私募股權融資對初創期企業發展的作用

私募這個概念在當今金融領域已被人們耳熟能詳。私募股權這個舶來品在中國市場中正迅速發展，吸引著金融市場各個領域人們的目光，尤其是對企業領導者們。隨著中國私募市場的不斷發展成熟，它已成為企業的一種重要融資手段，并且在企業的各個發展階段發揮著作用。該文就私募股權在初創期企業發展方面所發揮的積極作用進行分析研究。

一 、私募股權及企業融資的基本概念

私募股權。私募股權投資是指公司以非公開形式募集資金，既包括對非上市企業的股權投資也包括對上市公司的非公開發行投資，是一種私下的定向的投資。私募股權有廣義和狹義之分。廣義的私募投資包括對企業IPO以前的所有發展階段進行的投資，包括企業發展早期的風險投資。狹義的私募投資僅指對發展成熟企業的投資。風險投資與狹義私募股權之間的幾點區別：

被投資企業類型不同。狹義的私募股權投資主要投資于產品成熟有穩定市場的企業；風險投資主要投資于創新型企業，是新成立的公司，有巨大發展潛力，成長速度快。

投資方承擔的風險不同。狹義私募股權由于投資項目是成熟企業，因此對其投資所承擔的風險是可以預見的；風險投資顧名思義，因投資于早期階段的公司，要承擔巨大的投資風險。

對企業管理的參與度不同。狹義的私募股權對企業經營管理的參與程度較低；風險投資則高度參與企業管理，把控企業發展的方向。

私募股權的投資周期可分成四個階段：第一階段，私募股權籌備資金；第二階段，私募股權尋找被投資企業，尋找合適的投資項目；第三階段，參與監督被投資項目，實現項目的價值增值；第四階段，私募股權退出項目，收回資本，實現資本增值。

企業融資。企業融資是指企業在期成立初期和發展擴張中出于對資金的需要，因其自有資本有限，需通過各種渠道獲取所需資金。其融資的工具和手段有多種，企業會根據自身的發展狀況和所需資金量權衡各個融資手段的利弊，以達到降低資金成本的目的。簡單來說，企業融資可分為內部融資和外部融資。內部融資是指企業從內部尋找資金來源，靠自身的資本積累去實現。所謂外部融資，是指企業從外部尋找資金來源，吸引外部資本。由于企業的自有資本通常很有限，而實現盈利又絕非易事，因此內部融資手段有很大局限性。所以，有效的融資方式只能使來源與外部融資。自從私募股權被引進中國市場，對于初創企業和中小型企業來說，私募股權無疑是最靈活的一種外部融資方式，符合初創企業多變的融資需求。又因其資金成本相對較低，私募股權又成為一種相對銀行借貸而言具有絕對優勢的融資手段。

二 、私募股權在企業初創期所發揮的作用

企業發展階段可分四個階段：初創期、發展期、成熟期、衰退期。初創期企業是指剛剛成立的企業，通常只有企業的幾個核心人物，產品還未實現規模生產，未在市場中推廣，缺乏企業管理和融資渠道，企業正處于創業階段。

為企業融資，提供穩定的資金來源。初創的企業往往是由幾個股東發起，其自有資金有限。企業創立者通常只具備關鍵的技術、獨特的經營模式和商業計劃。而實現其商業計劃并把技術投入到生產領域的每一環節，無疑都受到資金的制約。而創業者又因沒有經營業績很難在公眾當中募集到所需的資金。若向銀行貸款又會受到諸如提供企業擔保，高額的利息償還等條件制約，因此這類企業急需一種靈活的、門檻低的融資方式。私募股權投資恰好能夠滿足初創企業的融資需求。私募股權對初創期企業的投資也稱為風險投資。風險投資所傾向的產業有明顯特征，主要是高新科技、互聯網、環保能源、醫藥技術等具有巨大發展前景和空間的新興行業。例如互聯網的優秀代表企業阿里巴巴，其早期的企業融資就是通過私募資金的注入而完成的。

