宏觀經濟低位企穩資本市場運行承壓

陶茜　李萌

中證監測對證券經營機構31位首席經濟學家、94名行業分析師和208家上市公司的問卷調查顯示：2014年二季度和全年GDP同比增速均為7.4%；需求增長恢復平穩，政策驅動效果明顯；物價水平溫和可控，貨幣環境定向寬松，人民幣匯率趨于雙向波動；制造業上市公司弱勢復蘇，房地產上市公司加速調整；近八成分析師預測，未來半年一線城市房價將下跌。

經濟指標有所改善，

宏觀經濟呈企穩態勢

首席經濟學家預計二季度GDP同比增速為7.4%，環比一季度持平，較2013年同期回落0.2個百分點；三季度預測值為7.4%，較去年同期回落0.3個百分點；2014年全年預測值為7.4%，較去年全年回落0.3個百分點，低于目標值0.1個百分點。

預計6月工業增加值同比增長8.9%，環比5月增長0.1個百分點，與2013年同期持平；對7月和8月工業增加值增速的預測均值維持在8.8%，低于去年同期的9.7%、10.4%。預計6月國家統計局制造業PMI為50.8%，環比5月持平；對7月和8月國家統計局制造業PMI的預測均值分別為50.8%、50.9%，自2月以來連續6個月上升。

固定資產投資、

消費保持平穩，出口向好

首席經濟學家預計1-6月城鎮固定資產投資累計同比增速為17.2%，與1-5月持平，比2013年同期低2.9個百分點；對1-7月和1-8月累計同比增速的預測值分別為17.2%和17.1%，比去年同期分別下滑2.9和3.2個百分點。分析認為，在微刺激政策的支持下，基建投資的快速增加將在一定程度上對沖制造業投資、房地產投資下行的影響。

預計6月社會消費品零售總額同比增速為12.2%，比5月減少0.3個百分點，比2013年同期低1.1個百分點；對7月和8月同比增速的預測值均為12.3%，比去年同期分別下滑0.9和1.1個百分點。年初開始的限制政府機關及事業單位福利支出，嚴控財政資金用途，打擊奢侈浪費等舉措在一定程度抑制了社會總消費。

預計6月出口總值同比增長7.7%，比5月回升0.7個百分點，高于2013年同期11個百分點；對7月和8月的預測值均為7.7%，比去年同期分別回升3個百分點、0.6個百分點。分析認為，歐美發達經濟體的復蘇將決定出口是否能對宏觀經濟起到一定穩定作用。

CPI溫和可控，PPI降幅收窄

首席經濟學家對6-8月CPI增速預測均值分別為2.3%、2.3%和2.2%，較5月持續回落，且低于2013年同期水平。在貨幣增速保持平穩、總體需求仍然偏弱的情況下，食品價格尤其是豬肉價格的變化是決定通脹水平的主要因素?？紤]到當前豬價的回升已經明顯帶動了補欄積極性，仔豬價格和能繁母豬價格持續回升，供給的再次增加有望抑制后期豬肉價格上漲幅度。同時考慮到去年同期CPI基數，預計下半年CPI上漲壓力有限。

首席經濟學家對6-8月PPI增速預測均值分別為-1.13%、-0.96%和-0.94%，降幅較5月持續收窄。按預測趨勢來看，PPI增速連續30個月為負值，接近1997年6月至1999年12月連續31個月的記錄。經濟趨穩導致生產資料出廠價格大幅下降的可能性減弱，但是PPI同比增速轉正仍需等待。

貨幣投放增速回升，

資金面中性偏寬松

首席經濟學家對6-8月M2增速預測均值維持在13.5%的水平，比5月增加0.1個百分點，比2013年同期低1個百分點左右。本外幣貸款余額同比增速的預測均值保持在13.6%的水平，比5月減少0.3個百分點，比去年同期低0.6個百分點左右。一年期貸款基礎利率（LPR）的預測均值維持在5.83%左右，較5月末報價5.77%上漲6個基點。分析認為，出于穩增長的需要，貨幣政策將保持定向寬松。

人民幣貶值預期減弱，

雙向波動可能性大

首席經濟學家對6-8月美元兌人民幣月末匯率的預測均值分別為6.19、6.18和6.18，貶值幅度預期較前期有所收窄。受短期中國經濟趨穩，出口向好等影響，人民幣貶值預期減弱；但由于美元資產收益率上升導致資本外流，人民幣升值空間較小，雙向波動的可能性較大。

