人民幣區域化：實證與對策分析

陳天皎

摘 要：現有的以美元為中心的國際貨幣體系對各國宏觀經濟穩定、金融資產安全及促進國際經濟增長都帶來極大風險，使得國內外有關人民幣加快區域化進程的呼聲愈發高漲。通過Eviews6.0軟件分析人民幣匯率對亞洲主要國家匯率波動的影響程度，可以得到人民幣在印尼、菲律賓、臺灣、新加坡四國（地區）的匯率貨幣籃子中均存在顯著作用。未來，人民幣區域化應全面綜合考慮定位，并積極利用經濟手段推進；深化國內金融體系改革，并加快與周邊國家經濟一體化建設；全面推進中資銀行擴展海外業務，并加快建立人民幣回流機制；同時，加強我國文化軟實力建設。

關鍵詞：人民幣區域化；區域經濟；國際貨幣

中圖分類號：F820 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）20-0174-02

一、人民幣區域化現實狀況概述

（一）人民幣區域化背景

國際金融危機后，美國雖遭受重創，但其霸權地位短期無法撼動，美元國際貨幣短期無法取代；同時，近一段時間來亞洲局勢緊張，以越南、菲律賓、泰國等為首的一眾東南亞小國在某些西方強國支持下排華情緒愈演愈烈；我國加快貨幣互換進程，顯示出政府高層對人民幣國際化推進思路的微調。

（二）人民幣區域化現狀

跨境人民幣業務總體情況方面，2012年經常項目下跨境人民幣結算量為2.94萬億元，比2011年增長41.3%，占全國貿易總量的12%；人民幣結算規模占同期進出口貿易總量的比重由2009年的不足0.1提高到2012年的8.4%。跟經常項目相比，資本項目開放程度并不高，但發展速度較快。2012年，人民幣直接的跨境投資規模是2 840億元，比2011年增長了156%[1]。

人民幣跨境流通方面，一些跨國公司也已開始用人民幣對第三方供應商進行支付或接受以人民幣計值的付款，借此降低交易成本并加快交易處理速度。跨境人民幣業務涉及領域，由于目前人民幣境外投資相關政策不健全，我國市場開放程度不夠，業務多局限于經常項下的貨物貿易和服務貿易，較少涉及資本業務。人民幣跨境直接投資方面，2012年人民幣直接的跨境投資規模是2 840億元，比上一年增長了156%，但相較于2012年770多億美元的對外直接投資總額，還只是一個很小的數目[2]。

（三）人民幣區域化意義

人民幣區域化能使我國一定程度上減少對美元的需求和儲備，從而減小外匯儲備縮水風險；能使我國企業和個人有效避免因外匯匯率不穩定所帶來的潛在風險，有利于我國對外貿易的健康穩定發展；有利于加快中國與相鄰國家經濟融合，促進亞太地區經濟金融的穩定；有利于我國更好的在國際舞臺上履行國際責任和義務，提升中國作為世界經濟大國和政治大國的地位，促進世界經濟政治格局向多極化方向發展。

二、人民幣在亞洲地區影響力實證分析

（一）樣本數據的選取和模型數學形式的確定

1.樣本數據的選取與處理

因韓國、泰國、印尼、菲律賓、臺灣、新加坡六國（地區）在亞洲地區經濟實力總體較強，與中國的經貿往來總量相對大，故本部分主要通過對人民幣匯率對這六國（地區）匯率波動的影響程度的實證分析來解釋人民幣在亞洲國家（地區）的影響力。本部分選取“亞洲某國/地區的有效匯率指數（韓國、泰國、印尼、菲律賓、臺灣、新加坡）”作為被解釋變量；分別選取人民幣、美元、日元的有效匯率指數作為解釋變量。

本部分數據采用國際清算銀行官網提供的以上各國的月度實際有效匯率指數，選取的時間段為2010年1月至2013年5月，并對以上數據進行以e為底的對數處理。

2.模型數學形式的確定

本部分構造的模型表達式為：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+Ut （1）

Y=β0+β1X1+β2X2+Ut （2）

Y=β0+β1X1+β3X3+Ut （3）

Y=β0+β2X2+β3X3+Ut （4）

Y=β0+β1X1+Ut （5）

Y=β0+β2X2+Ut （6）

Y=β0+β3X3+Ut ⑺

其中：Y為亞洲六國/地區有效匯率指數，分別表示為YK，YT，Y，YP；YTW，YS，X1為人民幣有效匯率指數；X2為美元有效匯率指數；X3為日元有效匯率指數。

實證部分將對以上7個式子分別進行回歸分析并挑選出最能解釋亞洲六國/地區貨幣匯率變動的解釋變量的個數及回歸方程。

（二）實證分析與檢驗

1.時間序列平穩性檢驗

本文選取的數據都為時間變量數據，故需先檢測數據時間序列平穩性，以消除偽回歸問題。取對數后的時間序列t值，韓國、泰國、印尼、菲律賓、臺北、新加坡、中國、美國及日本都大于5%顯著性水平，從而不能拒絕H0，表明這亞洲六國及地區有效匯率指數取對數后存在單位根，是非平穩序列。

為得到亞洲六國/地區及中美日三國取對數后的有效匯率指數序列的單整階數，在單位根檢驗后進一步進行一階差分序列做單位根檢驗，得到韓國、泰國、印尼、菲律賓、臺北、新加坡、中國、美國及日本的t值都小于5%的顯著性水平，從而拒絕原假設，表明亞洲六國/地區及中美日三國有效匯率指數取對數后的差分序列不存在單位根，是平穩序列，即這些國家取對數后的有效匯率指數序列是一階單整的。

