互聯網貨幣基金的前世今生

闞光軍

摘要：本文從我國互聯網貨幣基金的發展現狀入手，結合美國貨幣基金發展史分析了我國互聯網貨幣基金產生和發展的原因，指出其要面對的風險，并給予展望。

關鍵詞：互聯網貨幣基金 三維系統 政策風險

一、互聯網貨幣基金發展現狀

2013年以來中國的互聯網貨幣基金發展迅速，在2013年6月17日，由支付寶和天弘基金合作推出的余額寶搶先上線。它同時可用于網上購物支付、轉賬和繳費。在不到一個月的時間里余額寶規模突破百億，客戶數突破400萬；在2014年1月14日，余額寶規模突破2500億，天弘基金成為最大的基金公司，將一直占據行業龍頭地位的華夏基金拉下馬。

看到余額寶的成功，其他互聯網巨頭也紛紛和基金公司合作推出自己的互聯網貨幣基金。2013年10月，騰訊與華夏基金達成共識，騰訊的財付通與華夏財富寶貨幣基金合作推出理財通。2013年12月，百度與華夏基金合作推出了百發理財產品。

二、互聯網貨幣基金的本質

互聯網金融本質上還是金融，只是創新了金融實現的方式，所以互聯網貨幣基金本質上還是貨幣基金，變的是銷售渠道。以前的基金銷售通道大多在銀行，銀行控制了渠道自然會比較強勢。現在銷售渠道一部分被搬到線上，銀行緊張了，也開始創新出所為的銀行版貨幣基金。總之，所有這些“寶寶們”本質上是平臺加基金的合作模式，平臺提供客戶，提供銷售渠道，基金公司提供專業的資金管理服務，兩者各取所需。

三、三維系統解讀互聯網貨幣基金的發展

我們先看看美國貨幣基金發展史。20世紀70年代，美國遭遇經濟滯漲，即經濟減速的同時通貨高企。由于“Q條例”的管制，存款利率最高不得超過5.5%。在此背景下，世界上第一只貨幣基金應運而生，它的設計初衷就是把小散資金集中成一個資金池，然后運作，使得小戶獲得與大額存單同等的收益。當時證券公司允許貨幣基金賬戶開支票和還信用卡，便利性也大大提升。到1982年，200多支貨幣基金的總規模達到了2400億美元，到2001年總規模已經達到了2.2萬億美元。

分析可知貨幣基金之所以能讓當時美國的存款搬家，是在以下三個維度上具有優勢：收益性、便利性和安全性。收益方面，由于利率管制，貨幣基金的收益明顯高于銀行存款；便利方面，貨幣基金賬戶持有人基本上可以享受到活期賬戶的快捷服務；安全方面，美國對貨幣基金出臺了很嚴格的監管條例，對配置資產的久期、資產級別和各資產比例都有嚴格的比例限制，使貨幣基金的安全水平基本能達到保本。

那我們也從這三個維度來分析中國互聯網貨幣基金的發展原因。收益方面，由于我國現在存款利率是有上限管制的，余額寶們能支付的收益率遠高于銀行活期存款利率。2013年余額寶能快速發展的一個重要原因是占據了天時，當時的錢荒使他們與銀行的談判能力增強，可拿到較高的收益率。便利方面，中國的“寶寶們”直接將投資和消費集中于一個賬戶，讓客戶更加便捷。安全方面，當時推出產品的全是互聯網巨頭，在技術和資金兩方面做出隱形擔保，外加貨幣基金的低風險，安全水平也可以達到保本。

互聯網貨幣基金在中國風靡還有別的原因。第一，能縮小銀行利差，倒逼銀行轉型升級、改善服務，推動中國利率市場化進程；第二，可讓小資金客戶增加財產性收入，一定程度上改善收入分配結構，同時也能提高全民的理財意識；第三，運營成本低，它可承受的利差比較低，能降低高資質企業的融資成本，進而帶動整個社會融資成本的下降。

四、互聯網貨幣基金發展面對的風險

互聯網貨幣基金是新生事物，其面對的風險包括傳統基金固有風險和特有風險。

任何貨幣基金都會遇到流動性風險。因為基金公司在資金配置中，會產生期限錯配的問題，一旦遇到大規模贖回，會導致基金拋售所持資產，資產價格下滑，繼續拋售，引起惡性循環，最終導致投資者受損。2014年3月末，央行官員表示，不允許存在提前支取存款或提前終止服務時，銀行還按原約定的利率計息等合同條款，這意味著互聯網貨幣基金的協議存款“提前支取不罰息”的紅利或將被終結，“寶寶們”同時兼顧流動性和收益率難了。

監管當局會隨著新生事物的發展形式出臺各種監管政策，有時可能是致命的。

2014年2月末，證監會出臺新規要求基金公司每月從基金管理費收入中計提風險準備金，以增強風險防范能力，計提比例不低于基金管理費收入的5%。目前余額寶的規模為4000億元，一年的管理費約為13億元，按照10%計提僅為1.3億元，而其未支付利息卻遠遠高于這一水平，天弘基金可能需要動用公司自有資金來彌補，這會增加公司的運營壓力。

同在2月末，銀行業協會發布監管建議，應將貨幣基金投資的同業存款劃為一般性存款，且銀行應該計提準備金。此建議一旦被當局采納，對余額寶們的打擊將是致命性的。第一，一般性存款有利率管制，同業存款則沒有，受到管制的利率會大大低于協議存款利率，會使收益嚴重下降；第二，由于現在互聯網貨幣基金大多投資于協議存款，最低比例的也有60%，一旦計提準備金，銀行能給出的收益率自然會下降。

3月份，各大銀行紛紛下調快捷支付限額，銀行給出的理由是為客戶的賬戶安全考慮，這個行為會使得支付寶的便捷性下降，影響客戶體驗度，間接影響互聯網貨幣基金的吸引力，同時也迫使互聯網企業考慮建立自己的支付結算系統。

五、互聯網貨幣基金發展展望

近期高層紛紛表示要支持互聯網金融的發展，監管只是手段不是目的，其根本是為了讓金融更好的服務實體經濟，保護投資者利益，而不是為了某個群體的利益。所以我們的判斷是互聯網貨幣基金雖然會遇到各種政策的影響，但政策的初衷是為了更好地推動這個行業發展，將來互聯網金融會在政策的引導下健康成長，在整個金融資產中的份額會慢慢上升。

參考文獻：

[1]張明哲. 互聯網金融的基本特征研究[J]. 區域金融研究. 2013（12）

[2]黃海龍.基于以電商平臺為核心的互聯網金融研究[J].上海金融. 2013（08）endprint