險資聯姻PE取道求突破 鼎暉夾層基金首獲青睞

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近日，鼎暉投資董事長吳尚志在出席某公開活動中透露，已有保險機構參與投資了鼎暉旗下的夾層投資基金。據金融觀察人士稱，險資本次選擇鼎暉夾層基金進行投資，這一合作方向對于PE與險資突破長期以來“若即若離”的曖昧關系頗有啟示意味。

險資與PE：想說愛你不容易

截至2013年底，我國保險業總資產已達到8.3萬億元。若按照保監會《關于保險資金投資股權和不動產有關問題的通知》中“保險機構10%的總資產可用于投資未上市企業股權、股權投資基金等相關金融產品”的規定，則整個保險業可配置于股權投資領域的資金額在8000億元以上。

對于PE基金來說，保險公司可稱得上是理想的機構投資者。除了可投資的資金量大、穩定之外，保險資金尤其是壽險資金往往期限較長，更適合從事長期性的投資行為。這與希望從企業的持續成長中獲得股權價值回報的PE基金不謀而合。事實上，在美國的PE行業里，保險資金是除養老金外的第二大出資人。對于保險公司來說，參與股權投資是提高資產收益的現實訴求，而以LP身份投資PE基金的方式或許比直接投資更為合適。

國內保險機構直接或通過PE基金間接投資于非上市股權的政策約束早在2010年起便已逐漸松綁。然而在合作的落實上卻是“雷聲大雨點小”，2012年底保險資金配置于股權投資的比例僅3.4%，其中投資于PE基金的份額則更低。除中國人壽、中國平安、中國再保險、泰康人壽、生命人壽各投資了1個～2個PE基金之外，其他鮮有成功案例。其中原因，一方面是政策給管理保險資金的機構設置了較高門檻，同時對于可投基金類型也進行了限制，如不允許投資創業、風險投資基金等；另一方面，保險公司本身打法謹慎也是重要原因。

險資為何選擇夾層投資基金？

對于鼎暉夾層投資基金本次獲得險資投資，很多業內人士并不感到意外。

夾層投資在國外成熟市場上屬于一種主流投資產品，在凱雷、黑石、KKR等大型PE機構管理的總資產占比已經達到22%～35%。 國內夾層投資則在近幾年得到了迅速發展。除鼎暉外，中信產業基金、國開金融、弘毅投資等機構均已設立了自己的人民幣夾層基金。

所謂夾層投資，是一種介于股債之間的投資形式，其收益和風險也介于銀行信貸融資和傳統股權融資之間。在具體的操作模式上，夾層投資包括含轉股權的次級債、可轉換債和可贖回優先股等。由于國內金融體系尚不成熟，夾層投資主要結合債性及股性工具進行非標準化融資，并多采用結構化的產品設計提高投資回報。用吳尚志的話說，夾層投資既有“可預期的回報”，又能在一定條件下獲得股權的高投資收益。

事實上，鼎暉于2011年即已成立其獨立的夾層投資團隊，其運作一直比較低調但業績斐然。據一位接近鼎暉投資的人士稱，鼎暉夾層投資團隊目前管理有三只人民幣夾層基金，其中一期基金已實現順利退出，分配給投資人的內部收益率在15%左右。本次吸納險資的基金為其正在開放第二輪募集的人民幣三期基金，其機構投資者不乏大學基金、企業投資基金等。

一位保險資管人士稱，夾層基金能夠較好地平衡目前險資對于收益及風險的要求。“體現在回報上，即夾層投資除了到期收益，還有期間分紅，這與保險產品的現金流能夠進行較好匹配。由于分紅每年能夠反映為投資業績，這對于保險資管的投資人員來說也具有吸引力。未來這種投資應該還會進一步增多。”該人士稱。

鼎暉夾層投資基金的最新募資材料顯示，其投資領域包括并購重組、商業地產等能產生穩定現金流的行業。鼎暉投資董事總經理、夾層與信用投資負責人胡寧來自平安信托，而平安信托正是平安保險的險資投資平臺。胡寧及其領導的鼎暉夾層團隊成員有在平安保險等保險機構中從事投資管理的豐富經驗，曾經為平安保險管理險資規模超過人民幣200億元。“我們與險資的合作形式可以根據不同保險機構的要求定制個性化產品，”胡寧說，“除了做夾層基金的LP外，我們也可參照國際基金的常規做法，為單獨某個保險機構或幾個保險機構設立 ‘Separate Account，以更有針對性地管理好險資。”此外，“我們也可以結合整個鼎暉綜合投資平臺的優勢，為險資在具體項目上提供投資機會。”胡寧補充道。

越來越多的跡象表明，險資與PE機構的合作步伐或將加快。在今年5月舉行的券商創新大會上，證監會私募基金監管部主任陳自強提出要在風險可控的前提下，進一步提高保險資金和全國社保基金投資私募股權投資基金的比例。險資與PE的合作將更加趨向多元化，而鼎暉夾層基金與險資的聯姻將給行業提供有益的參照。