財務管理視角下金融衍生工具風險管理研究

鐘揚廉

摘要：本文擬從次貸危機爆發的大背景下，結合眾多企業運用金融衍生工具導致巨額財務虧損的實例，分析金融衍生工具的分類、特征、風險危害性及成因，最后從財務管理的視角構建風險管理體系和風險評價指標體系。

關鍵詞：風險管理 金融衍生工具 指標體系

一、引言

2007年8月，強烈破壞和沖擊國際金融秩序的次貸危機全面爆發。在這次危機中，金融市場信貸急劇緊縮，國際金融體系系統性風險充分暴露。有專家指出，金融工具的過度創新、信用評級機構的過分逐利和貨幣政策監管的過度放松是造成美國次貸危機的幾大主要原因。

從財務視角而言，人們則更多地把焦點放在金融衍生工具的功過是非上。在這次“重磅金融炸彈”中，中國國航、深南電、東方航空等央企運用金融衍生工具產生了巨額虧損，引起了國資委、專家學者以及投資者對金融衍生工具在風險管理中的作用的激烈爭論。

雖然社會各界充斥著大量的關于諸多企業運用金融衍生工具導致財務巨額虧損的議論觀點和新聞報道，但是卻很少有相關學術研究成果對企業運用金融衍生工具進行風險管理的社會現狀進行可行性分析和實證研究。因此，企業對于金融衍生工具的運用有太多的神秘面紗需要通過更深入的研究來揭開：如何探索金融衍生工具與財務的關系？在投資金融衍生品進行風險管理的過程中存在什么危害性問題？成因又是什么？能否建立一個有效的預警體系和制度予以保障？

二、金融衍生工具的定義和風險

（一）金融衍生工具的定義分析

金融衍生工具是與基礎金融工具相對應的一個概念。它以基礎商品或基礎變量作為標的物，并根據標的物未來預期價值而訂立合約。

（二）金融衍生工具的風險分析

1、風險分類

根據巴塞爾委員會和國際證券事務監察委員會（International Organization of Securities Commissions，IOSCO）的報告，金融衍生工具的風險可分為6類：市場風險（標的物資產市場價格的波動給金融衍生工具持有者帶來的風險）、法律風險（因合約不在法律法規保護范圍導致一方無法被強制履約而給金融衍生工具持有者帶來的風險）、信用風險（交易方未履約所引致的風險）、結算風險（因交易方未能按時付款或交貨給對方造成損失的風險）、流動性風險（因流動資金缺乏而無法履約或市場同類金融衍生工具數量不足以平倉所引致的風險）和操作風險（因營運操作細節缺乏技術支持或存在失誤所引致的風險）。

2、風險特性及危害

金融衍生工具本身的特質決定了其具有復雜性、放大性和隱蔽性。

（1）復雜性

金融衍生工具以基礎商品或基礎變量作為標的物，因此其風險包括自身運作存在的風險和標的物的風險。可以說，金融衍生工具面臨的風險比單純的基礎工具要復雜得多。

（2）放大性

金融衍生工具的不斷創新使得其復雜性越來越強；多次分割、包裝和市場轉手使得其風險被不斷地放大；現代通訊傳媒的影響擴大使得其風險效應急劇增強。

（3）隱蔽性

金融衍生工具“跨期交易”的特征，不確定的交易金額和交易時間，金融衍生工具交易“表外業務”的特征導致會計核算和監管制度難以進行充分披露和有效管理的現狀，使得金融衍生工具具有極強的隱蔽性。

3、風險成因分析

（1）基于宏觀視角

從宏觀層面來講，金融市場的全球化帶來了在全球范圍內追逐巨額利潤的投資者，加之先進的計算機網絡技術可以實現短時間內的全球資本流動，增加了金融監管和會計信息披露的難度；金融衍生工具技術的科技化締造了各種各樣的交易系統和層出不窮的金融理論，而相應的會計監管技術卻難以匹配；金融衍生工具交易業務的表外化使得交易難以進入企業財務報表系統及相應的監管系統；金融機構的混業經營在實現優勢互補的同時，卻造成了自身管理的混亂。

（2）基于微觀視角

從微觀層面而言，企業缺乏完善的內部控制制度從而難以對金融衍生工具交易實施有效監控；隨著科學技術的迅猛發展，金融衍生工具交易日益復雜，而從業人員應當具備的理論知識和技術手段卻難以與之匹配；企業管理層對于金融衍生工具的認識和了解不足，難以對交易的時機、種類、期限等事項作出恰當的判斷，也難以識別和評估交易潛在的風險。

