國家助學(xué)貸款證券化問題研究

文世英

（湖南財(cái)政經(jīng)濟(jì)學(xué)院 財(cái)政金融系，湖南 長沙 410205）

一、引言

國家助學(xué)貸款是由政府主導(dǎo)、財(cái)政貼息、財(cái)政和高校共同給予銀行一定風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金，銀行、教育行政部門與高校共同操作的專門幫助高校貧困家庭學(xué)生支付住宿費(fèi)、生活費(fèi)和學(xué)費(fèi)以保障其能順利完成學(xué)業(yè)的銀行貸款。我國于1999年開始實(shí)行助學(xué)貸款，其中幾經(jīng)波折。國家助學(xué)貸款是信用貸款，學(xué)生不需要辦理貸款擔(dān)保或抵押，但需要承諾按期還款，并承擔(dān)相關(guān)法律責(zé)任。它針對(duì)的對(duì)象是一些經(jīng)濟(jì)相對(duì)困難，支付大學(xué)生學(xué)費(fèi)和生活費(fèi)有一定難度的家庭。在業(yè)務(wù)開展的初期，政府、學(xué)校、銀行緊密的合作，收到了良好的效果，并得到社會(huì)的認(rèn)可，認(rèn)為這是給貧困大學(xué)生開辟了就學(xué)的一條綠色通道，保證不讓一個(gè)大學(xué)生因?yàn)樨毨лz學(xué)。

資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人講缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給一家特殊目的的機(jī)構(gòu)（special purpose vehicle，SPV）,由 SPV 將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池（Assets pool）,再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行有價(jià)證券融資并出售給投資者，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價(jià)證券。

我國將資產(chǎn)證券化引入國家助學(xué)貸款領(lǐng)域，不僅有利于銀行通過出售國家助學(xué)貸款形成的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散與規(guī)避，而且將資產(chǎn)證券化后的的國家助學(xué)貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高質(zhì)量的現(xiàn)金資產(chǎn)，可以實(shí)現(xiàn)收益的增加。再者，資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新工具，必將對(duì)我國的教育事業(yè)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重要的推動(dòng)作用

二、資產(chǎn)證券化引入國家助學(xué)貸款領(lǐng)域可行性分析

證券化資產(chǎn)應(yīng)具備以下特征：（1）擁有可測的、穩(wěn)定現(xiàn)金流；（2）過去較少發(fā)生違約的時(shí)間；（3）未來現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)定；（4）對(duì)應(yīng)的債務(wù)人分布區(qū)域廣泛；（5）原所有者持有該項(xiàng)資產(chǎn)已有一段時(shí)間，在此期間資產(chǎn)的收益比較穩(wěn)定，沒有發(fā)生信用問題；（6）抵押物容易變現(xiàn)；（7）具備高質(zhì)量、高標(biāo)準(zhǔn)合同。根據(jù)我國國家助學(xué)貸款基本狀況，可知：第（1）（3）（4）項(xiàng)完全滿足，第（2）（5）項(xiàng)基本滿足，第（7）項(xiàng)可努力實(shí)現(xiàn)。 因此，將國家助學(xué)貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化處理是可行的。

三、關(guān)于國家助學(xué)貸款證券化的定價(jià)問題

對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)的關(guān)鍵在于確定未來現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率。但是由于相關(guān)方面的數(shù)據(jù)缺乏，定價(jià)模型只能參照鄧順、潘雪的《我國助學(xué)貸款資產(chǎn)證券化定價(jià)的模擬實(shí)證研究》。其中定價(jià)所需的未來現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率數(shù)據(jù)通過模擬來獲得，再利用模擬出來的數(shù)據(jù)，建立相關(guān)的多元回歸模型，運(yùn)用計(jì)量模型和Eviews軟件，對(duì)定價(jià)進(jìn)行定量分析。該文中利用具體的數(shù)值對(duì)影響定價(jià)的因素進(jìn)行多元回歸，利用了相關(guān)軟件，更加形象和有力地分析了助學(xué)貸款資產(chǎn)證券化的定價(jià)問題。結(jié)論得出計(jì)量模型得出的結(jié)果與現(xiàn)實(shí)經(jīng)驗(yàn)保持一致性，又是從數(shù)據(jù)出發(fā)，定量地進(jìn)行了分析，比純粹的理論表述更有說服力，助學(xué)貸款要實(shí)現(xiàn)證券化具有理論上和實(shí)踐上的合理性。所以在有眾多理性和逐利投資者的市場中，資產(chǎn)證券化必然會(huì)有其市場。

