同業(yè)存單發(fā)行情況及大額存單發(fā)展趨勢

王新華?曾曉星

自從2013年12月共10家銀行在銀行間市場發(fā)行首批同業(yè)存單之后，截至今年7月31日，26家銀行披露的2014年同業(yè)存單發(fā)行計劃為1.25萬億元，越來越多的地方性銀行加入同業(yè)存單發(fā)行的行列。

同業(yè)存單發(fā)行的總體情況

2013年12月至2014年7月，金融機構累計發(fā)行150期同業(yè)存單，發(fā)行規(guī)模為2231億元，實際認購2187億元，認購率為98.0%，市場認購意愿普遍較強。實際認購規(guī)模僅占各行發(fā)行計劃總額的17.5%，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模總體低于市場預期。同業(yè)存單實際發(fā)行規(guī)模低于市場預期的主要原因為：第一，今年上半年貨幣市場流動性總體較寬裕，銀行發(fā)行同業(yè)存單的積極性不高。第二，同業(yè)存單的投資人范圍較窄。目前主要是銀行類金融機構投資同業(yè)存單，投資額約占八成，其他投資機構主要為銀行的交易賬戶和資產管理賬戶以及券商的資產管理賬戶，非銀行類金融機構投資同業(yè)存單不到二成；許多銀行理財賬戶未將同業(yè)存單納入投資范圍，貨幣基金和保險公司受各自監(jiān)管政策限制，不能投資同業(yè)存單。第三，市場對同業(yè)存單的認可程度尚在培育和適應過程中。

2014年7月，同業(yè)存單實際認購加權平均年收益率為4.74%，收益率較1年期定期存款基準利率高174BP，較銀行間市場3月期同業(yè)拆借利率低39BP。2013年年底到2014年7月，同業(yè)存單收益率呈現(xiàn)前高后低的特點，其中，自2013年年底到2014年3月，同業(yè)存單收益率逐月上升，2014年4?6月，同業(yè)存單收益率逐月回落，2014年7月，同業(yè)存單收益率較上月有所上升。同業(yè)存單收益率的變動趨勢主要受貨幣市場流動性狀況的影響，與貨幣市場利率走勢基本一致。今年二季度，同業(yè)存單平均收益率為4.82%，較一季度回落57BP；7月同業(yè)存單收益率較6月回升8BP。

2014年7月，同業(yè)存單3月期收益率為4.65%，較同期限的定期存款利率和天弘增利貨幣基金收益率分別高205BP和46BP，較同期限的同業(yè)拆借利率和銀行理財產品收益率分別低25BP和48BP；同業(yè)存單6月期收益率為4.78%，較同期限的定期存款利率和天弘增利貨幣基金收益率分別高198BP和59BP，較同期限的同業(yè)拆借利率和銀行理財產品收益率分別低5BP和59BP（見表1）。

同業(yè)存單發(fā)行的結構特點

按照機構來看，股份制銀行同業(yè)存單發(fā)行額逾六成，國有銀行約占二成，其他類型銀行較少。自同業(yè)存單試點發(fā)行以來至今（即從2013年12月至2014年7月），股份制銀行、國有制銀行和城商行同業(yè)存單累計發(fā)行額及占比依次為1426億元（63.9%）、390億元（17.5%）和395億元（17.7%），其他類型銀行（匯豐銀行、廈門農商行和寧波鄞州區(qū)農村合作銀行，下同）同業(yè)存單發(fā)行額為20億元。股份制銀行、國有制銀行和城商行同業(yè)存單實際認購額及認購率分別為1400億元（95.8%）、385億元（98.7%）和382億元（96.7%），其他類型銀行同業(yè)存單實際認購額為20億元。

