貨幣供應量與經濟增長關系的模型分析

王玉霞

內容摘要：貨幣供應量與經濟增長的關系一直是現實社會爭論的熱點，也是學術界論證研究的熱題。本文從新的視角出發，以貨幣供應量增長率與經濟增長率為指標，利用誤差修正模型和Granger因果檢驗來論證二者之間的關系。結果發現，貨幣供應增長率和經濟增長率雖然都是一階單整序列，具有協整關系，但是建立協整修正模型時，相關系數過小，小于0.3，因此明顯模型匹配度不夠。這說明貨幣供應量對經濟增長的作用非常有限，無法通過誤差修正模型來論證其對經濟增長的作用。通過Granger因果檢驗進一步論證發現，貨幣供應量不是經濟增長的原因，反而經濟增長是解釋貨幣供應量的原因，這進一步說明貨幣政策失效的可能性非常大。

關鍵詞：貨幣 供應量 經濟增長 關系

引言

西方國家早在20世紀初就對貨幣供應情況與經濟增長的關系進行了研究。其中托賓認為貨幣與實物資本之間存在著固定的儲物流，通貨膨脹率會降低貨幣的真實回報，從而導致資本危機，影響實業經濟的發展，即一定的通貨促進產出。但是西德羅斯基卻認為貨幣供應的變化及通貨不會對實業經濟產生影響，貨幣的需求源于人們的偏好。西方實證研究對于貨幣對經濟增長的作用觀點也不一致，主要分為三種觀點：一是貨幣供應量與經濟增長無關；二是貨幣供應量對經濟增長有積極作用；三是貨幣供應量對經濟增長有副作用。

我國學者對貨幣供應量與經濟增長的關系也做了大量實證研究，研究都證實貨幣供應量與經濟增長存在正相關關系。姚遠（2007）對貨幣供應與經濟增長的關系進行了實證研究，分析發現貨幣供應對通貨膨脹和經濟增長的影響有滯后效應，長期內貨幣非共性，而通貨膨脹和經濟增長并不影響貨幣供應。孟祥蘭（2011）分析了我國貨幣供應與經濟增長的關系，研究發現，貨幣供應對經濟增長有促進效應，向量誤差模型表明經濟增長、貨幣供應都會受到自身滯后期的影響。宋光輝（2004）研究貨幣與經濟增長的關系，分析發現兩國各層次貨幣供應量均與GDP高度相關，并且具有顯著的線性依存關系，但是相關度不同，可能是因為貨幣流通速度有差異。閻虎勤（2010）以動態分析的方法，以我國統計數據為樣本實證分析，結果表明M1、M2的供應量水平與物價水平無關，這可能是因為貨幣流通速度的變化率具有降低或者部分抵消通貨膨脹對于貨幣需求變化影響的作用。殷醒民（2008）認為國際收支順差帶來國際儲備增加，從而形成貨幣供應量擴大的沖擊作用，其認為應該采取沖銷政策來縮小外部沖擊的影響。

本文研究貨幣供應量與經濟增長的關系，以貨幣供應增長和經濟增長增量為指標，以我國各層次貨幣供應量和經濟增長統計數據為樣本數據，研究貨幣供應量與經濟增長的關系。

數據說明與變量設定

為研究不同層次貨幣與經濟增長的影響，選取流通中的現金M0、狹義貨幣供應量M1以及廣義貨幣供應量M2作為貨幣供應量的研究指標，選取GDP作為經濟指標，因此本文課題變為研究流通中的現金M0、狹義供應量M1以及廣義貨幣供應量M2與GDP的關系。為了去除數據中的異方差以及研究變量變化之間的關系，在此將變量增長作為研究指標，因此變量設定為流通中的現金增長率M0Z、狹義貨幣供應量增長率M1Z、廣義貨幣供應量增長率M2Z以及GDP增長率。

對于樣本數據，本文以1991-2011年我國貨幣供應量以及GDP的數據作為研究基礎數據，增長率通過計算所得，計算公式為：本年度增長率=（本年度數據-上年度數據）/上年度數據。

