影子銀行、互聯網金融與金融監管

范大路

2013年的中共十八屆三中全會上，新一屆中央政府調低了經濟增長預期并加快了經濟增長方式的轉變，央行也配合性地采取穩健的貨幣政策并啟動了利率市場化改革的攻堅戰。在這一背景下，影子銀行和互聯網金融突然間成了金融領域的熱門話題。本文對造成影子銀行急速膨脹和互聯網金融爆發式增長的內在原因進行了剖析，認為當前金融市場的監管措施、監管方式以及金融體制是造成上述問題的內在根源，只有針對金融監管體制中的問題找出科學合理的應對之策，才能夠防止“頭疼醫頭，腳疼醫腳”的風險應對模式，才能夠更有利于我國金融市場和銀行業的健康發展。

影子銀行快速增長的原因剖析

隨著宏觀經濟減速和利率市場化改革，在2013年二季度末銀行業爆發了流動性危機，影子銀行的快速發展及廣泛影響開始引起了各方的高度關注和警覺。雖然影子銀行體系發展具有合理性和創新性，但也凸顯出中國金融體系的體制機制弊端。盡管我國金融當局對影子銀行體系的監管目前整體有效，但監管政策的有效性、完備性和可預期性仍有待提高。

中國人民銀行調查統計司司長盛松成在國新辦新聞發布會上將影子銀行界定為“有銀行類金融機構之實、無傳統銀行之名的機構和業務”；與此類似，《中國金融政策報告2014》也認為我國影子銀行的主體是持有牌照但監管不足的機構與業務。但是，不管做何種劃分，我國影子銀行與歐美影子銀行存在重大差異，國內影子銀行的一個重要特征就是始終有“傳統”商業銀行機構的參與。特別是同業業務的擴張，使得商業銀行不僅為影子銀行業務提供通道，甚至表內亦從事“影子業務”。

吳曉靈認為，以商業銀行為主導的金融體系的結構問題是我國影子銀行發展的內在原因。一方面，在國內經濟的發展當中，企業的困難（特別是地方中小企業的困難）要求創造更多的融資方式，嚴格管制與條線分割造成的融資方式的短缺，使得不能獲得融資需求的那些人尋求在銀行之外開辟融資途徑。另一方面，隨著經濟發展、居民財富在不斷集聚，使社會有了更多的資金，更多資金在社會上游蕩需要找到投資方向。上述觀點具有很大的代表性，她指出了影子銀行發展問題的直接原因——貨幣市場供需矛盾。這里從以下幾個方面進行探討影子銀行的深層次的本質原因。

作為市場大系統下的小系統，影子銀行發展離不開社會大環境的支持。換句話說，影子銀行的許多業務是地方政府融資需要的背景下，在地方政府的默許、支持（或授意）下而展開的。作為影子銀行業務主體的信托、基金、投資公司多數都具有政府的官方背景，在規避中央政府管制、為地方投資建設籌措資金方面起著重要作用，它們在傳統銀行業監管者鎖定的小系統范圍之外構建了新的系統，仍然執行原系統的功能，使得一些政府擔保之下的杠桿率極高的“風險資產”，往往沒有為高風險支付高價格補償，反而享受了“無風險資產”的高信用和低成本，大量的資金投向與政府相關的項目和資金回報率高的領域。

在地方沖動投資的拉動下，現有監管模式為影子銀行業務提供了巨大的發展空間?，F有的金融監管由不同部門來操作，相互之間溝通較少，而針對金融市場主體的傳統銀行業的監管主要是功能性監管——對現有的銀行業務制定出各種具體的指標，嚴格控制各項指標，而對于尚未出現的業務則缺乏有效監管措施。事實上，影子銀行業務（包括銀行業表外業務）的迅速發展是資本充足率、存貸比、存款準備金率、貸款投向限制等各項嚴厲考核和管制制度的結果。正因為這樣，才使得我國影子銀行內生于傳統銀行體系內，與傳統銀行體系之間具有較強的依存關系，影子銀行和傳統銀行的金融服務表現為明顯的同質性。

傳統銀行不能提供的貸款在影子銀行中可以得到實現。我國的銀行業存在嚴格的進入管制，現有地方商業銀行絕大部分屬于國有性質，具有一定的壟斷地位，風險規避意識較強，經營效率較低。當傳統銀行通過理財產品等手段將資金轉移給影子銀行時，不乏有轉移風險的意味。而影子銀行以較高成本獲得資金供給后還能夠通過資本市場放貸獲利，則說明影子銀行比傳統銀行有更高的經營效率，同時也說明了我國金融服務的可及性仍有待提高，商業銀行傳統經營模式在應對數量大、額度小、風險更不確定的中小企業貸款方面，還存在很多力不能及或不愿觸及的地方。