按照期限來看，同業(yè)存單發(fā)行以3個月和6個月的為主，兩者合計占比逾八成。2013年12月至2014年7月，金融機構累計發(fā)行3月、6月、9月、1年和1月期的同業(yè)存單規(guī)模及占比依次為1290億元（57.8%）、600億元（26.9%）、140億元（6.3%）、110億元（4.9%）和91億元（4.1%），3月和6月期的發(fā)行額占比合計為84.7%。3月、6月、9月、1年和1月期的同業(yè)存單實際認購額及認購率分別為1267億元（98.3%）、589億元（98.2%）、136億元（97.1%）、110億元（100%）和84億元（92.3%）。

按照收益率來看，地方性銀行同業(yè)存單收益率較高，國有銀行收益率較低。2014年7月，農商行、農村合作銀行和城商行（主要為地方性銀行）同業(yè)存單收益率分別為4.80%、4.85%和4.76%，分別高出全部金融機構平均收益率6BP、11BP和2BP；國有銀行和股份制銀行同業(yè)存單收益率分別為4.65%和4.73%，分別低于全部金融機構平均收益率9BP和1BP。

同業(yè)存單及大額存單發(fā)展趨勢

同業(yè)存單推出的積極作用及發(fā)展前景

自2013年12月央行推出同業(yè)存單以后，同業(yè)存單在規(guī)范銀行同業(yè)業(yè)務、豐富貨幣市場短期交易工具和增強銀行主動管理流動性風險能力等方面發(fā)揮了積極作用。具體表現(xiàn)為：

規(guī)范了銀行同業(yè)業(yè)務，增強了銀行主動管理流動性風險的能力。同業(yè)存單具有電子化、標準化、流動性強、透明度高等特點，發(fā)行利率及價格為市場化定價。隨著我國利率市場化的逐步推進和同業(yè)市場的進一步拓寬，同業(yè)存單業(yè)務將有助于規(guī)范銀行同業(yè)業(yè)務的有序發(fā)展。發(fā)行同業(yè)存單對于銀行同業(yè)金融負債產品起到一定的替代和補充作用，改善了銀行同業(yè)負債的業(yè)務結構，豐富了銀行流動性管理的工具，增強了銀行主動管理流動性風險的能力。

降低了銀行負債成本。同業(yè)存單可以在銀行間二級市場進行買賣、回購等交易，具有交易標準化、信息透明度高、流動性強的特點。因此，同業(yè)存單的發(fā)行利率往往低于線下市場利率，有利于降低銀行負債成本。

推進利率市場化進程，提升SHIBOR的基準利率作用。目前短期貨幣市場利率缺乏3個月以上的貨幣市場工具，3個月以上SHIBOR利率的報價缺乏參考標準，因而造成SHIBOR利率基準曲線不完善。同業(yè)存單的推出彌補了貨幣市場的期限品種不足的局面，提升了SHIBOR利率曲線的基準作用。同業(yè)存單的發(fā)行利率和發(fā)行價格均以市場化方式確定，有利于為下一步推出面向個人和企業(yè)的大額可轉讓存單提供經驗借鑒。

調查發(fā)現(xiàn)，銀行對同業(yè)存單發(fā)行前景較樂觀。一方面，同業(yè)存單發(fā)行主體在逐漸擴容。繼2013年12月第一批10家銀行獲批發(fā)行同業(yè)存單資格后，今年以來有更多的銀行參與了同業(yè)存單發(fā)行，發(fā)行主體的不斷壯大促進了同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模的擴大。另一方面，同業(yè)存單的市場認可度逐漸提高。同業(yè)存單市場化程度較高，可在二級市場交易，具有較好的流動性，其市場認可度也正在逐漸提高。此外，隨著監(jiān)管部門對同業(yè)業(yè)務的逐步規(guī)范，同業(yè)存單發(fā)行對線下同業(yè)存款的替代作用將逐漸增強。

