私募股權投資的現狀與對策研究

楊天明

摘 要：我國私募股權投資是當今經濟發展的方向之一，作為一種創新型投資、融資方式，在全球是一個龐大的產業。從我國私募股權投資的現狀和發展總體來看，私募股權投資在國內的發展道路坎坷不斷，經歷數次失敗，在不斷探索完善機制體系，在探索發展中攻克難題，最終取得成果。私募迅猛的發展趨勢，逐步完善的體系改革，為中國小型企業的發展帶來了希望。目前這種增長的勢頭依然很快，這樣快速的發展帶來了更多的機遇。

關鍵詞：私募股權投資；退出機制；監管機構

中圖分類號：F830.95 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）08-0179-02

一、我國的私募股權投資

什么是私募股權投資？在西方國家，風險資本（Venture Capital，VC）與私募股權投資基金是相同的概念，歐洲私募股權和創業資本協會（EVCA）把私募股權投資定義為對企業早期融資發展進行的投資，是對企業的種子期和創業期和擴展期的專業的股權投資。

目前我國與其他國家對私募股權投資的定義是不同的，總體而言，有廣義和狹義之分。廣義上的私募股權投資指的是籌集資金的形式，企業通過非公開的形式融資，并對企業進行各種類型的股權投資。這種股權投資包括了企業首次公開發行前所有的權益投資，即對處于種子階段、初創階段、發展階段、擴展階段、成熟階段和Pre-IPO各個時期的企業所進行的投資，以及上市后的私募投資（如Private Investment In Public Equity，PIPE）等。狹義上的私募股權投資主要指的是對企業已經具有一定的規模，而且具有穩定的收益的企業的私募股權投資的部分，具體而言就是企業進行創業的后期進行私募股權投資的部分。

從我國私募股權投資的發展過程看，自1984年中國首次引進風險投資概念到現在，我國私募股權投資已度過了30個年頭的潮起潮涌。在國際私募股權投資以很快的速度進入中國市場的今天，我國的私募股權投資基金也在快速的發展，我國的私募股權投資業已經從一個“初學者”逐步成長起來，并已經開始走向成熟。

我國與西方國家的私募股權投資的發展相似，通過對風險投資進行研究和認知。如今我國的私募股權投資開始有了發展。在我國，最早進行風險投資是在20世紀80年代。1985年，中國共產黨中央委員會發表了《關于科學技術改革的決定》表示支持創業風險投資，我國風險投資機構——中國新技術創業投資公司（中創公司）成為了第一個由國家科委和財政部等部門籌建的我國第一個風險投資機構。幾年之后，我國的私募股權投資業進入了一個高峰，大批的海外投資基金進入我國，這個行業一時間成為了最炙手可熱的經濟發展形式，開創了新興經濟體的嶄新一頁。

鄧小平同志1992年提出的改革開放之后，投資業也進入了一個高潮階段。當時主要是一些大型國有企業，通過海外投資進一步壯大自身實力，海外投資基金與我國各部門合作，如北方工業與嘉陵合作。但是，由于剛剛嘗試這種新的經濟形式，有很多體制的問題，國家對這種經濟形式干預比較嚴重，投資機構也很難找到合適的項目，而且那時候很少有企業海外上市，在國內私募股權投資很難進行，最終導致了投資基金第一次進入中國的失敗，這些基金大約都在1997年之前退出了中國市場。

之后幾年，我國對發展私募股權投資進行更為深入的研究。1999年《中共中央關于加強技術創新、發展高科技、實現產業化的決定》的發表，為我國私募股權投資的發展做出了系統上的整改，鼓舞了當時私募股權投資的信心，第二次的投資高峰出現了，我國出現了大批由政府帶領的風險投資機構。深圳市政府設立的深圳創新投資集團公司和中科院牽頭成立的上海聯創、中科招商成為了當時最具代表性的投資機構。2000年年初出臺的《關于建立我國風險投資機制的若干意見》，是我國出臺的第一個有關風險投資的指導性文件，加固了風險投資機制，為風險投資規范了制度，形成了較為完善的體制。那時，我國政府也在為證券行業開設創業板。這一系列國家政策發展了我國私募股權投資。由于那時我國還沒有建立中小企業板，私募股權投資還局限與大型的國有企業。

私募股權投資由于退出渠道的不完善，第二次的發展高潮也就此而失敗。但在2004年我國發展創新產業，深圳中小企業板正式啟動，標志著我國私募股權投資進入新的階段。我國對投資的退出方式進行了創新，提供了IPO的退出方式。2004年以后就出現了第三次投資高潮，私募股權投資得以成功。我國的這種資本投資發生了質的變化，很多成功的案例相繼問世。2004年6月，著名的美國新橋資本以12.53億元人民幣從深圳市政府手中收購深圳發展銀行17.89%的控股股權，這也是轟動中國投資業的國際并購基金在中國的第一起重大案例，中國出現了第一家國際資本控股的商業銀行。

總體來看，私募股權投資在中國的發展幾經波折，從前兩次的失敗，到逐步完善制度，在第三次的發展中突破了困難。中國的中小微企業近年來增長勢頭很猛，私募的發展為中國小型企業的發展帶來了希望。目前這種增長的勢頭依然很快，這樣快速的發展帶來了更多的機遇。

二、我國私募股權投資現階段存在的問題

第一，我國的投資機構相對于海外投資機構的資金實力相差比較大。我國投資機構融資能力不足，除了自身實力相對薄弱以外，我國的法律對于投資者也有很多不明確的規定，使得投資者進入存在障礙。而且，國有資金進入私募股權投資也受到很大的限制，需要完善的制度還有很多，這樣一來，很多投資者不敢輕易進入該領域。在西方國家，機構的投資者特別是養老基金是這個市場的主體，這也導致了外資的資金規模可以達到數以億到百億美元。

