電子商務企業的無形資產價值相關性研究

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（天津理工大學管理學院 天津300384）

研究表明，無形資產對企業績效和企業價值存在顯著影響，但不同行業無形資產對企業會計信息價值相關性的影響是不同的。與傳統企業相比，電子商務企業具有獨特的生產函數和成長軌跡，其價值判斷不同于傳統企業。一方面，無形資產對電子商務企業實現商業模式創新具有重要影響；另一方面，電子商務企業的財務信息對其企業價值的解釋有限，特別是初創期內，電商企業常因提供免費服務而在財務績效表現上欠佳，甚至處于虧損狀態。鑒于此，如何理解電子商務企業無形資產的價值，進而探討無形資產對其企業價值的影響，對于明確現行會計準則對電子商務企業的適用性，促進電子商務企業加強無形資產管理，提高企業價值都具有重要意義。

一、無形資產價值相關性的理論框架

無形資產價值相關性的研究體現在兩個層面上，一是無形資產對企業經營活動和經營績效的影響；二是無形資產信息披露是否有助于提高會計信息質量。李曉寧（2011）通過文獻分析方法對2001年以來的無形資產價值相關性研究進行了分析評述。

首先，無形資產與企業市場價值存在正相關關系：研發支出對股價變動存在顯著影響；專利權的引用次數與企業市值密切相關；知識產權與企業盈利能力之間具有顯著的正相關關系。其次，無形資產對市場價值的影響會因行業屬性的不同而不同。Amir和Lev（1996）以移動通訊行業為研究對象，發現財務數據所提供的無形資產對公司價值的解釋較低，而企業披露的未在財務報表中確認的無形資產卻具有較好的價值相關性。邵紅霞，方軍雄（2006）研究發現高新技術企業的技術性無形資產對毛利率和主營業務利潤率具有顯著影響，而在非高新技術行業中，技術性無形資產比重的增加反而會損害毛利率。再次，相對于有形資產，投資者對無形資產的信息披露更為敏感。Aboody和Lev（1998）研究發現軟件開發的部分支出資本化能夠反映當期的股價，也能預測未來兩年的運營利潤及凈利潤，這意味著無形資產的確認具有價值相關性，披露無形資產研發信息能夠增加投資者的信息含量。Orie（2002）研究發現分析師盈余預測的一致性程度與公司的無形資產水平顯著負相關；薜云奎和王志臺（2001）研究發現相對有形資產，無形資產對股票定價的影響更為顯著；李壽喜、李若山和洪劍峭（2005）研究表明投資者對無形資產價值具有更高的預期。

由此可見，無形資產對企業經營活動和投資者的價值判斷都具有重要影響，但這種影響關系受到企業會計準則和行業特點的制約。無形資產價值相關性體現了無形資產與企業價值的雙向關系（如圖1所示）。一方面，無形資產的構成和規模會影響企業價值的提升；另一方面為了公允表達企業價值，需要充分披露無形資產的相關信息。這種雙向關系形成了兩類研究議題，一類是在細分無形資產類別的情況下，探討無形資產對企業價值的影響；另一類是為了提高會計信息質量，探討無形資產信息披露的規范性。

圖1 無形資產價值相關性的理論框架

二、電子商務企業的價值判斷

電子商務企業的生產和發展是以信息技術為基礎的，其價值變化遵循Metcalfe法則，即它的價值會以用戶數量的平方增長。這一獨特成長模式對傳統的價值估值理論和方法提出了挑戰，價值評估成為電子商務企業價值研究的重要內容。

根據方曉成，李姚礦（2010）的分析，電子商務企業的價值評估研究經歷了三個階段：第一階段在電子商務發展初期，主要以相對價值評估法和一些體現電子商務企業特點的經營指標，如訪問量、點擊率、客戶數量等對其進行價值評估。第二階段在“科恩風暴”后，投資者對電子商務企業高昂市價提出質疑，使得價值評估回歸收益法和實物期權法。第三階段隨著人們對電子商務認識的深入，逐漸將顧客價值理論納入價值評估中，建立了考慮顧客價值的企業價值評估模型。此外，秦志華，王永海（2013）基于商業模式的分析，指出商業模式是企業價值來源和實現機理，可以作為網絡企業價值評估的依據，從而構建了基于商業模式的網絡企業價值評估框架。

