中國中小企業上市風險管理與融資結構優化

摘 要：合理的融資結構能降低企業融資成本，增強企業的融資能力和市場競爭力。分析中國中小企業上市公司融資結構現狀和市場存在的問題，研究相應的國家金融政策和融資體制優化方向，提出中國中小企業上市風險管理和融資結構優化的對策。

關鍵詞：中小企業；融資；風險管理；融資結構

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）15-0125-02

中小企業融資是一個世界性的難題。中小企業自身規模小，經營風險大，信用能力低，可提供的抵押資產有限，從而產生融資數額減少，融資成本升高，企業風險增大；銀行等金融機構與中小企業間信息不對稱，易產生逆向選擇，考慮到自身的資產安全，對中小企業提供的信貸配額非常有限。在中國中小企業還會遇到經濟體制改革過程中的制約因素和金融法律、法規的不健全所帶來的不利影響。因此，中國中小企業所面臨的融資風險更為巨大和復雜。

中小企業是中國市場經濟體系中的重要組成部分，在推動國民經濟發展、吸收勞動力就業、促進新產品開發和擴大出口等方面都作出了重要貢獻。與此同時，中國中小企業的發展也面臨非常嚴峻的困難，融資問題，特別是中小企業融資的巨大風險是企業生存周期短的主要原因之一。

一、中小企業上市融資作用與類別

上市融資主要解決了中小企業融資需求，同時也為中小企業的知名度和信譽有一定的提升。對于中小企業板的上市公司，由于其是分步推出創業板市場的一步棋，上市的門檻相對于主板企業并沒有降低，還從公司的成長性和科技含量方面提出了要求，更提高了其上市后的聲譽。

企業資金一般來源于內源融資和外源融資。根據融資優序理論，公司在擁有內部自由資金的情況下，往往首先利用內部自由資金為其投資項目融資，然后考慮信息成本較低的債務融資，最后才會選擇股權融資。然而中國中小企業上市公司的融資結構有以下特點：偏好股權融資；采用內源融資方式，債券融資比例很小。這種融資結構造成股權融資的增加，導致資產負債率大幅降低，因此，融資結構失衡仍然是中小企業上市公司發展的瓶頸。

二、中國中小企業融資風險管理存在的主要問題

中小企業在融資過程中可能出現各種風險，如國家政策變化、銀行利率變動、企業管理水平不高、經營不穩定、誠信不足、不利的信用評級等所導致的融資風險。這些風險的存在，或使中小企業的融資成本增加，企業利潤受損；或使中小企業的融資規模減少，甚至不能融資；或者喪失融資資格而制約企業發展。

目前，中國中小企業融資風險管理存在的主要問題有：

（一）技術基礎薄弱，風險管理手段落后

現代風險管理水平是以管理技術為依托，以融資活動為平臺的。基本措施有風險回避、風險轉移、風險分散、風險防范和風險保留。目前中國中小企業融資風險控制的整體水平相對較低，風險管理技術基礎普遍比較薄弱，在企業融資過程中遇到的種種風險大多消極被動的采取風險自留，導致企業承擔了不必要的經濟損失。

（二）政策法規不完備，風險管理的法律依據有待進一步改善

企業融資本質上是產權制度的創新，需要國家通過立法劃分產權界限，維護產權收益，但是中國相應的基本法律法規尚不健全，因此提高了中小企業融資的風險，相應加大了融資成本。不同角度或專業差異對同一問題可能有不用的規定和理解，導致管理體制談不上系統與規范。很多規定出自于不同的政府職能部門，國家沒有指定相應的政策實行同一的立法管理，導致風險管理法律依據混亂，使得企業融資實施起來比較困難。

（三）審批管理程序煩瑣，加大中小企業融資的審批風險

目前中國對中小企業融資的管理基本上套用現有外資法律或法規，同時參照一些國際慣例。但融資項目的實施是一個復雜的系統工程，涉及面廣，參與部門多，現有的法規，管理辦法不能涵蓋其全部，因此審批程序十分煩瑣，甚至有些混亂。這些問題嚴重影響利用外資的效率和外商投資信心，加大了企業融資的風險。

（四）風險管理客觀條件欠缺，制約風險管理發展

企業融資風險管理的發展是一個循序漸進的過程，中國風險管理理論基礎薄弱，中小企業風險管理意識不強，擔保方市場尚未形成，再加上保險公司的業務開拓能力不強，缺乏工程風險管理的中介咨詢機構等，這些客觀條件的欠缺，在一定程度上限制了風險管理的發展。

