論企業并購的財務風險

摘要：企業并購即企業之間相互收購或者兼并的行為，是企業實現自我發展與壯大的一種方式。是把企業的產權作為作為交易的對象，并取得被并購企業的控制權的一種行為。在當前的企業并購中，企業并購的規模不斷增大，在沒有一定的資金支持和適當的融資渠道的情況下，企業并購的風險也會顯現出來。因此，在企業并購過程中對企業并購的風險進行分析以及尋找有效地防范措施勢在必行。

關鍵詞：并購財務風險控制措施

1.企業并購財務風險的分析

1.1企業并購的財務風險的基本概念

企業并購的財務風險，就是是指在一定的時間段內，企業進行并購融資活動或者是企業背負了一定的債務，從而引發企業財務危機的可能性。這可以看出，財務風險的最關鍵的部分是通過債務融資決策造成的并購，但融資決策不僅會導致金融風險，因為在企業并購活動中，決策的財務結果相關的包括價格和付款的決策等等。企業并購的財務風險應該是指企業的財務業績虧損，合并和收購的定價，導致融資的金融狀況的惡化，付款和其他財務決策的不確定性，是預期的價值和并購嚴重的負偏差造成的企業金融危機，以及財政困難造成的財務危機。

1.2企業并購財務風險產生的原因

1.2.1并購雙方企業之間的信息不相互對稱

并購雙方企業之間的信息不相互對稱主要是指企業并購的時間以及并購的內容方面。那么從時間這個方面來觀察，有發生之前的不對稱和發生之后的不對稱，發生之前的不對稱就會造成反向的選擇行為，發生之后的不對稱則會造成道德風險；再從其內容上看，有活動不對稱和理解不對稱，活動不對稱造成難以發現活動，理解不對稱造成理解錯誤。

1.2.2收購企業控制者目標模糊

在并購活動里，企業控制者對財務風險缺乏客觀上的認知，缺乏一定的風險概念，對可能發生的企業財務風險缺乏一定的防范意識以及防范措施，造成企業陷入財務危機的窘境；一些收購企業的決策者為追求企業的大規模，造成大的影響和轟動，將企業自身的實際情況擺在一旁，毫無目的的去參加并購的活動，沒有認真的對待企業并購重組。

1.2.3企業價值的評估缺乏系統性

企業在對目標企業進行并購時，有形資產的價值僅僅是價值評估的一個方面，無形資產的價值也是企業必須要考慮到的一個方面，甚至企業在管理上的經驗、企業之間合作的關系、企業在市場的占有率等價值也是無法被忽略的；企業在承受對應的債務的同時還要接受其所有的債權；企業目前的使用價值，盈利的能力，以及企業預期的收益都是必須要去考慮到的。1.2.4并購企業融資不順暢

并購企業不管想要采用哪一種的融資方式，都在一定程度上存在著融資的風險。通過不同的融資渠道得到企業并購資金的情形下，企業還將承受著融資結構方面的風險。融資結構風險最為出的的現象就是債務結構的混亂，并購企業能因此造成資產負債率過高以及目標企業不能帶來預期盈利而陷入財務困境。

1.2.5并購企業所使用的支付方式不夠準確

我國的資本市場相對于西方的資本市場來說，起步比較遲，從我國目前發生的并購案例看，我國企業并購方的主要支付形式是現金和資產。而支付方式單一是導致并購支付風險的直接原因。

2.企業并購中的財務風險的識別

2.1企業并購定價風險

在我國企業并購的過程中，并購定價主要涉及目標企業價值評估與價格談判。那么在此之中呢，對于目標企業的價值評估是在企業并購活動中定價風險最為重要的一環。對于目標企業價值的評估，首先是在財務報表方面，并購企業需要了解目標企業的財務報表，從而進一步的去了解其財務狀況、經營成果以及現金流量等等相關的重要信息，而目標企業為其個人的目的，在一定程度上會利用不同的會計策略、會計估計以及其他的會計方法，篡改財務報表，達到隱瞞目標企業的實會計信息的目的，使得并購的一方不能夠較好的去估計目標企業的價值及其取得收益的能力，這就在一定程度上造成了并購方對目標企業價值的錯誤估計；第二則是關于價值評估，企業價值評估方法有很多種，如重置成本法，市盈率、市凈率估值法，收益現值法等，目前資產評估主要采用的是成本法。采用市盈率和收益現值法的比較少，主要原因是擔心采用相對估值法和現值法易對評估資產“注水”，損害企業以及其股東的利益。所謂價格談判的風險，并購雙方信息地位的不對稱是主要的原因，企業談判能力、經濟是否雄厚、動機等都會在不同程度上引起價格談判風險。

