行為金融視野下的證券投資風險對策

周璐

摘 要：自上世紀末期滬、深證券交易所創建以來，我國證券市場雖然在近些年得到了迅速發展，但由于傳統金融理論的投資指導作用比較局限，投資者的不理性投資行為又比較多，因此證券市場的運行穩定性仍然有所不足，而對于行為金融理論的應用，則恰恰能夠彌補傳統金融理論的缺陷，為證券市場的穩定運行提供重要支持。基于此，本文對行為金融學進行了簡單介紹，同時從行為金融學的角度出發，圍繞各種證券投資風險展開了分析，最后提出了一些較為可行的風險防控策略，希望能夠為廣大證券投資者的投資行為合理控制提供一定參考。

關鍵詞：行為金融;證券投資;風險

引言：投資者作為證券市場中的交易活動主體，基本都未曾接受過專業、系統的金融教育，在進行投資行為決策時，往往比較習慣于根據自身主觀認知來做出決策，很少會對證券市場進行科學分析。而通過對行為金融學理論的應用，則能夠在充分考慮投資者心理因素的情況下，利用心理學、社會學、行為學等多學科知識，對其進行合理的投資指導，提高投資者投資決策合理性，同時維護證券市場的穩定，實現經濟效益與社會效益的最大化。

一、行為金融學概述

行為金融學簡單來說就是以微觀市場主體的個體行為偏差為依據，對不同市場主體在各種各種金融環境下的決策行為特征展開分析，之后再根據市場主體采取這些決策行為的動因，解釋、研究和預測金融市場的發展，屬于金融學、心理學、行為學、社會學等多個學科交叉衍生出的邊緣學科。自上世紀末期開始，隨著認知心理學研究成果逐漸被應用到金融領域，很多原本無法用傳統金融學理論解釋的投資者行為，逐漸在心理學、行為學等學科知識的支持下得到了清晰解釋，行為金融學也同樣隨之迅速發展起來，并形成了以行為金融理論為核心的諸多理論觀點（如期望理論、后悔理論等），為金融學研究做出了巨大貢獻[1]。行為金融理論認為，證券市場價格并不完全由證券內在價值決定，同時還會受到投資者心理、行為的影響，一旦投資者對證券價值做出了錯誤評估，并采取了非理性的投資行為，那么即便證券內在價值并未發生變化，證券市場價格仍然可能會出現波動。相比于傳統金融理論，行為金融學理論雖然多以人的心理特征、行為特征為依據展開分析，但卻能夠對很多看似復雜且有悖于常理的證券市場變化做出清晰、合理解釋，糾正了不少資本市場金融理論中的基礎性錯誤，對于證券投資者的風險成本控制、投資收益提升以及證券市場的穩定發展都有著很大幫助。

二、行為金融視野下的證券投資風險

（一）過度自信

從行為金融學的過度自信理論來看，由于人類在對自身知識、認知的準確性進行判斷時，常常會出現過度自信（即過度低估某類信息或高估其他信息）的情況，因此投資者在進行投資決策時，同樣會存在過度自信心理，認為自己能夠根據已知信息與現有認知來準確判斷市場，并在此基礎上做出合理決策，即便自身所掌握的信息實際上并不準確，在認知上也可能會存在偏差，但投資者仍然會為其賦予大于事實的權重，最終使投資決策錯誤的幾率大大提升。換言之，證券投資者在證券市場中進行交易活動時，常常會因過度自信心理而產生證券價格被低估了的判斷，并在很大程度上忽視交易可能帶來的風險，一旦交易達成且證券價格并未被低估，那么投資者就會遭受不同程度的損失，而這種過度自信心理，則正是導致投資者出現損失的證券投資風險，

（二）過度反應

在行為金融學中，過度反應理論與過度自信理論比較相似，同樣是基于人類心理認知偏差的一種投資者行為特征研究成果，簡單來說就是人們在面對證券市場中一些很少出現的小概率事件時，常常會做出一些過度的反應，而對于那些顯而易見的大概率事件，其反應則相對不足。對于投資者來說，如果其在投資行為決策階段受到了這種過度反應心理的影響，那么就很容易產生非理性投資行為，而過度反應心理本身，自然也就可以看做是導致投資者采取非理性投資行為的證券投資風險[2]。例如在證券市場持續上漲時，如果投資者通過實際操作實現了盈利，那么即便其之前的投資行為本身并不十分合理，持續上漲本身僅屬于小概率實踐，投資者在樂觀的情緒狀態下，對于市場的預期也同樣會更傾向于樂觀，并繼續延續之前的買入操作，一旦這種小概率事件并未再次發生，那么投資者自然就會因大量買入而出現虧損。相反，如證券市場持續下跌，投資則會因投資操作失敗而產生悲觀情緒，并在這種情緒狀態影響下做出更加悲觀的預期，采取大量賣出操作，最終同樣會導致投資者出現虧損。