（3）基于金融衍生工具自身特質的視角

從金融衍生工具自身特質分析，交易合約雙方基于自身利益的考慮，都不愿意將自己的信息充分披露給對方，從而影響雙方對交易真實情況的掌握，在很大程度上增加了雙方信息披露的不對稱性；金融衍生工具的價格受到諸如經濟金融政策、供求關系、心理因素、金融操縱等因素的影響，導致其波動具有很大的隨機性，從而使得會計人員在確認、計量和披露財務信息時缺乏及時性和可靠性。

三、財務管理視角下的金融衍生工具風險管理體系

（一）建立并健全全面金融衍生工具交易的風險管理戰略

在進軍金融衍生工具交易市場之前，企業應當結合實際情況，建立并健全全面金融衍生工具交易的風險管理戰略，并據此指導金融衍生工具交易。主要而言，金融衍生工具交易的風險管理戰略應當基于財務管理的視角進行風險識別、風險預測、風險評估和風險披露，實現風險管理和財務管理的真正結合。

1、明確企業風險偏好

在實施金融衍生工具交易之前，企業首先應當做的就是結合會計判斷明確自身風險偏好，并據此確定企業在各項金融衍生工具交易業務中愿意承擔的風險種類和有能力承擔的風險高低，從而有利于企業決策層在風險出現時能夠及時、有效、準確地作出判斷。

從財務視角而言，明確企業風險偏好應當弄清幾個問題：一是企業的經營目標、發展戰略、資本規模、經營狀況和預期收益處于何種狀態或水平以及是否與企業所持金融衍生工具承擔的風險相協調；二是企業從事金融衍生工具交易業務的初始投資規模；三是企業在可接受的風險承受范圍內拓展金融衍生工具業務的范圍。掌握以上問題之后，企業管理層才能明確風險偏好并予以量化管理，從而更加恰當地和有效率地確定風險限額。這就要求財務人員應當通過考察相關財務指標（如總資產報酬率、存貨周轉率、資產負債率等）來評價企業的盈利能力、營運能力和償債能力，同時結合企業所處金融市場環境，分析和評價表內和表外披露的金融衍生工具交易業務信息，從而設定風險限額。endprint

2、明確全面金融衍生工具交易的風險管理戰略

企業應當充分運用會計工具對金融衍生工具交易的確認、計量、報告、損益確定和風險披露的作用，將其與風險管理戰略緊密結合，從而發揮財務管理在風險控制中的作用。

在從事金融衍生工具交易業務之前，企業應當組織專門力量探索風險管理的目標、途徑、措施和方法，特別是從財務管理的視角研究制定關于企業從事金融衍生工具交易業務的風險預警指標體系，評估各個指標對企業的影響程度，并依據企業確定的風險偏好對企業現在遇到以及未來可能遇到的風險提出相關的風險管理措施（比如規避、降低、管理等）。要注重聽取財務人員的意見，增強財務部門對企業整體交易業務的風險監管控制能力，從而控制金融衍生工具交易業務的風險。

（二）建立并健全金融衍生工具交易的內部控制制度

1、權責劃分

權責劃分的幾個重要控制點是：一是不相容職務分離（如前臺交易與后臺管控相分離等）；二是權責嚴格劃分，明確到人；三是任何一項金融衍生工具業務均不得由一人操作，而應當由多人執行。

2、審計監控

考慮到金融衍生工具業務的特殊性，企業可選擇董事會直管審計的管理模式。在審計監控方面，企業應當注意幾個方面：一是金融衍生工具業務在制度上應當被有效監管；二是業務實施的全過程都具有合法性；三是運用現代計算機技術實時監控，建立并健全風險評估的監控系統。

3、限額管理

企業在實施金融衍生工具相關業務時，應當根據相關風險評估指標計算并設定風險限額。風險限額的設定應當考慮與總體情況一致、同類性、與企業實際情況相匹配等。

4、溝通協調

企業應當重視兩點：一是準確、及時、高效的溝通協調機制是企業實施金融衍生工具相關業務進行風險管理的必要前提；二是企業可根據自身情況建立越級上報的溝通協調機制。

5、績效考核

與金融衍生工具業務相關的績效考核應當充分考慮到該項業務的復雜性和巨大風險，視業務的復雜程度和盈虧結果制定系統的、合理的績效考核辦法。

6、風險預警

風險預警存在的一個重要作用就是變簡單的、靜態的、事后的風險審查為全面的、動態的、事前事中事后的風險預警。企業應當從自身實際情況出發，根據相關金融衍生工具業務的情況，采用定性和定量相結合的方法，建立一套有效的風險預警指標體系，并采取有效措施進行風險跟蹤與調查。