模型分析

（一）平穩性檢驗

由于所有變量樣本都為時間序列數據，因此容易產生趨勢不平穩現象。利用相關圖對一階差分后的序列進行檢驗，如圖1所示，經過一階差分后，所有序列都不存在自相關和偏相關現象。因此一階差分后，序列處于平穩狀態。

單位根檢驗是檢驗變量樣本平穩性的重要方法。本文采取ADF檢驗作為檢驗方法，檢驗結果如表1所示。從表1數據發現，經過滯后4期以及一階差分后，P值都小于0.05，但是檢驗T統計量比顯著性為5%的臨界值都小，因此拒絕原假設，序列不存在單位根。因此在一階差分后，所有變量序列都歸于平穩性序列，都為一階單整序列，滿足協整檢驗前提。

（二）協整分析

1.變量M0Z與GDPZ的協整分析。已經證明序列GDPZ與M0Z之間存在協整關系，因此可以建立誤差修正模型ECM。現以GDPZ為因變量，以M0Z為自變量，用變量GDPZ對M0Z進行最小二乘回歸，得到回歸系數為0.1883，因此利用GENR定義可以得出：ECM1=GDPZ（-1）-0.1883*M0Z（-1） 。然后以D（GDPZ）作為因變量，以D（M0Z）和ECM1作為自變量，進行最小二乘回歸，結果如表2所示。

根據表2檢驗結果①，關于D（M0Z）的拖尾概率P值0.9314大于0.1，并且相關系數R-squared為0.2256，明顯過小，因此不能建立關于GDPZ與M0Z的誤差修正模型。

2.變量M1Z與GDPZ的協整分析。已經證明序列GDPZ與M1Z之間存在協整關系，因此可以建立誤差修正模型ECM。現以GDPZ為因變量，以M1Z為自變量，用變量GDPZ對M1Z進行最小二乘回歸，得到回歸系數為0.1996，因此利用GENR定義可以得出：ECM2=GDPZ（-1）-0.1996*M1Z（-1） 。然后以D（GDPZ）作為因變量，以D（M1Z）和ECM2作為自變量，進行最小二乘回歸。

根據表2檢驗結果②，關于D（M1Z）的拖尾概率P值0.4002大于0.1，并且相關系數R-squared為0.2752，明顯過小，因此不能建立關于GDPZ與M1Z的誤差修正模型。

3.變量M2Z與GDPZ的協整分析。已經證明序列GDPZ與M1Z之間存在協整關系，因此可以建立誤差修正模型ECM。現以GDPZ為因變量，以M2Z為自變量，用變量GDPZ對M2Z進行最小二乘回歸，得到回歸系數為0.7842，因此利用GENR定義可以得出：ECM3=GDPZ（-1）-0.7842*M2Z（-1）。然后以D（GDPZ）作為因變量，以D（M2Z）和ECM3作為自變量，進行最小二乘回歸。endprint

根據表2檢驗結果③，關于D（M2Z）的拖尾概率P值0.0087小于0.1，但是相關系數R-squared為0.3408，明顯過小，因此不能建立關于GDPZ與M2Z的誤差修正模型。

4.變量M0Z、M1Z、M2Z與GDPZ的協整分析。已經證明序列GDPZ與M0Z、M1Z、M2Z之間存在協整關系，因此可以建立誤差修正模型ECM。現以GDPZ為因變量，以M0Z、M1Z、M2Z為自變量，用變量GDPZ對M2Z進行最小二乘回歸，得到回歸系數分別為1.3440、-0.5260和1.001，因此利用GENR定義可以得出：ECM4=GDPZ（-1）- 1.3440*M0Z（-1）+0.5260*M1Z（-1）- 1.001*M2Z（-1）。然后以D（GDPZ）作為因變量，以D（M0Z）、D（M1Z）、D（M2Z）和ECM4作為自變量，進行最小二乘回歸。

從表2檢驗結果④可以發現，以多變量進行回歸，變量D（M2Z）拖尾概率大于0.1，明顯不合格，因此不能建立關于變量M0Z、M1Z、M2Z與GDPZ的協整修正模型。

（三）Granger因果檢驗

由于不能建立協整修正模型，因此無法通過協整關系來分析貨幣供應量與經濟增長的關系，因此對序列進行Granger檢驗，檢驗結果如表3所示。從表3可以發現，各個層次的貨幣供應量不能很好的解釋經濟增長，反而經濟增長能很好的解釋和預測貨幣供應量的變化。

