宏觀經(jīng)濟低位企穩(wěn)資本市場運行承壓

陶茜　李萌

中證監(jiān)測對證券經(jīng)營機構(gòu)31位首席經(jīng)濟學家、94名行業(yè)分析師和208家上市公司的問卷調(diào)查顯示：2014年二季度和全年GDP同比增速均為7.4%；需求增長恢復平穩(wěn)，政策驅(qū)動效果明顯；物價水平溫和可控，貨幣環(huán)境定向?qū)捤桑嗣駧艆R率趨于雙向波動；制造業(yè)上市公司弱勢復蘇，房地產(chǎn)上市公司加速調(diào)整；近八成分析師預測，未來半年一線城市房價將下跌。

經(jīng)濟指標有所改善，

宏觀經(jīng)濟呈企穩(wěn)態(tài)勢

首席經(jīng)濟學家預計二季度GDP同比增速為7.4%，環(huán)比一季度持平，較2013年同期回落0.2個百分點；三季度預測值為7.4%，較去年同期回落0.3個百分點；2014年全年預測值為7.4%，較去年全年回落0.3個百分點，低于目標值0.1個百分點。

預計6月工業(yè)增加值同比增長8.9%，環(huán)比5月增長0.1個百分點，與2013年同期持平；對7月和8月工業(yè)增加值增速的預測均值維持在8.8%，低于去年同期的9.7%、10.4%。預計6月國家統(tǒng)計局制造業(yè)PMI為50.8%，環(huán)比5月持平；對7月和8月國家統(tǒng)計局制造業(yè)PMI的預測均值分別為50.8%、50.9%，自2月以來連續(xù)6個月上升。

固定資產(chǎn)投資、

消費保持平穩(wěn)，出口向好

首席經(jīng)濟學家預計1-6月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計同比增速為17.2%，與1-5月持平，比2013年同期低2.9個百分點；對1-7月和1-8月累計同比增速的預測值分別為17.2%和17.1%，比去年同期分別下滑2.9和3.2個百分點。分析認為，在微刺激政策的支持下，基建投資的快速增加將在一定程度上對沖制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資下行的影響。

預計6月社會消費品零售總額同比增速為12.2%，比5月減少0.3個百分點，比2013年同期低1.1個百分點；對7月和8月同比增速的預測值均為12.3%，比去年同期分別下滑0.9和1.1個百分點。年初開始的限制政府機關(guān)及事業(yè)單位福利支出，嚴控財政資金用途，打擊奢侈浪費等舉措在一定程度抑制了社會總消費。

預計6月出口總值同比增長7.7%，比5月回升0.7個百分點，高于2013年同期11個百分點；對7月和8月的預測值均為7.7%，比去年同期分別回升3個百分點、0.6個百分點。分析認為，歐美發(fā)達經(jīng)濟體的復蘇將決定出口是否能對宏觀經(jīng)濟起到一定穩(wěn)定作用。

CPI溫和可控，PPI降幅收窄

首席經(jīng)濟學家對6-8月CPI增速預測均值分別為2.3%、2.3%和2.2%，較5月持續(xù)回落，且低于2013年同期水平。在貨幣增速保持平穩(wěn)、總體需求仍然偏弱的情況下，食品價格尤其是豬肉價格的變化是決定通脹水平的主要因素。考慮到當前豬價的回升已經(jīng)明顯帶動了補欄積極性，仔豬價格和能繁母豬價格持續(xù)回升，供給的再次增加有望抑制后期豬肉價格上漲幅度。同時考慮到去年同期CPI基數(shù)，預計下半年CPI上漲壓力有限。

首席經(jīng)濟學家對6-8月PPI增速預測均值分別為-1.13%、-0.96%和-0.94%，降幅較5月持續(xù)收窄。按預測趨勢來看，PPI增速連續(xù)30個月為負值，接近1997年6月至1999年12月連續(xù)31個月的記錄。經(jīng)濟趨穩(wěn)導致生產(chǎn)資料出廠價格大幅下降的可能性減弱，但是PPI同比增速轉(zhuǎn)正仍需等待。

貨幣投放增速回升，

資金面中性偏寬松

首席經(jīng)濟學家對6-8月M2增速預測均值維持在13.5%的水平，比5月增加0.1個百分點，比2013年同期低1個百分點左右。本外幣貸款余額同比增速的預測均值保持在13.6%的水平，比5月減少0.3個百分點，比去年同期低0.6個百分點左右。一年期貸款基礎(chǔ)利率（LPR）的預測均值維持在5.83%左右，較5月末報價5.77%上漲6個基點。分析認為，出于穩(wěn)增長的需要，貨幣政策將保持定向?qū)捤伞?/p>

人民幣貶值預期減弱，

雙向波動可能性大

首席經(jīng)濟學家對6-8月美元兌人民幣月末匯率的預測均值分別為6.19、6.18和6.18，貶值幅度預期較前期有所收窄。受短期中國經(jīng)濟趨穩(wěn)，出口向好等影響，人民幣貶值預期減弱；但由于美元資產(chǎn)收益率上升導致資本外流，人民幣升值空間較小，雙向波動的可能性較大。

