養豬企業沉浮納斯達克

譚保羅

十八屆三中全會“決定”提到了農業產業化問題，而前不久召開的中央農村工作會議同樣強調了農業的現代化戰略。作為世界上最大的豬肉消費國，豬肉生產無疑屬于備受關注的戰略重點之一。

長期以來，中國豬肉生產的“癥結”在于：豬肉價格的周期性波動和生產成本的逐年上升，導致了“正常的”豬肉生產時常無利可圖，因此“縮減成本”成為了生產者最常用的止損方式，“瘦肉精風波”因此而來。實際上，從其他國家的經驗看，分散的小農式散戶養殖從來都無法對抗市場的風險，只有集中生產的農畜企業才具備對抗風險和維持產品品質的能力。

但發展農畜企業，并不容易。稅費減免固然可以一定程度保證農畜企業的利潤，讓盡可能多的資本和企業家投身農業。但另一個關鍵是，在房地產等產業所支配的金融資源明顯過剩的時候，金融體系對農畜企業的資源配置卻出現了明顯不足，乃至“錯配”。

面對國內日益飆升的融資成本，一些農畜企業只能在國外尋找股權融資途徑，但海外融資的體量卻根本不足以支撐中國農畜企業的雄心。納斯達克的上市，看起來美好，卻并不一定是中國農畜企業的正途。

在A股上市是功成名就后的“解脫”，而登陸納斯達克只是“約束”的開始。作為第一家在納斯達克上市的內地養豬企業負責人，豐澤農牧董事長李漢英深切地體會到了這一點。

李漢英的辦公室位于武漢市中心一棟并不起眼的高層建筑內。春節來臨，既是豬肉消費高峰，也是海外審計機構來武漢“年檢”的時段，她略顯忙碌，語速較快。在她的辦公桌上，交叉擺放著中美兩國國旗，而隔壁，一群穿著樸素，操著湖北方言的供應商正在開會。從辦公環境來看，這家納斯達克上市公司無法給人“高大上”的感覺。

李漢英也無意營造這種感覺，她坦誠地告訴《南風窗》記者，到納斯達克上市，并沒有想象的那么好。

2010年7月，豐澤農牧登陸納斯達克，發行股票200萬股，發行價6.00美元，募資1200萬美元。隨后，股價穩中有升，最高曾達到8.43美元。但差不多從2011年開始，股價便不斷下跌，最低跌至0.5美元。

股價下跌并不足怪，但另一件事則始料未及。

2011年年初，一份來自美國證監會的詢問函被送到了武漢。有“投資者”向美國證監會提交報告，指責豐澤農牧財務造假，并存在虛增養殖規模的情況。“投資者”還提交了一處養豬場的照片，偌大的一處養豬場內，一頭豬都沒有。

“這是我們的9場，肯定有人溜進去拍了照。”豐澤農牧的副總經理胡建國曾是武漢南湖現代養豬科技研究中心主任，“下海”之前，已是湖北農牧系統的知名專家。他對《南風窗》記者回憶，海外做空機構專門派人來到了武漢“掃廠”，挨個把公司在武漢遠郊的養豬場摸了個遍。

“你們到底是怎么搞的？”此前負責公司上市的美國券商和律所也打來電話，氣氛緊張。胡建國說，美國股市和中國很不一樣，上市公司出了問題，中介也要被處罰，所以他們很擔心。

胡建國說，之所以“9場”空置，原因是要給新引進的100多頭法蘭西大白豬“騰位”。法蘭西大白豬極為“矜貴”，無法和其他品種混養，必須單獨清空一處養殖場。還要反復消毒，豬場空置數月才能滿足衛生需求。“空置”是企業正常的經營行為，并未造假。

隨即，公司趕緊向美國證監會進行了反饋，還提交了國家農業部批示和省市農牧業主管部門的文件。最后，直到這批法蘭西大白豬在天津的國家隔離場完成45天隔離檢疫，被運回武漢后，大家心里的石頭才算落下。

盡管風波平息，但美國股市對中概股的冷熱已變。在渾水、香櫞等機構的做空風潮中，部分中概股的財務造假行為被坐實，因而中概股在納斯達克進入“冰霜期”。大環境之下，豐澤農牧不能幸免，其股價從此跌跌撞撞，大部分時間在1美元上下徘徊。

