批評余額寶是因果不分

王登峰

目前，利率高低，主要是受央行發放的貨幣多少的影響，而不是其他。現在負債率比較高，所以央行發放的貨幣少，這是緊縮的政策。因此銀行利率上升，整體利率水準就會非常高。余額寶資金進去之后，會使整個利率下降一點。

余額寶和整個拆借市場相比，規模還是比較小的，所以它還是跟隨市場走的。余額寶現在的規模雖然在貨幣基金中比較大，但還不足以去抵抗央行的政策，不可能左右市場利率。

余額寶的總量雖然現在有4000多億元，但每天的增量是有限的。余額寶再加上未來的理財通即使到達萬億級別，它的去向會影響一些市場動向，但還不是根本的主要因素。說余額寶提高銀行融資成本，從而導致貸款利率提高更無從說起。

目前，我們的貨幣主要由央行控制，全市場都聽央行的指揮。銀行的利率定價是根據央行的指揮棒，由市場需求來定的，貨幣基金不可能左右市場利率。

貨幣基金主要面臨的風險是流動性風險，即投資者申請贖回時，能否兌付的問題。其次是信用風險，即交易對手是否違約，債券投資是否能順利還本付息的問題。

再次就是價格風險，即市場估值的波動是否在一個可控制的范圍內。這些風險是貨幣基金投資過程的天然風險，我們每一步操作都在嚴格控制此類風險事件的發生。

應對流動性風險，從投資上講，一般有兩種處理方式：一是配置資產到期，自然轉換成現金資產應對贖回；另一種是以回購、賣債等方式將持有資產轉換成現金資產。流動性風險的主要來源就是出現不可預見的大額贖回。

對于流動性風險的管理，我們從考核機制、申贖預測、資產配置、風險預警各個方面都進行了保障。第一，堅定地放棄以相對收益排名為主的考核制度。第二，需對未來的申購贖回有必要的預測和充分的準備。第三，在投資過程中配置較高比例的高流動性產品。最后，建立有效流動性風險預警機制。并且在可預見的贖回基礎上，增加了充足的安全墊，多重保護，即便在測算偏差較大的情況下，仍然可以安全應對贖回。

貨幣基金的管理難度主要是流動性和收益性的關系。管好流動性，收益性和安全性也會好，流動性管理是主要挑戰。我們會堅定地放棄以相對收益排名為主的考核制度；需對未來的申購贖回有必要的預測和充分的準備；在投資過程中配置較高比例的高流動性產品。

最后，建立有效流動性風險預警機制。針對可能的流動性風險，我們不斷地進行測算和情景分析，并動態修正調整，針對可能出現流動性風險的時間點作為重要的資產配置到期點。并且在可預見的贖回基礎上，增加了充足的安全墊，多重保護，即便在測算偏差較大的情況下，仍然可以安全應對贖回。

在資產配置上，余額寶基金基于對基金申購贖回數據的分析，進行資產規模和期限結構的選擇，投資標的主要是銀行同業存款，目前占比達80%～90%，其余為一些國債、政策性金融債和高等級信用債。

未來大額可轉讓存單的推出，余額寶也可能會積極參與。當債券收益率具備比較優勢時，也會考慮配置，但對信用債只考慮中高等級的品種，嚴格規避低評級品種，信用風險控制也是基金管理的重心。

批評余額寶是因果不分。因為銀行拆借利率高，所以余額寶才介入銀行拆借市場，銀行拆借利率本來就高，余額寶資金進入后，反而壓低了拆借利率，不存在抬高市場利率這個問題。endprint