（三）建立并健全財務管理視角的風險控制流程

財務管理視角下的風險控制流程應當將企業內部所有金融衍生工具交易業務納入管理和控制的體系。財務部門應當全面監控金融衍生工具交易的整個過程，做到“三個控制”，即：事前控制、事中控制和事后控制，在風險的識別、評估、計量、監測和披露等各個方面體現財務管理的職能。

1、識別風險

財務管理視角下的風險識別屬于定性分析。企業應當針對金融衍生工具市場狀況和交易情形進行系統而全面的調查，根據特征、類型和可能引起的后果將識別出的風險分門別類。

系統而科學的識別方法決定了對風險的綜合性認識，從而判斷各種風險發生的可能性，采取適當的風險管理控制措施。最有效的風險識別途徑就是審閱財務報表。在審閱財務報表的過程中，可以獲得幾個重要信息：一是通過查閱過去和現在的財務信息，預測未來的發展趨勢，這可以通過財務報表中的靜態分析和動態分析獲得，從而識別出金融衍生工具交易業務存在的流動性風險、信用風險和市場風險。除此之外的風險則依賴于財務人員的職業判斷以及專家的分析；二是風險指標，如資本風險比率、利率風險比率、流動性風險比例、信用風險比例等。

2、評估風險

企業財務人員應當對金融衍生工具交易業務存在的已識別風險進行評估并進行風險測試，然后將測試結果報告給相關部門以期提出應對風險的措施。評估風險時，有幾個操作要點：一是運用方法。財務人員可以利用VaR模型評估流動性風險、市場風險等；借助信用中介評級機構來評估；運用企業已有規章制度來評估操作運營風險等；二是適時建立風險預警控制線，使企業對交易風險的管理行動能夠更加迅速有效。

3、規范操作

現行企業會計準則更加重視交易事項的實質，規定企業以公允價值計量金融衍生工具，并對報表附注中的相關信息披露作出規定，極大增強了財務信息的決策有用性。

在初始確認階段，在滿足可定義、可計量、相關性和可靠性的基礎上按照相關要素的確認標準確認金融資產或金融負債；在后續確認階段，確認收入、費用、利得和損失從而反映價值變動并對期末盈虧作相應的會計處理；在終止確認階段，確定相關權利和義務已經終止，從表內移除之前確認的金融資產或金融負債；在計量階段，以公允價值計量，金融資產或金融負債的價值變動和相關交易費用計入當期損益；在披露階段，分為表內披露和表外披露。表內披露便于直接監管風險，表外披露則涉及相關合約條款和條件、會計政策和會計方法等。

4、損益評估

實施金融衍生工具業務的損益評估與風險管理的責任追究有著十分緊密的聯系。企業應當合理進行相關損益的評估，針對未達到預期目標的業務實施控制和管理。在這個過程中，企業應當秉承謹慎性原則，嚴密監控匯率、利率、相關基礎商品的價格波動等情況并及時作出相關會計調整。

四、財務管理視角下的金融衍生工具風險管理評價體系

基于前述思路，筆者提出財務管理視角下的金融衍生工具風險管理評價體系。對于企業，在從事金融衍生工具業務時，面臨的首要目標和難題便是“金融衍生工具風險”。一個企業是內部環境和外部環境的交接體，這就決定了企業面臨內部風險和外部風險的困擾。而內外部風險都有著各自的決定要素（如圖1）。

圖1：財務管理視角下的金融衍生工具風險管理評價體系

基于以上體系，企業可以根據自身情況，建立遞階層次的層次分析模型，再進行判斷矩陣的構造，最后進行一致性檢驗。即實施“模型構建”、“矩陣構造”、“一致性檢驗”的過程來執行風險管理。

五、結束語

風險管理是一個久談不衰的話題。在商戰中，很多情況下，眾多企業的崩潰不是因為對手的進攻，而是由于自身風險管理的疏忽。而金融衍生工具業務由于本身的性質對于企業更是具有極大的風險性。因此，本文基于風險管理角度提出了風險管理體系和風險評價指標體系，其中的管理體系融合了風險的諸多要素，并從財務角度提出相關的規制辦法，以期對相關政策制定者和研究者有所幫助。另外，定性和定量研究方法的結合使得該體系具有相當的全面性。

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