分拆上市：財務管理先行

□ 周常發

分拆上市過程，不單是一個準備諸多材料的過程，更是一個徹底摸清家底、加強財務核算、儲備上市公司財務管理能力的過程。

2013年5月28日，中國石化催化劑有限公司揭牌儀式在總部舉行，分拆上市工作拉開大幕。按照分拆上市工作安排，公司上市任務極為艱巨，時間也很短，對所有相關人員均是一次考驗、一場戰役。分拆上市過程，不單是一個準備諸多材料的過程，更是一個徹底摸清家底、加強財務核算、儲備上市公司財務管理能力的過程。

提升資產管理能力，做到產權清晰

分拆上市前，由于當初組建時各所屬公司的資產、業務都是從原母體重組出來的，時至今日仍存在千絲萬縷的聯系，尤其是資產方面。目前公司資產尚存在權屬不夠明晰、權證不夠齊全、管理不夠規范、盈利能力分析未跟上等問題。分拆上市后，由于是獨立的上市公司，既需要符合監管層的要求，還需要符合審計師的審計要求及上市公司內部管理的要求，在明晰產權、盤活存量資產、提升資產盈利能力方面，都有大量的工作需要開展。

還需進一步提升資金管理能力，避免營運風險。公司管理以財務管理為中心，財務管理以資金管理為中心。資金是企業營運的血液，對獨立運營的上市公司來說，資金管理顯得尤為重要。分拆上市前公司為非獨立法人，資金籌措統一由總部管理，分公司不需要擔憂。然而分拆上市后，從規范的角度，公司需要獨立運營，自行安排好資金籌措用度。

對于獨立運營的公司，資金管理已不僅僅局限于資金安全及日常管理，更重要的在于現金流管理，財務需從整體運營的角度考量，做好現金流預測及規劃，以避免公司經營的最大風險——破產風險。進入資本市場，就必須以市場的眼光來看待問題，以市場的方式來經營，要具有一定的破產風險意識，加強資金管理以提升自身的造血功能，而不能再一味抱著可以從總部拿資金的態度去管理資金。嚴格來說，目前的資金管理方式在上市之后一定會改變，否則存在違規風險。在中外市場上，因現金流管理不善而致破產的企業不在少數，其中不乏發展前景不錯甚至經營已久的企業。

增強企業投融資管理能力，為企業開源節流

分拆上市后，公司直接面對資本市場，是否具備相應的投融資管理能力顯得極為重要。財務人員需要充分利用專業特長，為公司的投融資活動出謀劃策、保駕護航。

在投資方面，需要從財務角度對被投資項目進行事前的投資分析及盈利預測，并對比資金成本、機會成本等，為決策層作出最優投資決策把好財務關。在市場經濟中，有很多大魚吃小魚的案例，但近些年越來越多地出現“快魚吃慢魚”的現象，強大的投資管理能力是保證自己不被吃掉的基礎。置身資本市場中，公司的很多信息都是公開透明的，企業的優勢、劣勢包括具體投資項目會被更多的同行所熟知，投資管理能力將是被高度關注的一個方面。大家在同樣的投資平臺上公平競爭，比拼的就是投資管理能力了，這關乎企業的發展，甚至生死存亡。缺少財務投資分析的項目投資，很難保證不出現投資效率低下或者投資失敗的命運。盲目擴大投資，帶來的不一定是收益，反而可能成為沉重的成本負擔，從而導致公司成為行業中的“慢魚”。只有大力提升投資管理能力，才能最大限度避免投資風險，尋找到好的投資項目，為企業開源。

在融資方面，分拆上市后公司具有獨特的融資優勢，這也是眾多企業力爭上市的重要原因。然而，這并不意味著上市公司就可以隨意從市場融到最符合公司利益最大化的資金。目前融資方式已經極為豐富，包括內部融資和外部融資。內部融資主要是指通過公司的自有資金和經營積累資金融資。外部融資主要指從市場籌集資金，包括債券融資和股權融資，以及半債權半股權性質的融資。上市公司可綜合運用發行公司債、增發、配股以及發行可轉債等多種方式，將長期融資與短期融資相結合，在控制融資風險的前提下，籌到最低成本的資金，為企業節流。

此外，分拆上市過程中，公司也可以通過業績籌劃，在模擬財務報表中展現出優秀的增長能力，使投資者愿意付出更高的PE和PEG，從而在資本市場上籌集到更多的低成本資金，實現公司價值最大化。

儲備一定的市值管理能力，維護公司在資本市場的良好形象

目前，市值管理在我國還是一個新生事物。市值管理的核心在于如何正確判斷公司的真實內在價值，真實價值判斷力成為財務人員需要具備的一種能力。

作為產業資本的代表，公司財務人員擁有天然的信息優勢，可以充分利用財務和非財務信息對本公司的真實內在價值做出合理的估算。在資本市場上，由于受大環境和情緒的影響，公司的內在價值并不一定能在股票價格上真實反映出來，這對產業資本來說，卻是很好的機會。公司內在價值就像一個人，而其股票價格就如同人牽著的一只狗，狗盡管會時不時離開主人，但終究要回歸到主人身邊。資本市場有句話：投機像山岳一樣古老。有時候，股票價格會被捧到天上，但很多時候也會被打到地底下，遠遠低于公司的內在價值。當市場出錯的時候，對擁有良好市值管理能力的公司來說，恰是機會來臨之時，可以利用自身的信息優勢和價值判斷能力，進行股票回購、管理層增持等操作，既為公司和高管獲取資本市場的收益，又可維護公司在資本市場的良好形象，使投資者對公司的長遠發展信心倍增。

□ 財務管理對于企業上市至關重要。東方IC 供圖

延伸一下，公司還可以利用擁有行業信息優勢和價值判斷、估算的能力，通過重置成本、現金流折算、行業對比、市價對比等方法，對同行業公司進行合理的投資、并購活動，實現產業資本和金融資本的良好結合，達到公司價值最大化的目的。中國A股市場上，海螺水泥對冀東水泥的數次二級市場操作，就是很好的例證。

另外，通過綜合運用各種市值管理手段，如股權激勵、轉送股、拆細、合并以及加強投資者關系管理等措施，也可達到市值管理的目的，維護公司在資本市場的形象。當然，在市值管理的同時，一定要注意不能違規操作，否則反而會破壞公司形象甚至受到處罰。

儲備一定的股權激勵處理能力，為公司謀求長遠發展

美國著名投資基金經理科布里克認為，公司的價值取決于四個關鍵因素，即經營模式、設想、戰略和管理，其中的管理就與股權激勵相關。設定良好的股權激勵，可以激發管理層的積極性，他們通過以股東的身份參與企業決策 分享利潤 承擔風險，將更加勤勉盡責地為公司的長期發展服務。

股權激勵更多地應用于上市公司管理當中。分拆上市之后，如何設定合理的激勵方案，成為財務人員需要考慮的一個問題，過高和過低的財務指標設定，均不利于股權激勵的實施。

此外，在股權激勵方案出來之后，如何正確進行相關財務核算、合理分攤股權激勵費用也是財務人員需要考慮的問題。

綜上所述，分拆上市給公司帶來發展的新機遇，同時也潛藏一定的風險。對財務管理來說影響更大，給財務人員帶來了更多的挑戰。這要求我們必須利用上市的機遇，加強相關業務學習，在上市過程中提高資產、資金等方面的管理能力，并為上市之后儲備對應的投融資、市值管理、股權激勵處理等能力。