中國證券公司創新業務對收入貢獻分析

劉亮

摘 要：近年來，中國證券行業創新發展的格局打開，整個行業迎來歷史性的發展機遇。伴隨經濟轉型升級與多層次資本市場的建設，資本市場成為市場化資源配置的主要場所。作為資本市場中介的證券公司通過業務創新實現的內涵式增長和通過兼并收購實現的外延式增長成為做大做強的主要手段。證券公司近年的業務創新是否給業績帶來增長，可以上市證券公司收入結構的變化來進行觀察。

關鍵詞：證券創新業務；收入結構；收入貢獻

中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）21-0103-03

近年來資本市場全面深化改革，發展多層次資本市場，股票市場、債券市場、期貨及衍生品市場，以及發行制度、新三板等重點領域改革都為券商提供了難得的發展機遇，券商轉型升級、自主發展的空間進一步加大，券商差異化發展進一步顯現。專業門檻較低的傳統中介業務利潤率逐年下降，強者恒強，弱者恒弱，行業競爭日益加劇在新的市場環境下，各證券公司紛紛加速業務轉型、改革和創新，發展創新業務成為各證券公司的重點。

一、引言

隨著金融改革以及證券行業創新發展的深入推進，在強化監管處罰力度與穩步推進創新等背景下，證券行業傳統業務恢復增長，創新業務發展迅速，行業經營業績好轉。根據中國證券業協會公布的未經審計的2013年度證券公司經營數據，中國證券行業全年實現營業收入 1 592.41 億元，同比上漲22.99%；代理買賣證券業務凈收入 759.21億元，同比上漲 50.62%；證券承銷與保薦及財務顧問業務凈收入 173.37億元，同比下降 18.59%；投資咨詢業務凈收入 25.87億元，同比上漲 125.74%；受托客戶資產管理業務凈收入70.30億元，同比上漲 162.71%；證券投資收益（含公允價值變動）305.52 億元，同比上漲5.29%；融資融券業務利息凈收入184.62億元，同比上漲 250.99%。證券行業全年累計實現凈利潤440.21 億元，同比上漲 33.68%。

2014 年，行業創新改革的方向未變，創新業務的發展將拓寬券商業績改善的空間，比如融資融券（轉融通）、中小企業私募債、債券質押式報價回購、約定購回式證券交易、分級資產管理計劃、集合理財、期權等產品類創新業務，以及并購基金創設業務等必然會對券商帶來收入結構的改變，對業績也會帶來新的貢獻。預計隨著標的券范圍的擴大，兩融業務將繼續增長，但增速有可能放緩。同時，隨著中小券商試點資格范圍的擴大，兩融業務的競爭將越發激烈。股票質押回購業務無論是市場總規模還是券商業務占比仍有一定提升空間，而衍生品業務和資產證券化等其他創新業務也將成為券商新的收入來源。此外，券商公募基金產品的推出和業內并購重組的加速將成為證券行業新的看點。

二、中國證券公司創新業務對公司業績的貢獻

2012年傳統經紀業務、承銷業務對證券公司營業收入的貢獻度首次下降，2013年上半年這一貢獻度雖略有回升，但在投行業務同比萎縮的情況下，融資融券、股指期貨、資產管理等創新業務增長已在一定程度上彌補傳統業務下降帶來的損失。

自2010年3月31日融資融券業務開展以來，隨著國內投資者對融資融券業務的日漸熟悉，個人與機構參與者越來越多，融資融券業務規模也加速增長。據中國證券業協會數據統計，融資融券余額從2010年底的128億，到2011年底的382億，再到2012年底的895億，2013年兩市融資融券業務規模更是突破1 000億元。截至2014年，上市公司公開信息表明19家上市證券公司中，已經開展融資融券業務的有宏源證券、東北證券、國元證券、國海證券、廣發證券、長江證券、山西證券、西部證券、中信證券、國金證券、西南證券、海通證券、太平洋、興業證券、東吳證券、華泰證券、光大證券、方正證券18家券商，在經營結構中以融資融券具體財務數據公開的有5家，其他的證券公司將融資融券業務和約定購回、股票質押式回購創新業務合并為信用業務進行統計。本文以在公告中公開了融資融券業務變化的上市公司為對象，進行不同報告期的創新業務對其公司收入貢獻分析。

（一）融資融券業務在上市證券公司的相關公開數據統計（以下表1、表2、表3、表4數據來源：華西證券華彩人生）

（二）對不同報告期的數據分析（以華西證券軟件中有三個及以上公開報告期數據的公司為樣本）

1.宏源證券、國元證券、方正證券融資融券收入變化柱狀圖

由上圖看出，三家證券公司的融資融券業務的絕對收入隨報告期呈穩步上升的趨勢，宏源證券2013年12月環比翻倍大幅上升。表3和表4數據顯示方正證券、華泰證券的兩融營業收入和利潤的絕對數在2013年呈現出3倍左右的漲幅。各證券公司的融資融券業務毛利率在50%以上，國元證券、華泰證券、方正證券穩定在90%以上。