綜上所述，與傳統企業相比，電子商務企業未來的經濟效益具有高度的不確定性，其價值評估除了涉及傳統的現金流、折現率等因素外，還要考慮網絡因素和客戶因素。雖然按照我國現行的《企業會計準則》，這些因素無法在“無形資產”項目下得以確認、計量，但在國際會計準則及美國會計準則中，客戶關系、供應商關系、互聯網域名、訂單等均可視為無形資產。因此，對于電子商務企業而言，由于受到“可單獨識辨”的確認原則約束，報表所能體現的“無形資產”價值是極為有限的，許多不易識別但對價值有重要影響的相關信息有必要在資本市場上進一步披露。這些信息有助于電子商務企業價值的準確判斷。

三、電子商務企業的無形資產結構分析

（一）研究現狀

在會計視角下，電子商務企業的無形資產是非常有限的，加之電子商務企業存在時間較短，樣本數據難以獲取，關于電子商務企業無形資產的研究尚且較少。Rajgopal（2003）研究了電子商務企業網絡優勢的價值相關性問題，研究發現在以網絡訪問量定義的網絡優勢的條件下，網絡優勢與股票價值顯著正相關，并與分析師一年后和兩年后的盈余預測顯著正相關。蔣秀蓮等（2011）分析了企業在互聯網上的無形資產，指出網絡環境下企業的無形資產是一種“注意力”資產，具有信息性、無摩擦、可持續等特點。

現有研究對電子商務企業的無形資產尚處于一種模糊的認識狀態，既沒有專門的確認計量標準，也缺乏價值相關性的思考。這在很大程度上影響了投資者對電子商務企業的價值判斷和市場估值，既不利于市場監管也不利于電子商務企業的發展。

（二）電子商務企業無形資產結構劃分

無形資產對企業價值具有重要影響，它是企業價值的重要來源。因此可以根據價值相關性框架，基于提高信息質量的目標，從價值來源視角分析電子商務企業無形資產的結構，確定電子商務企業無形資產管理的重點和信息披露的主要內容。

Amit和Zott（2001）基于創新理論、資源基礎理論和價值鏈理論等，提出了四維價值空間體系。龍海泉等（2010）以這一框架作為理論基礎，指出電子商務企業價值由四個維度構成：效率、創新、互補性和鎖定，并從價值創造的角度揭示了電子商務企業的三種核心資源和一種核心能力。這三種核心資源分別是原創內容資源、匹配數據資源和關系網絡資源，一種核心能力是匯聚資源的能力。這三種資源和一種能力與企業價值密切相關，其本質就是電子商務企業的無形資產。

原創內容資源是指電子商務企業所從事的主營業務和提供的主營產品。它本質上是一種商業創意，通常表現為“域名+用戶界面”。市場定位和經營主題是原創內容資源的核心內容。電子商務企業將網絡資源與企業的傳統資源相融合，以一種新的思維和方法進行資源重新配置，改變傳統的經營方式和消費方式，為客戶提供新產品或者新的服務體驗，并通過網絡外部性將之迅速擴大，從而實現經濟效益。而且，電子商務企業在競爭中存在明顯的馬太效應，即“強者更強，弱者更弱”。一旦某一家企業在某一領域得到客戶認可，就很難有其他企業介入這一領域。因此企業網頁就成為電子商務企業最為基礎的無形資產。根據現行會計準則下無形資產的分類，電子商務企業可以將域名視為商標，將用戶界面視為版權納入無形資產管理范疇。

匹配數據資源是指電子商務企業支持交易的數據庫系統和相關管理系統，它體現了企業的管理能力，通常以軟件系統的形式存在。電子商務企業的經營活動是在客戶的參與中完成的，而通常客戶的網絡體驗分為兩部分：空間存在感和互動。空間存在感源于網絡技術賦予網絡用戶的信息廣度和深度，互動來源于網絡用戶對于信息響應速度和對所獲得信息的可控性。空間存在感可以導致網站的高度重復訪問，而互動為用戶提供了較好的保持信息的能力。電子商務企業需要以有效的管理信息系統來支持空間存在感和互動的實現。因此，在現行會計準則下，管理信息系統是電子商務企業核心的無形資產。

關系網絡資源是指電子商務企業在業務活動中擁有或控制的關系網絡和與之相關的信息優勢。它一方面表現為電子商務企業與供應商、客戶及競爭者建立的網絡結構，另一方面表現為在這種網絡結構上衍生出來的信息優勢，包括知識的獲取、共享、利用以及由此產生的創新。由于這類資源的可辨識程度較低，目前無法納入無形資產核算體系。

