產業資本流動對股票價格走勢影響的研究

張蕾

摘要：產業資本規模不斷擴大并且在資本市場上積極活躍，成為目前影響股價漲跌的重要力量。本文著重分析控股股東、非控股股東中的法人股以及上市公司高管這三類產業資本的主要代表投資者的信息不對稱優勢以及持股成本優勢，揭示產業資本流動在股市上的重要性。通過對大宗交易，上證指數、產業資本增減持等數據分析研究發現大盤指數底部與頂部與產業資本股東集中增持與減持的頂部有較高程度的一致性。通過對產業資本在A股市場上的增減持行為的應用研究幫助投資者尋找潛在市場機會以及回避市場風險。

關鍵詞: 產業資本；股票價格

一、產業資本對于股價走勢的重要性

股票價格指數走勢與股市交易主體緊密相關，而股市交易主體主要分為產業資本、散戶、游資、券商等。一方面隨著我國股改制度不斷深入，游資、散戶的市場資金占有規模不斷下滑；同時由于近年來新股發行、新三板等制度不斷推進以及多層次的資本市場建設不斷完善，新股發行節奏不斷加快，大量的新股涌入了證券二級市場，產業資本規模加速擴大，逐漸成為目前影響股價漲跌的重要力量[1]。綜觀中國 A 股市場，能夠代表產業資本的主要投資者包括控股股東、非控股股東中的法人股以及上市公司高管。他們對于宏觀經濟政策、行業供需以及公司內在價值都極為敏感和了解，對于其所經營的行業發展前景以及公司盈利展望有著明顯的信息不對稱優勢，因此其在二級市場上的增減持行為都將對公司經營以及行業發展有著一定的預見性[2]。另一方面，在股票市場上產業資本持股的成本往往低于機構和個人投資者，因此產業資本的增減持行為往往是理性而且機會成本較低的。由此可得，產業資本的走向往往是判斷整體股市走向的重要指標。一般情況下，產業資本集中增持的時間段往往預示著股市底部的到來，未來將出現上漲；而集中減持的時間段往往預示著股市頂部，未來股市將出現下跌。整體上看，分析產業資本的走向可以在股市走向的判斷上有重大的參考意義[3]。

二、產業資本流動對股市的影響

目前并未有具體的方法和通用的標準來研究產業資本在證券二級市場上的行為及影響，本文主要通過監測大宗交易、股改限售股流通、產業資本增減持數據等指標來判斷其行為，以便對股票價格進行預測和判斷。

首先，從產業資本增減持的數據來分析其行為對于股票價格升跌的影響。本文采用從2010年至2013年產業資本增減持數據與上證指數漲跌走勢作一個對比。根據圖一數據顯示，從2010年起至2013年6月，上證指數總體趨勢是不斷震蕩下跌，而產業資本在月度整體上也呈現減持的局面，這也說明了在產業資本不斷減持的壓力下，股指受到較大的拋壓，從而呈現下跌的走勢較為明顯。同時，根據數據亦可觀察到產業資本與上證指數走勢截然相反的狀況。例如在產業資本集中減持較大的月份里，股市往往到達階段性的頂部，例如2013年2月和2010年10月等。而在產業資本減持較小的月份或者增持的月份里，A股隨之會構筑階段性的底部，例如2010年6月和2011年12月等。這一現象也說明在整體市場做多氣氛較濃、股市溢價較大的情況下，絕大部分公司市值上升較快，估值大幅偏離正常市場價值，這也往往是產業資本密集減持的重要時點。相反，在股市陷入低迷，大部分公司市場大幅下跌，并且估值水平普遍偏低的狀況下，往往也是產業資本增持的時點。因此，可以根據產業資本的增減持情況預判股市當前的位置以及未來的走向。

圖一

數據來源：上海萬得信息技術股份有限公司

其次，利用用產業資本在其相關行業的增減持數據來分析其行為對于行業內股票價格升跌的影響。本文采用證監會規定的行業指數分類中2013年1月至2013年6月這一時間區間漲跌幅數據作為研究對象，以及產業資本同一時間區間的凈流入量、資金金額流入率以及資金流向占比三個維度來監測產業資本行為對行業內股票漲跌的影響。