（四）結果分析

第一，雖然各層次貨幣供應量增長率與GDP增長率同是一階單整，具有協整關系，但是由于相關系數太小，二者相關度不大，無法建立貨幣供應量增長率與經濟增長的誤差修正模型。

第二，在Granger檢驗中，貨幣供應增長率變化不是引起GDP增長率發生變化的原因，因此，說明GDP增長率的變化基本不受貨幣供應增長率的影響，準確說受到的影響可能很少，無法通過誤差修正模型或者Granger檢驗來體現。

第三，在Granger檢驗中，GDPZ對各個層次的貨幣供應量都有單向的因果關系，因此可以說經濟增長率的變化是引起貨幣供應量變化的原因。

結論與政策建議

第一，以上論證說明，貨幣供應量對經濟增長的影響非常有限，試圖通過提高貨幣供應量來促進經濟的增長效果非常難以保證，所以通過改變貨幣供應量的貨幣政策來影響促進經濟的發展非常可能失效。同時，我國長期以來堅持用加大貨幣供應量來刺激經濟的做法，實效不大，也論證了實證的結果。

第二，我國貨幣供應量應該根據我國經濟增長需要來設定供給。從Granger因果檢驗可以看出，經濟增長率對貨幣供應量具有很強解釋作用，即經濟增長影響著貨幣的供給。所以，貨幣供應的變化需要根據經濟增長情況來設定，如果脫離經濟增長因素，可能引起貨幣危機，導致嚴重的通貨膨脹。貨幣供應量由經濟增長決定，而不是經濟增長由貨幣決定，這種單向關系也決定貨幣政策來刺激經濟增長的失效是非常可能的。

第三，貨幣供給與經濟增長的關系也說明了貨幣與生產的同步性。生產的提高，產品的增多，貨幣需求才會提高，貨幣供應才能增長，這樣平衡的發展才能防止物價上漲。相反如果是貨幣先行，經濟上不去，產品產量上不去，過多的貨幣對應一定的產品量，必然造成物價的上漲，通貨膨脹隨之產生。

第四，改變貨幣供應量只是貨幣政策的一方面，不指向所有貨幣政策。本文僅僅是研究貨幣政策中很小的一個方面，即貨幣供應量的變化與經濟增長的關系，沒有驗證其他貨幣政策與經濟增長的關系，因此不能由于筆者的論證而否定了其他貨幣政策效果，比如利率調控等。

參考文獻：

1.姚遠.中國貨幣供應、通貨膨脹及經濟增長關系實證研究[J].經濟與管理，2007（2）

2.孟祥蘭，雷茜.我國貨幣供應與經濟增長及物價水平關系研究[J].統計研究，2011（3）

3.宋光輝，吳擁政.中美貨幣供應與經濟增長的比較研究[J].財經理論與實踐，2004（3）

4.閻虎勤，羅凱.貨幣供應、貨幣流通與通貨膨脹：自經濟變量找尋[J].改革，2010（12）

5.殷醒民.貨幣供應沖擊、趨勢性通脹與經濟波動[J].科學發展，2008（10）endprint

根據表2檢驗結果③，關于D（M2Z）的拖尾概率P值0.0087小于0.1，但是相關系數R-squared為0.3408，明顯過小，因此不能建立關于GDPZ與M2Z的誤差修正模型。

4.變量M0Z、M1Z、M2Z與GDPZ的協整分析。已經證明序列GDPZ與M0Z、M1Z、M2Z之間存在協整關系，因此可以建立誤差修正模型ECM。現以GDPZ為因變量，以M0Z、M1Z、M2Z為自變量，用變量GDPZ對M2Z進行最小二乘回歸，得到回歸系數分別為1.3440、-0.5260和1.001，因此利用GENR定義可以得出：ECM4=GDPZ（-1）- 1.3440*M0Z（-1）+0.5260*M1Z（-1）- 1.001*M2Z（-1）。然后以D（GDPZ）作為因變量，以D（M0Z）、D（M1Z）、D（M2Z）和ECM4作為自變量，進行最小二乘回歸。