四、國家助學(xué)貸款證券化的運(yùn)作模式研究

國家助學(xué)貸款證券化作為高等教育融資領(lǐng)域的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，其運(yùn)作方式見下圖。其中，參與基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流流轉(zhuǎn)的直接交易主體包括：（1）借款人，主要是以資金借貸者為代表的基礎(chǔ)資產(chǎn)的債務(wù)人，是償付資產(chǎn)支持證券本金和利息現(xiàn)金流的原始提供者；（2）發(fā)起人，以商業(yè)銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)，它們創(chuàng)造并提供資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)；（3）發(fā)行人，即專門負(fù)責(zé)資產(chǎn)證券化經(jīng)營的特殊機(jī)構(gòu)SPV，SPV一方面購買發(fā)起人提供的基礎(chǔ)資產(chǎn)，構(gòu)造資產(chǎn)池，并對(duì)資產(chǎn)池的現(xiàn)金流及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，另一方面以資產(chǎn)池現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券進(jìn)行融資；（4）資本市場投資者，他們?cè)谫徺IABS的同時(shí)讓渡貨幣資金，并且取得ABS未來現(xiàn)金流的追償權(quán)。間接輔助交易主體是指僅提供支持服務(wù)，未參與資產(chǎn)證券化現(xiàn)金流流轉(zhuǎn)（服務(wù)費(fèi)除外）過程，主要包括信用增級(jí)機(jī)構(gòu)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。前者如保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)證券化專門保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等，它們?yōu)锳BS本金及利息的償付提供信用支持；后者可以讓知名信用評(píng)估公司擔(dān)當(dāng)，主要負(fù)責(zé)對(duì)ABS進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，并收取服務(wù)費(fèi)用（如圖1所示）。

圖1：助學(xué)貸款結(jié)構(gòu)流程圖

其具體流程過程可以概括為兩個(gè)階段、兩個(gè)市場：

第一階段，即圖中借款人學(xué)生與發(fā)起人商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)之間的過程，這是助學(xué)貸款證券化的一級(jí)市場。該過程中借款學(xué)生以其未來可預(yù)見的收入（如工資）的現(xiàn)金流為償債擔(dān)保向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款。在第二階段即發(fā)起人與投資人之間的交易過程中，為了減輕或避免放款機(jī)構(gòu)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，提高其資金流動(dòng)性，將金融機(jī)構(gòu)持有的國家助學(xué)貸款出售，換取現(xiàn)金或流動(dòng)性較高的短期資產(chǎn)，從而形成國家助學(xué)貸款證券化的二級(jí)市場。其中發(fā)起人即放款銀行為國家助學(xué)貸款證券化的一級(jí)市場和二級(jí)市場搭建橋梁，其他參與主體分別與其發(fā)生直接或間接的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系。在一級(jí)市場中，借款學(xué)生以其個(gè)人信用為擔(dān)保，在高校和政府的參與下從金融機(jī)構(gòu)取得貸款，以解決貧困學(xué)生上不起大學(xué)的困難。借款學(xué)生在完成學(xué)業(yè)后，應(yīng)按合同約定歸還借款本金和利息。在二級(jí)市場中，各商業(yè)銀行總行將經(jīng)過信用評(píng)級(jí)和增級(jí)的國家助學(xué)貸款集中起來，打包成資產(chǎn)池，然后真實(shí)出售給SPV。SPV可以通過發(fā)行債券的籌資方式預(yù)付給銀行部分資金，其余在發(fā)行ABS后再支付。由于各高校與銀行簽訂的助學(xué)貸款協(xié)議信用級(jí)別不同，往往名校和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的國家助學(xué)貸款信用級(jí)別較高，普通高校和中西部較貧困地區(qū)的信用級(jí)別較低，若SPV直接以貸款組合為基礎(chǔ)發(fā)行證券，很難吸引投資者購買SPV可委托證券承銷商（證券公司），通過包銷或代銷方式向投資者發(fā)行和銷售ABS，其發(fā)行收入由承銷商轉(zhuǎn)交給SPV，SPV再用以支付購買銀行貸款組合的部分資金。通過二級(jí)市場的運(yùn)作，為銀行提供了一個(gè)穩(wěn)定的投資渠道，分散助學(xué)貸款的風(fēng)險(xiǎn)，將流動(dòng)性較差的助學(xué)貸款轉(zhuǎn)換為流動(dòng)性強(qiáng)的現(xiàn)金，提高銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性和盈利性，從而促進(jìn)其更加積極主動(dòng)地開展助學(xué)貸款業(yè)務(wù)。

從短期看，通過政府有關(guān)部門的特批來開展學(xué)生貸款證券化的嘗試是可行的，但從長遠(yuǎn)出發(fā)，很有必要出臺(tái)配套的法律、法規(guī)，為學(xué)生貸款證券化提供足夠的法律保證，使學(xué)生貸款證券化從一開始就處于法制化、規(guī)范化運(yùn)作之中，為助學(xué)貸款證券化以及其他金融創(chuàng)新提供制度上的支持和保障。

（注：本文系2010年湖南省社科基金項(xiàng)目“基于博弈視角的國家助學(xué)貸款風(fēng)險(xiǎn)研究”，項(xiàng)目編號(hào)：2010YBB049）

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