發(fā)行大額存單的條件基本成熟

目前，我國已基本具備發(fā)行個人和企業(yè)大額可轉讓存單（簡稱大額存單，下同）的條件。其理由如下：

同業(yè)存單提供了較好的借鑒作用。同業(yè)存單自試點發(fā)行以來，市場接受程度較高。同業(yè)存單可以為大額存單提供諸如存單管理辦法、交易流程、風險管控、產品定價、系統(tǒng)搭建等方面的經驗借鑒。

銀行間托管和結算已具備一定的技術基礎。近年來，我國銀行間債券市場發(fā)展迅速，為銀行發(fā)行大額存單提供了較好的外部環(huán)境，為大額存單的市場結算和托管奠定了技術基礎，并提供了大額存單的交易流動機制。

商業(yè)銀行、投資者、金融監(jiān)管機構等對大額存單存在需求。對于商業(yè)銀行而言，大額存單有助于為銀行提供穩(wěn)定的資金來源；對于投資者而言，大額存單滿足了投資者對收益性和流動性的雙重需求；對于金融監(jiān)管機構而言，大額存單具有市場化定價特點，有助于加快存款利率市場化進程。

大額存單的推出能在一定程度上減輕貨幣市場基金的沖擊。大額存單與貨幣市場基金相比具備三方面優(yōu)勢：一是安全性好。大額存單以銀行信用為基礎，能夠保護和鎖定投資者的收益，具有較好的安全性。二是流動性好。類似于同業(yè)存單，大額存單能夠在二級市場交易流通，其變現(xiàn)能力較強。雖然部分貨幣市場基金具備實時贖回功能，但實時贖回金額往往設定限額約束。三是可用性好。對于投資者而言，投資者可以把大額存單作為抵押或擔保標的進行融資，企業(yè)無需進行相關信息披露即可購買、贖回、轉讓；對于銀行來說，大額存單募集的資金可以作為存款使用，使用范圍較廣，有利于降低存款波動，而貨幣市場基金對于銀行來說屬于同業(yè)資金來源，使用范圍受到限制，并且在關鍵時點的穩(wěn)定性無法保證。不過，由于大額存單起存金額門檻較高，以及個人大額存單不能轉讓，因而大額存單對個人的吸引力較弱。大額存單推出后，預計會對貨幣市場基金產生一定的替代作用，這樣有助于減輕貨幣市場基金對分流銀行存款的沖擊。

大額存單推出將對銀行經營管理帶來挑戰(zhàn)

未來大額存單的推出會從以下幾方面對銀行經營管理帶來挑戰(zhàn)。

融資成本的挑戰(zhàn)。大額存單具有固定期限，利率往往高于同期限的定期存款。發(fā)行大額存單將會促使部分活期存款轉為定期存款，由此抬高銀行的融資成本，導致銀行的凈息差出現(xiàn)不同程度的收窄。

利率定價的挑戰(zhàn)。大額存單為標準化產品，可在二級市場交易流通。銀行需要結合自身及市場情況，對大額存單進行自主定價。與同業(yè)存單相比，目前大額存單的利率定價參照體系并不完善，對于大額存單的合理定價存在一定難度。

流動性管理的挑戰(zhàn)。大額存單推出后，商業(yè)銀行負債業(yè)務結構更加多元化，經營模式面臨重大變革，流動性管理面臨新挑戰(zhàn)。今后銀行流動性管理不僅要關注存款的狀況，還要關注各類負債產品的特點，評估其流動性風險敞口及相關性，建立資產負債全覆蓋的流動性管理體系。

現(xiàn)階段，我國大額存單的發(fā)行與交易可以考慮采取以下兩種渠道：一是面向個人投資者的大額存單，可依托商業(yè)銀行柜臺市場發(fā)行大額存單，由商業(yè)銀行充當柜臺做市商，提供買賣報價，保障市場流動性；二是面向機構投資者的大額存單，可依托銀行間市場發(fā)行大額存單，允許各類機構投資者廣泛參與大額存單的投資交易，促進大額存單市場的健康發(fā)展。

（作者單位：人民銀行調查統(tǒng)計司）