中概股遇冷，股價走低，這意味著要繼續通過股市再融資的可能性已經微乎其微。因此，3年多以來，豐澤從未有過再融資。而事實上，這3年，豐澤農牧一直都很需要錢。“這個行業，資金會一直都很緊張，但也能挺過去。”李漢英說。

直到前不久，資金問題才有了緩解。2013年9月，華中地區最大的創投機構東湖新技術創業中心認購了豐澤農牧公司增發的276萬股普通股。此次交易，后者獲得了前者320萬美元的注資，但也意味著控股權易手。

“既增加了壓力，也減輕了壓力。”創始人李漢英對自己失去了控股權頗為坦然。她說，進入這行之前，沒有想到壓力這么大，創投機構加入，是分擔壓力。但如果從自己作為企業經理人的角度來看，創投機構希望高回報，這又意味著壓力增大。

從創業開始，李漢英的壓力很大程度都是來自于資金。養豬企業，好像天生就有“資金饑渴癥”。

在2005年離職創辦豐澤農牧之前，李漢英是武漢本地的一名檢察官，在當地政府、金融機構和商人圈子內有一定資源。2010年上市之前，豐澤農牧在武漢已擁有了9個直營養豬場，它們多數都是通過對黃陂、蔡甸等區的已有養豬場整合而來。

從納斯達克融資之后，豐澤在武漢收購了第十家養豬場，從而開始了上市后的新一輪擴張。目前，其養殖基地主要是兩個，一個在武漢，一個在恩施。武漢的養豬場主要從事原種豬養殖，年出欄生豬超過15萬頭。由于原種豬附加值相對較高，這一板塊盈利穩定，也是目前主要的現金流來源。

下一步的擴張重點是在湖北恩施建設黑豬基地，這也是公司未來的投資重點。按計劃，恩施基地將采取“公司+農戶”模式：公司將分別建立一個大型育種基地和飼料廠，對農戶供應豬苗和飼料；同時，還將建設一個大型直營養豬示范場，對合作農戶進行技術指導；最后，公司要從農戶手中以事先約定價格收購生豬。

基地第一期工程建成后，年出欄黑豬將達到20萬頭。加上武漢基地的產量，意味著公司年出欄頭數將超過35萬頭。不過，這個數字在全國的養豬企業中并不突出。而在李漢英看來，盡管數量不占優，但定位于中高端市場的黑豬利潤高，盈利空間大。

但值得注意的是，這個“公司+農戶”模式和豐澤早期在武漢采取的“直營”豬場模式已有很大區別。這種運營策略的轉變，很大程度源于資金限制。

按照業內估算，在湖北地區，新建一個年出欄1萬頭左右的豬場，其成本在1000萬至1500萬人民幣之間。這意味著，如果要通過新建豬場的“直營”模式把產量擴大到10萬頭，先期投資至少在1億以上。如果再考慮到育種、飼料生產和防疫等營運成本，投資會更多。因此，不難發現，光靠豐澤農牧在納斯達克的融資，基本沒有滿足未來擴張的可能性。

那么貸款呢？事實上，從銀行“融資難”和“融資貴”正是豐澤農牧要去股市融資的重要原因。

“納斯達克那邊要求嚴，我說的數據和財報稍有出入就會有麻煩。”李漢英并沒有透露貸款數額方面的信息。但她表示，目前，養豬企業的養豬場多是租賃，因此缺乏抵押物，從銀行貸款很難。因為缺乏抵押物，所以必須通過擔保公司來貸款，這樣就增加了融資成本。

她舉了一個例子：比如從銀行貸款1000萬，那么15%的保證金必須放在銀行不能動，也就是貸款1000萬，企業得到的可用資金只有850萬；此外，銀行的放款利息要在基準利率的基礎上上浮20%至30%，一般在8%左右；而擔保公司還要收取3%左右的費用。也就是說，企業從銀行融資的成本超過11%。這個成本對養豬行業來說，很高。

因此，豐澤農牧業也盡可能減少負債。《南風窗》記者查閱其財務數據發現，2012年四季度至2013年二季度的3個季度，其季末負債都超過1000萬美元，并呈現出逐漸上升趨勢。而直到獲得第二輪股權投資之后的2013年第三季度末，其負債才下降為705萬美元。而在負債之中，絕大部分是融資成本較高的短期負債。

所以，這家公司目前面臨著一個矛盾。靠著從納斯達克的融資不足以為“做大做強”提供持續的資金支持，而無法“做大做強”，股價難以上升，下一步融資更會變得遙不可及。因此，企業勢必求變，從“直營”轉變為杠桿效應更明顯的“公司+農戶”模式是必然選擇。

