對金融周期與實體經濟周期相關性與協同性探討

郭剛

摘 要：改革開放以來，我國的經濟取得了令人矚目的成就，在經濟發展的過程之中，金融發展和經濟增長波動路徑存在著較大的差異性，雖然兩個周期之間的差異性造成了兩者表現形式的區別，但是兩者在周期波動路徑和波動趨勢上存在著一定的相關性，因此研究個周期之間的關系能更好的指導我國經濟的宏觀調控。本文闡述了兩個周期的概念，并逐個探討了兩個周期之間的相關性和協同性。

關鍵詞：經融周期；實體經濟周期；相關性；協同性

一、金融周期和實體經濟周期的概述

金融周期概念界定的對象主要金融產品和服務，隨著金融產品服務在經濟市場的比重越來越大，金融因素在經濟周期波動中的影響作用也越大。通常金融周期的概念界定為：在虛擬經濟的背景下，以商業金融為立足點的反映金融市場經濟波動變化的狀況，主要的金融主體有股票、債券、基金、房地產等金融類產品。但是其具有一定特殊性，即經濟周期是從宏觀層面反映國民經濟運行中循環出現的上下波動情況，而金融周期則從微觀層面反映商業金融市場的循環波動狀況。金融周期與經濟周期一樣，可以劃分為四個階段：蕭條、復蘇、繁榮、衰退。所謂實體經濟周期，是指國民總產出、總收入和總就業的波動。在經濟現象中主要表現為與經濟形勢同期地擴張或收縮。經濟周期可以劃分為四個階段：蕭條、復蘇、繁榮、衰退。

二、金融周期與實體經濟周期相關性的探討

1.DCC-MGARCH模型的運行機理。常用的研究模型是GARCH模型，為了滿足對多變量資產的波動特征的研究，引入，多變量GARCH模型形式，改進和拓展了相關系數，可以衡量時間序列中多個資產的動態相關關系。該模型在進行估計的時候將似然函數分解為兩部分，該模型不僅保留了 GARCH模型在描述價格指數波動中的優勢，又對傳統的GARCH模型所不能解決的復雜經濟情況提供了新思路。該模型的優點是在均值方程中加入了解釋變量，使模型更加科學化，估計的參數也更加的準確，同時能夠反應在多個市場的多種資產的動態波動特征及相關關系，此外其克服了數據方差的影響，減少了估計參數量，計算更加的簡便。

2.金融和實體經濟周期指標體系旳構建。首先是金融周期指標體系構建，本文基于以資本化定價為主體的商業金融市場，市場呈現的周期波動性受到以下因素的影響：（1）金融經濟系統包括以股票市場、債券市場、基金市場、金融衍生品市場及房地產市場等為主的金融市場，由于這些市場對于市場中信號反應敏感，因此加速了資金流動；（2）定價機制，金融資本不同于其他的實體經濟產品，其低成本或者無成本的定價機制加速了市場融資的進行；（3）反映速度，金融經濟流動性更好，可以方便的進入外國市場，其波動性和對全球經濟的影響性更大；（4）房地產市場，房地產市場對于金融市場的沖擊力較大，造成其周期波動性較強。

再者是實體經濟周期指標體系構建，（1）實體經濟周期反應了國民經濟的發展狀況；（2）其定價機制是成本導向型定價機制，其經濟產品的價格穩定性較強，具有價格穩定點；（3）其反應速度上在傳播過程中具有一定的時滯性；（4）實體經濟周期的波動特性可能會造成部分因素對金融波動的沖擊得到弱化或中和。

3.相關性研究結果。兩個周期之間存在著動態相關性，其相關程度受周期波動影響，同時兩者之間的相關性持續時間較長。再者我國金融周期和實體經濟周期呈現明顯的正相關或負相關關系，在不同的時間段，兩個周期的形似度很大，而在另一個時間段，則表現出很大的差異性；此外兩者的動態相關性主要表現在波動特征上。

三、金融周期與實體經濟周期的協同性的探討

1.周期協同性的基本經濟理論。（1）是協同性的界定，研究協同性采用Engle的共同趨勢與共同周期理論，這是對傳統研究理論的一種創新和改進，可以研究兩個周期的波動階段是否有同步性，也可以研究兩個周期之間的同步特征。對于協同性的定義是：不同的波動周期中的某些經濟指標變量在短期內存在共同的波動路徑，在長期上也具有共同的波動趨勢。

（2）是協同性的測度方法，由于指標選擇、模型構建以及評價標準的不同，因此協同性的測度結果也不同，有些研究者側重于不同周期間波動特征是否一致及其滯后期數研究，而有的是基于Engle的共同趨勢和共同周期理論通過協整檢驗的方法驗證各國周期在長期上存在同步性，此外還有學者運用面板數據的最小二乘回歸模型研究經濟全球化條件下經濟周期協動性特征及主要傳遞因素等。

（3）兩個周期協同性傳導機制，主要從三個方面入手，即貨幣政策的傳導效應、價格杠桿的傳導效應、經濟產業結構化的傳導效應。貨幣的流通性反應了經濟的運行狀況，同時在市場經濟運行過程中，價格決定了消費品的供需，這是調節市場的“看不見的手”，最后,產業結構布局趨向多樣化和兼容化也是兩個周期協同性傳導的影響因素。

2.周期協同性的研究結果。自金融業發展規模擴大以來，金融周期的波動一直與實體經濟周期的波動存在顯著的同步性，通過協同性理論方法的計算可以得出，兩者在短期內存在一個共同周期因子，能夠反映兩周期相似的波動路徑；從長期上看，兩者通過了協整性檢驗，具有共同的波動趨勢。再者金融周期與實體經濟周期的協同性關系反映了我國經濟運行過程中實體經濟與虛擬經濟的相互依賴和共同進步的關系，驗證了我國經濟發展一體化的模式，有助于我國在戰略部署上的協調統一。

四、總結

總而言之，通過對于金融周期和實體經濟周期之間的關系研究，可以看出兩者之間存在著相關性和協同性，可以使我們更加直觀的了解到我國的經濟發展狀況，也為國家實行政策改革提供了參考。但是由于本人的知識水平有限，因此，本文如有不到之處，還望各位不吝指正。

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