上述分析表明，影子銀行業務興起的內在原因是由于：首先，資金供給的相對壟斷地位，造成傳統商業銀行不能夠（效率低）或不愿意向存在需求的企業提供資金，造成了資金供給的相對短缺（投資拉動的經濟增長模式也會由于投資乘數下降而造成資金流行性下降而進一步短缺）。其次，行政管制、市場分割以及小規模私有經濟發展所需的資金在市場上難以獲得有效的融資途徑，從而造成資金需求的相對饑渴。再次，現有的金融監管模式以業務監管、指標考核為主導，無法應對現有監管體制之外新的業務行為，這給市場主體規避行政管制、跨越行業限制、創新二級市場提供了可能，而前些年信貸大量投放、傳統信貸對象無力消化而造成的大量閑余資金，給市場主體通過規避方式從傳統銀行體系中社會其他領域轉移資金提供了充足的動力，這些因素疊加在一起最終促成了近年來影子銀行業務的飛速發展。

如果把這種市場主體出于盈利動機、通過各種方式繞開各種行政管制、響應市場需求而形成的影子銀行稱為金融創新的話，也只能稱之為渠道創新。雖然影子銀行為市場提供了更真實的貸款利率曲線，解決了部分中小企業融資問題，在一定程度上彌補了市場缺陷，但是其成本和代價是高昂的。如果只是拘泥于對影子銀行業務的過度關心和強化監管則不會對問題本身造成實質性影響，只能使得社會融資問題更加復雜化，新的不曾有過的影子銀行業務和名目會花樣翻新不斷涌現，不但監管者眼花繚亂窮于應付，而且急需資金的企業融資鏈條會越拉越長，成本會越來越高。

互聯網金融快速擴張的原因剖析

2013年以來，中國互聯網金融出現了爆發式增長，“互聯網金融”和“金融互聯網”成為熱度最高的金融話題，社會各界廣泛議論，各種認識莫衷一是。有人將2013年稱為中國互聯網元年，認為互聯網一定會顛覆現有銀行業，也有人認為互聯網金融只是曇花一現，不會長久。但是無論是互聯網公司、金融機構還是監管機構，其注意力都似乎被互聯網的創新性或者風險所吸引，而對造成這一現象的深層原因和互聯網金融的本質特征關注不夠。然而只有深入認識互聯網金融的真正內涵及特征，了解其發展的潛力及存在價值，才能夠認清我國銀行業面臨的真正危機與挑戰。

存款供給者的不滿是互聯網金融發展的土壤。由于我國社會福利體系不夠完善，多數居民戶為了養老、醫療、子女教育、購房等原因需要進行儲蓄，然而由于通貨膨脹、利率管制、投資渠道狹窄等原因使得居民戶辛辛苦苦掙來的財富在不斷貶值，在貧富分化的刺激下一切能保值增值的機會都會獲得廣大民眾的歡迎；而我國廣大的人口基數和互聯網的快捷傳播速度使得任意機會都會被迅速放大。余額寶能夠在短短幾個月內達到5000億元的規模，展示了大人口基數下聚沙成丘的互聯網尾數效應，也在某種程度上表明了人們對現有金融服務的不滿。

傳統銀行業金融服務的缺失為互聯網企業提供了機會。基于國有體制惰性的路徑依賴，傳統銀行只關注大額資金的需求者，而對小額的資金供給者和需求者的要求并不重視，更沒有及時利用快速普及的互聯網技術和智能手機終端為客戶提供增值服務。可以說，當初支付寶的興起，就是因為傳統銀行支付手續繁瑣，很不方便，安全也沒有保障；阿里小微貸的興起則是因為傳統銀行對小微企業貸款的漠視以及貸款過程的低效繁瑣。

監管缺失和行政默許是互聯網金融快速發展的信用保障。銀行貨幣市場是國家政府背書的信用，獲得政府的默許或認可是金融業發展的信用前提。2013年隨著新一屆政府的上臺，金融監管部門暫時沒有將注意力放在互聯網金融方面，而央行對互聯網金融的表態更多體現出支持的傾向，這一無形背書加上前述因素使得互聯網金融企業在過去的一年里突然有了爆炸式的增長?？梢宰鳛榉醋C的是，2013年12月中國央行禁止銀行和第三方支付接納比特幣，也即拒絕給比特幣背書信用，從而使得比特幣價格一落千丈；2014年3月央行發文，暫停了支付寶公司線下二維碼業務以及支付寶、騰訊虛擬信用卡產品，隨后發文限制第三方支付轉賬額度，這使得互聯網金融企業的相應業務迅速降溫。