2.協整關系檢驗

由上述時間序列平穩性檢驗可知，亞洲六國/地區及中美日三國取對數后的有效匯率指數都是一階單整序列，可對其進行協整檢驗分析。協整性的檢驗有單一方程檢驗和基于回歸系數完全信息的Johansen協整檢驗，本部分采用單一方程的EG兩步法來進行協整檢驗。

為分析中美日三國取對數后的有效匯率指數與亞洲六國/地區取對數后的有效匯率指數是否存在協整關系做所有變量之間的回歸。此回歸以人民幣有效匯率指數的對數形式做被解釋變量，其他國家的有效匯率對數形式做解釋變量，用OLS估計回歸模型，結果如下：endprint

X1=9.312 2-0.985 6YK-0.387 1YT-0.533 4YI+0.511 7YP+ 0.023 4YTW

（3.031 4） （-3.612 0） （-1.816 0） （-1.816 0） （1.041 1） （0.084 7）

+ 0.593 6YS + 0.109 3X2 - 0.353 0X3

（1.541 1） （0.298 8） （-3.372 5）

R2=0.901 9；R2=0.877 3；F=36.761 0

對上式的殘差序列進一步進行單位根檢驗。由于殘差序列的均值為0，所以選擇無截距項，無趨勢項的DF檢驗，檢驗結果顯示t值為-2.634 095，小于顯著性水平為10%的臨界值-2.606 857，可以認為估計殘差序列是平穩的，進而表明所研究的變量之間存在協整關系。

3.亞洲六國/地區貨幣匯率變動回歸分析

運用Eviews6.0軟件，分別以韓國、泰國、印尼、菲律賓、臺北、新加坡為被解釋變量，對上述7個式子進行回歸分析，并以回歸方程顯著性指標F值、回歸參數顯著性指標t值，修正可決系數篩選最佳回歸方程，其中，F檢驗均需通過α=0.05的顯著性水平；t統計量也需通過α=0.05的顯著性水平。匯總結果如下：

⑴YK= 7.2808 - 0.2965X2 - 0.2844X3

（13.9120） （-2.9727） （-7.9684）

F=32.2655 ；R2=0.6099

⑵YT= 5.7990-0.2579X3

（33.0768） （-6.8091）

F=46.3640 ；R2=0.5314

⑶YI= 6.6082 - 0.6987X1 + 0.2640X2

（11.2681） （-11.4120） （2.1840）

F=65.2880 ；R2=0.7627

⑷YP= 3.0027 + 0.5123X1 - 0.1653X3

（9.8742） （10.4707） （-4.7791）

F=79.9660 ；R2=0.7979

⑸YTW= 5.8635 + 0.2264X1 - 0.3927 X2 - 0.1065X3

（11.9633） （5.2265） （-4.5422） （-3.4026）

F=18.7110 ；R2=0.5705

⑹YS= 4.6117 + 0.5661X1 - 0.5674 X2

（10.9432） （0.5661） （-6.5317）

F=94.1258 ；R2=0.8232

4.實證結果分析

從擬合優度來看，新加坡元、菲律賓比索及印尼盾的擬合優度相對較好。新加坡元匯率波動籃子的82.32%可以用人民幣匯率及美元匯率波動來解釋；菲律賓比索匯率波動因素的79.79%可歸因于人民幣和日元匯率波動；印尼盾匯率貨幣籃子的76.27%可由人民幣和美元匯率來解釋；臺幣匯率波動的57.05%可由人民幣、美元和日元來解釋。而人民幣在韓國和泰國的匯率貨幣籃子中均不存在顯著作用。

從影響權重來看，除韓國和泰國，人民幣在其余四國/地區的匯率貨幣籃子中都占有重要地位。在新加坡元匯率貨幣籃子中人民幣和美元對其影響的權重相當，日元對其不存在顯著影響；在菲律賓比索和印度尼西亞印尼盾中，人民幣所占權重都遠高于日元和美元。在臺幣方面，人民幣的權重低于美元但高于日元。由以上數據可以看到，人民幣在一定程度上已經成為亞洲國家實際意義上的貨幣錨或者正在向這些國家貨幣錨的地位發出挑戰和沖擊，人民幣對亞洲各國貨幣的影響正不斷擴大。

三、人民幣區域化策略分析

基于以上分析，筆者認為，認清中短期內美元獨大事實，全面綜合考慮人民幣區域化的定位；正視我國與亞洲國家政治摩擦，利用經濟手段推進人民幣區域化；加快我國與亞洲周邊國家經濟一體化建設；全面推進中資銀行擴展海外尤其是亞洲地區業務；加強我國文化傳媒等軟實力建設，為人民幣打造良好形象等措施的跟進，將有效推動人民幣區域化的深化。

參考文獻：

[1] 新浪網.2013陸家嘴金融論壇全體大會二文字實錄[EB/OL].http：//finance.sina.com.cn/china/20130628/162415955316.shtml.

[2] 鳳凰網.2012年中國對外直接投資增長14% 達到770億美元[EB/OL].http：//finance.ifeng.com/news/special/2013boao/20130408/

7872251.shtml

[責任編輯 杜 娟]endprint