根據研究結果的數據顯示（圖二），從行業數據來看，在2013年1月至2013年6月這段時間里，農林牧漁、采礦業、交通運輸、倉儲和郵政業等板塊受到產業資本減持金額較大而形成較大拋售壓力；而且資金流入率和資金流入占比均為較大的負值，而對相應其行業當期均出現較大的跌幅。而信息傳輸、軟件和信息技術服務業、租賃和商務服務業和文化、體育和娛樂業等板塊盡管也受到產業資本減持，但資金流入率和資金流出的數額相對較小，因此這類行業同期漲幅均處于20%以上。這反映出產業資本惜售該類行業，對這類新興產業未來發展前景普遍樂觀。因此，分析行業內的產業資本行為情況也能對當期行業的情況以及未來走勢有重要的參考意義。

圖二

數據來源：上海萬得信息技術股份有限公司

最后，由于產業資本交易股權數量相對較大，容易對當時股價有較大影響，從而產生較大的交易成本以及容易受到相關監管制度的監控，因此，產業資本一般通過二級市場的大宗交易方式進行增減持的行為。由于產業資本以及資金大戶在二級市場上具備較強的資金優勢和成本優勢，其對于某行業以及個股的信息也是較為敏感和靈通。因此，觀察股票市場上大宗交易的走向，有助于研究產業資本對后市的看法和判斷，為研判未來股市的走向提供參考。本文采用大宗交易折價率來分析產業資本增減持的情況。本文采用2010年-2013年產業資本折價率走勢與上證綜指當期走勢進行對比分析（圖三），研究結果指出，當期大宗交易折價率與上證綜指大多數處于同向的關系，并且折價率走勢稍微領先上證綜指走勢。從圖三的數據顯示的歷史走勢可知，2010年4月折價率企穩反彈，而當期上證綜指仍在下跌，一直跌至2010年7月見底反彈。而大宗交易折價率在2010年7月仍在上升。而折價率的上升從一個側面反映出產業資本的心態變化。由于產業資本有明顯的資金優勢和信息優勢，對其所處的公司未來發展普遍樂觀，因此產業資本出手增持的行為早于大盤見底時間，因此往往折價率出現上升之后，大盤才出現企穩反彈，估值中樞上升，市場交投量和活躍度也隨之上升，市場承接力不斷增強、大部分個股開始逐步反彈。從而再度推動折價率的上升。相反，在2011年2月股市即將見頂下跌，而折價率則在2011年1月見頂回落，因此得出產業資本假若預判未來市場風險增大，將會率先對其所持股份進行減持，因此折價率將會出現回落。而隨后股指也將出現回落。整體上看，通過研究大宗交易折價率能夠了解產業資本當期的行為，對判斷股市未來趨勢有較強的指導性意義。

圖三

數據來源：上海萬得信息技術股份有限公司

三、結論

總體而言，代表產業資本的投資者作為當前證券市場中的重要交易主體，其行為對整體市場、行業以及上市公司自身股價具有不可或缺的影響。特別對于當期賣空機制缺乏、投資者信息量普遍處于不對稱的弱勢效率的單邊市場中，投資者要了解整體市場買賣的狀況，通過了解市場主體資金包括產業資本、資金大戶的行為，才能夠把握其大概的買賣行為信息，這對于回避市場風險，把握市場潛在的價值機會有較大的作用，對投資者提升其價格發現的能力也有較大的幫助。整體上看，無論是基本面分析、技術分析還是數理模型分析，研究預判產業資本的行為都具有有非常重要的意義。

參考文獻:

[1]秦如玉.A股市場駛入產業資本時代[J].證券導刊.2010(18

[2]陳暉.“大小非”問題的另類思考[J].銀行家.2008(10)

[3]趙琳. 產業資本新動向. [J]. 股市動態分析.2010,(23).