綜上分析，互聯網金融快速擴張的原因是由于：傳統銀行業未能跟上社會變革的步伐，一方面忽視了資金供給客戶變化了的需求，另一方面忽視了廣大小微企業不堪折騰的融資需求，從而給外部競爭者提供了入侵的誘因，而政府監管的缺失、縱容以及互聯網企業對互聯移動終端透徹的理解給了互聯網企業進軍金融業的巨大動力。

如果把互聯網金融視為金融創新的話，那也只是服務手段、工具、方法的創新；但是如果傳統銀行業仍然繼續拿著監管部門的各類條文來審查業務的技術性風險、仍然對兩類客戶的需求聽之任之的話，那么就有可能被從互聯網走來的銀行業替代。相反地，如果傳統銀行業能夠快速改變對客戶的認知和提供服務的能力，加強對客戶需求、產品創新及服務對象的重視，那么互聯網金融企業只能成為金融領域的拾垢者。事實上，隨著國內各家銀行卡、信用卡網絡支付的便捷化，支付寶的地位逐漸下降。進入2014年以后，很多商業銀行也推出了各種類型的“銀行寶”，余額寶的投資者數量增幅和融資增幅也已明顯放緩，其收益率持續下滑，已逼近5%紅線。但是我們也發現，少數商業銀行并沒有從互聯網金融的沖擊中清醒過來，沒有去努力地改進自己的產品、服務、數據挖掘和定價能力，而是本末倒置地去發展自己并不擅長的電子商務，其結果可想而知。

金融監管建議

現代金融的基本功能自形成以來并沒有發生太大改變，但是技術力量的發展一直在改變著金融業的組織形式、操作手段和營銷渠道。我國影子銀行和互聯網金融的飛速發展，一方面得益于金融市場的不完善和金融監管的缺失，另一方面得益于傳統商業銀行保守的經營理念和淡漠的服務意識?？梢院唵蔚卣J為，非傳統資金需求者的強大力量促成了影子銀行業務的發展，傳統資金供給者的強大力量促成了互聯網金融的發展，只是影子銀行做了傳統銀行做不到的事，使得傳統銀行并無抵觸，而互聯網金融則是做了傳統銀行不愿意做的事，侵蝕了其現有利益，使得傳統銀行反應強烈。

影子銀行和互聯網金融正在倒推金融業的改革和利率市場化的進程，它們一定程度上豐富了我國單一的資本市場在、相對真實地反映了利率收益曲線，但是要想讓我國的金融市場轉變為普惠式金融或者包容性金融，實現黨的十八屆三中全會《關于全面深化改革若干重大問題的決定》，發揮金融市場在貨幣資源配置中的決定性作用，需要切實做好以下工作。

完善金融市場結構、大力擴展投融資渠道

在金融領域中，“完善金融市場體系”是黨的十八大提出的重要任務，也是應對影子銀行、互聯網金融問題的最根本途徑。目前，銀行信用成為近乎唯一可用的信用體系，多數資金供給者，難以找到有效的投資產品、財富管理渠道、資產配置模式，辛苦積累的財富被通貨膨脹和實際的存款負利率所不斷侵蝕，大量的資金需求者，特別是小微企業所需資金除了銀行貸款也沒有太多選擇余地。股票市場對多數企業遙不可及，令廣大民眾悲憤交加；公司債券也限制很多，面向的對象往往是金融機構，與廣大民眾毫不相關，而銀行等金融機構購買公司債券只是發放貸款的補充機制。如果不同風險特征的企業都可以在不同的資本市場以合理的價格獲得資金，那么中小企業的融資問題將不再艱難，影子銀行這種灰色市場自然就會消退；如果不同風險偏好的民眾都可在不同的資本市場以合理的價格提供貨幣，那么影子銀行和互聯網金融企業就不可能獲得那么多的發展資金?？傊?，構建多層次、多渠道、全方位的、能夠滿足不同需求特征的直接與間接投融資市場體系，是改變金融市場亂象的根源之所在。

改變金融監管模式、減少行政干預，為銀行業自主創新提供空間

金融國家信用背書的特征注定了金融市場領域監管者的重要性，合理有效的金融監管模式是維護金融市場穩定健康發展的先決條件。影子銀行和互聯網金融的興起以及存在的問題充分說明了當前監管模式的弊端。當前的金融監管以分業監管和指標監管為主，一方面監管部門對銀行的日常經營設置了大量的具體指標限制，地方監管執行者為了降低風險（包括其個人的風險）不但會強化對指標的控制，而且對原來未做過的業務創新持排斥態度，從而導致銀行業只能在嚴格限定的范圍內循規蹈矩；另一方面監管部門對未曾涉及的不歸自己明確管轄業務之外的新情況則視而不見。正是這種嚴密管制和沒有管制造成了影子銀行與互聯網金融能夠在原有銀行業小系統外迅速發展，做著傳統銀行業相同的事情。

