我國上市公司股利支付影響因素實證研究

宋博民 等

摘要：成熟的股票市場必然伴隨著成熟的股利支付制度。本文通過回歸分析方法，以期發現影響上市公司股利支付的主要因素，并提出相應的對策建議，以促進股市健康發展。

關鍵詞：股利支付 影響因素 實證分析

股票市場作為社會主義市場經濟建設重要組成部分，有其不可或缺的重要意義，建立健全股票市場從本質上要做到：第一無暗箱操作，維護交易公平；第二投資者得到相應回報，讓投資可以永續進行，滿足多數融資者的融資需求。前者由政府先后出臺相關法律加以規范，基本達到成熟市場要求。后者現狀不容樂觀，是什么因素影響了我國上市公司的股利支付值得商榷。

1 文獻綜述

直到20世紀末，我國上市公司股利支付研究才剛剛起步。國內學者主要從股利政策成因入手，將股利政策與公司的財務指標聯系起來，運用多元回歸分析尋找影響股利政策的重要因素。陳國輝、趙春光（2000）認為：股權集中度與股利政策無關；成長性公司現金股利確實減少，但股票股利未必增加；負債率與股利政策無關。原紅旗（2001）認為：非流通股比率和現金股利絕對額并沒有顯著的相關關系；負債率的影響存在一定的條件，是相對影響，而不是絕對影響；每股貨幣資金的影響隨年份而不同。劉淑蓮、胡燕鴻（2003）認為：現金股利與非流通股比例沒有顯著相關關系；現金分配與經營現金凈流量的關系相對密切，股權自由現金流指標的解釋性很差；股利的分配與凈資產收益率、每股經營凈現金流量和行業有關。

2 研究假設

我國股市成立至今只有短短的數十年，和歐美完善的證券市場無法比擬，但黨中央一直高度重視證券市場的發展并給予其正確的引導，股市總體上是一個向規范合理發展的過程。股市發展是一個整體，不僅僅局限在股價和發行股數的多與少，其中股利的分配應該是不容忽視的重要因素。我國也在法律法規、市場機制等多方面逐步規范我國上市公司股利分配制度。據此，提出假設：

H1：我國上市公司股利支付與年份成正相關。

因為各個板上市公司有其自己的特點，其交易所對各個板的要求也不同，所以對所在板塊加以區分以至于能夠在對等的條件下去研究同等級的上市公司，不至于大鍋飯一鍋端。據此，提出假設：

H2：我國上市公司股利支付與其所在板塊成正相關。

盈利能力是與企業有關的各方關注的焦點，企業上市的最終目標也是提高企業的盈利水平。大多數的績效測評體系中，有關盈利能力的指標均以凈利潤為主，本文也采用凈利潤作為衡量企業盈利能力的指標。據此，提出假設：

H3：我國上市公司股利支付與企業凈利潤正向相關。

每股收益又稱每股稅后利潤、每股盈余，指稅后利潤與股本總數的比率。它是測定股票投資價值的重要指標之一，是分析每股價值的一個基礎性指標。普遍每股收益越多的公司效益越好，即公司越有能力進行股利支付。據此，提出假設：

H4：我國上市公司股利支付與每股收益正向相關。

每股凈資產是指股東權益與總股數的比率，反映每股股票所擁有的資產現值。每股凈資產越高，股東擁有的資產現值越多；每股凈資產越少，股東擁有的資產現值越少。通常每股凈資產越高越好。據此，提出假設：

H5：我國上市公司股利支付與每股凈資產正向相關。

每股經營現金流量指用公司經營活動的現金流入-經營活動的現金流出的數值除以總股本，是一個企業主要業務情況好壞的最根本的體現，最能直觀反映企業情況。據此，提出假設：

H6：我國上市公司股利支付與每股經營現金流量正向相關。

3 研究設計

3.1 數據來源

本文以2009～2012年5382家深市上市公司為研究樣本，數據來源于國泰安數據庫和上市公司年報，通過Spss進行數據處理。具體數據分布見表1。

資料來源：根據深交所2009～2012年主要財務指標數據統計整理。

表2中，2009～2012四年間上市公司分配股利的比例增加了11.5%，說明我國上市公司派現情況正在逐步好轉。進一步分析股利具體政策類型，見表3。

股利分配類型內涵：1代表10送10股轉增1股派1.5元（含稅）；2代表10送10股派1.5元（含稅）；3代表10轉增10股派1元（含稅）；4代表10派9.8元（含稅）；5代表10轉增10股（含稅）；6代表不送不派不轉增。

