中國家族企業控制權比例的影響因素研究

[摘 要] 本文以1990-2012年1 033家中國上市家族企業作為樣本，研究中國上市家族企業控制權比例的影響因素，認為其受到家族企業盈利能力、企業規模、家族企業存續時間以及家族企業企業化方式的影響。

[關鍵詞] 家族企業；控制權比例；影響因素

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 23. 004

[中圖分類號] F276.6 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）23- 0006- 03

1 引 言

在我國經濟飛速發展的過程中，民營企業（尤其是占大部分的家族企業）發揮著重要作用，根據國泰安數據服務中心民營企業數據庫的數據，截至2012年末，我國有1 418家上市民營企業，其中上市家族企業1 033家，比例高達72.8%。已有研究表明，中國上市家族企業控制權比例可能受到上市家族企業盈利能力、企業規模、家族化存續時間以及家族化方式的影響，但上述研究多是基于直觀的經驗，本文期望通過更深入的實證研究，得到更有價值的結論。

2 理論分析與假設提出

2.1 中國上市家族企業盈利能力對控制權比例的影響

根據控制權私人收益理論，在實際控制人掌握大部分股權的情況下，他們利用權力可以達到謀取私利的目的，在家族企業中這一現象更加突出。基于此，本文提出假設1：

H1：盈利能力更強的企業，控制權比例越高。

2.2 中國上市家族企業規模對控制權比例的影響

在其他前提不變的基礎上，企業會由于規模擴大而加大資金投入。但家族企業既不希望自己的控制權被掠奪，又想保住家業，導致其企業一直難以規模化。為此，本文提出假設2：

H2：規模化程度更高的企業，控制權比例越低。

2.3 中國上市家族企業存續時間對控制權比例的影響

改革開放的政策促進了民營企業的飛速發展，但如今，民營企業創始人紛紛進入老齡化階段。然而，一次“改朝換代”可能帶來控制權比例的大換水，想要保持原有控制權并順利交接班幾乎不可能。基于此，本文提出假設3：

H3：存續時間更長的中國上市家族企業，控制權比例越低。

2.4 中國上市家族企業企業化方式對控制權比例的影響

對于自己摸爬滾打創建的家族企業，企業家長對企業具有更強烈的感情，不愿失去自己的統治地位。而后期獲得企業的家族更關注企業未來給自己帶來的收益成果。基于上述研究，本文提出假設4：

H4：始創的上市家族企業控制權更高，間接獲得并上市的家族企業控制權較低。

3 實證分析

3.1 數據的來源及樣本選擇

本文數據主要來自國泰安提供的中國民營上市公司數據庫。選取在中國上交所和深交所掛牌上市交易的民營企業中，實際控制人為自然人或家族、實際控制人兼任董事長或經理，或由實際控制人的親屬擔任董事長或經理的、符合統計條件的1 023家企業進行研究分析。

3.2 變量設計與統計分析

3.2.1 變量設計

（1）被解釋變量：實際控制人對家族企業的控制。本文對實際控制人對家族企業的控制的反映采用實際控制人控制權比率A（百分數）來表示，表示為A。

（2）解釋變量1：家族企業盈利能力。本文對上市家族企業的盈利能力采用凈資產收益率（%）來表示，表示為X1。

（3）解釋變量2：家族企業規模。本文對上市家族企業規模采用凈資產來表示，表示為X2。

（4）解釋變量3：家族企業存續時間（上市時間）。本文對上市家族企業存續的時間采用所選樣本成為上市家族企業的天數來表示，表示為X3。

（5）解釋變量4：家族企業企業化方式。本文用（0，1）來反映樣本轉化為上市家族企業的模式，0代表間接模式，1代表直接模式，表示為X4。

3.2.2 描述性統計

本文對上述假設變量采用SPSS 19.0軟件進行描述性統計，統計分析結果見表1。

3.2.3 相關性分析

本文對各變量之間的相關性用SPSS 19.0軟件進行初步分析，統計分析結果見表2。

回歸分析結果匯總見表4。

模型匯總表顯示，調整R2為0.128，即可以解釋被解釋量12.8%的變化。

各變量系數匯總見表5。

由表5可以看出，各解釋變量的Sig.均不到0.05，因此都在95%的重要性水平上顯著影響被解釋變量。從系數的正負值可以看出，X1、X2、X4的系數為正，表示這些變量與上市家族企業控制權比例呈正相關；X3的系數為負數，表示該變量與上市家族企業控制權比例呈負相關。比較各被解釋量的標準系數指標，我們不難發現，對上市家族企業控制權比例影響最大的是存續時間X3，而影響最小的是企業化方式X4。

由統計結果可以得到解釋上市家族企業控制權比例的回歸模型為：

A=42.585+10.788X1+4.004×10-10X2-0.004X3+4.552X4

4 研究結論與展望

4.1 研究結論

（1）中國上市家族企業的盈利能力與家族控制權比例的關系。H1假設通過驗證，家族企業盈利能力與控制權比例存在正相關關系。由于實際控制人對企業的情感，實際上是家族控制權比例取決于其企業的盈利能力，而不是盈利能力受控制權的支配而變化。同時，回歸模型驗證了盈利能力對控制權比例的影響雖是顯著的，但利益不會無限增大，在一定范圍內會趨于一個定值。

（2）中國上市家族企業的規模與家族控制權比例的關系。H2假設未通過驗證。第一，家族企業只得在交易門檻較低的行業艱難發展，規模小、數量多成為家族企業的現實特點。第二，現階段家族企業規模尚小，可能不存在缺乏資本運作的壓力，企業上市也許只是其控制人迎合市場潮流的表現。因此，不難解釋回歸模型顯示的結果，實際控制人只會為謀取私人利益而在企業規模擴大時增加其控制權比例。

（3）中國上市家族企業的存續時間與家族控制權比例的關系。H3假設通過驗證。現階段上市家族企業受到市場的限制，家長們為了保住家族對企業的控制權，并保持家業長青，非常重視在不損害控制權比例的前提下實現企業的“改朝換代”。

（4）中國上市家族企業的企業化方式與家族控制權比例的關系。在家庭庇護下，來自家族的資金和人力支持能夠迅速提升企業的經營成效。然而，家族企業難免吃虧在沒有政策的保護。回歸分析顯示，以間接方式得到控股權的家族更可能進行高風險項目投資以獲得高收益，他們不關心企業到底歸誰所有，但卻十分在意賬面的回報。

4.2 展望——中國上市家族企業的未來之路

家族企業穩定的家族資源和企業資源是其制勝法寶。一方面，被看作是私人企業代表的家族企業，更應該調整人力和物資配置、健全內部控制、規范財務監管等，提前做好對未來不確定性的準備。另一方面，針對傳統思想的影響，家族企業應該根據自身發展需要，有所取舍地利用家族關系。在防止家族內部出現利益矛盾的同時，加強與外界的聯系，趨利避害。

主要參考文獻

[1]陳凌，儲小平.中國家族企業的社會角色——過去、現在和未來[M].杭州：浙江大學出版社，2011.

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[3]Andres，C.Family Ownership，Financing Constrains and Investment Decisions[J].Applied Financial Economics，2011，21（22）：1641-1659.