機構觀點

興業全球基金：以開放態度擁抱新經濟新成長

Wind數據顯示，截至2月21日，興全輕資產今年以來以39.01%的凈值增長率領漲全市場，遠超同類股票型基金平均收益34.17個百分點；興全有機增長也以36.03%的回報率位列全市場第二，超越同類混合型基金平均收益水平32個百分點。

此輪創業板漲升幅度接近2倍，上漲的時間跨度達到15個月，“創業板牛市”這個判斷毋庸置疑，許多人提到創業板就聯想到泡沫，把這輪牛市與2000年互聯網泡沫相提并論，并認為泡沫隨時可能破裂。興業全球基金經理陳揚帆認為，此輪新興成長牛市是由新經濟直接推動的。

首先，從全世界角度看，移動互聯網橫空出世，它帶來的技術變革滲透到了各行各業，尤其是對于傳統行業的顛覆和改造，影響不僅在于產業變化同時導致了社會變革，影響到了幾乎每個人的生活。

其次，從國內的角度看，新一屆政府力圖轉變舊有經濟發展模式推動經濟結構轉型，這種轉型是一個長期的歷史進程。新的經濟政策方向是希望轉向內需、轉向消費、轉向創新。希望多一些低消耗高技術、低污染高附加的產業，能從中國制造轉向中國創造。在消費領域，傳統的消費概念主要是食品飲料紡織服裝、白酒火腿腸等，而現在的新消費則增加了信息消費、文化娛樂，未來互聯網和傳媒將成為消費板塊的主流構成。這也是這個成長股牛市具備新經濟特征的原因之一。

成長股投資并非膽量大賽，更不是賭博，成長股投資更考驗基金經理對于基本面的判斷，陳揚帆坦言，成長股投資的過程中也會遇到挫折，例如2013年10月的回調，輕資產凈值遭遇了較大的回撤，“當時我可以選擇大幅減倉等著暴跌，但我堅定地認為創業板的行情遠沒結束，而且相信自己組合里的股票大有前途，況且我不愿意去做太多鎖定收益之類的動作。所以成長股系統性暴跌，一下子把我從天堂拋到了地獄，但也正是那輪暴跌使得我的抗壓能力變強了，并且我對這類事情的理解更深了一層。從原則上面來講，如果我認為核心的假設沒有問題，我還是會選擇堅持。

陳揚帆特別強調，長期看，無論是指數還是基金凈值或是個股，都不可能是一根直線式地上漲，適時適度的回調是行情長期健康運行的必備條件，如同在2007年的行情中，沒有5·30的大調整，就很難有6124點的歷史高點，“就像2013年10月的‘巨幅’回調，今天我們站在這里，未來我們站得更高回望它，除了欣慰應該還有感激。”

泰達宏利：超日債違約市場早有預期

泰達宏利高票息定期開放債基基金經理李慧鵬表示，對于11超日債的償付能力，市場上早已有預期。2月28日，*ST超日披露了業績快報，由于光伏行業仍處于收入下滑并大幅虧損，公司的經營已經陷入困境。而11超日債也已于2013年7月6日停牌，停牌前收盤價僅為65元，到期收益率27%，行權收益率66%。這一定價已經明顯反映了其無法足額償付本息的預期，但可能并不充分。參考此前有債務危機上市公司的重整情況，預計*ST超日債務重組的回收率可能不到三成，11超日債作為普通債務仍有繼續折價風險。

李慧鵬認為，從市場影響看，超日債違約事件會對債券市場產生一定沖擊，但影響相對可控。具體可影響到以下幾個層面：第一，信用風險定價進一步分化，但對資質優良的企業影響不大。第二，可能導致中低評級信用債的整體利差拉大。在這一過程中，利率債和高評級債券會相對穩定，中低評級債券所受沖擊更大。第三，對于債市流動性有一定影響，但波及面有限，不會重現2011年的行情。

花旗銀行：在增長的框架中推動改革

花旗銀行中國研究主管、大中華區首席經濟學家沈明高認為，今年實現GDP增長目標的難度大于將CPI控制在目標值之下。概括而言，有三種途徑可以支持實現7.5% 的GDP增長：第一，出口高速增長；第二，通過改革大幅提高國內需求和生產率；第三，繼續加杠桿，即投資推動。第一種情形不可控，受制于外部經濟特別是國外消費需求的復蘇。

就改革而言，有待時間表和順序的確定，形成對經濟的實質支持尚需時間。投資增長幾乎是經濟增長保底的唯一途徑，但這會加劇市場對未來風險的擔心。目前中國經濟呈結構性放慢的特點，傳統行業受產能過剩、投資低效和資產不良所困，新的增長點短期之內難以支撐既有的增長。房地產價格泡沫存在著局部破裂的可能性，中國經濟高度依賴房地產及其上下游產業，是增長的一大不確定性。資金成本升高是高增長、低效率的必然結果，反過來將影響今年的新開工項目、加庫存進程和企業投資意愿。經濟增長下行，通脹壓力反而有所緩解。

2014年是中國深化改革元年，也是引領市場走向預期的關鍵之年。經濟下行并不足懼，如果這是一個有改革的增長放慢。總體而言，中國經濟仍面臨下行的壓力，最大的壓力來自投資增長的放慢。花旗預期，2015年經濟存在觸底的可能性，但這取決于今年增長的質量。