非典型性多空倉基金還好嗎

多空倉策略，又稱長短倉策略，是指多頭頭寸和空頭頭寸不完全相抵，通過保留一定的凈頭寸以獲利的策略。多空倉策略按照其持有的凈頭寸方向不同，可分為偏向多頭和偏向空頭。在對沖基金的世界中，多空倉基金占據主流地位，其掌管的資產管理規模占了1/4強，代表人物有老虎基金的朱利安·羅伯遜。

一般來說，多空倉基金做多看好的股票，同時做空看壞的股票，兩者差價的擴大可為其帶來收益。這實質上是對選股能力的放大。正如羅伯遜所說：“我們的使命是找出全球最好的200家公司，投資它們；然后找出全球最差的200家公司，做空它們。如果200家最好的公司表現并不比200家最差的公司強，那你可能就該改行了。”老虎基金曾大獲成功，其在巔峰期的資產管理額接近220億美元，自1980年創立直至2000年倒閉，老虎基金的年化收益率達到31.5%。雖然老虎基金最終倒閉了，但其孵化的“小老虎”仍活躍在對沖基金的舞臺上。

非典型多空倉基金為主

由于國內融券存在局限性，多空倉型策略往往是非典型的多空倉，多數的存在形式是買入一攬子股票，對股指期貨進行選擇性的做多或做空，放大的是對貝塔的判斷能力。據好買基金統計數據顯示，國內做多空倉基金的公司僅10家左右，所涉及基金數在30只左右。見下表。

從現存的幾只基金來看，重陽的多空對沖表現較為出色，年化收益率近14%。君享重陽在股指期貨的運用上，僅對下行風險做適度的對沖保護，而非在現貨組合的基礎上加大正向杠桿。凈敞口控制在-80%～80%。凈軋差的調節主要依賴于基金經理對于市場中短期趨勢的預判。合贏中廣添表現相對較好，年化收益率近13%。基金經理宋羲曾任華夏基金宏觀策略研究員，對宏觀經濟脈絡有較好把握，據模型判斷及經驗來增減股指期貨配置，股指期貨也是以保護為主，凈頭寸一般控制在-30%～70%。從基金的運作來看，對頭寸的把握較好。創贏也是較早引入股指期貨的品種的對沖基金，其股指期貨理論上風險敞口較大，不僅可做多，也可做空，有較大的杠桿作用，這造成基金的波動明顯偏大。當前階段，基金經理對行情較樂觀，主要以股票多頭為主，但由于個別產品凈值較低，目前配置以可轉債為主。

機遇與挑戰并存

多空倉基金的優勢在于能夠最大程度發揮選股能力，基金經理甚至可以構建配對交易的多空組合，化解系統風險，基金理只需專注于選股。目前國內不少非典型的多空倉基金雖然運作情況不錯，但其未來面臨的挑戰也是實實在在的存在，主要表現在以下三方面。

★ 融資融券的限制 一般情況下，融資融券的標的股票非常有限。融資融券標的股票在2013年9月第3次擴容后，數量達到了700只，但仍不及A股總數的3/1，嚴重制約多空倉策略的運用。而且融資融券的資金成本較高，目前的水平在8%～11%，資金成本承受較大壓力。

★ 難以逃脫市場風格的影響 國內雖然是用股指期貨來替代個券賣空，基金經理買入一攬子股票，然后根據判斷調整股指期貨空頭部位，從而穩定持有個股，減少市場波動影響。某種程度上來看，調整股指期貨部位，也隱含著對未來市場的預測，這將分散基金經理專注于個股研究的精力。換句話說，就是基金經理也賺了貝塔的錢。

★ 多空倉基金一般是價值投資的擁躉 一般來說，個股的集中度比較高，凈值的波動性比較大。當遭受大額贖回時，調整起來會特別困難。

隨著各種衍生工具的推出，國內對沖基金的策略逐步完善，從市場中性至CTA再到多空倉，已經逐漸飛入尋常百姓家。同時，投資者應該看到，沒有什么策略是包賺不賠的，不同策略間也不見得有太大的優劣之分，關鍵是看什么人在做，怎么做。