私募股權中的估值問題

隨著我國市場經濟的不斷發展，私募股權投資越來越受到社會的普遍關注。文章就私募股權估值問題展開分析和探討，對我國私募股權投資發展歷程和現狀，以及私募股權估值中所存在的主要問題予以剖析，并提出合理的解決方案，希望對于我國私募股權投資行業發展起到一定的借鑒作用。

私募股權投資誕生于上世紀70年代的美國，由著名投行家克維斯和羅伯茨等人創建了人類歷史上第一家私募股權投資機構KKR（Kohlberg Kravis Roberts Co.L.P，簡稱KKR），從此私募股權投資開始活躍于資本市場中。在短短的30年間，KKR共完成了多達140多項的投資交易，總交易總額超過了2630億美金，如此驚人的成績，使得私募股權投資受到金融業的聚焦和關注，并且迅速在全球范圍內掀起了私募股權投資的熱潮。

一、我國私募股權投資發展歷程及現狀

從上世紀90年代開始，隨著我國對外開放政策的不斷深入，私募股權投資開始引入我國資本市場，并獲得了較為迅速的發展。私募股權的引入是我國市場經濟發展的必然。首先，自對外開放以來，我國市場經濟發展迅猛，居民收入水平顯著提升，藏富于民的現象越來越明顯，而這也給金融流通造成了較大阻礙。私募股權投資的出現，使得大量民間資產轉入資本市場，并使市場規模得以不斷壯大。同時，隨著我國股票市場的發展和壯大，我國居民金融意識普遍提升，私募股權投資也理所當然成為人們普遍關注的對象，成為我國資本市場發展的重要力量。

2000年，我國私募股權投資基金正式建立，這為我國私募股權投資的發展奠定了非常堅實的基礎。2004年，隨著深圳發展銀行收購案的發生，揭開了我國私募股權投資發展的大幕。隨著2009年美國次貸危機的爆發，國內私募股權機構收到一定的沖擊，但是由于國內私募股權投資市場發展空間和潛力巨大，使得國內私募股權投資市場仍舊保持著較為客觀的發展態勢，并且逐漸成為我國資本市場中的一股不可忽視的重要力量。

雖然歷經20多年的發展，國內私募股權投資的發展形勢較為樂觀，并且取得了較為客觀的發展成績，多樣化的投資形式以及豐富的投資項目，使得國內私募股權投資始終保持較為合理的發展狀態。但是，由于私募股權投資國內發展時間較為短暫，私募股權投資過程中也暴露除了較為多樣的問題，如投資策略單一、投資地域較為分散等，嚴重影響到私募股權投資行業的發展穩定性。其中，私募股權估值問題已然成為投資過程中最為重要的影響因素，并且嚴重影響到了投資者的投資風險和投資積極性，成為亟待解決的重要問題。

二、私募股權估值中存在的主要問題

價值評估在私募股權投資中占有非常重要的地位，是明確項目投資回報率的關鍵步驟，同時能夠提醒投資者項目的投資風險，以及時地調整投資對策，采取可靠的應對措施。但是，由于我國私募股權投資引入時間較短，估值能力和水平存在一定的缺陷和不足，進而影響到私募股權投資者的態度和積極性。

估值機構整體水平低下。隨著我國私募股權投資的發展，國內市場中逐漸形成和建立了一批股權投資機構，負責對項目進行估值預測和對企業競爭邏輯的把握。但我國私募股權產業發展主要以借鑒國外投資估值產業發展經驗為主，國內大多數估值機構并沒有結合國內私募股權投資實際現狀形成特色的估值和評估模式，這就造成了估值機構的實際預測能力存在較大不足，估值機構的評估結果往往與企業實際存在較大的差異，進而影響到私募股權投資的結果，使投資者蒙受一定的經濟損失。

估值機構預測能力不足。私募股權估值機構的主要工作是負責對投資項目的自由現金流量予以估算，通過對項目企業的經營數據資料予以分析和評估，以獲取可靠的估值結果，并為投資者提供相對準確的參考。但我國經濟市場較為廣闊，活躍經濟企業數量十分龐大，在經濟的市場競爭下許多私募股權機構沒有充足的實力對項目開展足夠的分析和研究工作。同時，由于信息的不對等性，私募股權估值機構無法獲得較為準確和全面的數據信息，導致估值機構的估值結果與實際相差甚遠，給私募股權投資產業的發展構成較大影響。