第二，我國的私募股權投資的監管機構的管理和服務不夠專業。中國的私募股權投資還在初級階段，不管是制度還是相關法律規定還在完善過程，專業性和市場穩定性都不如國外的私募股權投資的體制成熟。比如，從組織形式上看，國外的案例證明，有限合伙制是最適合私募股權投資的發展投資發展的組織形式，而我國實行《合伙企業法》在2007年才出臺，現在還有很多地區對有限合伙企業的注冊細節不完善或者不支持，抑制了我國私募股權投資的發展，而且，我國的投資機構對項目的把握不好，很多有利資源沒有得到合理的應用。國外的投資機構入股企業之后，從西方國家聘請CEO來負責企業的管理，對企業負責，中國的基金很難做到這點。還有，很多的國內私募股權投資基金有著政府的背景，很容易把政府的行政關系帶到企業的運營中去，導致企業的發展受到不同程度的抑制，和國際化投資的操作體制有較大的差距。

第三，投資者與投資項目的不匹配。現階段，我國能符合私募股權投資的項目不是很多，多數集中在規模大、質量好的企業。很多投資者看好這些項目，紛紛投資，但是適得其反，大量的資金投資到少數的項目中，使得投資的利潤下降。雖然私募股權投資不排斥中小企業，但是由于投資者擔心風險的原因，不會選擇核心技術不鮮明、產權不清晰、自主獨立性不足和市場前景不佳的企業。即使中小企業有符合標準的項目，也很少有通過私募股權投資的融資意向，有些企業雖然有融資意向，卻又因財務記錄混亂、產權不清晰而錯失融資機會，這是我國中小企業通常都會有的問題。所以，投資者也很難找到既有投資價值，又需要投資發展的中小企業。

第四，我國之前的私募股權投資缺乏順暢的退出通道。私募股權投資基金的實施需要的是以退為進、為賣而買。這是私募股權投資選擇投資項目和退出私募股權投資的重要一步，這些環節緊密相關，任何步驟都是會影響整個投資盈利的情況。我國的私募股權投資基金依然處于進退兩難的艱難處境，盡管股份制改革后中國的私募股權投資市場發生了質的變化，2007年中國資本市場的規模就排在世界的第一位，但是仍然不能滿足中國中小性企業上市的要求。因為中國的資本市場體系相對單一，沒有自己真正的柜臺模式，主板上市的門檻很高，中小性企業很難達到要求，并且上市的成本較高。另外，2006年商務部公布的《關于外國投資者并購境內企業的規定》（10號文）規定，中國企業設立特殊目的公司必須經過商務部門審批，在海外紅籌上市十分困難，自2006年之后沒有一家企業實現成功上市。

第五，法制和政策一直是我國私募股權投資長足發展的必備條件，特別是在中國這樣的政策控制經濟的情況下。就現在的情況來看，中國對私募股權投資的法律法規并不健全，甚至有些地方出現矛盾，由于是私募股權投資的初級階段，這些情況還需要進一步的改變。另外，中國企業的賦稅還比較高，雖然我國對一些中小企業有著賦稅方面的優惠政策，但還是制約著我國企業。

三、將來私募股權投資的發展對策

第一，加強法律法規政策建設。建立完善的私募股權投資的法律規定，其中，主要解決政策對于私募法規的前后矛盾問題。當前，有些法規前后矛盾，而且針對性不強，有些法規模棱兩可，這樣的情況還是大有存在的。我國的《公司法》、《證券法》和《合伙企業法》等法規通過補充來完善私募股權投資的法律環境。另外，我國經濟發展迅速，需要對于我國企業在稅收方面、投資者進出渠道方面適當給予改善。以稅收制度為例，我國政府需要改變私募股權投資機構在海外離岸金融中心設立公司導致的稅收流失情況，保持其與國內企業一樣的稅收。對于那些新興的行業，我國可以給予稅收上的優惠，以增強私募股權投資基金的進入，加快我國私募股權投資及其市場的積極發展。還有出現的雙重征稅的問題，我國應該向國外學習，只對在法律上具有獨立主體資格的營業組織征稅，為的是鼓勵私募股權投資者采用有限合伙制的形式。由國家發改委起草的《股權投資基金管理辦法》已經上報國務院，這將為我國私募股權投資的發展提供重要的法規政策。

第二，我國應該統一私募股權投資監管機制。由于各個監管部門根據自己管轄的機構出臺不同的制度，導致了政策的矛盾，阻礙了私募股權投資的發展。統一監管機構，就統一了管理，政策也不會再出現自相矛盾的情況。

第三，我國的股權登記體制不完善，導致很多虛假注資和抽逃資本的情況發生。我國需要具有一個合格的股權交易系統的能力。國外有很多中介機構從事股權登記和托管業務，而我國只有兩個這樣的交易機構，導致很多股權登記不健全、股權不明確的瑕疵，耽誤企業上市的進程。如果能夠完善登記托管系統，將有利與企業上市融資。

第四，加強完善退出私募股權投資的渠道。上市轉讓股權，這是最佳的變現退出的方式，也是目前最理想的處理辦法。而且，通過出售股權可以得到溢價，對我國私募股權投資市場也是很好的選擇。

我國私募股權投資已經在逐步走向成熟，今后我國的私募股權投資制度和法規也會更加完善。

[責任編輯 仲 琪]