2.2企業并購融資風險

簡單的來說，企業并購融資風險就是指當企業在進行并購活動的時候，為了去滿足并購資金的需要而融資，造成企業資本結構的變化而帶來的風險。企業并購成本包括了收購價格、交易成本以及并購后重組成本等，這就需要大量資金來支撐并購，而企業自身所擁有的資金數量是不足以完成整個并購活動的，這樣以來就需要通過融資來得到資金。而當企業采用多種不同籌資金的方式時，就會在一定程度上引發融資結構風險。企業融資方式分為內部融資以及外部融資。內部融資就是指企業采用現金支付方式以自有資金進行并購，使用自有資金進行并購，雖然會降低企業并構成本，但使用過多，就會影響企業的現金需求，使企業出現現金短缺現象，導致企業發生財務風險。外部融資是指通過發行股票、債券及信貸融資等股權方式融資，雖然風險小，但資本成本高，這就使得公司控制權被分散；債券和信貸融資雖然資本成本低，但是，當企業經濟效益出現下滑時，就會使得企業面臨巨大的債務壓力，帶來債務風險，甚至會導致企業無力償還債務而破產，增加了企業并購財務風險。外部融資還需要考慮在當時的融資環境和融資工具下，能否及時取得足夠的資金；資本結構的完善程度，也會影響金融工具的選擇，進而影響企業并購資金保證。

2.3企業并購支付風險

當前我國企業并購重組中經常運用現金和股份等創新的支付手段，在一定程度上滿足了我國當前并購重組的市場需求。但是我們還是要清醒地認識到，這距離市場化并購重組的需求還有一定的距離，需要從制度、手段、方法等方面進一步探索創新，豐富支付的手段，實現其支付手段的多樣化。現金支付是一種最為簡單的并購的方法，這種方法最為直接的優點就是能夠控制目標企業，然而，這并非是我們所能選擇的最好的方法。現金支付對于企業的并購活動來說是相當大的一種資金上的負擔，在一定的程度上對企業造成了現金上的壓力，降低并購企業應對外部環境變化的協調能力，引發資金流動性風險也會給企業增加債務上的負擔，造成并購企業債務風險，甚至引發企業的破產。使用了股票支付的方法，那么并購企業就必須發行新的股票，能夠相對的緩和并購企業的資金壓力，從而獲得稅收價值；但使一旦發行了新的股票，就會不同程度的增加并購企業的成本、分散股權，也不能夠擁有對目標企業足夠的控制權。使用杠桿支付，指并購企業以不算多的資金來獲得其目標企業的控制權；并購企業在收購了目標企業之后，目標企業的未來現金凈流量很有可能不夠穩定，并且也會出現高額負債的風險，在一定程度上加大了并購企業對目標企業重組的難度。混合支付即為并購企業將現金支付、股票支付、債券支付等多種方式結合在一起支付，如果能夠合理的搭配這些支付方法，那么這些不同的支付方式就能夠相互補充和克制，減少不同方式之間的不足之處。然而混合支付的方式也是具有一定的風險的。首先，企業資本結構將不能夠隨很好的達到最佳狀態，使用不同的支付方式也會在一定的程度上出現間斷，這樣一來加大了企業并購后整合和重組的難度。因此，各種不一樣的支付方式也是存在著不同的風險的，并購企業對于支付方式的選擇就是一種對風險的規避的體現。

2.4企業并購后財務整合的風險

在企業并購活動完成之后，企業并購的一方對目標企業展開戰略意義上的整合、人力資源上的整合、財務上的整合還有在企業文化上的整合等等，而在這些整合方式之中，財務上的整合在整個企業并購活動中起著至關重要的作用。在并購企業在整合的時間期限之內，如果有財務的行為不準確的行為，就會引發隱藏的財務風險，從而導致并構成本增加、資金短缺等等結果，影響企業的進一步發展壯大；在企業整合的時間段內，并購雙方很有可能會由于財務制度以及財務機構設置的不一樣造成意見不統一，造成并購企業的損失；而在并購企業的內部，一旦發生了財務錯誤或者是行為上的不當，往往會造成并購企業的財務風險。

3.企業并購財務風險的控制

3.1企業并購的定價風險控制

首先，企業在進行并購活動之前一定要做好對于目標企業的信息做好調查工作，從而改善收購企業與目標企業之間的信息的不對稱情況，對于目標企業的價值做出正確并且客觀的評估，也可以去選擇一些聲譽較好的中介機構來進行幫助調查，提高對于目標企業價值評估的正確性，保證收購企業能夠獲得有效正確的信息。對于目標企業財務報表上的信息的研究也是相當重要的環節，防止陷入并購的財務陷阱。對于目標企業的財務報表要進行仔細的研究和觀察，經過收購企業的慎重考慮和判斷之后再對收購的方案和策略進行調整，降低企業并購的定價風險。從本文的上半部分我們知道，企業并購的主要目的在于獲得對于目標企業的控制權，使收購方獲得對于目標企業的經營決策權。企業在獲得了目標企業的控制權之后，仍是原目標企業的股東持有一部分的股權，從而在一定程度上起到對于并購中所產生的定價風險的控制作用，降低企業并購定價風險。

