倫敦金融城為何盯上人民幣？

中國當局的謹慎可以理解。即便是小步邁向開放，也可能催生出要求加快開放步伐的、難以抵擋的壓力。

保拉·蘇巴基

不久前英國財政大臣喬治·奧斯本獲悉中國建設銀行（CCB）被正式指定為倫敦人民幣業務清算行時，十分興奮。他表示：“在我們的金融世界中，歷史性變化少之又少。”他接著說，希望“倫敦金融城推動這一變化，并在其中發揮核心作用”。

這一進展讓倫敦擁有了與香港和新加坡競爭的基礎設施——迄今為止，后兩者或多或少都擁有了自己的人民幣離岸市場。目前，倫敦在這個市場中的份額是150億元人民幣（合15億英鎊）——與倫敦金融城深厚的資本市場相比只能算是滄海一粟。但樂觀人士認為它與上世紀50年代倫敦歐洲美元市場的發展有相似之處。歐洲美元市場為在美國金融體系之外持有美元提供了可能，并助推倫敦成為金融世界的中心。

由于英國經濟遭遇“信心危機”，英國在1957年加強了外匯管制，歐洲美元市場就是為應對這一局面而誕生的。這個新市場是一種商業開拓，而非監管的開拓。

人民幣交易國際化則完全是另一回事：它是一種由政策主導的發展，中國當局設定發展步伐并為市場提供指引。這種發展應該不會給香港（迄今為止是離岸人民幣交易的主要市場）帶來太多困擾，因為香港是中國的一部分，盡管它有自己的法律和監管框架。但對倫敦以及中國轄區以外的其他金融中心來說，這種發展的問題可能更大一些。未來幾年，決定人民幣交易發展軌跡的，是中國當局的開放意愿，而非私人部門對中國資產的興趣。

歐洲美元市場建立在美元的主導地位基礎之上——截至上世紀50年代末，美元已成為排名第一的國際貨幣，逾80%的國際貿易的發票都是美元計價的。到1970年時，離岸美元的規模達到3850億美元。在上世紀70年代的10年里，離岸美元存款市場每年以逾25%的速度增長，從1977年到1987年規模增長了3倍。今天，離岸美元占全部美元資產的四分之一，這一比例是所有貨幣當中最高的。

然而，盡管中國是全球第二大經濟體，同時也是最大的出口國，但人民幣在國際上的使用仍然有限。中國政府推動人民幣國際化的努力，推高了中國貿易額中以人民幣結算的那部分所占的比例。盡管如此，該比例似乎達到了一個瓶頸，停滯在14%左右。在國際支付體系中，很難看到人民幣的身影。

倫敦別無選擇，只能參與中國政府推動人民幣國際化的努力。否則，倫敦就會在世界經濟重心持續東移之際，錯過一波只會變得越來越重要的趨勢。但參與的結果是，倫敦金融城只能按照中國當局的金融與貨幣改革決定設定的節奏走。不過，雖然中國政府依然坐在駕駛席上，但它流露出了新的意愿，欲開放中國的金融業，向外界的參與和監督敞開大門。

中國當局的謹慎可以理解。即便是小步邁向開放，也可能催生出要求加快開放步伐的、難以抵擋的壓力。過早開放資本賬戶可能會釋放出有害的金融流動，破壞中國經濟的穩定。

中國央行行長周小川不久前警告稱，即便是取消當前的管理限制措施，也會出臺新的“宏觀審慎”措施來監管資本流動。倫敦金融城的金融家應該注意這一點。現在的跡象表明，中國政府對人民幣交易的管理將會謹慎得多。