（三）從眾心理

從眾心理作為行為金融學中最常見的非理性投資現象，通常可分為損失后從眾與信息差異從眾兩種情況，二者均能夠為投資者帶來較大的證券投資風險。其中損失后從眾是指在投資者因投資操作失敗而出現損失后，會對之前的市場分析行為與投資決策感到厭惡、后悔，并在一定程度上產生自我懷疑，再次進行投資行為決策時，就會更愿意相信專業機構給出的投資建議，或是跟風模仿大多數投資者的投資策略。而信息差異從眾則是指在投資者做出投資決策分析后，發現自身分析結果與專業機構或其他多數投資者的分析結果不一致，并因此對自身的投資分析結果產生懷疑，最終選擇與他人（專業機構）相同的投資策略。在這種從眾心理的影響下，投資者常常會選擇在證券價格下跌時為“及時止損”而大量賣出，或是在證券價格上漲時為“抓住機會”而大量買入，按照行為金融理論，這種違背市場規律的投資決策，恰恰證明了從眾心理的證券投資風險屬性[3]。

（四）處置效應

處置效應通常指投資者在處置證券時受到認知偏差影響，做出了“出贏保虧”的錯誤投資決策，即在證券市場價格上漲時急于賣出股票，或是在證券市場價格下降時不愿賣出股票，其在原理上與從眾心理恰恰相反。從心理學的角度來看，處置效應在證券市場上的大量出現，實際上是由于投資者受到了保守心理與僥幸心理的影響。在證券價格上漲至超出投資者買入價格時，由于此時選擇賣出股票必然可以實現少量盈利，而繼續持有股票可能會獲取更高收益，也可能會因證券價格迅速下降而虧損，因此處于不愿承擔未知風險的心理，投資者常常會忽視證券價格很可能會繼續上漲的理性判斷，選擇立即將股票售出。相反在證券價格長期低于投資者買入價格時，即便經理性分析可知，證券價格很可能會繼續下降，價格投資者也會因不愿承擔虧損產生僥幸心理，選擇繼續持有股票以期價格回升。

（五）動量效應

動量效應又稱慣性效應，通常指在證券市場中，之前收益率一直較高的股票，在未來一段時間內仍然會保持較高的收益率，而之前收益率較低的股票，收益率則會持續保持較低水平。在正常情況下，證券市場中的證券價格變化雖然可能會呈現出動量效應，但從概率學角度來看，由于證券市場的價格變化存在著很多不確定性，因此某支股票長期保持穩定收益率的概率并不高，歷史收益率也并不能夠為投資決策提供決定性幫助，如果投資者根據之前一段時間內的股票收益率情況，盲目作出投資決策，那么其出現投資虧損的幾率就會大大增加，而盲目相信動量效應的投資理念，則會成為導致非理性投資行為的證券投資風險。

（六）啟發式偏差

啟發式偏差通常出現于文化素質與專業素養較高的投資者群體中，主要指投資者進行投資決策時，比較習慣于按照自身專業認知及以往經驗來做出分析與判斷，面對各種投資問題，也基本都會按照已有的思維范式來進行思考，但在遇到一些超出自身經驗、專業認知的非常規投資問題時，由于之前的思維范式已經無法解決問題，這時投資者就會采用啟發來做出投資決策[4]。雖然從理論上來看，這樣的投資決策方式的確能夠幫助投資者解決投資問題，但由于人在面對超出認知范圍的問題時，很容易出現認知錯誤，因此其做出錯誤投資決策的幾率也同樣非常高，而這也正是對啟發式偏差的證券投資風險屬性的充分體現。

三、行為金融視野下證券投資風險防控策略

（一）反向投資

對于投資者來說，證券投資之所以會存在過度自信風險，主要還是自身在證券交易時作為當事人，往往會過于相信自身的能力與現有認知，并在“當局者迷”的狀態下做出旁觀者看來明顯錯誤的判斷。而要想實現對過度自信風險的有效規避，則可以選擇采取反向投資策略，強行改變自己對常規判斷（期望購入持續上漲股票、不愿購入下跌股票），直接采取買進價格下跌股票，售出上漲股票的證券投資策略。需要注意的是，由于反向投資策略會受到證券市場中的投資者信息差異影響，因此資者在進行證券交易活動時，只要采取反向投資策略，就必須要快速做出投資決策，保證自己的投資決策能夠領先于其他大多數投資者的決策，這樣才能夠將反向投資策略的作用最大化發揮出來[5]。當然，由于反向投資策略的應用不當很容易引發處置效應風險，因此在采取反向投資策略時，同樣還需提供自我認識，以全面的視角對自身投資水平進行客觀評價，既要看到自己的優點和長處，也要看到自己的缺點和不足，以便于準確把握反向投資與處置效應風險間的“度”。

（二）成本平均

由于人的主觀情緒結構會優先受情緒支配，在各種主觀情緒的影響下，投資者的非理性投資行為幾乎無法避免，因此在面對過度反應、過度自信等證券投資風險時，投資者還可以選擇采取比較保守的成本平均投資策略，利用證券價格不斷變化的特性，根據不同價格來分批次投資同一支股票，并保證同一時間段內鎖頭成本低于股票平均成本。由于大多數投資者都習慣于在股票價格下跌時選擇買入，而在股票價格上漲時的買入意愿非常低，因此選擇分期投資同一股票的投資者往往很容易在股票價格上漲是獲得高價值股票，并在一段時間過后，出現股票價格高于平均購入成本的情況，這樣即便證券投資收益相對較低，但按照一以貫之的投資策略，卻能夠有效避免主觀情緒對投資決策行為的影響，大大減少非理性投資決策行為，最終實現對各種證券投資風險的有效控制[6]。