從表2檢驗結果④可以發現，以多變量進行回歸，變量D（M2Z）拖尾概率大于0.1，明顯不合格，因此不能建立關于變量M0Z、M1Z、M2Z與GDPZ的協整修正模型。

（三）Granger因果檢驗

由于不能建立協整修正模型，因此無法通過協整關系來分析貨幣供應量與經濟增長的關系，因此對序列進行Granger檢驗，檢驗結果如表3所示。從表3可以發現，各個層次的貨幣供應量不能很好的解釋經濟增長，反而經濟增長能很好的解釋和預測貨幣供應量的變化。

（四）結果分析

第一，雖然各層次貨幣供應量增長率與GDP增長率同是一階單整，具有協整關系，但是由于相關系數太小，二者相關度不大，無法建立貨幣供應量增長率與經濟增長的誤差修正模型。

第二，在Granger檢驗中，貨幣供應增長率變化不是引起GDP增長率發生變化的原因，因此，說明GDP增長率的變化基本不受貨幣供應增長率的影響，準確說受到的影響可能很少，無法通過誤差修正模型或者Granger檢驗來體現。

第三，在Granger檢驗中，GDPZ對各個層次的貨幣供應量都有單向的因果關系，因此可以說經濟增長率的變化是引起貨幣供應量變化的原因。

結論與政策建議

第一，以上論證說明，貨幣供應量對經濟增長的影響非常有限，試圖通過提高貨幣供應量來促進經濟的增長效果非常難以保證，所以通過改變貨幣供應量的貨幣政策來影響促進經濟的發展非常可能失效。同時，我國長期以來堅持用加大貨幣供應量來刺激經濟的做法，實效不大，也論證了實證的結果。

第二，我國貨幣供應量應該根據我國經濟增長需要來設定供給。從Granger因果檢驗可以看出，經濟增長率對貨幣供應量具有很強解釋作用，即經濟增長影響著貨幣的供給。所以，貨幣供應的變化需要根據經濟增長情況來設定，如果脫離經濟增長因素，可能引起貨幣危機，導致嚴重的通貨膨脹。貨幣供應量由經濟增長決定，而不是經濟增長由貨幣決定，這種單向關系也決定貨幣政策來刺激經濟增長的失效是非常可能的。

第三，貨幣供給與經濟增長的關系也說明了貨幣與生產的同步性。生產的提高，產品的增多，貨幣需求才會提高，貨幣供應才能增長，這樣平衡的發展才能防止物價上漲。相反如果是貨幣先行，經濟上不去，產品產量上不去，過多的貨幣對應一定的產品量，必然造成物價的上漲，通貨膨脹隨之產生。

第四，改變貨幣供應量只是貨幣政策的一方面，不指向所有貨幣政策。本文僅僅是研究貨幣政策中很小的一個方面，即貨幣供應量的變化與經濟增長的關系，沒有驗證其他貨幣政策與經濟增長的關系，因此不能由于筆者的論證而否定了其他貨幣政策效果，比如利率調控等。

參考文獻：

1.姚遠.中國貨幣供應、通貨膨脹及經濟增長關系實證研究[J].經濟與管理，2007（2）

2.孟祥蘭，雷茜.我國貨幣供應與經濟增長及物價水平關系研究[J].統計研究，2011（3）

3.宋光輝，吳擁政.中美貨幣供應與經濟增長的比較研究[J].財經理論與實踐，2004（3）

4.閻虎勤，羅凱.貨幣供應、貨幣流通與通貨膨脹：自經濟變量找尋[J].改革，2010（12）

5.殷醒民.貨幣供應沖擊、趨勢性通脹與經濟波動[J].科學發展，2008（10）endprint

根據表2檢驗結果③，關于D（M2Z）的拖尾概率P值0.0087小于0.1，但是相關系數R-squared為0.3408，明顯過小，因此不能建立關于GDPZ與M2Z的誤差修正模型。

