因子分析法在我國光伏企業(yè)財務(wù)分析中的應用

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（華東交通大學經(jīng)濟管理學院 江西南昌330013）

過去十年里，我國的光伏產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，取得了十分輝煌的成就。但是我國的光伏產(chǎn)業(yè)自誕生起，就一直在“兩頭在外”的發(fā)展模式下成長壯大，90%以上的原料設(shè)備及產(chǎn)品市場都在海外，極度缺乏抵御風險的能力。近年來一些光伏企業(yè)的瘋狂擴張，導致嚴重的產(chǎn)能過剩，而國內(nèi)市場卻遲遲未得到開拓，在歐債危機、美歐“雙反”大背景的沖擊下，外銷受阻，市場萎縮，光伏行業(yè)遭遇前所未有的發(fā)展“寒流”。雖然中歐兩方就中國出口至歐洲的光伏產(chǎn)品達成價格承諾協(xié)議，解決了部分光伏企業(yè)的出口問題，但是產(chǎn)能過剩、內(nèi)需不足、大面積停產(chǎn)倒閉、高負債率的現(xiàn)實窘境仍未得到有效緩解。

現(xiàn)代財務(wù)分析作為一個涵蓋償債能力、盈利能力、營運能力和現(xiàn)金流量等為一體的有機體系，在財務(wù)分析的實際應用中卓有成效。但是，單一的財務(wù)指標并不能對公司的總體財務(wù)狀況做出科學的評價，因子分析法作為一種多元統(tǒng)計方法，在綜合評價的應用中十分有效。本文以困境中的光伏企業(yè)賽維LDK為例，選取公司2006-2012年的財務(wù)指標，運用SPSS17.0構(gòu)建因子分析模型，計算綜合得分，對其歷年的財務(wù)總體狀況做出綜合性評價，為光伏行業(yè)現(xiàn)有及潛在投資者的科學決策提供一定的依據(jù)。

一、因子分析法的原理、模型及分析步驟

（一）因子分析原理

因子分析法是利用降維的思想，從研究原始變量相關(guān)矩陣內(nèi)部的依賴關(guān)系出發(fā)，以最少的信息丟失為前提，將眾多具有錯綜復雜關(guān)系的變量歸結(jié)為少數(shù)幾個綜合因子的一種多元統(tǒng)計分析方法。它要求變量間具有較強的相關(guān)關(guān)系，若大部分相關(guān)系數(shù)都小于0.3，則不適合作因子分析。

（二）因子分析數(shù)學模型

設(shè) p 個原有變量 x1，x2，x3， …，xp，且每個變量是均值為0，標準差為1的標準化變量。將每個原有變量k（k＜p）個因子用 f1，f2，…，fk的線性組合表示，即：

寫成矩陣的形式為X=AF+ε，其中X為原始變量向量，A為公共因子載荷矩陣，fK為公共因子，ε為特殊因子。

（三）因子分析步驟

1.指標數(shù)據(jù)的標準化處理；2.因子分析的適合性檢驗；3.計算特征值、方差貢獻率、累積方差貢獻率；4.求解因子載荷，對因子進行命名和解釋；5.計算因子得分；6.做出綜合性評價。

二、因子分析法在賽維LDK的實際應用

（一）指標的選取

一個企業(yè)財務(wù)總體狀況的好壞取決于償債能力、盈利能力及營運能力等的綜合影響，因此本文選定包括償債能力、盈利能力、營運能力等在內(nèi)的11個財務(wù)指標進行研究。

（二）運用SPSS對數(shù)據(jù)進行標準化處理，計算指標間相關(guān)系數(shù)，檢驗其是否適合因子分析

為消除量綱的影響，特對指標數(shù)據(jù)進行標準化處理，并將標準化后的數(shù)據(jù)作為新的變量，采用SPSS進行相關(guān)性分析，根據(jù)SPSS17.0計算的相關(guān)系數(shù)矩陣結(jié)果可知，指標間相關(guān)性顯著，適合作因子分析。