2.宏源證券、國元證券、方正證券融資融券收入占主營業務收入比例的變化圖

由下頁圖2可看到，三家公司兩融業務的收入占比隨報告期穩步上升，方正證券兩融業務收入占主營業務收入的比例2013年由個位數上升到兩位數，翻倍增長。

方正證券2011年實現營業收入17億元，同比下降45%，公司利潤同比下降，主要是受經紀業務和自營業務收入下降所致。 在這種情況下，創新業務開始貢獻利潤。2011年末，融資融券業務收入為0.23億元，實現利潤0.2億元，占公司稅前利潤的6%，融資融券業務成為公司重要的利潤來源之一。2012 年末公司融資融券余額19.55 億元，排名證券市場兩融業務第十三位，市場份額為2.18%，為公司貢獻收入1.3 億元，占收入6%。2013年末，兩融業務收入4.6億元，占收入13%。

宏源證券2011年末，融資融券余額市場占有率為1.72%。2012年公司融資融券業務快速發展，2012年末兩融利息收入0.48億，占營業收入的2.62%，兩融余額17億元，市場份額2.79%，提升速度較快。2013年末，兩融業務收入占比為4.56%。endprint

2014年年初融資融券余額增長可觀，據相關網站統計，到2月26日，滬深兩市兩融余額達3 873.16億元。其中，融資余額為3 850.02億元，融券余額為23.14億元，可見兩融業務在證券業務發展中結構并不平衡。這和國內可融標的券種類和數量有關。國泰君安、中信證券等大型券商的融資融券在百億元以上，業務量占了市場份額50%以上，而多家小型券商不足10億。可見兩融業務的競爭相當激烈，大中型券商更有競爭力。

（三）其他創新業務對上市證券公司的貢獻

據華西證券交易軟件統計，資產管理業務是19家上市公司都開展的創新業務，海通證券、中信證券大型券商資產管理規模上億元，對收入貢獻波動從5%～10%以上，而有些中小型券商資管業務量小甚至出現虧損，出現了增產不增收的現象。其中，較好的宏源證券資產管理業務2012年6月營業收入為2 207.26萬元，利潤32.99萬元，占主營收入1.2%；年底收入為9 547.82萬元，利潤提升到3 439.45萬元，占主營收入2.9%；2013年6月資產管理業務收入上升到21 143.4萬元，利潤貢獻11 908.77萬元，占主營收入8.71%；2013年末，資產管理業務收入36 348.55，利潤19 470.17萬元，占主營收入8.83%。宏源證券的資產管理業務在上市券商中收入及占比都屬于升幅較大的公司。另外，對于部分有資格開展期貨業務的證券公司，能提供完整數據的宏源證券期貨業務在4個報告期的收入占比都穩定在4%左右，2012年末收入1.6億元，而2013年末達2億元。在2013年末開展的私募股權投資業務帶來了2 148萬元的收入。

三、結論

通過前面對宏源證券證券公司融資融券業務、資產管理業務、期貨業務兩個會計年度收入占比變化的數據對比，以及方正證券、國元證券和華泰證券融資融券業務收入占比數據的比較，創新給證券行業收入帶來強勁增幅，改善了靠天吃飯的收入結構。與傳統經紀、承銷業務相比，創新業務凈收入絕對值仍然較為有限，證券公司要實現盈利模式調整與轉型發展，需要更進一步突破。證券公司各項業務規模增長的同時，市場同質化競爭也將加劇，尤其是利率市場化趨勢帶來的融資成本上升及互聯網金融可能帶來的整個商業模式的轉變，都將對行業轉型與創新提出更高的要求。

參考文獻：

[1] 中國證券業協會.中國證券業發展報告（2012）[M].北京：中國財政經濟出版社，2012.

[2] 中國證券業協會.中國證券業發展報告（2013）[M].北京：中國財政經濟出版社，2013.

[3] 中國證券業協會.中國證券業發展報告（2014）[M].北京：中國財政經濟出版社，2014.

[責任編輯 陳鳳雪]endprint

2014年年初融資融券余額增長可觀，據相關網站統計，到2月26日，滬深兩市兩融余額達3 873.16億元。其中，融資余額為3 850.02億元，融券余額為23.14億元，可見兩融業務在證券業務發展中結構并不平衡。這和國內可融標的券種類和數量有關。國泰君安、中信證券等大型券商的融資融券在百億元以上，業務量占了市場份額50%以上，而多家小型券商不足10億。可見兩融業務的競爭相當激烈，大中型券商更有競爭力。

