養(yǎng)豬企業(yè)沉浮納斯達克

譚保羅

十八屆三中全會“決定”提到了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化問題，而前不久召開的中央農(nóng)村工作會議同樣強調了農(nóng)業(yè)的現(xiàn)代化戰(zhàn)略。作為世界上最大的豬肉消費國，豬肉生產(chǎn)無疑屬于備受關注的戰(zhàn)略重點之一。

長期以來，中國豬肉生產(chǎn)的“癥結”在于：豬肉價格的周期性波動和生產(chǎn)成本的逐年上升，導致了“正常的”豬肉生產(chǎn)時常無利可圖，因此“縮減成本”成為了生產(chǎn)者最常用的止損方式，“瘦肉精風波”因此而來。實際上，從其他國家的經(jīng)驗看，分散的小農(nóng)式散戶養(yǎng)殖從來都無法對抗市場的風險，只有集中生產(chǎn)的農(nóng)畜企業(yè)才具備對抗風險和維持產(chǎn)品品質的能力。

但發(fā)展農(nóng)畜企業(yè)，并不容易。稅費減免固然可以一定程度保證農(nóng)畜企業(yè)的利潤，讓盡可能多的資本和企業(yè)家投身農(nóng)業(yè)。但另一個關鍵是，在房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)所支配的金融資源明顯過剩的時候，金融體系對農(nóng)畜企業(yè)的資源配置卻出現(xiàn)了明顯不足，乃至“錯配”。

面對國內日益飆升的融資成本，一些農(nóng)畜企業(yè)只能在國外尋找股權融資途徑，但海外融資的體量卻根本不足以支撐中國農(nóng)畜企業(yè)的雄心。納斯達克的上市，看起來美好，卻并不一定是中國農(nóng)畜企業(yè)的正途。

在A股上市是功成名就后的“解脫”，而登陸納斯達克只是“約束”的開始。作為第一家在納斯達克上市的內地養(yǎng)豬企業(yè)負責人，豐澤農(nóng)牧董事長李漢英深切地體會到了這一點。

李漢英的辦公室位于武漢市中心一棟并不起眼的高層建筑內。春節(jié)來臨，既是豬肉消費高峰，也是海外審計機構來武漢“年檢”的時段，她略顯忙碌，語速較快。在她的辦公桌上，交叉擺放著中美兩國國旗，而隔壁，一群穿著樸素，操著湖北方言的供應商正在開會。從辦公環(huán)境來看，這家納斯達克上市公司無法給人“高大上”的感覺。

李漢英也無意營造這種感覺，她坦誠地告訴《南風窗》記者，到納斯達克上市，并沒有想象的那么好。

2010年7月，豐澤農(nóng)牧登陸納斯達克，發(fā)行股票200萬股，發(fā)行價6.00美元，募資1200萬美元。隨后，股價穩(wěn)中有升，最高曾達到8.43美元。但差不多從2011年開始，股價便不斷下跌，最低跌至0.5美元。

股價下跌并不足怪，但另一件事則始料未及。

2011年年初，一份來自美國證監(jiān)會的詢問函被送到了武漢。有“投資者”向美國證監(jiān)會提交報告，指責豐澤農(nóng)牧財務造假，并存在虛增養(yǎng)殖規(guī)模的情況。“投資者”還提交了一處養(yǎng)豬場的照片，偌大的一處養(yǎng)豬場內，一頭豬都沒有。

“這是我們的9場，肯定有人溜進去拍了照。”豐澤農(nóng)牧的副總經(jīng)理胡建國曾是武漢南湖現(xiàn)代養(yǎng)豬科技研究中心主任，“下海”之前，已是湖北農(nóng)牧系統(tǒng)的知名專家。他對《南風窗》記者回憶，海外做空機構專門派人來到了武漢“掃廠”，挨個把公司在武漢遠郊的養(yǎng)豬場摸了個遍。

“你們到底是怎么搞的？”此前負責公司上市的美國券商和律所也打來電話，氣氛緊張。胡建國說，美國股市和中國很不一樣，上市公司出了問題，中介也要被處罰，所以他們很擔心。