由于市場變化和技術更新，很多業務領域在不斷地整合和分化，形成交互聯系的復雜體系，金融監管應該一方面采取功能性監管的模式——只要涉及到金融領域的業務都需要統一的部門進行監管，防止監管空白的出現，同時要對金融市場采取總體風險控制模式，盡量少對業務準入、經營范圍、考核指標的細化進行限制，給金融企業留下自由創新的空間。可惜監管部門目前的做法是進一步加強監管，而不是放松不必要的管制而使其具備在體制內運行的空間，便于監督和管理控制。比如說，支持小微企業的合理途經應該是構建合理的、多層次的市場投融資體系，然而實際做法是，監管部門行政要求各家銀行開設獨立的部門和機構來操作小微業務，而相關部門和分支行還必須經由監管部門審批（盡管操作該類業務的權限銀行已經具備），倘若監管體制不改變，影子銀行和互聯網金融最終也只是曇花一現，倒逼金融改革的愿望也會落空，而新的規避監管的領域還會不斷出現。

地方銀行對國內民資完全放開，強化銀行業競爭意識

金融改革就是要對現有的金融利益格局進行突破性的改變，而現有的銀行業格局仍然表現為國有控制下的相對壟斷特征，對地方性的中小銀行而言這一特征更為明顯。一方面，政府部門在地方銀行的持股比例已經很小，但仍然主導著銀行的公司治理，使得銀行經營受到很多隱形限制。另一方面，地方銀行依靠當地政府的支持，風險管理落后、服務意識淡薄、經營效率低下。表現為厭惡風險，不愿意把資金貸款給沒有政府信譽擔保的小微企業，平時只會拿著合規條款和監管指標進行風險管理，不能夠對企業和客戶進行有效的風險識別和風險定價，對當地中小企業的金融服務需求缺乏有效發現和及時應對，當地客戶的真實貸款成本甚至高于大型銀行。這些表現提高了中小企業、特別是小微企業的融資難度，進而給影子銀行和互聯網金融創造了入侵機會。要打破這種區域相對壟斷只靠民營資本設立新的金融機構是遠遠不夠的，只有全面引入私人資本才能激發地方銀行業的市場意識和競爭精神。要在民營資本增持銀行股份的同時，推動國有資本減持銀行股份，把現有的國有控股銀行轉變為非國有控股的銀行，然后通過銀行的治理結構來決定相應的重大決策。國有壟斷、政府背景只會推高價格，難以促使銀行提高效率和服務意識，只有如此才能夠提高金融系統的經營效率，讓銀行業少些名目繁多的手續費用，多些靈活變通的快捷服務。

盡快推出存款保險制度，加快利率市場化進程

影子銀行和互聯網金融的興起使得資本市場的存貸款雙向都表現為明顯的雙軌制利率結構，或者說正是利率管制使得資本市場的供需失衡，導致這些新業務的興起。如果真正實現了利率市場化，那么資金供給者就在影子銀行和互聯網金融與傳統銀行之間進行平衡，影子銀行和互聯網金融就會在很大程度上失去吸引力。但是如果不提高商業銀行的競爭意識和服務水平，那么利率市場化只會進一步推高實體企業融資的成本，更無法解決小微企業融資難問題。要加大商業銀行的競爭意識，還需要在放開民營資本、減少地方政府支持干預的基礎上推出存款保險制度，因為存款保險制度不但能夠強化銀行的風險管控意識，而且能夠激勵銀行利益相關者關注并制約銀行的相關經營活動，還能夠保護小額存款人的利益，有助于在金融改革過程中實現優勝劣汰的同時保證金融市場的穩定性。

總之，影子銀行和互聯網金融的快速興起，沖擊了傳統銀行業在金融市場的核心地位，反映了我國金融細分市場的欠缺和壟斷管制模式的缺陷。要想徹底改變金融業的現狀，需要政府向企業和金融機構放權，構建讓資金的供求雙方都能自由交易的多層次市場；需要放寬監管要求特別是放松對具體業務品種審批的限制，讓銀行業具有自主探索創新業務模式和產品品種的條件；需要讓民營資本更廣泛地進入現有銀行業，讓金融業真正做到市場化經營，以強化銀行業追逐利潤相互競爭的內在動力；盡快完成存款保險以及相應的銀行破產制度，以強化銀行業提高效率的外在壓力。