表3中，派送現金的上市公司占的比例較少，更多企業選擇配股作為股利支付形式，當這個配股的形式成為股利分配的主要形式時，側面的證明了我國股票市場的不成熟。

3.2 模型建立

本文構建多元線性回歸模型，對上市公司的股利支付影響因素進行相關性和回歸分析，用式1表示。

Y =a+b1X1i+b2X2i+b3X3i+b4X4i+b5X5i+c（式1）

其中a為常數項，b1，b2，……，b5為各變量的系數，c

為誤差項。

3.3 變量定義

具體變量定義見表4。

分析

4.1 描述性統計

對本文變量進行統計描述，詳細情況見表5。

依據表5有關指標的相關系數分析結果：凈利潤最小值為-415700萬元，最大值為1340270.1萬元，均值為19500.8956萬元；每股收益最小值為-4.2元，最大值為5.7元，均值為0.461元；每股凈資產最小值為-8.33元，最大值為29.71元，均值為4.6796元；每股經營性現金流量最小值為-11.05元，最大值為36.27元，均值為0.3386元。

4.2 相關性分析

通過相關性分析各相關因素其各自之間關系，具體見表6。

表6可以看出，是否派現、派先金額和分配類型與凈利潤、每股收益、每股凈資產和每股經營性現金流在0.01水平上存在顯著正相關，與市場類型在0.01水平上存在顯著負相關。

4.3 回歸分析

通過對上述模型進行多元回歸分析，得到如下統計結果見表7：

中：從多元回歸復相關系數為0.660a來看，說明所選上市公司股利支付與所選變量間存在較明顯的相關關系，擬合優度R2為0.436，回歸效果達到理想狀態，模型可用。進一步檢驗模型結果見表8。

從表8回歸的方差分析表可知，F值691.821，表明在a=0.001水平上，性回歸方程通過了檢驗。對各影響因素進行回歸分析，結果見表9。

表9中：上市公司股利支付與年份不顯著，假設1沒有得到驗證，這說明在國家政策日趨細化規范化的今天，上市公司在貫徹落實國家政策時不是特別到位。我國上市公司股利支付與公司所在板塊相關不顯著，假設2沒有得到驗證，說明股利支付情況不受企業所在的板塊影響，即公司上市初的規模或者經濟實力不影響企業支付股利的能力。上市公司股利支付與凈利潤不顯著，假設3不成立。這說明在我國企業進行股利分配時更多的出于對再次融資和國家法規的角度出發，而非從當期利潤角度考慮。我國上市公司股利支付與企業每股收益在0.01水平上顯著正相關，和假設4一致，說明每股收益能夠切實反映一個上市公司的收益情況，而且這真實的收益情況直接決定著股利支付。我國上市公司股利支付與企業每股凈資產在0.01水平上顯著正相關，假設5得到檢驗，說明企業每股凈資產越大的企業越值得投資。我國上市公司股利支付與企業每股經營現金流量在0.01水平上顯著正相關，假設6得到驗證，說明單純的在經營角度去審查一個企業，刨除企業的其他利得，這是與股利支付的實質相符合的，在企業盈利且現金流充足的情況下企業進行股利分配。

5 政策建議

基于以上研究結論，本文建議：首先，建議把股利支付情況納入國有上市公司績效考核中，將股利支付直接與企業信息披露利潤掛鉤，既可以解決股利支付問題又可以解決虛假信息披露問題。其次，加強投資者教育，轉變觀念把股市從投機倒把賺錢股價差價的觀念轉向成熟的投資觀念即在階段性持有股票的目的是為了企業的股利支付。只有股利支付制度健全了我國的股市泡沫可能才會降低，投資才會理性，股市才會健康發展，投資時更多關注每股收益、每股凈資產、每股股經營現金流量等指標。

參考文獻：

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