（三）運用SPSS軟件計算特征值、方差貢獻率、累積方差貢獻率，確定主因子（見下頁表1）

從表1可以看出，前兩個因子的累積方差貢獻率達到88.43%，說明原有變量所含信息能夠被有效的解釋，信息丟失較少，因子分析結(jié)果較為理想。因此取m=2，用2個主因子來代替原來的11個財務(wù)指標，這2個因子所包含的信息占到了原來的88.43%。

（四）求解因子載荷，對因子進行命名和解釋

通過因子載荷矩陣，可以確定各財務(wù)指標在因子中所占比重，并對該因子做出合理的經(jīng)濟解釋。經(jīng)最大方差旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣分析可知，銷售凈利率、銷售毛利率、營運資本配置率、資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金比率、基本每股收益、流動比率指標在第一個因子中具有較高的載荷，而這幾個指標代表了賽維LDK的盈利能力和償債能力。在第二個因子中，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率指標載荷較大，可解釋為營運能力。因此兩因子代表的經(jīng)濟意義分別為F1：盈利能力和償債能力，F(xiàn)2：營運能力。

表1 因子解釋原有變量總方差的情況

（五）計算因子得分

運用回歸法計算因子得分系數(shù)，因子得分系數(shù)矩陣見表2。

表2 因子得分系數(shù)矩陣

根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣得到因子得分函數(shù)：

F1=-0.127×資產(chǎn)負債率+0.143×營運資本配置率+0.109×流動比率+0.133×現(xiàn)金比率+0.08×流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率+0.082×應收賬款周轉(zhuǎn)率+0.039×存貨周轉(zhuǎn)率+0.153×銷售毛利率+0.163×銷售凈利率-0.01×現(xiàn)金流量比率+0.166×基本每股收益

F2=0.071×資產(chǎn)負債率+0.006×營運資本配置率-0.12×流動比率-0.037×現(xiàn)金比率+0.34×流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-0.122×應收賬款周轉(zhuǎn)率+0.289×存貨周轉(zhuǎn)率+0.059×銷售毛利率+0.114×銷售凈利率+0.262×現(xiàn)金流量比率+0.182×基本每股收益

計算得到各年的因子得分及排名情況如表3。

表3

（六）綜合評價

根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣，對賽維LDK 2006-2012年財務(wù)總體狀況進行綜合性評價。以每個因子的方差貢獻率為權(quán)數(shù)確定最后的財務(wù)綜合評分函數(shù)為：

將數(shù)據(jù)代入函數(shù)式中，得到賽維LDK歷年的綜合財務(wù)評分如表4。

表4

從財務(wù)評分綜合排名可以看出，賽維LDK的財務(wù)表現(xiàn)受宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響顯著。2006-2008年處于光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高速增長期，財務(wù)表現(xiàn)總體靠前，其中，2007年較2006年有著明顯的優(yōu)勢，除受益日益增長的行業(yè)需求外，在紐交所的成功上市，也為其產(chǎn)能擴張?zhí)峁┝藦姶蟮馁Y金支持；2009年受全球金融危機滯后的影響，光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進入階段性低迷期，賽維LDK2009年財務(wù)總體狀況表現(xiàn)較差，低于歷年平均水平；2010年全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境逐步好轉(zhuǎn)，光伏產(chǎn)業(yè)邁入新一輪增長期，并且金融危機中受到抑制的需求被重新激發(fā)出來，光伏產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢，賽維LDK這一年的銷售收入、毛利、營業(yè)利潤及凈利潤等盈利指標都位居歷年第一，并且遙遙領(lǐng)先，2010年的財務(wù)總體狀況排名居歷年首位；2010年以后，歐洲各國紛紛開始下調(diào)補貼，加之歐債危機的消極影響，歐洲光伏市場萎縮，外銷受阻，給過于依賴歐洲市場的我國光伏產(chǎn)業(yè)致命一擊，2011年，我國光伏行業(yè)利潤率從139%下滑到20%，在此宏觀經(jīng)濟背景下，賽維LDK2011年的財務(wù)總體狀況排名比較靠后；2012年，光伏產(chǎn)業(yè)自身的產(chǎn)能過剩矛盾凸顯，加之美歐“雙反”政策的打擊以及光伏產(chǎn)品價格的持續(xù)下跌，產(chǎn)業(yè)發(fā)展更是雪上加霜，這一年，大量光伏企業(yè)停產(chǎn)裁員甚至破產(chǎn)倒閉，且普遍面臨巨額負債、嚴重虧損、資金鏈告急的難題，賽維LDK也未幸免。賽維LDK 2012年償債能力指標極度惡化，營運資本配置率為-2.18，流動負債“穿透”流動資產(chǎn)，大量的長期資產(chǎn)要靠流動負債來維持，資產(chǎn)負債率高達1.04，公司陷入資不抵債的境地，為改善償債能力、解除退市危機，公司多次通過出售資產(chǎn)、抵押產(chǎn)品、引入新股東和國資等方式償還債務(wù)，2012年公司財務(wù)總體狀況大大低于年均水平，為歷年最差。

