利率市場化面臨“攻堅戰(zhàn)”

王臻

2013年，無疑是利率市場化全面提速的一年。多數(shù)人預(yù)測，在未來的一到兩年內(nèi)，利率市場化將繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)將面臨格局轉(zhuǎn)變的重要階段。然而，對于幅員遼闊的中國西部地區(qū)來說，利率市場化帶來的影響是積極的還是消極的？這場金融改革的“關(guān)鍵一仗”應(yīng)如何穩(wěn)中求勝？對此，本刊記者采訪了多位業(yè)內(nèi)人士。

鏈接：利率市場化的重要節(jié)點

經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國人民銀行決定，自2013年7月20日起全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平；同時取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管理，改變貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加點確定的方式，由金融機(jī)構(gòu)自主確定。

2013年12月8日，央行推出《同業(yè)存單管理暫行辦法》，明確同業(yè)存單作為一種貨幣市場工具，以市場化的備案方式發(fā)行，定價參照同等期限的上海銀行間同業(yè)拆放利率。

2013年12月12日，工行、農(nóng)行、中行、建行、國開行發(fā)行首批同業(yè)存單，總額為190億元；交通銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、中信銀行、招商銀行的同業(yè)存單12月13日發(fā)行，規(guī)模為150億元。

社會融資成本不降反升

有觀點認(rèn)為，若存款利率上限完全放開，銀行將面臨內(nèi)部定價機(jī)制不完善、自身風(fēng)險管理體系不健全、管理能力待提升及產(chǎn)品創(chuàng)新能力不足等多方面的壓力。

根據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會與羅兵咸永道聯(lián)合發(fā)布的調(diào)查顯示，利率市場化給銀行帶來的最明顯沖擊包括：凈息差進(jìn)一步收窄，成本定價管理難度加大，銀行“吃利差”“攬大戶”的傳統(tǒng)經(jīng)營模式遭遇挑戰(zhàn)。

長城證券重慶營業(yè)部首席分析師龔科告訴《中國西部》，金融改革歸根到底要實現(xiàn)金融資源市場化，解決供給和需求存在的錯配關(guān)系，讓最有活力的市場主體獲得資金。預(yù)計改革核心將是利率匯率市場化與資本項目開放以及建立多層次資本市場，投資機(jī)會很有可能出現(xiàn)在與優(yōu)先股、民營銀行、資產(chǎn)證券化相關(guān)的領(lǐng)域。

“利率市場化之后，對西部地區(qū)的商業(yè)金融并不見得是一件好事。”西北大學(xué)中國西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心副主任徐璋勇告訴《中國西部》，雖然近年來西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展很快，但資源總量畢竟有限，此階段市場能夠承受的市場利率是比較低的。但西部又是一個缺少資金的地方，這就造成了社會融資的高成本。經(jīng)濟(jì)水平較低的西部顯然很難接受這樣的高成本。“金融是嫌貧愛富的，什么地方可以獲得高回報，資金流就會流向哪里。因此，我認(rèn)為，西部地區(qū)還是要發(fā)揮政策性金融的作用。”

回顧歷史，美國、巴西、阿根廷、智利、韓國、日本、中國的臺灣地區(qū)等，在逐步放松利率管控之后，均導(dǎo)致社會融資成本上升。

由于我國存款利率長期偏低，所以廣大儲戶無疑是受益方。要調(diào)高存款利率，銀行和企業(yè)將分別通過縮小存貸差、提高融資利率，推動消費增長，改變投資占比過高的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。由于銀行缺乏以更低利率貸款的動力，因此，從整體來看，企業(yè)融資的成本很難降低。

河南工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院副教授劉增學(xué)也認(rèn)為，由于西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)，資金收益率偏低，一旦放開利率市場，資金會按照市場規(guī)律流向收益率較高的東部沿海地區(qū)，而西部地區(qū)則會更加雪上加霜。“這與國家產(chǎn)業(yè)政策要適當(dāng)向西部傾斜、縮小東西差距的政策是背道而馳的。”

利率市場化面臨四重障礙

劉增學(xué)告訴《中國西部》，中國利率市場化主要面臨以下幾個方面的障礙：

一是基準(zhǔn)利率的制定難以體現(xiàn)公平合理的市場競爭原則，社會平均利率尚未形成。特別是對中小型企業(yè)來說，由于平均利潤率極低，部分企業(yè)表面微利而大多數(shù)企業(yè)實際虧損。占中國農(nóng)業(yè)大頭的傳統(tǒng)種植業(yè)利潤率更是不足1%，或者完全無利可圖。實體產(chǎn)業(yè)的蕭條，將使利率放開后的金融業(yè)可能出現(xiàn)畸形繁榮。

二是市場利率的高低對企業(yè)使用資金缺乏有效約束力。利率運行的外部環(huán)境是軟的，基本上沒有約束力。資金短缺是長期存在的事實，單純指望利率馬上市場化，不可能完全起到引導(dǎo)資金流向、調(diào)節(jié)資金供求關(guān)系、促進(jìn)資源合理配置的作用，甚至有可能加劇資金供求矛盾，加重企業(yè)利息負(fù)擔(dān)，惡化信貸關(guān)系，導(dǎo)致有限資源的浪費，扭曲利率的市場信號作用。

