縱論人民幣離岸市場建設

編者按 7月20日，由中國人民大學國際貨幣研究所（IMI）承辦的“2014國際貨幣論壇暨《人民幣國際化報告》發布會”在中國人民大學舉行，來自歐、美、亞等地區科研院所、政府部門和金融機構的50余位著名專家學者出席論壇并發表演講。本文由部分精彩演講節選而成。

鄂志寰

香港離岸人民幣市場出現3個變化

鄂志寰，中國人民大學國際貨幣研究所特約研究員、中銀香港發展規劃部副總經理

中國香港從2004年開始發展離岸人民幣業務，2004～2009年基本限于當地的發展，2009年迎來了一個新的發展空間，進入快速發展時期。最近以來，香港離岸市場出現了一些新的變化，我把它概括成3個方面。

第一，目前貿易項下的人民幣跨境使用的增長還是保持著比較慣常的速度，但是資本項下的增長速度已經是貿易項下的兩倍了。從這個意義上講，資本項目下人民幣的使用在實現彎道超車，下一步可能是香港離岸人民幣市場在很大程度上依賴資本項下業務的拉動，這是新的發展動力。第二，香港離岸人民幣市場的結構也出現了一些變化。第三，香港離岸人民幣市場的資金已經不僅僅用于香港市場本身，而是開始實現全球性的配置。

Herbert Poenisch

人民幣離岸市場未來的發展路徑

Herbert Poenisch，國際清算銀行原高級經濟學家

設立離岸中心，首先需要考慮的便是資金流出，流到外國人的手中，流進他們的儲蓄賬戶，他們再把資金借給其他外國人。換言之，我們只是想讓海外的市場來主導，不影響國內的市場。

中國所面臨的選擇有3個。第一，有限的國際化通過設立管制是可能實現的，比如限制到非中國公民。如果取消資本管制，則需要在國內引入市場價。第二，在逐步取消資本管制的過程之中，中國要建立一個國際支付清算系統。應該跟中國現有的國內支付系統緊密結合在一起，一個是負責國內支付結算，另一個是負責國際支付結算。第三，中國要考慮是否加入CLS。CLS指的是持續聯系結算行，是美國注冊銀行，主要用于對沖Herstatt風險。

向松祚

香港發展離岸市場步伐太慢

向松祚，中國人民大學國際貨幣研究所副所長、中國農業銀行首席經濟學家

如果離岸市場發展得非常快，將會馬上對國內的貨幣政策產生強烈沖擊，這可能使得國內金融當局對離岸市場的發展產生一種懷疑態度。因為這里面有3個套利：人民幣本身的套利、人民幣和外幣之間利差的套利以及人民幣升值的套利，對我國人民幣流動性的管理產生非常大的挑戰。

另外一個情況是，中國香港現在是人民幣的最主要離岸市場，香港特區的金融監管當局，在發展離岸市場方面，特別是發展人民幣計價的資產交易方面步子太慢。他們擔心人民幣取代港幣，但是如果人民幣成為國際貨幣，港幣根本沒有存在的必要，所以必須要轉過來明白港幣是跟人民幣掛鉤，是跟美元掛鉤，還是取消港幣直接使用人民幣，這個問題必須要研究。

涂永紅

發展離岸市場應鼓勵

中外資金融機構合作

涂永紅，中國人民大學國際貨幣研究所副所長、中國人民大學財政金融學院教授

人民幣離岸市場的發展已經越過亞洲，更多地向歐洲、非洲、拉美州擴展。盡管亞洲是人民幣的離岸中心，但從目前來看，中國跟拉美和非洲之間的投資和貿易的發展更加迅速。

中資機構在國外做離岸市場的業務的時候，由于種種因素的限制，可能在亞洲進行得比較好，但是在歐洲、拉美、非洲顯然是有局限性的。在這種情況下，我們應該更多地鼓勵中資和外資金融機構的合作，利用外資機構的網絡和他們的品牌推動人民幣的業務，進行人民幣產品的創新。

在發展離岸市場的時候，應該要考慮到其對國內的金融市場的沖擊。在這一方面，我們需要一種新的管理模式，這樣才能保證國內的金融體系穩定和健康的發展。

連平

人民幣離岸市場的發展

需要政策的前瞻性和針對性

連平，交通銀行首席經濟學家

國際貨幣體系多元化幾十年沒有改變，現在依然在進程當中，而且未來速度可能還會加快。毫無疑問，人民幣是國際貨幣體系多元化中間一個非常重要的角色，它也可能加快貨幣體系的多元化。但是，人民幣國際化的歷程十分漫長，要達到像美元和歐元的地位，恐怕要20年甚至更長的時間。我們需要在這個過程中跟隨市場的需求持續地推進。

中國的改革很大程度上是靠開放來加以推動的。隨著目前境外離岸市場的不斷發展，在未來很大程度上可能會由海外離岸市場的發展產生的眾多需求來推動我國金融市場的開放發展。所以，我們的政策在未來需要加強前瞻性和針對性。

肖耿

人民幣國際化應稱

人民幣正常化

肖耿，香港經綸國際經濟研究院學術副總裁

人民幣國際化最好應稱為人民幣正常化。美元能做的事情，歐元能做的事情，人民幣當然可以做。正常化要解決3個方面的問題：一是降低交易成本，二是風險管理與定價，三是結構性失衡。

從這3個方面看來，中國目前面臨的是嚴重的金融壓抑問題。中國金融企業的負債是占GDP的18%，而在美國占40%、在日本占120%。所以，有很多實體經濟企業拿不到資金。另外我國整個金融資產占GDP的比例差不多是5倍，而美國是10倍。在降低交易成本、控制風險以及定價方面要有一個長遠的、清晰的思路，弄清楚到底要做什么。我認為，資本的基準價格一定只能由政府和市場共同來決定。

整理/康會欣