央行應該關照誰

紐文新

央行又搞出個“新工具”，其實不過是一種“有抵押的再貸款”而已，號稱：抵押補充貸款（PSL）。為什么央行試圖用PSL釋放流動性，而不是法定存款準備金率？估計法定存款準備金是為“存款保險制度建立”預留著，這項制度建立之后，央行可以把“法定存準”直接劃撥給“存款保險公司”，而使銀行市場不至于因該制度建立而出現波動。這恐怕就是央行現在希望保持高額法定存準的用意。

當然，PSL還有另外的好處，就是“滴灌或噴灌”，按照李克強總理的說法：精確發力。或者說，PSL又是一項“結構性貨幣政策”。這是中國的“獨創”，但是否有效還需要觀察。因為，貨幣政策是總量政策，把它當成結構政策使用是有問題的。原因是資本的高逐利性和高流動性，會使得資金投放之后不可控。尤其是像PSL這樣的中長期資金，投放后很容易變成短期投機資金，而使金融市場出現更多的“金融倒爺”，這不是一種健康的“體質”。

從目前來看，PSL的力度不小。央行對口支持國家開發銀行的住宅金融事業部，一把就直接給予再貸款1萬億元，然后再由國開行貸給各地政府投入“棚改”。為什么這樣做？其實今年上半年的貨幣政策執行報告和全社會融資規模報告已經給出答案。經測算，與2013年同期相比，社會融資總額僅上漲4%，遠遠低于去年全年與2012年全年同比9.6%的漲幅。而今年上半年4%的增幅極易導致中國經濟失速。

為什么今年上半年社會融資規模增長會如此緩慢？從報告中可以看到，今年上半年，信托貸款僅僅增加4601億元，同比少增7764億元；而2013年年底，信托貸款增加額是1.84萬億元，比2012年全年多增5603億元。這組數據說明了什么？

大家都知道，信托貸款絕大多數都投向房地產行業。但今年以來，這方面的新增投資規模從1.84萬億元，驟減至4601億元。這還僅僅是部分貸款的投放，如果把商業銀行直接向房地產企業貸款的減少速度，以及開發商自有資本的減少全部加起來，那將是怎樣的一種情況？

我和所有老百姓一樣，都不希望房價總是上漲，甚至希望房價能大幅回落。但是站在宏觀經濟的角度看這個問題，結論恐怕并不那么美妙。如此幅度的房地產投資暴跌，勢必使中國經濟出現“大危機”。那時候，房價再便宜恐怕老百姓也不會買。因為那時老百姓更多的關注是會不會失業，明天的收入會不會下降，而絕不是買房。畢竟，與房地產相關的行業多達60個，相關的商品高達2萬多種。

房地產投資如此暴跌，還會造成一個問題。即地方政府的土地財政進項嚴重不足。這會不會導致企業稅賦增加？如果這樣，中國經濟將形成惡性循環。房地產投資的下降，將導致其它企業稅賦增加，而整體經濟嚴重惡化。

所以，貨幣定向投入“棚戶區”改造，恐怕也是彌補房地產投資嚴重不足的問題。同時，地方政府的賣地收入也會因此而有所增長，從而間接地為其他實體企業松綁，至少不至于如此急迫地，甚至寅吃卯糧地納稅。

但不管怎樣。對中國貨幣政策而言，關鍵還是要有效壓低實體經濟的貸款負擔，而無論是什么工具的運用，當前都要以此為中心目標。現在，中國的貨幣供應量確實不小，按說M2有14.7%的增長就足夠了，那為什么企業貸款還如此之貴？因為，“錢炒錢”的金融空轉和大量“金融倒爺”已經嚴重拉高了資金成本，這個問題不能得到有效解決，甚至還被監管者無微不至地關照，那實體經濟就不可能有好日子過。endprint