震蕩將是今年市場主基調(diào)

震蕩將成市場常態(tài)，不要下牛市或崩盤的結(jié)論，因?yàn)檫@是患上焦慮癥的市場。

黑色星期一降臨。3月10日，亞太主要股市全線下挫。

看后視鏡，我們可以振振有辭找出諸多理由：3月8日海關(guān)總署公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)意外下挫，偏離市場預(yù)測值太多；3月9日國家統(tǒng)計(jì)局公布的CPI、PPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳；超日債違約風(fēng)暴引發(fā)對中國低評級公司信用債的整體恐慌；馬航失聯(lián)班機(jī)讓所有人揪心，為全球安全打上一個大大的問號；而烏克蘭局勢還在繼續(xù)發(fā)酵，兩巨頭的對峙不會輕易結(jié)束。

即使沒有這些短期數(shù)據(jù)，震蕩也是2014年資本與貨幣市場的長期態(tài)勢。

先行指標(biāo)是VIX指數(shù)（芝加哥期權(quán)交易所波動率指數(shù) Chicago Board Options Exchange Volatility Index）震蕩不停。該指數(shù)反映 SP 500 指數(shù)期貨的波動程度，高于40即表示未來預(yù)期恐慌，低于15意味著投資者興高采烈全然忘記恐慌兩個字。VIX指數(shù)不一定準(zhǔn)確反映市場趨勢，卻能相當(dāng)準(zhǔn)確地反映投資者當(dāng)下的心態(tài)。

標(biāo)普500從2013年至今漲勢喜人，動輒突破歷史新高。VIX卻沒有沾染喜氣，反而如猴子一般上躥下跳，如今年2月25日，指數(shù)為13.67，當(dāng)天下跌3.94%，26日立馬躥升到14.35，上漲4.97%；2月28日指數(shù)為14，下跌0.28%，到次一交易日3月3日指數(shù)為16，上漲高達(dá)14.69%。

美國的股市恐慌指數(shù)顯示出全新特色，指數(shù)本身并沒有躥升到40以上，市場似乎并不恐慌，但市場的波動率卻是近年來最大的：截至3月7日，VIX指數(shù)波動率3個月為2.32%，半年為-10.98%，1年為8.04%，今年以來為2.84%。背后則是投資者的短期行為：今天看多，明天看空，區(qū)間狹小，但短期內(nèi)震動劇烈。這就是今年以來的市場情緒，標(biāo)普500都如此，更別說期貨期權(quán)市場，以及人民幣匯率、日元匯率與中國股市的反映了，震蕩幅度要比VIX指數(shù)大得多。情緒容易波動的投資者，最好遠(yuǎn)離分時圖與日K線，保護(hù)心臟要緊。

從國外來看，全球市場遠(yuǎn)未恢復(fù)健康，對未來的預(yù)期比盲人摸象還迷糊。情況稍好的美國也存在一系列問題，低就業(yè)參與率沒有改變、企業(yè)的負(fù)債隨資產(chǎn)同步上升。對沖基金經(jīng)理Mark Spitznagel認(rèn)為，美國企業(yè)“有錢不花”，是因?yàn)閮糌?fù)債遠(yuǎn)高于2008年的水平，導(dǎo)致保持現(xiàn)金余額不敢花錢。美國企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表比危機(jī)前強(qiáng)勁得多，雖然可能是片面的觀點(diǎn)，但如果同樣關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債端而不是資產(chǎn)端，答案就會浮出水面。結(jié)論很簡單，美國企業(yè)也存在資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險，雖然不像當(dāng)初日本企業(yè)那么驚人，但企業(yè)盈利能力不足，一切靠聯(lián)儲貨幣注水推動。

此外，歐洲邊遠(yuǎn)地區(qū)如俄羅斯、烏克蘭等地形勢日漸嚴(yán)峻，爭議的結(jié)果將決定歐洲能源版圖是否需要大面積重構(gòu)，歐洲能源安全如何保障。當(dāng)然，歐債危機(jī)雖然有所好轉(zhuǎn)，但南歐地區(qū)的生產(chǎn)效率遠(yuǎn)未達(dá)到與德國同步的程度。

最困難的是新興市場經(jīng)濟(jì)體，中國焦點(diǎn)成為投資者想象力的炸藥桶，歐美中國經(jīng)濟(jì)的樂觀派基本已成啞炮，質(zhì)疑憂慮之聲層出不窮，一點(diǎn)點(diǎn)風(fēng)吹草動就會讓分析師聯(lián)想到經(jīng)濟(jì)本質(zhì)問題上。銅、鋼期貨價格下降，立馬聯(lián)想到中國去產(chǎn)能；人民幣匯率下行，立馬聯(lián)想到中國經(jīng)濟(jì)崩潰；商品房市場價格下降聯(lián)想到資產(chǎn)負(fù)債表崩潰，一線城市地價持續(xù)上升同樣讓人聯(lián)想到資產(chǎn)負(fù)債表重構(gòu)。中國處于艱難的轉(zhuǎn)型期，具體改革舉步維艱，債務(wù)局部崩盤時有發(fā)生，利率與匯率市場化正在起步，資產(chǎn)價格并不牢固，但困境也倒逼出某些改革舉措，此時唱多或者唱空是不負(fù)責(zé)任的。

VIX指數(shù)可以作為中國市場的導(dǎo)航數(shù)據(jù)之一，在狹窄的區(qū)間內(nèi)，股市短期劇烈震蕩將是常態(tài)。經(jīng)濟(jì)危機(jī)的消散比我們想像得要漫長，人類因戰(zhàn)勝經(jīng)濟(jì)周期而傲慢，但只能說是無知的傲慢。