自由現金流量在企業價值評估中的應用

田毅

自由現金流量在企業價值評估中的應用

田毅

企業價值評估是我國資產評估業的重要組成部分。本文將對研究自由現金流量在我國企業價值評估中的應用，分析其在應用過程中存在的問題，并提出相應的對策進行解決。

現金流量；企業價值；評估

一、企業價值評估與自由現金流量的概述

1.企業價值評估的概述

企業價值評估，主要指注冊資產評估師根據一定的標準和目的對企業的全部價值進行分析和估算，并根據情況以書面的形式呈現的過程。企業價值評估是企業發展的重要組成部分，能根據企業所擁有的資產的情況和企業的獲利能力，并且對企業獲利的能力進行全方位的分析，并結合當下的經濟環境以及行業的情況，對企業進行全面有效的市場價值評估。

2.自由現金流量的概述

自由現金流量主要指企業在進行投資和生產后所剩下的現金流量，在不影響企業正常發展和經濟增長的情況下，并且將這一部分現金流量交由企業投資人支配。在對自由現金流量概念的理解要注意，首先自由現金流量與企業價值評估有著重要的聯系，所以自由現金流在計算方面不是根據企業當下的現金流入的客觀現實，而是根據企業未來現金進出狀況進行的；其次，自由現金流量來源于企業的盈利，而非企業的融資，企業的價值增長所依賴的不是企業的融資，而是企業的經濟活動；最后，所謂的“自由”并不是絕對的自由，而是相對的概念，從總現金流量中將必須使用的部分進行扣除，對于剩下的現金，企業可以有更大的支配自由，但是自由支配不等同于隨意支配。

二、自由現金流量的計算

企業價值評估主要是對公司在未來一段時間內的現金流量情況進行了解以及估算。自由現金流量的計算一般從其形成的過程進行的。自由現金流量的主要來源是企業在進行經營過程中所獲得的現金流入；自由現金流量必須對企業的可持續發展沒有任何影響，其必要支出主要是對營運資本的短期投資和長期資產的長期投資，分別表現為營運成本增加和資本支出。因此，可以根據現金流形成的過程建立相應的自由現金流計算公式：

S=A-B-C

其中S表示自由現金流量；A表示經營現金流量；B表示營運資本增加；C表示資本支出。

經營現金流量是企業在進行經營活動過程中所產生的現金流量，其中的數據全部來自企業的利潤數據表。在進行自由現金流量的計算的過程中，要把所有的投資人當成一個整體，投資人中主要有股東個債權人，企業給債權人支付相應的利息這件事，實際上是企業內部資金的流動。企業將企業所得稅支付給政府的這一部分現金，可看成是企業的現金的流出，因此，在支付利息和企業所得稅的經營現金流量的計算公式為：

A=E+F=G-H+F

其中A為經營現金流量；E為息前稅后利潤；F為折舊與攤銷；G為息前稅前利潤；H為企業所得稅。

營運資本主要是指企業在經營的過程中所占用的流動資金。營運資本一般指在一年之內，企業的的最終營運資本比最初營運資本多出來的數。由此可以得出營運資本增加的公式為：

R3=R2-R1

其中R3營運資本增加；R2為營運資本期末數；R1為營運資本期初數。其中營運資本增加的數據全部來自企業資產負債表。

資本支出主要是指企業在進行長期的經營過程中所占用的資本。資本支出在精算過程中所運用的數據主要來自企業資產負債表。在計算的過程中，R2和R1都根據資產的原值進行計算，不能根據賬面的價值計算。除此之外的長期資產和資產負債表中的期末數據均為攤銷之后所得的數值，并且將攤銷數額進一步的還原，從而計算出其中的變化量。由此可以得出自由現金流量的計算公式為：

自由現金流量=A-R3-K=G-H+F-R3-K=L+F-R3-K=L-M

其中A為經營現金流量；R3為營運資本增加；K為資本支出；G為息前稅前利潤；H為所得稅；F為折舊與攤銷；L為稅后凈營業利潤；M為凈投資。

M=N+T+Y+Z

其中M為凈投資；N為流動資本的投資；T為固定資產投資；Y為無形資產；Z為其他投資。這些投資部分均可根據年末與年初的余額進行相減而得出。

三、自由現金流量在企業價值評估中的應用

1.自由現金流量可以反映出企業的實力

從自由現金流量的大小可以更加直觀的看到企業看到企業的實力。當一個企業擁有大量的自由現金流量，不但可以將這些資金流量用于增強自己的實力，還能夠用這些現金流量來分配給債權人，從而減低公司的負債率，緩和與債權人的矛盾；或者將這些現金流量投入股份當中，從而提高股份的分配率，提高企業的綜合實力。

2.自由現金流量對企業經營業績進行合理評價

經營現金流量在對企業的經營業績進行評價的過程中主要考慮的是企業過去的獲利能力，評價不夠全面和具體。而自由現金流量中不包括企業在經營和發展過程中的投資所需現金，注重的是企業未來的發展，這不僅是對企業過去的獲利能力進行考核，而且也包括企業未來的獲利能力。

3.基本變量

在企業的價值模型當中，自由現金流量已成為最基本的變量。在此之前，財務的估價模型中的現金流量主要為未來的股利。對此，美國的弗雷德.拉巴波特創立了一個新的財務估價模型，這個估價模型主要是在公司的價值以及公司未來自由現金流量的折現的基礎之上進行建立，這一估價模型的優勢主要在于，公司不用發股利，只需要公司有自由現金流量。

4.決策變量

自由現金流量是一座決策變量的橋梁，將企業的投資、籌資、股利的相關政策連接起來。財務管理的實質就是對自由資金的的相關方面進行管理的過程。通過自由現金流量，把企業投資發展的過程中的相關財務重點問題進行統一，并且統籌規劃，當一個公司擁有較為穩定自由現金流量和經營現金流量，則更加重視外部資本的投入。

隨著社會經濟的快速發展，企業價值評估已經成為企業發展過程中的重要組成部分。在企業價值評估過程當中，自由現金流量起著重要的作用。自由現金流量的產生能夠直觀的反映企業當前運營情況與獲利能力，并且能夠對其未來的發展進行一定的評估。因此，企業在進行價值評估的時候，必須加強對自由現金流量的重視程度，提高產生自由現金流量的能力，才能真正的提高企業經濟效益，促進企業健康快速的發展。

[1]李宏杰.現金流量的信息含量及在企業價值評估中的應用[J].中國集體經濟,2014,13:88-89.

[2]巫毅.自由現金流量在我國企業價值評估中的運用研究[D].安徽大學,2013.

[3]儲珊珊.自由現金流量與企業價值評估問題探析[J].會計之友,2012,36:61-63.

（作者單位：貴州省貿易經濟學校)