制造業(yè)上市公司弱勢復蘇

與預期一致，制造業(yè)上市公司景氣度較上季度有所回暖。2014年二季度新訂單、生產(chǎn)及采購的景氣指數(shù)分別為67.8%、70.86%和69.94%，皆重回榮枯線以上。制造業(yè)上市公司調(diào)查顯示，存貨周轉(zhuǎn)率比上季度有所提高，但是產(chǎn)能利用率85%以上的企業(yè)僅占四成，整體需求改善不強勁，反彈力度有限，生產(chǎn)恢復乏力。

分行業(yè)來看，受益于原材料價格下降和需求旺季的到來，電氣機械制造業(yè)是唯一步入主動補庫存的行業(yè)。受制于產(chǎn)能過剩嚴重和下游需求低迷，加之原材料成本和人力成本上升，其他行業(yè)仍處于去庫存階段。行業(yè)分析師預測，2014年三季度各項指標與二季度基本持平，制造業(yè)將延續(xù)目前趨勢。

資金方面，下游需求不足、銀行收緊信貸引致負債率較高的資本密集型行業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流緊張。信用風險暴露、風險溢價攀升引致周期性行業(yè)企業(yè)融資成本高企。行業(yè)分析師調(diào)查顯示：9類子行業(yè)中7類子行業(yè)分析師反映當季資金問題比往年同期突出。

房地產(chǎn)上市公司加速調(diào)整

本季度全行業(yè)商品房銷售經(jīng)歷季節(jié)性好轉(zhuǎn)，但首次有行業(yè)分析師認為，一線城市商品房銷售價格有所下調(diào)，而有八成分析師認為二線城市商品房銷售價格下調(diào)。另一方面，逾九成上市公司銷售成交難易程度未見明顯改善；半數(shù)以上上市公司累計銷售額較去年同期有所降低。商品房市場降價促銷將涌現(xiàn)：預計未來半年一線城市、二三線城市房價下跌的分析師分別攀升至79%和96%。

與此同時，房地產(chǎn)企業(yè)購地轉(zhuǎn)向謹慎：認為本季度全行業(yè)拿地積極性有所減弱的分析師增至88%；認為本季度全行業(yè)購置土地資金投入同比持平或減少的分析師大幅增至71%；認為本季度全行業(yè)土地購置面積同比減少的分析師大幅增至96%。而土地市場低溢價狀況將持續(xù)：預計未來半年一線城市、二三線城市土地市場價格走低的分析師分別攀升至為71%和92%。

量價回落加重房地產(chǎn)上市公司資金鏈壓力。80%行業(yè)分析師認為資金壓力是房地產(chǎn)上市公司面臨的主要風險，原因包括：（1）外部資金來源受限：銀行貸款、非標融資收緊；再融資審批和增發(fā)困難；（2）內(nèi)部現(xiàn)金流緊張：銷售低迷導致資金回籠減速；高負債率導致償債壓力加劇。房地產(chǎn)上市公司調(diào)查顯示：公司流動資金擴散指數(shù)延續(xù)一季度的下行趨勢，2014年二季度和三季度分別為48.78%、41.47%。

年內(nèi)宏觀經(jīng)濟及

資本市場運行的走勢

政策效果漸顯，短期經(jīng)濟企穩(wěn)。5月政策落實加快，貨幣信貸穩(wěn)步回升，財政政策開始發(fā)力，基建投資有所反彈。再者受外需改善拉動，出口恢復趨勢相對確定，將托底經(jīng)濟增長。首席經(jīng)濟學家認為，下半年房地產(chǎn)對經(jīng)濟的負面影響將會為穩(wěn)增長政策和出口好轉(zhuǎn)所對沖，2014年二季度經(jīng)濟可能已回落見底，下半年經(jīng)濟將開始走穩(wěn)。

夯實回升基礎(chǔ)，政策取向?qū)捤伞７康禺a(chǎn)市場至少需要一段時間才能回歸到相對正常的水平，經(jīng)濟企穩(wěn)回升基礎(chǔ)仍不牢固。首席經(jīng)濟學家認為，2014年下半年需要比2013年年中更大的力量來托底經(jīng)濟，積極的財政政策和定向?qū)捤傻呢泿耪哌€將繼續(xù)實施。積極的財政政策主要表現(xiàn)為：財政支付進度的加快以及財政支出結(jié)構(gòu)的調(diào)整；定向?qū)捤傻呢泿耪咧攸c是有效降低實體經(jīng)濟融資成本，推動三農(nóng)、小微企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)等發(fā)展。此外，政府還將根據(jù)十八屆三中全會的改革布局，逐步推進相關(guān)的改革，如國企改革、金融改革、區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展等。

宏觀利好有待確認，市場建設(shè)尚需加強。首席經(jīng)濟學家認為影響中國資本市場運行最重要的因素有兩方面：一方面是內(nèi)因，短期中國經(jīng)濟出清的壓力，以及逐步深入的金融體制改革；一方面是外因，主要是美國逐步退出QE對全球流動性的影響。此外，加強資本市場自身建設(shè)，吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)在A股上市，吸引資金進入資本市場， 落實投資者保護等政策將在一定程度上維持市場信心。預計未來半年中國股市將以震蕩調(diào)整為主。

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