阿里巴巴創立于1999年，由馬云發起成立，有18位創始人，原始資本只有50萬元。公司從成立到其2007年登陸香港交易所上市，共經歷了四輪私募股權投資。阿里巴巴的商業目標是為中小企業提供一個免費的買與賣的信息發布平臺。在成立不到在半年的時間內，阿里巴巴不斷升級研發產品，將自己的信息發布網站陸續推出了三個免費使用的新版本，吸引了眾多中小企業用戶。與此同時，馬云利用各種機會宣傳自己獨特的、適合中國電子商務的商業模式，也吸引了國內外媒體和私募投資者的眼球。當風險投資者們找到阿里巴巴時，該企業的流動資金已經為零。可見在企業創立初期，50萬元的原始資本遠遠不能滿足企業發展的需要，公司的現金流出現嚴重危機，制約了企業對新技術的研發，限制了其擴大市場影響力的能力。阿里巴巴在比較了各家風投公司開出的條件后，最終確定接受由高盛牽頭聯合富達亞洲、銀瑞達、匯亞、新加坡科技發展基金共同參提供的500萬美元資金。從而，阿里巴巴完成了第一輪企業融資。也正是這次私募的投資，使阿里巴巴在最初創立資金匱乏之時獲得了發展資金，繼而研發新技術并升級產品。

可見，私募股權基金解決了初創企業融資難的問題。私募股權融資方式不需要企業擔保，因此融資門檻低，是一種適用于新創立公司的融資手段。并且私募股權投資注重于長期回報，使企業可以在未來幾年內獲得穩定的資金來源，不需要支付利息。

引入多方戰略投資者。私募股權投資是一種戰略性投資，它表現在出資方不僅僅提供資金支持，同時也為企業提供專業咨詢，參與企業的戰略決策。因企業成立初期的盈利水平，市場空間等方面具有極大不確定性，私募股權對其投資是極具風險的。為了規避這種風險，風險投資方們常常會聯合其他具有同樣戰略目的的投資機構并且分段投資。正是這樣，私募股權投資方使企業在融資時能夠獲取更多資源，引入更多戰略投資者，為企業提供更多融資渠道。這點作用同樣可以從阿里巴巴的案例中得到印證。在第一輪融資時，銀瑞達的副總裁蔡崇信憑借其人脈關系，為阿里巴巴引入了高盛，富達投資和新加坡科技發展基金等的投資。而在阿里巴巴隨后幾輪的私募中，軟銀作為牽頭投資方，也為企業帶來共同投資的其它私募基金公司，如富達亞洲、GGV等。由此可見，私募股權投資者會利用自身的資源和其在行業內的人脈關系，為被投資企業牽線搭橋，吸引更多具有同樣戰略目的的投資者。

改善公司治理結構，提供管理經驗。私募股權投資者在對企業投資之后，會在董事會中占有一席之地。這意味著私募股權投資者會參與企業經營管理，與企業共同制定發展策略，這也是出于對私募所投資金的一種保護。由于私募投資者具備多個行業豐富的投資經驗，他們會為企業管理者帶來以往同類行業的成功管理經驗，幫助企業改善企業治理結構中不合理的環節，例如規范財務制度，建立現代企業制度等，以便為企業未來上市做好準備。舉例來說，對于新創立的企業，創始人們多關注公司的產品和市場，忽略公司治理結構。在企業不斷發展中，創始人們通常因為缺乏議事規則導致決策制定延誤。私募股權參與進來后，會引導創始人根據公司章程辦事，通過董事會對重大事項表決，建立起規范的法人治理結構，做到權責明確。這樣一來，企業決策效率會顯著提高，公司治理結構也大大改善。

再拿互聯網公司舉例，對于一個被投資的互聯網公司來說，若引入了私募股權投資，并且投資方具備互聯網行業經驗，例如在過去幫助過某些互聯網公司壯大成長，那么該投資方在互聯網行業的管理經驗對被投資企業有效治理的來說就是一筆財富。私募股權在對該企業投資后，其參與不僅僅是股權，而是能直接參與企業的重大決策，享有表決權。在企業資金使用有效性使用不合理時，能及時糾正；在企業發展方向偏離時，能有效控制管理，避免不必要的資源浪費。所以，私募股權投資作為一種戰略性投資，與企業經營者共同決定企業的發展策略和營銷方式，監督企業的財務與經營，提供咨詢幫助。