目前，世界上的養豬企業主要分為兩種模式，一種是養豬場直營，一種是這種“公司+農戶”模式。前者在地廣人稀、糧食原料資源豐富的美國最為流行，而后者主要存在于有著小農傳統的發展中國家。后者耗費資金較少，而且可以迅速實現規模擴張。實際上，那些在A股上市的養豬企業多數都采取這種模式。而《南風窗》記者了解到，靠這種模式，南方已有養豬企業把年出欄頭數做到500萬頭，擴張之迅猛讓人咋舌。

但這種模式對于有著企圖心的企業家來說，或許只是“次一等”的模式。簡單講，在這種模式中，養豬企業負責育種、飼料生產和毛豬收購并銷售的環節，其實本質上是把風險最高的飼養環節留給了農戶，因此也對質量控制提出了更高要求。對此，李漢英表示，將通過事先確定固定收購價格的方式，為農戶分擔部分風險，好讓合作農戶安心養“好豬”。

李漢英所指的風險正是中國養豬行業的“癥結”所在，即價格和成本的風險。

作為養豬專家，胡建國對數據如數家珍。這幾年，國內養豬的成本一直較為穩定，多在7元/斤至7.5元/斤之間，經營較好的企業可以把成本控制在7元/斤以下。而企業毛利有多高，必須看豬肉價格變動。

胡建國回憶，2006年是毛豬價格最低的一年，毛豬價格最低達到3.5元/斤，全行業虧損。但隨即回升，并在2008年達到高峰。當年毛豬價格在8.5元/斤至9.5元/斤之間；而2009年，最高同樣達到9.5元/斤。因此，到了2010年，各路諸侯都宣稱要“進軍”養豬業。

2010年，高盛等外資金融機構、武鋼集團等央企，以及丁磊這樣的互聯網人士紛紛“計劃”圈地養豬。以“網易養豬場”為例，其計劃總面積約1200畝，并要為中國探索“第三代養豬模式”，但時至今日，并未有“丁氏豬肉”面市。

按照專家對《南風窗》記者的估算，總面積約1200畝的養豬場，光養豬場建設，投資就超過2億至3億人民幣，加上其他營運成本，投資可能超過5億。而網易2010年的利潤不過22億人民幣，拿出數億元去養豬，即便丁磊有心，遠在大洋彼岸的股東也未必會同意。顯然，在競爭日趨激烈的互聯網領域，拿錢搞研發遠比養豬更緊迫。

“養豬這個事，你一口氣砸下10億 元，可能也什么都看不到。”對于國內投資者間歇性的“養豬熱”，著名農業產業專家、中國人民大學農業與農村發展學院副院長張利庠對《南風窗》記者說，養豬業有“三高一低一長”的行業特性：高投入、高技術和高風險，利潤低加上周期長。因此，行業主要有兩種人，一種是想賺錢的人，一種是養豬的人。

“中國的農民最質樸，也不怕虧，他們才是最能安心養豬的一群人。”張利庠說。

李漢英認為，自己就是“安心養豬”的人。接受《南風窗》記者采訪之時，海外的審計機構正在武漢“年審”豐澤農牧的財務信息，同時，還要去現場實地考察養豬場和飼料場建設進度。李漢英說，每年的“年審”都持續近半個月，“不安心”過不了關。

“這比國內嚴格。”豐澤農牧的一位人士坦言，海外上市責任大，但“收獲”卻并沒有想象的多，“比國內上市差遠了”。

事實上，豐澤農牧的海外資本市場之旅的確不是特別“劃算”，遠沒有國內那些拿到A股上市許可的同行幸運。以2010年下半年在A股上市的一家以養豬為主業的中部牧業公司為例，其當年營收約3.8億人民幣，利潤剛超過4000萬元。豐澤農牧2010年的營收比之略遜一籌，但利潤卻達到816萬美元，折合成人民幣已超過前者。

但是，這家牧業公司上市融資超過3億，而豐澤農牧只從納斯達克拿到1200萬美元，按當時匯率，折合成人民幣也不到1億。隨后，前者被爆多次造假。但奇怪的是，這些并不影響這家牧業公司在資本市場如魚得水。2012年，這家牧業公司竟通過審批，得以發行超過3億的公司債。而公司債利率極低，正是李漢英求之不得的。

“我們當時也曾希望在A股上市，但排到了300位之后。”胡建國回憶說。