（三）其他創新業務對上市證券公司的貢獻

據華西證券交易軟件統計，資產管理業務是19家上市公司都開展的創新業務，海通證券、中信證券大型券商資產管理規模上億元，對收入貢獻波動從5%～10%以上，而有些中小型券商資管業務量小甚至出現虧損，出現了增產不增收的現象。其中，較好的宏源證券資產管理業務2012年6月營業收入為2 207.26萬元，利潤32.99萬元，占主營收入1.2%；年底收入為9 547.82萬元，利潤提升到3 439.45萬元，占主營收入2.9%；2013年6月資產管理業務收入上升到21 143.4萬元，利潤貢獻11 908.77萬元，占主營收入8.71%；2013年末，資產管理業務收入36 348.55，利潤19 470.17萬元，占主營收入8.83%。宏源證券的資產管理業務在上市券商中收入及占比都屬于升幅較大的公司。另外，對于部分有資格開展期貨業務的證券公司，能提供完整數據的宏源證券期貨業務在4個報告期的收入占比都穩定在4%左右，2012年末收入1.6億元，而2013年末達2億元。在2013年末開展的私募股權投資業務帶來了2 148萬元的收入。

三、結論

通過前面對宏源證券證券公司融資融券業務、資產管理業務、期貨業務兩個會計年度收入占比變化的數據對比，以及方正證券、國元證券和華泰證券融資融券業務收入占比數據的比較，創新給證券行業收入帶來強勁增幅，改善了靠天吃飯的收入結構。與傳統經紀、承銷業務相比，創新業務凈收入絕對值仍然較為有限，證券公司要實現盈利模式調整與轉型發展，需要更進一步突破。證券公司各項業務規模增長的同時，市場同質化競爭也將加劇，尤其是利率市場化趨勢帶來的融資成本上升及互聯網金融可能帶來的整個商業模式的轉變，都將對行業轉型與創新提出更高的要求。

參考文獻：

[1] 中國證券業協會.中國證券業發展報告（2012）[M].北京：中國財政經濟出版社，2012.

[2] 中國證券業協會.中國證券業發展報告（2013）[M].北京：中國財政經濟出版社，2013.

[3] 中國證券業協會.中國證券業發展報告（2014）[M].北京：中國財政經濟出版社，2014.

[責任編輯 陳鳳雪]endprint

2014年年初融資融券余額增長可觀，據相關網站統計，到2月26日，滬深兩市兩融余額達3 873.16億元。其中，融資余額為3 850.02億元，融券余額為23.14億元，可見兩融業務在證券業務發展中結構并不平衡。這和國內可融標的券種類和數量有關。國泰君安、中信證券等大型券商的融資融券在百億元以上，業務量占了市場份額50%以上，而多家小型券商不足10億?？梢妰扇跇I務的競爭相當激烈，大中型券商更有競爭力。

（三）其他創新業務對上市證券公司的貢獻

據華西證券交易軟件統計，資產管理業務是19家上市公司都開展的創新業務，海通證券、中信證券大型券商資產管理規模上億元，對收入貢獻波動從5%～10%以上，而有些中小型券商資管業務量小甚至出現虧損，出現了增產不增收的現象。其中，較好的宏源證券資產管理業務2012年6月營業收入為2 207.26萬元，利潤32.99萬元，占主營收入1.2%；年底收入為9 547.82萬元，利潤提升到3 439.45萬元，占主營收入2.9%；2013年6月資產管理業務收入上升到21 143.4萬元，利潤貢獻11 908.77萬元，占主營收入8.71%；2013年末，資產管理業務收入36 348.55，利潤19 470.17萬元，占主營收入8.83%。宏源證券的資產管理業務在上市券商中收入及占比都屬于升幅較大的公司。另外，對于部分有資格開展期貨業務的證券公司，能提供完整數據的宏源證券期貨業務在4個報告期的收入占比都穩定在4%左右，2012年末收入1.6億元，而2013年末達2億元。在2013年末開展的私募股權投資業務帶來了2 148萬元的收入。

三、結論

通過前面對宏源證券證券公司融資融券業務、資產管理業務、期貨業務兩個會計年度收入占比變化的數據對比，以及方正證券、國元證券和華泰證券融資融券業務收入占比數據的比較，創新給證券行業收入帶來強勁增幅，改善了靠天吃飯的收入結構。與傳統經紀、承銷業務相比，創新業務凈收入絕對值仍然較為有限，證券公司要實現盈利模式調整與轉型發展，需要更進一步突破。證券公司各項業務規模增長的同時，市場同質化競爭也將加劇，尤其是利率市場化趨勢帶來的融資成本上升及互聯網金融可能帶來的整個商業模式的轉變，都將對行業轉型與創新提出更高的要求。

參考文獻：

[1] 中國證券業協會.中國證券業發展報告（2012）[M].北京：中國財政經濟出版社，2012.

[2] 中國證券業協會.中國證券業發展報告（2013）[M].北京：中國財政經濟出版社，2013.

[3] 中國證券業協會.中國證券業發展報告（2014）[M].北京：中國財政經濟出版社，2014.

[責任編輯 陳鳳雪]endprint