港的子公司中信泰富上市，從此將戰場遠伸到了香港。

3月26日晚間，中信泰富在港交所對外公告了上述消息。公告稱，中信泰富正與中信集團協商，以現金及配售股份形式收購其控股股東中信股份100%股權，收購完成后，包括中信集團絕大部分凈資產、股東權益高達2250億元的中信股份將注入中信泰富，以實現在港整體上市。

中信證券董事長王東明稱此舉為混合所有制改革的嘗試，旨在將企業推向市場，實現股權多元化、加強激勵機制，并將管理層與經營業務聯系起來。

對于上述交易，銀河證券首席策略分析師孫建波表示，這一上市方式和過去引進外資戰略股東不一樣，本質上是一種交叉持股，一方面可以提高國有資本效率，另一方面推動了金融企業的國際化。

事實上中信集團的這一重組與那些已將大部分資產注入上市實體的其他一些國有企業更加相像，那就是“大鱷借小殼”以逐鹿資本市場。

無獨有偶，近期由上海市國資委直接操刀的知名房企綠地的整體上市也與此同出一轍。3月17日，綠地順利完成借殼金豐投資以實現整體上市。根據公告，通過資產置換和發行股份購買資產方式重組，置出金豐投資原有23億元資產，注入預估值為655億元的綠地集團100%股權，這是A股迄今交易金額最大的一次“借殼”。

此番變動，綠地集團最根本的變化，是國資退到50%絕對控股底線之下。而由綠地集團職工持股會吸收合并而成的有限合伙制公司上海格林蘭，將持有上市公司29%的股份，成為綠地集團大股東。

值得一提的是，在這之前，綠地集團經過了一系列“創新”的設計。據悉，綠地集團管理層43人出資10萬元設立格林蘭投資公司。再把職工持股會成員作為有限合伙人，裝入32家有限合伙制公司，并由格林蘭投資擔任這32家公司的管理人，最后，格林蘭投資和32個合伙公司再組建出一家大的有限合伙制公司，即上海格林蘭，由這家公司吸收合并職工持股會的資產和債權債務。同時，大小所有合伙制公司均以格林蘭投資作為管理人。

其巧妙之處在于，在有限合伙公司中，有限合伙人只享受利潤分配，不參與企業運作，管理人負責管理公司，借此，格林蘭投資實現了對上海格林蘭的控制，并進而實現對上市公司的控制。

這一重組方案的最終獲批，意味著通過這樣的層層設計，綠地集團董事長張玉良將以其23億元的身價遠超萬科王石，創造出地產教父新傳奇。

種種跡象顯示，資本市場因其市場化、重組便利性、退出方式多元、現階段估值偏低、交易公開透明等因素，漸成本輪混合所有制改革的主戰場。有分析人士指出，各類型“國退民進”度過零敲碎打階段之后，在資本市場漸漸展露出趨勢化端倪：其一，引入民資或外資戰略投資者；其二，國有控股股東持續減持，民資股東順勢上位；其三，央企直接向民企轉讓國有上市公司控股權；其四，民資強勢舉牌國有上市公司；其五，國企高管“乘風”完成MBO。

壟斷企業引資積極

一直以來，油氣、電力等壟斷行業和民營資本之間都隔著一道“玻璃門”，民企只能望而卻步。很多民企無奈的表示，門后有“虎”，不敢進。現在，民企眼中的“龐然大物”卻爭先恐后的主動開了“口子”，表示歡迎民間資本進入。

先是中石化在2月份率先宣布將計劃向外部投資者開放國內營銷和分銷業務，引入社會和民營資本參股，邁出實現混合所有制經營的關鍵一步。按照中石化當時的說法，社會和民營資本持股比例將控制在30%以內。

中石油方面，其董事長周吉平透露稱，中石油混合所有制改革已經在上中下游開始推進。以中游管輸方面為例，據了解其開放路徑為：將部分管道資產及其業務納入合資合作，引入保險、產業基金等社會資本。

此外，中電投也稱今年將開放民資參股旗下的所有業務。

“兩桶油”主動擁抱民資的做法令一些行業人士感到驚訝。有行業分析師表示，國家在壟斷國企與市場接軌上近來動作連連，除了油企自己反復強調的在探索混合所有制改革外，還有想利用民間資本的靈活性，來緩解目前油品升級和終端建設的風險與壓力的目的。

另外，“兩桶油”的開放姿態彷佛讓人民看到了玻璃門被撬動的希望，但這主動撕開的“口子”也給了人們以巨大的想象空間，其背后到底藏著什么，民企能否真正分到蛋糕？

能源資深專家范必表示，油氣產業鏈大致分為區塊獲得、勘探、開采、運輸、配售等環節。目前民營企業作為獨立的投資主體、法人，進入上游行業還是困難重重。他認為能源資源領域應當從全產業鏈出發進行市場化改革，而不僅僅是個別環節的市場化改革。在油氣產業鏈中，上游首個環節就是區塊獲得。全世界大部分國家的油氣區塊都是招標出讓，只有中國是登記出讓。

競爭性企業步伐更大

最早開始為混合所有制改革鳴鐘敲鼓的國企巨頭除了中石化之外，還有格力。

2月19日晚間格力電器發布公告稱，公司實際控制人珠海市國資委擬通過無償劃轉方式將格力集團持有的格力地產51.94%股權，及格力集團對格力地產的債權等資產，注入珠海市國資委新設立的全資公司。之后，珠海市國資委擬將不超過格力集團49%股權通過公開掛牌轉讓的方式引進戰略投資者。

消息一出，便有市場分析人士指出，作為珠海市的龍頭企業，格力一直占據著珠海市GDP的重要份額，珠海市國資委以其最大國企格力集團作為改革切入點，具有競爭性行業國企改革的風向標意義。

對于備受市場聚焦的“格力版”混合所有制改革方案，3月11日格力集團、格力電器董事長董明珠回應稱，“一直以來，格力集團沒什么好項目、好資產，只擁有了一家很好的上市公司，而作為一個集團要發展，不能僅僅依靠旗下犚患疑鮮泄荊虼艘鉸醞蹲收擼罷倚碌南钅浚⒔脅滌嘔鈧漳苡兇約旱腦煅δ堋！？其實，對于競爭性企業啟用大手筆的混合所有制改革來說，格力并不是首家。例如，更早之前，中國建材集團旗下的北新建材是一家上市公司，其控股股東是H股上市的中國建材股份，持有其52%的股份。而中國建材集團持有中國建材48%的股份，折算下來中國建材集團僅持有北新建材25%左右的股份。還有，中國醫藥集團也僅持有國藥控股30%左右的股份。

剝離弱勢資產，以更強的競爭力面向市場或許是其深層的考慮。以格力為例，董明珠曾透露稱，格力電器對于格力集團的營業利潤貢獻力度超過100%，營收的貢獻力度達到99%。

分析人士表示，或許正是基于“母弱子強”的經營現實，此次格力集團股權轉讓方案經過了巧妙設計—剝離地產業務、港珠澳大橋、債權等資產。這意味著受讓方將得到一個幾乎“純凈”的格力電器股權。

“這樣安排并非為了格力電器，否則國資可以直接將格力電器股權轉讓。其實是集團還想尋求新的發展。”董明珠如此表示。

專家指出，競爭性國企進行混合所有制改革，如果資本結構設計合理，則可以進一步改善企業的體制結構，提高營運效率，達到提升市場競爭力、獲取更大市場份額的目的。