胡建國說，之所以“9場”空置，原因是要給新引進的100多頭法蘭西大白豬“騰位”。法蘭西大白豬極為“矜貴”，無法和其他品種混養(yǎng)，必須單獨清空一處養(yǎng)殖場。還要反復消毒，豬場空置數(shù)月才能滿足衛(wèi)生需求。“空置”是企業(yè)正常的經(jīng)營行為，并未造假。

隨即，公司趕緊向美國證監(jiān)會進行了反饋，還提交了國家農(nóng)業(yè)部批示和省市農(nóng)牧業(yè)主管部門的文件。最后，直到這批法蘭西大白豬在天津的國家隔離場完成45天隔離檢疫，被運回武漢后，大家心里的石頭才算落下。

盡管風波平息，但美國股市對中概股的冷熱已變。在渾水、香櫞等機構的做空風潮中，部分中概股的財務造假行為被坐實，因而中概股在納斯達克進入“冰霜期”。大環(huán)境之下，豐澤農(nóng)牧不能幸免，其股價從此跌跌撞撞，大部分時間在1美元上下徘徊。

中概股遇冷，股價走低，這意味著要繼續(xù)通過股市再融資的可能性已經(jīng)微乎其微。因此，3年多以來，豐澤從未有過再融資。而事實上，這3年，豐澤農(nóng)牧一直都很需要錢。“這個行業(yè)，資金會一直都很緊張，但也能挺過去。”李漢英說。

直到前不久，資金問題才有了緩解。2013年9月，華中地區(qū)最大的創(chuàng)投機構東湖新技術創(chuàng)業(yè)中心認購了豐澤農(nóng)牧公司增發(fā)的276萬股普通股。此次交易，后者獲得了前者320萬美元的注資，但也意味著控股權易手。

“既增加了壓力，也減輕了壓力。”創(chuàng)始人李漢英對自己失去了控股權頗為坦然。她說，進入這行之前，沒有想到壓力這么大，創(chuàng)投機構加入，是分擔壓力。但如果從自己作為企業(yè)經(jīng)理人的角度來看，創(chuàng)投機構希望高回報，這又意味著壓力增大。

從創(chuàng)業(yè)開始，李漢英的壓力很大程度都是來自于資金。養(yǎng)豬企業(yè)，好像天生就有“資金饑渴癥”。

在2005年離職創(chuàng)辦豐澤農(nóng)牧之前，李漢英是武漢本地的一名檢察官，在當?shù)卣⒔鹑跈C構和商人圈子內有一定資源。2010年上市之前，豐澤農(nóng)牧在武漢已擁有了9個直營養(yǎng)豬場，它們多數(shù)都是通過對黃陂、蔡甸等區(qū)的已有養(yǎng)豬場整合而來。

從納斯達克融資之后，豐澤在武漢收購了第十家養(yǎng)豬場，從而開始了上市后的新一輪擴張。目前，其養(yǎng)殖基地主要是兩個，一個在武漢，一個在恩施。武漢的養(yǎng)豬場主要從事原種豬養(yǎng)殖，年出欄生豬超過15萬頭。由于原種豬附加值相對較高，這一板塊盈利穩(wěn)定，也是目前主要的現(xiàn)金流來源。

下一步的擴張重點是在湖北恩施建設黑豬基地，這也是公司未來的投資重點。按計劃，恩施基地將采取“公司+農(nóng)戶”模式：公司將分別建立一個大型育種基地和飼料廠，對農(nóng)戶供應豬苗和飼料；同時，還將建設一個大型直營養(yǎng)豬示范場，對合作農(nóng)戶進行技術指導；最后，公司要從農(nóng)戶手中以事先約定價格收購生豬。

基地第一期工程建成后，年出欄黑豬將達到20萬頭。加上武漢基地的產(chǎn)量，意味著公司年出欄頭數(shù)將超過35萬頭。不過，這個數(shù)字在全國的養(yǎng)豬企業(yè)中并不突出。而在李漢英看來，盡管數(shù)量不占優(yōu)，但定位于中高端市場的黑豬利潤高，盈利空間大。