綜合表3和表4的分析結(jié)果可知，盈利能力是決定賽維LDK財務(wù)狀況綜合排名的根本因素。F1因子解釋了原有信息的61%，說明償債能力和盈利能力是影響財務(wù)狀況的主要因素，其中，財務(wù)狀況綜合排名靠前的年份，F(xiàn)1因子得分也較高，即企業(yè)的償債能力及盈利能力的綜合成績較好。但是從2006-2012年的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，賽維LDK的資產(chǎn)負債率、營運資本配置率、流動比率、現(xiàn)金比率均呈現(xiàn)不斷惡化的趨勢，與綜合排名狀況不相吻合。所以，影響賽維LDK財務(wù)狀況的關(guān)鍵因素是其盈利能力。

當前國內(nèi)光伏行業(yè)探底，低價為王的時代已經(jīng)結(jié)束，中歐雙方就出口至歐洲的光伏產(chǎn)品達成價格承諾協(xié)議，對光伏產(chǎn)品的出口價格和數(shù)量都加以限制，得配額者得天下，一場激烈的配額爭奪戰(zhàn)將不可避免。在當前光伏產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重的局勢下，公司在未來的競爭中適時調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，抓住機遇實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，生產(chǎn)差異化產(chǎn)品，同時積極開拓國內(nèi)市場和新興市場，爭取更多的市場份額，成為日后增強盈利能力、保持競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵所在。另外，面對當前公司債臺高筑、資不抵債的現(xiàn)狀，改善債務(wù)狀況、消除影響公司存續(xù)狀態(tài)的債務(wù)威脅將成為今后一段時間的重中之重，同時應通過加強對存貨、應收賬款等的日常管理，提高周轉(zhuǎn)率，改善營運能力，從而增強盈利優(yōu)勢。

三、因子分析法的應用評價

（一）優(yōu)點

因子分析法在綜合評價的應用中，使用方差貢獻率作為權(quán)數(shù)，有效克服了人為確定權(quán)數(shù)的主觀性缺陷，保證了評價結(jié)果的客觀合理；分析全程使用SPSS軟件進行計算處理，簡單且易操作；對指標數(shù)據(jù)進行相關(guān)預處理，分析結(jié)果的準確度高；利用旋轉(zhuǎn)變換，可以使因子變量更具可解釋性，命名清晰性高；因子分析法將構(gòu)成評價指標體系的眾多原始指標所載信息濃縮成少數(shù)幾個主要因子，易于抓住主要矛盾，找出影響財務(wù)狀況的主要方面，提高了評價的效率以及決策的有效性。

（二）缺點

行業(yè)性質(zhì)不同則指標差異較大，因子分析不適用于行業(yè)間的橫向比較；分析結(jié)果的準確性受到樣本規(guī)模的影響；無法克服數(shù)據(jù)本身所存在的缺陷。