震蕩將是今年市場主基調

震蕩將成市場常態(tài)，不要下牛市或崩盤的結論，因為這是患上焦慮癥的市場。

黑色星期一降臨。3月10日，亞太主要股市全線下挫。

看后視鏡，我們可以振振有辭找出諸多理由：3月8日海關總署公布的貿易數據意外下挫，偏離市場預測值太多；3月9日國家統(tǒng)計局公布的CPI、PPI數據表現不佳；超日債違約風暴引發(fā)對中國低評級公司信用債的整體恐慌；馬航失聯(lián)班機讓所有人揪心，為全球安全打上一個大大的問號；而烏克蘭局勢還在繼續(xù)發(fā)酵，兩巨頭的對峙不會輕易結束。

即使沒有這些短期數據，震蕩也是2014年資本與貨幣市場的長期態(tài)勢。

先行指標是VIX指數（芝加哥期權交易所波動率指數 Chicago Board Options Exchange Volatility Index）震蕩不停。該指數反映 SP 500 指數期貨的波動程度，高于40即表示未來預期恐慌，低于15意味著投資者興高采烈全然忘記恐慌兩個字。VIX指數不一定準確反映市場趨勢，卻能相當準確地反映投資者當下的心態(tài)。

標普500從2013年至今漲勢喜人，動輒突破歷史新高。VIX卻沒有沾染喜氣，反而如猴子一般上躥下跳，如今年2月25日，指數為13.67，當天下跌3.94%，26日立馬躥升到14.35，上漲4.97%；2月28日指數為14，下跌0.28%，到次一交易日3月3日指數為16，上漲高達14.69%。

美國的股市恐慌指數顯示出全新特色，指數本身并沒有躥升到40以上，市場似乎并不恐慌，但市場的波動率卻是近年來最大的：截至3月7日，VIX指數波動率3個月為2.32%，半年為-10.98%，1年為8.04%，今年以來為2.84%。背后則是投資者的短期行為：今天看多，明天看空，區(qū)間狹小，但短期內震動劇烈。這就是今年以來的市場情緒，標普500都如此，更別說期貨期權市場，以及人民幣匯率、日元匯率與中國股市的反映了，震蕩幅度要比VIX指數大得多。情緒容易波動的投資者，最好遠離分時圖與日K線，保護心臟要緊。

從國外來看，全球市場遠未恢復健康，對未來的預期比盲人摸象還迷糊。情況稍好的美國也存在一系列問題，低就業(yè)參與率沒有改變、企業(yè)的負債隨資產同步上升。對沖基金經理Mark Spitznagel認為，美國企業(yè)“有錢不花”，是因為凈負債遠高于2008年的水平，導致保持現金余額不敢花錢。美國企業(yè)的資產負債表比危機前強勁得多，雖然可能是片面的觀點，但如果同樣關注資產負債表的負債端而不是資產端，答案就會浮出水面。結論很簡單，美國企業(yè)也存在資產負債表風險，雖然不像當初日本企業(yè)那么驚人，但企業(yè)盈利能力不足，一切靠聯(lián)儲貨幣注水推動。

此外，歐洲邊遠地區(qū)如俄羅斯、烏克蘭等地形勢日漸嚴峻，爭議的結果將決定歐洲能源版圖是否需要大面積重構，歐洲能源安全如何保障。當然，歐債危機雖然有所好轉，但南歐地區(qū)的生產效率遠未達到與德國同步的程度。

最困難的是新興市場經濟體，中國焦點成為投資者想象力的炸藥桶，歐美中國經濟的樂觀派基本已成啞炮，質疑憂慮之聲層出不窮，一點點風吹草動就會讓分析師聯(lián)想到經濟本質問題上。銅、鋼期貨價格下降，立馬聯(lián)想到中國去產能；人民幣匯率下行，立馬聯(lián)想到中國經濟崩潰；商品房市場價格下降聯(lián)想到資產負債表崩潰，一線城市地價持續(xù)上升同樣讓人聯(lián)想到資產負債表重構。中國處于艱難的轉型期，具體改革舉步維艱，債務局部崩盤時有發(fā)生，利率與匯率市場化正在起步，資產價格并不牢固，但困境也倒逼出某些改革舉措，此時唱多或者唱空是不負責任的。

VIX指數可以作為中國市場的導航數據之一，在狹窄的區(qū)間內，股市短期劇烈震蕩將是常態(tài)。經濟危機的消散比我們想像得要漫長，人類因戰(zhàn)勝經濟周期而傲慢，但只能說是無知的傲慢。