制造業上市公司弱勢復蘇

與預期一致，制造業上市公司景氣度較上季度有所回暖。2014年二季度新訂單、生產及采購的景氣指數分別為67.8%、70.86%和69.94%，皆重回榮枯線以上。制造業上市公司調查顯示，存貨周轉率比上季度有所提高，但是產能利用率85%以上的企業僅占四成，整體需求改善不強勁，反彈力度有限，生產恢復乏力。

分行業來看，受益于原材料價格下降和需求旺季的到來，電氣機械制造業是唯一步入主動補庫存的行業。受制于產能過剩嚴重和下游需求低迷，加之原材料成本和人力成本上升，其他行業仍處于去庫存階段。行業分析師預測，2014年三季度各項指標與二季度基本持平，制造業將延續目前趨勢。

資金方面，下游需求不足、銀行收緊信貸引致負債率較高的資本密集型行業企業現金流緊張。信用風險暴露、風險溢價攀升引致周期性行業企業融資成本高企。行業分析師調查顯示：9類子行業中7類子行業分析師反映當季資金問題比往年同期突出。

房地產上市公司加速調整

本季度全行業商品房銷售經歷季節性好轉，但首次有行業分析師認為，一線城市商品房銷售價格有所下調，而有八成分析師認為二線城市商品房銷售價格下調。另一方面，逾九成上市公司銷售成交難易程度未見明顯改善；半數以上上市公司累計銷售額較去年同期有所降低。商品房市場降價促銷將涌現：預計未來半年一線城市、二三線城市房價下跌的分析師分別攀升至79%和96%。

與此同時，房地產企業購地轉向謹慎：認為本季度全行業拿地積極性有所減弱的分析師增至88%；認為本季度全行業購置土地資金投入同比持平或減少的分析師大幅增至71%；認為本季度全行業土地購置面積同比減少的分析師大幅增至96%。而土地市場低溢價狀況將持續：預計未來半年一線城市、二三線城市土地市場價格走低的分析師分別攀升至為71%和92%。

量價回落加重房地產上市公司資金鏈壓力。80%行業分析師認為資金壓力是房地產上市公司面臨的主要風險，原因包括：（1）外部資金來源受限：銀行貸款、非標融資收緊；再融資審批和增發困難；（2）內部現金流緊張：銷售低迷導致資金回籠減速；高負債率導致償債壓力加劇。房地產上市公司調查顯示：公司流動資金擴散指數延續一季度的下行趨勢，2014年二季度和三季度分別為48.78%、41.47%。

年內宏觀經濟及

資本市場運行的走勢

政策效果漸顯，短期經濟企穩。5月政策落實加快，貨幣信貸穩步回升，財政政策開始發力，基建投資有所反彈。再者受外需改善拉動，出口恢復趨勢相對確定，將托底經濟增長。首席經濟學家認為，下半年房地產對經濟的負面影響將會為穩增長政策和出口好轉所對沖，2014年二季度經濟可能已回落見底，下半年經濟將開始走穩。

夯實回升基礎，政策取向寬松。房地產市場至少需要一段時間才能回歸到相對正常的水平，經濟企穩回升基礎仍不牢固。首席經濟學家認為，2014年下半年需要比2013年年中更大的力量來托底經濟，積極的財政政策和定向寬松的貨幣政策還將繼續實施。積極的財政政策主要表現為：財政支付進度的加快以及財政支出結構的調整；定向寬松的貨幣政策重點是有效降低實體經濟融資成本，推動三農、小微企業、新興產業、服務業等發展。此外，政府還將根據十八屆三中全會的改革布局，逐步推進相關的改革，如國企改革、金融改革、區域經濟協調發展等。

宏觀利好有待確認，市場建設尚需加強。首席經濟學家認為影響中國資本市場運行最重要的因素有兩方面：一方面是內因，短期中國經濟出清的壓力，以及逐步深入的金融體制改革；一方面是外因，主要是美國逐步退出QE對全球流動性的影響。此外，加強資本市場自身建設，吸引優質企業在A股上市，吸引資金進入資本市場， 落實投資者保護等政策將在一定程度上維持市場信心。預計未來半年中國股市將以震蕩調整為主。

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