3.2企業并購的融資風險控制

對于企業融資風險的控制，首先，是要建立在盡心盡職的基礎之上，對于企業的資金預算也有著全方面的綜合考慮。具體的來說，想要做到對于企業并購融資風險的控制，首先要做到以下這些：我們要掌握好企業自身持有的資金與其債務資金之間的融資比例問題。債務融資一旦在企業并購中所占的比例過大，那么將會大大增加企業債務風險發生的幾率，從而導致企業不能夠償還期債務，增加企業并購的融資風險，而在企業并購活動中如果負債融資所占的比例過小的話，又會造成企業并購成本的變大，從而失去了其財務杠桿的作用。因此，在企業并購活動中，保持好企業自有資金和債務資金之間的比例是一項非常重要的因素。在企業并購中進行的融資決策中，需要把并購企業活動中的特點和周期，對其利率的變化做出預測，以及不同利率對于企業融資成本的影響的測算結合在一起，并且使用敏感性的分析方法來對企業可接受率變化風險的范圍進行預算。對于企業并購的融資特點和時間周期進行分析決策。在企業并購活動中，并購企業自身目前的資本結構狀況以及在并購完成之后的資本結構狀況所發展發生的變化也是企業并購的控制決策中相當重要的一環。同時，我們也在現在企業的財務理論中發現，企業并購中所有的財務風險最后都會以企業資本結構風險的形式所表現出來，這也就告訴了我們，在企業進行一項并購融資活動時，企業自身目前的資本結構的狀況和在并購完成之后的資本結構狀況的變化是企業所必須要充分考慮到的，也只有在這種情況下，才能夠去有效地發揮財務杠桿的功效。如果企業在進行并購互動中一味的注重融資資本的多少，而忽視對于融資比例的均衡，不顧企業在并購完成之后的資本結構，就會大大增加企業在運營上的風險，是企業在并購完成之后進入困境，甚至導致企業的破產。最后，企業并購的融資渠道的單一也是造成企業融資風險的重要原因之一。因此，拓寬和豐富企業的融資渠道，合理的安排企業的融資結構，尋找出不同的融資渠道，使企業融資的渠道實現多元化，并且通過不同的融資方式的組合，進行有效地融資活動，從而降低企業并購的融資風險，推動企業自身的發展。

3.3企業并購的支付風險控制

首先，企業并購的支付方式一般分為三種，分別是現金支付，股權支付和債務支付。在現金支付中，作為企業并購活動的收購方，要對收購活動的可行性進行充分的研究和調查。在并購活動結束之后，對于企業自身資產負債率的控制也是現金支付風險控制的一大要素，特別是在企業進行的是債務融資的情況下，要保持企業并購后資本結構的最優化。另一方面，企業也可以建立一個對于支付風險決策的評價系統，保證企業并購的現金來源的合理。一般來說，股權支付情況下的成本與現金支付相比是要小很多的。我們從企業的預期的增值來看，盡管目標企業在將來的盈利狀況可能很差，但是由于這個所造成的損失就不需要有原來的股東去承受，目標企業的股東是要分擔這些損失的。但是，這種風險轉移的方式就要以減少對于目標企業的控制權為代價。因此，目標企業在未來的盈利狀況要好，才能夠降低股權支付的風險。對于股權支付風險控制的另一個關鍵點就在于企業換股的比例，在保證企業并購活動順利完成的情況下不對雙方股東的利益造成損失，從企業并購方的角度來說是對原來股東的股權減少最小的比例來完成的換股支付。由于每一種的支付方式都在一定程度上存在著風險。因此，混合支付的方式不失為一種較好的方法，這可以改善單一的支付方式所有的缺點，達到回避風險的目的。混合支付不失為并購企業為進行企業并購回避風險，降低支付風險的一種較好的方式。

參考文獻：

[1]錢海波.企業并購財務風險分析與控制[J].財會通訊（學術版），2006，（01）.

[2]原磊.國際金融危機下中國企業并購行為研究[J].宏觀經濟研究，2010，（07）.

[3]宋魯萍.試析企業并購的財務風險[J].湖南社會科學，2009，（04）.

[4]楊貴彬.基于核心競爭力的企業并購研究[D].哈爾濱工程大學，2005.

[5]王太順.企業并購財務風險產生的原因及控制途徑[J].會計之友，2006，（12）.