三是國有商業(yè)銀行還不能完全按照市場規(guī)律發(fā)揮作用。國有商業(yè)銀行還要承擔(dān)服從國家產(chǎn)業(yè)政策和支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的艱巨任務(wù)，無法按貸款風(fēng)險程度、通貨膨脹溢價、資金供求狀況等因素制定合適的利率；國有商業(yè)銀行還要在國家有計劃的政策調(diào)整中，服從大局，發(fā)放各種優(yōu)惠貸款等。因此，商業(yè)銀行并不能形成自身的市場利率。

四是對利率市場化缺乏有效的法律規(guī)定。在市場利率條件下，商業(yè)銀行利率的浮動范圍將被大大放寬，利率執(zhí)行主體的行為控制也同時被大大放松。但另一方面，對在利率執(zhí)行中的行為人并沒有一套完整、詳細(xì)的法律制度來規(guī)范其行為。

中國人民銀行張掖市中心支行高級經(jīng)濟(jì)師陳海燕認(rèn)為，利率市場化水平的提高直接影響了貸款和投資的增長，帶動了生產(chǎn)、消費乃至居民收入的增長。因此，利率市場化改革需要加快推進(jìn)。下一步改革的關(guān)鍵應(yīng)該是存款利率的逐步放開以及市場化基準(zhǔn)利率的培育并真正發(fā)揮作用，使利率能夠反映實際資金供給與需求，從而改善有限金融資源的配置效果。

金改攻堅需分五步走

2014年初，中國人民銀行行長周小川明確表示，相對于其他改革，利率市場化改革關(guān)乎全局，背負(fù)著“金融穩(wěn)定”的重大責(zé)任，甚至被銀行業(yè)看作是一場生死之戰(zhàn)。如何打好這場意義重大的金融改革“攻堅戰(zhàn)”？劉增學(xué)給出了五條建議。

第一，堅持間接調(diào)控的利率制度。

為避免完全的利率市場化造成資金不合理流動、區(qū)域經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展不平衡的進(jìn)一步加劇，政府要對一些關(guān)系國計民生的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、弱質(zhì)產(chǎn)業(yè)設(shè)立財政貼息和擔(dān)保制度，以彌補(bǔ)市場利率均等原則帶來的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡。另外，政府不僅要彌補(bǔ)市場失靈領(lǐng)域，還要主動承擔(dān)培育和發(fā)展市場的重任。未來我國利率市場化改革的目標(biāo)應(yīng)是實現(xiàn)“市場形成利率、央行調(diào)控利率”這一間接調(diào)控模式。

第二，在進(jìn)程安排上分四步走。

建議采取“固定利率—管理浮動利率—放開部分利率—利率全部自由化”的策略。在我國利率浮動管理體制建立的初期，要繼續(xù)實行規(guī)定存款利率上限和貸款利率下限的管理方法。經(jīng)過一段時間的實踐，待浮動利率運行穩(wěn)定后，即可實行只控制存款利率上限的做法。最后，當(dāng)利率市場化條件成熟后，即可取消利率上限，實現(xiàn)完全浮動。

第三，利率市場化的立體突破。

考慮到我國的金融市場不完善，存在市場分割狀況，難以像市場經(jīng)濟(jì)成熟的發(fā)達(dá)國家那樣，通過一個突破口引起其他利率的聯(lián)動。因此，要在央行基準(zhǔn)利率的選擇、金融市場利率放開的順序安排和商業(yè)銀行利率管制的取消三個方面尋找突破口，這就是所謂的“利率市場化的立體突破”。由于我國利率市場化進(jìn)程還處于初期或者外圍發(fā)展階段，要通過商業(yè)銀行體制外的發(fā)展促進(jìn)商業(yè)銀行體制內(nèi)的利率改革，實現(xiàn)利率市場化的“激勵約束相容”。

第四，優(yōu)先放開資本利率與融資利率。

從我國的實踐進(jìn)展來看，建議優(yōu)先放開資本市場利率和直接融資市場利率。國有商業(yè)銀行的經(jīng)營行為和穩(wěn)定關(guān)系著國計民生和整個社會的穩(wěn)定，故不宜先放開。在中國目前的情況下，它與銀行利率的放開相比要穩(wěn)妥一些，弊端要小一些而已。在銀行利率與銀行以外的利率兩者選擇上，只能遵循“兩害相權(quán)取其輕”的博弈原則。

第五，加強(qiáng)法律建設(shè)。

首先，要在法規(guī)上規(guī)范和保障利率市場化的進(jìn)程，在法律中對其進(jìn)行詳細(xì)而確切的規(guī)定。其次，對利率市場化的推進(jìn)一開始就納入法律軌道，追蹤每一具體步驟在實施過程中可能出現(xiàn)的偏差和失誤，及時采取調(diào)整及補(bǔ)救措施。再次，利率的傳導(dǎo)機(jī)制在市場化過程中存在很大的時滯性，其事后效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離于政策執(zhí)行的初始。因此，在關(guān)鍵時候要提出一些法律和規(guī)定，以保證利率政策執(zhí)行的穩(wěn)定性、有效性。

“利率市場化對優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)、提高風(fēng)險處置能力、有效配置金融資源都有積極的作用。”陳海燕告訴《中國西部》，對于西部經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，一方面應(yīng)該加大利率政策激勵作用，不斷擴(kuò)大銀行間市場業(yè)務(wù)，規(guī)范利率市場化進(jìn)程；同時，制定相應(yīng)的獎勵政策，鼓勵金融機(jī)構(gòu)對農(nóng)村地區(qū)貸款實行較低的利率浮動水平，切實降低農(nóng)民的金融資金使用成本，真正實現(xiàn)通過利率市場化調(diào)節(jié)資金分配的效果。