但值得注意的是，這個“公司+農(nóng)戶”模式和豐澤早期在武漢采取的“直營”豬場模式已有很大區(qū)別。這種運營策略的轉變，很大程度源于資金限制。

按照業(yè)內估算，在湖北地區(qū)，新建一個年出欄1萬頭左右的豬場，其成本在1000萬至1500萬人民幣之間。這意味著，如果要通過新建豬場的“直營”模式把產(chǎn)量擴大到10萬頭，先期投資至少在1億以上。如果再考慮到育種、飼料生產(chǎn)和防疫等營運成本，投資會更多。因此，不難發(fā)現(xiàn)，光靠豐澤農(nóng)牧在納斯達克的融資，基本沒有滿足未來擴張的可能性。

那么貸款呢？事實上，從銀行“融資難”和“融資貴”正是豐澤農(nóng)牧要去股市融資的重要原因。

“納斯達克那邊要求嚴，我說的數(shù)據(jù)和財報稍有出入就會有麻煩。”李漢英并沒有透露貸款數(shù)額方面的信息。但她表示，目前，養(yǎng)豬企業(yè)的養(yǎng)豬場多是租賃，因此缺乏抵押物，從銀行貸款很難。因為缺乏抵押物，所以必須通過擔保公司來貸款，這樣就增加了融資成本。

她舉了一個例子：比如從銀行貸款1000萬，那么15%的保證金必須放在銀行不能動，也就是貸款1000萬，企業(yè)得到的可用資金只有850萬；此外，銀行的放款利息要在基準利率的基礎上上浮20%至30%，一般在8%左右；而擔保公司還要收取3%左右的費用。也就是說，企業(yè)從銀行融資的成本超過11%。這個成本對養(yǎng)豬行業(yè)來說，很高。

因此，豐澤農(nóng)牧業(yè)也盡可能減少負債。《南風窗》記者查閱其財務數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2012年四季度至2013年二季度的3個季度，其季末負債都超過1000萬美元，并呈現(xiàn)出逐漸上升趨勢。而直到獲得第二輪股權投資之后的2013年第三季度末，其負債才下降為705萬美元。而在負債之中，絕大部分是融資成本較高的短期負債。

所以，這家公司目前面臨著一個矛盾。靠著從納斯達克的融資不足以為“做大做強”提供持續(xù)的資金支持，而無法“做大做強”，股價難以上升，下一步融資更會變得遙不可及。因此，企業(yè)勢必求變，從“直營”轉變?yōu)楦軛U效應更明顯的“公司+農(nóng)戶”模式是必然選擇。

目前，世界上的養(yǎng)豬企業(yè)主要分為兩種模式，一種是養(yǎng)豬場直營，一種是這種“公司+農(nóng)戶”模式。前者在地廣人稀、糧食原料資源豐富的美國最為流行，而后者主要存在于有著小農(nóng)傳統(tǒng)的發(fā)展中國家。后者耗費資金較少，而且可以迅速實現(xiàn)規(guī)模擴張。實際上，那些在A股上市的養(yǎng)豬企業(yè)多數(shù)都采取這種模式。而《南風窗》記者了解到，靠這種模式，南方已有養(yǎng)豬企業(yè)把年出欄頭數(shù)做到500萬頭，擴張之迅猛讓人咋舌。

但這種模式對于有著企圖心的企業(yè)家來說，或許只是“次一等”的模式。簡單講，在這種模式中，養(yǎng)豬企業(yè)負責育種、飼料生產(chǎn)和毛豬收購并銷售的環(huán)節(jié)，其實本質上是把風險最高的飼養(yǎng)環(huán)節(jié)留給了農(nóng)戶，因此也對質量控制提出了更高要求。對此，李漢英表示，將通過事先確定固定收購價格的方式，為農(nóng)戶分擔部分風險，好讓合作農(nóng)戶安心養(yǎng)“好豬”。