匯聚資源的能力實質上就是電子商務企業的創新能力。熊彼特在創新理論中指出，“創新就是一種新的生產要素和生產條件的新的結合，這種生產函數的重組會使經濟形態發生本質變化。”電子商務企業的產生就是提供了一種新的生產函數，而能夠提供這種創新能力的是企業初創期的核心團隊。因此對于電子商務企業而言，核心團隊也成為其又一重要資產。

綜上所述，電子商務企業能夠在財務框架下得以體現的無形資產包括域名、網頁版權和業務處理系統，而創業團隊和關系網絡雖然無法直接反映，但可通過信息披露的方式實施對企業價值的影響。

四、電子商務企業無形資產管理框架

電子商務企業主要是通過商業模式的創新來實現企業價值最大化。商業模式反映了組織創造價值的核心邏輯。Hamel（2000）將商業模式的組成要素分為四個方面：客戶界面、核心戰略、戰略資源和價值網絡。基于商業模式框架，電子商務企業的無形資產通過對商業模式的貢獻參與到價值創造中，如圖2所示。

圖2電子商務企業無形資產管理框架

商業模式構架下，電子商務企業的核心團隊提供價值主張作為企業的核心戰略，以域名和網頁所形成的客戶界面為基礎，通過管理信息系統實現其經營活動，最終以成本收入結構決定企業價值。在此過程中，域名、網頁和管理信息系統構成了企業的核心資源，在經營活動中建立的關系網絡轉化為價值網絡。通過商業模式要素的傳導，電子商務企業的各項無形資產實現了價值創造。在整個商業模式中，管理信息系統處于核心地位，將客戶界面、價值網絡、核心戰略和戰略資源聯系起來，它是電子商務企業其他無形資產是否能夠實現價值相關性的關鍵，也是其商業模式是否能夠創造價值的核心要素。

電子商務的成功核心在于供應鏈的整合和管理系統的應用。面對多元化的需求，用科學的管理理念和優化模型實現供應鏈管理是電子商務企業經營中面臨的難題。因此電子商務企業的供應鏈管理系統需要對供應商管理、庫存管理、產品管理、倉庫管理、會員管理、跟蹤訂單、電話下單系統、促銷管理系統等多項管理活動進行整合。通過信息系統，管理者可以實時地通過多項指標確定企業的運營情況，進而及時做出資源調整。同時，這些系統存儲了大量數據，通過數據挖掘，利用數據模型科學地預測并管理庫存和銷售，可以實現精細化管理。供應鏈管理系統作為電子商務順利實現的后臺支持，有助于企業與優質供應商和忠誠消費群體實現直接聯系，減少中間環節，縮短供應鏈，是電子商務企業核心資源和競爭能力的體現。

綜上所述，電子商務企業的價值是以供應鏈管理系統為主體，通過構建的價值網絡和商業模式創新得以實現的。核心團隊、管理信息系統和關系網絡是對電子商務企業與價值影響較大的無形資產，這些信息會影響投資者對其企業價值的判斷。因此，電子商務企業一方面應在現行會計準則下，通過商標、版權、軟件、專利等將域名、網頁和管理信息系統納入無形資產核算，另一方面應盡可能地在報告中披露核心團隊和關系網絡信息。同時在諸多相對模糊的無形資產項目中，管理信息系統是電子商務企業無形資產管理中的重點。

五、結束語

電子商務的發展為企業的價值增值提供了新的空間，電子商務企業的無形資產與其企業價值之間存在著顯著的相關性。但在現行會計準則下，電子商務企業會計信息所提供的無形資產卻十分有限。鑒于此，本文結合電子商務企業的特點對其無形資產構成和無形資產的價值相關性進行了研究。結果表明對于電子商務企業而言，其無形資產主要由域名、網頁版權、業務處理系統、核心團隊和關系網絡構成，其中域名、網頁和管理信息系統可以通過商標、版權、專利等方式納入無形資產核算，而核心團隊和關系網絡則是不可忽略的非財務性無形資產。電子商務企業可以通過對這些無形資產的有效配置和優化整合實現商業模式創新，特別應加強管理信息系統的開發和專利保護為價值增值提供支持。