（三）時間分散

時間分散策略與成本平均投資策略比較類似，其核心原理是投資者風險承擔能力會隨著投資期限的延長而持續降低，而基于這一原理，則可以選擇在投資初期將資產組合中的較大比例用于投資股票，以獲取更多的收益，即便很可能因投資失敗而出現虧損，但由于投資者相對年輕，面對投資風險的承擔能力也比較強，因此各種潛在風險基本都處于可承受范圍內。而隨著投資期限與自身年齡的不斷增長，投資者則可以選擇逐漸降低證券投資成本占資產組合的比例，以適應投資風險承擔能力下降的現狀，從而有效避免投資風險超出自身承擔能力的情況。在這樣的投資策略下，投資者可以通過漫長的投資期限來分擔各種投資風險，將有限理性、損失厭惡等主觀情緒與投資決策行為完全分隔開來，同樣可以減輕過度反應、過度自信證券投資風險的影響[7]。另外需要注意的是，由于時間分散策略僅本身并不能夠降低投資風險，實際上只是減輕了投資風險對自身的影響，因此如采取此種投資策略，則必須要嚴格控制證券投資交易頻率，以免因證券投資交易頻率過高而導致投資風險影響大幅提升，最終超出投資者的風險承受能力。

（四）動量交易

動量交易投資策略與常見的突破交易策略較為類似，通常是指投資者根據當前證券市場情況、股票收益率等信息，對證券市場價格變化做出預測，之后再之后的一段時間內觀察證券市場價格變化情況，如某支股票的價格變化符合預期，或是正向著預期方向發展，則可以直接選擇將其買入，并在股票價格上漲至超出期望價格后賣出，相反如股票價格變化不符合預期，則不采取買入操作[8]。這樣一來，證券投資者無需借助各種工具，也同樣可以在較短的交易時間內完成證券交易活動，并在大多數情況下保證一定的盈利，但由于動量交易的回撤期較長，對資金量也有著一定的要求，因此在投資過程中還需堅持“移動止損”的基本原則，交易多個市場，以增加捕捉到趨勢的可能。

（五）技術分析應用

技術分析應用并非是單純的證券投資策略，而是指投資者積極應用各種技術分析工具應用，利用技術分析工具來判斷市場波動情況與投資狀況，并以此作為投資決策的重要參考依據，而不可跟隨市場盲目過多追漲殺跌，以免造成不必要的損失。從目前來看，如R語言等編程工具均能夠對股票資產走勢進行短期、長期預測，雖然其預測準確率尚未達到較高水平，但仍然可以為投資者提供較大幫助，以免因小道消息、其他投資者判斷等外界因素而影響自身主觀情緒，進而出現非理性投資決策行為。

（六）心理偏差分析

對于困擾優秀投資者的啟發式偏差風險，通常可以通過心理偏差分析來實現有效規避。一般來說，由于優秀投資者的自我認知相對準確，因此在遇到非常規性投資問題時，完全可以先在假定自身受到主觀情緒因素及經驗法則謬誤的情況下，對自身可能產生的心理、行為偏差進行預測，之后再根據這一預測結果來準確找出證券市場中被低估的股票，并買入被低估股票，賣出被高估股票，最終獲得超額收益。

總而言之，行為金融學的各種理論雖然能夠為投資者的證券投資決策提供幫助，減少其非理性投資行為，但要想真正將行為金融理論應用到證券投資交易中來，仍然需要熟悉各種行為金融視角下的證券投資風險，并采取心理偏差分析，反向投資、時間分散、動量交易等風險應對策略。

參考文獻：

[1]夏中澤.行為金融學視角下的證券投資者行為研究[J].中國商論，2020，（18）：64-65.

[2]胡君一.基于行為金融視角下的證券投資分析[J].中國市場，2019，（33）：39-40.

[3]趙笑雯.基于行為金融學的投資行為研究[J].科技經濟導刊，2019，27（22）：178-179.

[4]賀楚姝.基于行為金融理論的中國證券市場投資者行為研究[J].遼寧經濟，2019，（04）：22-23.

[5]於心文.行為金融學視角下的證券投資者心理分析[J].時代金融，2019，（11）：52-53+59.

[6]趙王迪.行為金融視野下的證券投資風險與防控[J].今日財富（中國知識產權），2017，（09）：38-39.

[7]張里程.我國證券投資基金的發展與缺陷——基于行為金融學視角[J].經貿實踐，2017，（15）：53-55.

[8]姜雪.基于行為金融的證券投資策略的研究[J].現代經濟信息，2017，（11）：264-265.

（桂林理工大學南寧分校? 廣西南寧? ?530001）