促進研發新技術，與成熟企業開展合作。私募股權投資傾向于投資高科技產業，因此在企業創業階段注資后，有利于企業研究項目順利開展，有效保護核心技術開發，有科技孵化器的作用。高科技產業的研發需要巨大的資金支持，私募股權的注資能促進企業不斷創新。此外，私募投資者是擁有金融、財務、公司運營、市場營銷等豐富經驗的專業機構，他們利用自身資源為企業牽線搭橋，拓展市場，促成企業與成熟企業之間的合作。

迅雷是我們日常生活中常用的下載軟件，其在創業初期也是引入了私募股權投資。私募股權對迅雷共進行了三輪投資。第一輪投資在2003年10月，由IDG技術創業投資基金投資100萬美元；第二輪投資在2005年5月，I由DG技術創業投資基金、晨興創投投資1000萬美元；第三輪投資在2007年1月，由聯創策源、Google、晨興創投、IDG技術創業投資基金和富達國際創投投資2000萬美元。在第一輪投資后，迅雷獲取了研發基金100萬美元，開始攻克P2SP下載的核心技術，并開發出下載軟件，申請了國家發明專利。可見，私募投資有利于促進企業研發新技術，使企業不斷開發升級產品。在第三輪投資中引入Google 進行投資，通過本次投資又達成了迅雷與Google之間的國際化合作，使得迅雷不僅借鑒了Google 的管理經驗，也提高了迅雷的國際影響力。隨后，迅雷研發了出更多的新產品，如迅雷看看等。

三、私募股權融資在初創企業發展中的制約

私募股權在初創企業發展過程中對企業也有消極的作用，主要體現在削弱了現有企業股東的影響力方面。因為私募投資者會參與董事會決議，因此私募投資者的決策難免會與企業創始人們的決策發生沖突。另外，私募投資者通常為聯合投資，在公司發展過程中，會因市場變化使投資者對企業給予的期望發生不同變化，導致不同投資者之間戰略目的不同，影響公司的發展。例如，有的投資者迫于市場環境惡劣的壓力，要求從企業中將其投資資金套利變現，而有的投資者仍對企業長期發展有信心，主張支持企業繼續發展產品和拓展市場。

私募股權對初創期企業的發展具有積極意義，我國應該進一步發展私募股權市場。

完善關于私募投資的法律法規，規范投資者行為，為私募融資市場創造良好的外部環境。目前我國還沒有針對私募市場的相關法律出臺，私募市場遵循的法律準則是《公司法》、《證券法》和《合伙企業法》。在私募浪潮席卷中國的今天，政府應制定專為私募市場量身定做的法律法規，創建制度保障，以確保市場有序運行。

在對初創企業的投資中，私募投資方多為海外投資機構，我國應支持本土私募投資機構對此類企業的投資，培養具備專業素質的從業人員和私募中介機構，改善私募投資機構自身業務質量，增加投資者誠信度，從而為中小企業融資提供更專業的增值服務，提供更可靠的管理經驗和有效的營銷策略，幫助企業規范運營。

構建多層次的資本市場，為私募股權，私募基金的退出尋找出路。私募從募集資金到對企業進行投資再到退出，最后的退出是整個生命周期的關鍵。私募股權投資是為了獲取高額的利潤回報，目前退出機制當中存在很多障礙，如企業上市過程中，國家對企業上市條件的要求嚴苛造成的退出障礙及并購退出當中遇到的法律障礙等等。因此，我國應構建多層次資本市場，續鼓勵發展創業板，地方政府在稅收政策方面給予中小企業優惠，建立統一的產權交易平臺，共同創建符合中國經濟發展運行的市場環境。

（作者單位：對外經濟貿易大學金融學院）