李漢英所指的風險正是中國養(yǎng)豬行業(yè)的“癥結”所在，即價格和成本的風險。

作為養(yǎng)豬專家，胡建國對數(shù)據(jù)如數(shù)家珍。這幾年，國內養(yǎng)豬的成本一直較為穩(wěn)定，多在7元/斤至7.5元/斤之間，經(jīng)營較好的企業(yè)可以把成本控制在7元/斤以下。而企業(yè)毛利有多高，必須看豬肉價格變動。

胡建國回憶，2006年是毛豬價格最低的一年，毛豬價格最低達到3.5元/斤，全行業(yè)虧損。但隨即回升，并在2008年達到高峰。當年毛豬價格在8.5元/斤至9.5元/斤之間；而2009年，最高同樣達到9.5元/斤。因此，到了2010年，各路諸侯都宣稱要“進軍”養(yǎng)豬業(yè)。

2010年，高盛等外資金融機構、武鋼集團等央企，以及丁磊這樣的互聯(lián)網(wǎng)人士紛紛“計劃”圈地養(yǎng)豬。以“網(wǎng)易養(yǎng)豬場”為例，其計劃總面積約1200畝，并要為中國探索“第三代養(yǎng)豬模式”，但時至今日，并未有“丁氏豬肉”面市。

按照專家對《南風窗》記者的估算，總面積約1200畝的養(yǎng)豬場，光養(yǎng)豬場建設，投資就超過2億至3億人民幣，加上其他營運成本，投資可能超過5億。而網(wǎng)易2010年的利潤不過22億人民幣，拿出數(shù)億元去養(yǎng)豬，即便丁磊有心，遠在大洋彼岸的股東也未必會同意。顯然，在競爭日趨激烈的互聯(lián)網(wǎng)領域，拿錢搞研發(fā)遠比養(yǎng)豬更緊迫。

“養(yǎng)豬這個事，你一口氣砸下10億 元，可能也什么都看不到。”對于國內投資者間歇性的“養(yǎng)豬熱”，著名農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)專家、中國人民大學農(nóng)業(yè)與農(nóng)村發(fā)展學院副院長張利庠對《南風窗》記者說，養(yǎng)豬業(yè)有“三高一低一長”的行業(yè)特性：高投入、高技術和高風險，利潤低加上周期長。因此，行業(yè)主要有兩種人，一種是想賺錢的人，一種是養(yǎng)豬的人。

“中國的農(nóng)民最質樸，也不怕虧，他們才是最能安心養(yǎng)豬的一群人。”張利庠說。

李漢英認為，自己就是“安心養(yǎng)豬”的人。接受《南風窗》記者采訪之時，海外的審計機構正在武漢“年審”豐澤農(nóng)牧的財務信息，同時，還要去現(xiàn)場實地考察養(yǎng)豬場和飼料場建設進度。李漢英說，每年的“年審”都持續(xù)近半個月，“不安心”過不了關。

“這比國內嚴格。”豐澤農(nóng)牧的一位人士坦言，海外上市責任大，但“收獲”卻并沒有想象的多，“比國內上市差遠了”。

事實上，豐澤農(nóng)牧的海外資本市場之旅的確不是特別“劃算”，遠沒有國內那些拿到A股上市許可的同行幸運。以2010年下半年在A股上市的一家以養(yǎng)豬為主業(yè)的中部牧業(yè)公司為例，其當年營收約3.8億人民幣，利潤剛超過4000萬元。豐澤農(nóng)牧2010年的營收比之略遜一籌，但利潤卻達到816萬美元，折合成人民幣已超過前者。

但是，這家牧業(yè)公司上市融資超過3億，而豐澤農(nóng)牧只從納斯達克拿到1200萬美元，按當時匯率，折合成人民幣也不到1億。隨后，前者被爆多次造假。但奇怪的是，這些并不影響這家牧業(yè)公司在資本市場如魚得水。2012年，這家牧業(yè)公司竟通過審批，得以發(fā)行超過3億的公司債。而公司債利率極低，正是李漢英求之不得的。

“我們當時也曾希望在A股上市，但排到了300位之后。”胡建國回憶說。