4.變量M0Z、M1Z、M2Z與GDPZ的協整分析。已經證明序列GDPZ與M0Z、M1Z、M2Z之間存在協整關系，因此可以建立誤差修正模型ECM。現以GDPZ為因變量，以M0Z、M1Z、M2Z為自變量，用變量GDPZ對M2Z進行最小二乘回歸，得到回歸系數分別為1.3440、-0.5260和1.001，因此利用GENR定義可以得出：ECM4=GDPZ（-1）- 1.3440*M0Z（-1）+0.5260*M1Z（-1）- 1.001*M2Z（-1）。然后以D（GDPZ）作為因變量，以D（M0Z）、D（M1Z）、D（M2Z）和ECM4作為自變量，進行最小二乘回歸。

從表2檢驗結果④可以發現，以多變量進行回歸，變量D（M2Z）拖尾概率大于0.1，明顯不合格，因此不能建立關于變量M0Z、M1Z、M2Z與GDPZ的協整修正模型。

（三）Granger因果檢驗

由于不能建立協整修正模型，因此無法通過協整關系來分析貨幣供應量與經濟增長的關系，因此對序列進行Granger檢驗，檢驗結果如表3所示。從表3可以發現，各個層次的貨幣供應量不能很好的解釋經濟增長，反而經濟增長能很好的解釋和預測貨幣供應量的變化。

（四）結果分析

第一，雖然各層次貨幣供應量增長率與GDP增長率同是一階單整，具有協整關系，但是由于相關系數太小，二者相關度不大，無法建立貨幣供應量增長率與經濟增長的誤差修正模型。

第二，在Granger檢驗中，貨幣供應增長率變化不是引起GDP增長率發生變化的原因，因此，說明GDP增長率的變化基本不受貨幣供應增長率的影響，準確說受到的影響可能很少，無法通過誤差修正模型或者Granger檢驗來體現。

第三，在Granger檢驗中，GDPZ對各個層次的貨幣供應量都有單向的因果關系，因此可以說經濟增長率的變化是引起貨幣供應量變化的原因。

結論與政策建議

第一，以上論證說明，貨幣供應量對經濟增長的影響非常有限，試圖通過提高貨幣供應量來促進經濟的增長效果非常難以保證，所以通過改變貨幣供應量的貨幣政策來影響促進經濟的發展非常可能失效。同時，我國長期以來堅持用加大貨幣供應量來刺激經濟的做法，實效不大，也論證了實證的結果。

第二，我國貨幣供應量應該根據我國經濟增長需要來設定供給。從Granger因果檢驗可以看出，經濟增長率對貨幣供應量具有很強解釋作用，即經濟增長影響著貨幣的供給。所以，貨幣供應的變化需要根據經濟增長情況來設定，如果脫離經濟增長因素，可能引起貨幣危機，導致嚴重的通貨膨脹。貨幣供應量由經濟增長決定，而不是經濟增長由貨幣決定，這種單向關系也決定貨幣政策來刺激經濟增長的失效是非常可能的。

第三，貨幣供給與經濟增長的關系也說明了貨幣與生產的同步性。生產的提高，產品的增多，貨幣需求才會提高，貨幣供應才能增長，這樣平衡的發展才能防止物價上漲。相反如果是貨幣先行，經濟上不去，產品產量上不去，過多的貨幣對應一定的產品量，必然造成物價的上漲，通貨膨脹隨之產生。

第四，改變貨幣供應量只是貨幣政策的一方面，不指向所有貨幣政策。本文僅僅是研究貨幣政策中很小的一個方面，即貨幣供應量的變化與經濟增長的關系，沒有驗證其他貨幣政策與經濟增長的關系，因此不能由于筆者的論證而否定了其他貨幣政策效果，比如利率調控等。

參考文獻：

1.姚遠.中國貨幣供應、通貨膨脹及經濟增長關系實證研究[J].經濟與管理，2007（2）

2.孟祥蘭，雷茜.我國貨幣供應與經濟增長及物價水平關系研究[J].統計研究，2011（3）

3.宋光輝，吳擁政.中美貨幣供應與經濟增長的比較研究[J].財經理論與實踐，2004（3）

4.閻虎勤，羅凱.貨幣供應、貨幣流通與通貨膨脹：自經濟變量找尋[J].改革，2010（12）

5.殷醒民.貨幣供應沖擊、趨勢性通脹與經濟波動[J].科學發展，2008（10）endprint