（五）融資渠道不暢，加大了中小企業的融資風險

在西方發達國家，中小企業融資方式日益多樣化，除了貸款，一些中小企業也用發行股票和債券的方式籌集資金。多渠道的籌資方式有利于降低企業融資的風險，減少籌資成本。然而中國現有的法律法規對于發行股票和債券均持有限制性的態度，對于發行主體或者發行人有嚴格規定，加之中國的資本市場尚需要進一步發展等因素的影響，使得中小企業的融資渠道不暢通，加大了中小企業的融資風險。

三、中小企業上市公司融資結構優化對策

要從根本上解決中小企業上市公司融資結構問題，必須依據中小企業上市公司的特點，在加強市場監管、構建股權融資體系、構建債券融資體系三方面做出努力。

（一）加強市場監管

1.完善法律體系，加大執法力度。不斷完善現有法律法規，推進資本市場法律體系建設；建立健全有中國特色的資本市場執法體制，進一步加強并合理配置稽查力量，統一使用執法資源，優化案件查處程序，不斷提高快速反應能力；進一步加大資本市場的執法力度，提高違規成本；加強與公安、工商、其他金融監管部門等相關行政執法機構以及檢察院、法院等司法機關的協調合作，建立有效的執法協作體系；逐步建立并完善資本市場仲裁機制，發揮仲裁機構在資本市場中的爭議解決功能。

2.加強監管隊伍建設，提高監管效率。借鑒國際市場的監管經驗，深化監管機構自身改革，加強監管的獨立性，調整和優化內部機構設置，推動監管重點從以審批為主向以信息披露為主轉變，監管模式逐步實現從機構監管向功能監管轉變；建立科學的風險預警和防范機制；逐步完善由監管機構、自律組織、交易所共同組成的多層次監管體系。

3.加強監管協調，防范金融風險。不斷加強各監管機構間的協調與合作，建立和完善針對各種金融風險和外部沖擊的快速決策和反應機制，維護資本市場的穩健運行和國家金融安全。

（二）加強股權融資體系的構建

1.建立多層次股權融資市場。積極發展中小企業的股權融資，建立多層次股權融資市場，進一步完善中小企業板，強化一線監管，完善退市制度。創業板的發展，不僅會帶動和促進風險資本市場的發展，而且會刺激風險資本以更大的規模進入到中小企業融資市場。多層次的股權融資市場的建立，可以鼓勵、扶持中小企業進入資本市場，通過發行股票的方式籌集資金，并允許其上市交易或場外交易，從而為中小企業融資提供更廣闊的服務平臺和便利的融資條件。

2.建立國家和地方中小企業發展基金。在實行財政預算分級管理體制的情況下，地方政府可按一定比例，提取中小企業發展基金，主要用于中小企業新產品開發、新技術應用、設備更新、擴大再生產、提供貸款貼息和擔保、提供信息咨詢和人員培訓、支持技術創新和開拓國際市場。

（三）加強債券融資體系的構建

1.根據國際先進經驗，具有公信力的信用評級制度是企業債券市場發展的基礎，信用評級結果成為投資者做出決策的重要信息。只有在中小企業上市公司能夠真正自主發行債券，并且投資人自己承擔風險的市場環境中，才能產生對債券信用評級的真實需求，使債券信用評級發揮其評價優劣、揭示風險的指標性作用。

2.在實現市場主體自由選擇發行市場和交易方式的基礎上，監管部門還應完善市場管理，逐漸放松對企業債券市場的管制，建立有效的市場激勵與約束機制，以保證資金自由流動、市場競爭充分、透明度高。此外，還應該明確規定信息披露的內容、標準、程序、頻率及嚴格的違規處罰措施。

3.完善債券托管和結算服務，提高債券交易效率。債券是由投資人自擔風險的金融產品，金融機構與中介機構只提供中介服務，因而必須對債券和客戶資金實行嚴格的第三方托管。即在證券登記結算有限責任公司和中央國債登記結算公司之間建立便捷高效的轉托管制度，將登記結算公司現有的席位托管制改為客戶托管制。

4.促進中小企業上市公司債券市場的發展，明確債券市場監管以功能監管為主，轉變監管理念，調整監管定位。監管部門制訂債券發行、交易規則；完善信息披露和信用評級制度，制訂信息披露標準，并對信息披露進行監督，對信息披露不真實、不及時、不充分的行為予以懲處。同時，取消對中小企業上市公司發行主體資格、發行額度和發行利率的限制，把中小企業債能否發行、發行多少的決定權交給市場，并對企業債券發行實行真正的核準制，并盡快實現注冊發行管理。同時加強市場各監管部門之間的協調與溝通，實現監管協調機制的制度化和規范化。

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[責任編輯 陳鳳雪]