管理人員能力亟待提升。目前，我國私募股權投資產業發展和經營環境相對較為自由，私募股權評估機構的水平層次不齊，許多估值機構雖然具備經營資格，但是由于機構內部的粗放式管理，造成了機構的實際經營水平較為低下，項目估值競爭度也相對較低。在多數私募股權投資估值機構中，由于估值機構管理隊伍尚未成熟，以及缺乏科學合理的內部管理策略和管理手段，造成職業經理人篩選機制的構建非常滯后，無法為投資者提供可靠的咨詢和服務，嚴重影響到投資人的投資熱情和投資積極性。同時，由于企業資料管理能力的不足，以及專業管理人員個人能力素質上的不足，使得企業的管理風險過度集中和密集，造成行業發展前景令人堪憂。

三、私募股權估值問題的解決對策

我國私募股權估值過度的依賴于西方估值理論和估值模式，造成了估值機構無法正確的把握項目企業估值預測結果，使大部分項目企業顯然不具備足夠的投資價值。為此，必須要采取合理有效的措施以加強對項目企業競爭邏輯的合理把控，優化機構的估值能力和估值水平，實現估值效率和質量的有效提升。

加強估值預測方法的應用，提升估值預測水平。私募股權產業發展必須要以健全、科學的項目估值手段為基礎，以最大化地降低私募股權投資的風險，增強私募股權投資者的積極性和投資熱情。就當前私募股權估值手段而言，首先應該加強對估值資料的獲取和收集，加強與項目企業之間的投資與交流，達成良好的合作意向，簽訂可靠的估值合同，以盡可能地從項目企業獲得準確的估值數據資料。目前，雖然我國經濟產業發展結構并沒有實現有效構建，企業發展市場經營情況和發展情況數據都無法及時的獲取。但是，估值機構可以通過對項目企業演變情況和發展規律開展對項目企業的估值預測，通過企業的市場競爭表現以及企業的發展趨勢來加強對企業評估的實際質質量和水平，進而得到較為精準的估值結果。

其次，估值機構必須要建立一套完善而健全的估值預測流程，在數據分析和評估的同時，加強對項目演變規律的把控，以提升預測結果的精準度，增強預測數據的說服力。

此外，估值機構必須要加強對優秀估值方法的應用，如貼現現金流量法、調整價值法以及相對價值法等，通過估值模型的構建對估值數據開展全面的分析和評估工作，使評估結果能夠真正地體現項目的實際風險和回報。

加強估值機構建設，增強估值機構的工作效率和質量。估值機構是私募股權投資產業發展的重要依靠，估值機構將直接影響到私募股權投資的發展速度和發展水平。估值機構的建設，首先應該加強對信息溝通平臺的建設和搭建，在確保估值機構與項目企業之間有效互動與交流的同時，增強估值機構與投資者之間的溝通和對接，為投資者提供全面的咨詢和服務，提升投資者的滿意度。其次，估值機構建設應該加大對資金的投入力度，加強對數據處理設備的引進，提升評估技術的專業化和科學化，使估值機構能夠真正地支撐私募股權投資產業的發展。此外，估值機構整體水平的提升，依賴于政府相關部門的監督和管理。政府部門必須要加大對估值機構的重視程度，制定全面的估值機構管理制度和監督體系，淘汰能力低下和實力不足的估值機構，從整體上提升估值行業水平，凈化私募股權投資行業的整體環境。

加強企業管理，優化私募投資企業管理人員綜合素質。私募股權中企業管理隊伍的建設同樣具有非常關鍵的作用，通過對估值企業管理隊伍的建設能夠有效地提升企業風險管理意識，優化企業內部管理水平，使企業能夠更好地應對估值預測障礙，提升機構的市場競爭力。私募股權估值企業首先應該加強對專業管理人員的引入，適當提升管理人員的待遇水平，以吸引更多具有豐富經驗和專業能力的人才參與到企業管理工作當中，增強企業的整體管理水平；對于條件允許的估值機構，可以適當加強與專業院校的合作與交流，重視對專業院校人才資源的利用，為優秀院校畢業生提供合適的實習崗位，借以選拔和培養具備豐富專業知識和技能的優秀人才，以提升機構的整體經營水平。同時，估值機構必須要嘗試利用科學、科學的職業經理人篩選機制，加強對機構管理隊伍的優化，以建設較為穩定和成熟的企業管理隊伍，解決機構所存在的管理問題，為私募股權投資產業發展提供可靠支持，并為機構自身的發展打下堅實而穩定的基礎。

私募股權產業目前我國仍處于起步階段，在實際的發展過程中不能夠一味的引入和沿襲西方發達國家估值模式和估值手段，而是應該結合我國實際市場經濟發展現狀，建立一套適合國內市場應用、科學而合理的估值手段，通過對先進估值方法的應用，以及對項目企業數據的收集和整理，利用專業的數據分析和評估團隊提升評估結果的準確性和有效性，同時通過科學合理的職業經理人篩選機制提升企業管理隊伍的綜合水平，以推動我國私募股權投資行業的健康平穩發展。

（作者單位：對外經濟貿易大學）