中國證券公司創(chuàng)新業(yè)務對收入貢獻分析

劉亮

摘 要：近年來，中國證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的格局打開，整個行業(yè)迎來歷史性的發(fā)展機遇。伴隨經(jīng)濟轉型升級與多層次資本市場的建設，資本市場成為市場化資源配置的主要場所。作為資本市場中介的證券公司通過業(yè)務創(chuàng)新實現(xiàn)的內涵式增長和通過兼并收購實現(xiàn)的外延式增長成為做大做強的主要手段。證券公司近年的業(yè)務創(chuàng)新是否給業(yè)績帶來增長，可以上市證券公司收入結構的變化來進行觀察。

關鍵詞：證券創(chuàng)新業(yè)務；收入結構；收入貢獻

中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）21-0103-03

近年來資本市場全面深化改革，發(fā)展多層次資本市場，股票市場、債券市場、期貨及衍生品市場，以及發(fā)行制度、新三板等重點領域改革都為券商提供了難得的發(fā)展機遇，券商轉型升級、自主發(fā)展的空間進一步加大，券商差異化發(fā)展進一步顯現(xiàn)。專業(yè)門檻較低的傳統(tǒng)中介業(yè)務利潤率逐年下降，強者恒強，弱者恒弱，行業(yè)競爭日益加劇在新的市場環(huán)境下，各證券公司紛紛加速業(yè)務轉型、改革和創(chuàng)新，發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務成為各證券公司的重點。

一、引言

隨著金融改革以及證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的深入推進，在強化監(jiān)管處罰力度與穩(wěn)步推進創(chuàng)新等背景下，證券行業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務恢復增長，創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展迅速，行業(yè)經(jīng)營業(yè)績好轉。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會公布的未經(jīng)審計的2013年度證券公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，中國證券行業(yè)全年實現(xiàn)營業(yè)收入 1 592.41 億元，同比上漲22.99%；代理買賣證券業(yè)務凈收入 759.21億元，同比上漲 50.62%；證券承銷與保薦及財務顧問業(yè)務凈收入 173.37億元，同比下降 18.59%；投資咨詢業(yè)務凈收入 25.87億元，同比上漲 125.74%；受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入70.30億元，同比上漲 162.71%；證券投資收益（含公允價值變動）305.52 億元，同比上漲5.29%；融資融券業(yè)務利息凈收入184.62億元，同比上漲 250.99%。證券行業(yè)全年累計實現(xiàn)凈利潤440.21 億元，同比上漲 33.68%。

2014 年，行業(yè)創(chuàng)新改革的方向未變，創(chuàng)新業(yè)務的發(fā)展將拓寬券商業(yè)績改善的空間，比如融資融券（轉融通）、中小企業(yè)私募債、債券質押式報價回購、約定購回式證券交易、分級資產(chǎn)管理計劃、集合理財、期權等產(chǎn)品類創(chuàng)新業(yè)務，以及并購基金創(chuàng)設業(yè)務等必然會對券商帶來收入結構的改變，對業(yè)績也會帶來新的貢獻。預計隨著標的券范圍的擴大，兩融業(yè)務將繼續(xù)增長，但增速有可能放緩。同時，隨著中小券商試點資格范圍的擴大，兩融業(yè)務的競爭將越發(fā)激烈。股票質押回購業(yè)務無論是市場總規(guī)模還是券商業(yè)務占比仍有一定提升空間，而衍生品業(yè)務和資產(chǎn)證券化等其他創(chuàng)新業(yè)務也將成為券商新的收入來源。此外，券商公募基金產(chǎn)品的推出和業(yè)內并購重組的加速將成為證券行業(yè)新的看點。

二、中國證券公司創(chuàng)新業(yè)務對公司業(yè)績的貢獻

2012年傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務、承銷業(yè)務對證券公司營業(yè)收入的貢獻度首次下降，2013年上半年這一貢獻度雖略有回升，但在投行業(yè)務同比萎縮的情況下，融資融券、股指期貨、資產(chǎn)管理等創(chuàng)新業(yè)務增長已在一定程度上彌補傳統(tǒng)業(yè)務下降帶來的損失。

自2010年3月31日融資融券業(yè)務開展以來，隨著國內投資者對融資融券業(yè)務的日漸熟悉，個人與機構參與者越來越多，融資融券業(yè)務規(guī)模也加速增長。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，融資融券余額從2010年底的128億，到2011年底的382億，再到2012年底的895億，2013年兩市融資融券業(yè)務規(guī)模更是突破1 000億元。截至2014年，上市公司公開信息表明19家上市證券公司中，已經(jīng)開展融資融券業(yè)務的有宏源證券、東北證券、國元證券、國海證券、廣發(fā)證券、長江證券、山西證券、西部證券、中信證券、國金證券、西南證券、海通證券、太平洋、興業(yè)證券、東吳證券、華泰證券、光大證券、方正證券18家券商，在經(jīng)營結構中以融資融券具體財務數(shù)據(jù)公開的有5家，其他的證券公司將融資融券業(yè)務和約定購回、股票質押式回購創(chuàng)新業(yè)務合并為信用業(yè)務進行統(tǒng)計。本文以在公告中公開了融資融券業(yè)務變化的上市公司為對象，進行不同報告期的創(chuàng)新業(yè)務對其公司收入貢獻分析。

（一）融資融券業(yè)務在上市證券公司的相關公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計（以下表1、表2、表3、表4數(shù)據(jù)來源：華西證券華彩人生）

（二）對不同報告期的數(shù)據(jù)分析（以華西證券軟件中有三個及以上公開報告期數(shù)據(jù)的公司為樣本）

1.宏源證券、國元證券、方正證券融資融券收入變化柱狀圖

由上圖看出，三家證券公司的融資融券業(yè)務的絕對收入隨報告期呈穩(wěn)步上升的趨勢，宏源證券2013年12月環(huán)比翻倍大幅上升。表3和表4數(shù)據(jù)顯示方正證券、華泰證券的兩融營業(yè)收入和利潤的絕對數(shù)在2013年呈現(xiàn)出3倍左右的漲幅。各證券公司的融資融券業(yè)務毛利率在50%以上，國元證券、華泰證券、方正證券穩(wěn)定在90%以上。

2.宏源證券、國元證券、方正證券融資融券收入占主營業(yè)務收入比例的變化圖

由下頁圖2可看到，三家公司兩融業(yè)務的收入占比隨報告期穩(wěn)步上升，方正證券兩融業(yè)務收入占主營業(yè)務收入的比例2013年由個位數(shù)上升到兩位數(shù)，翻倍增長。

方正證券2011年實現(xiàn)營業(yè)收入17億元，同比下降45%，公司利潤同比下降，主要是受經(jīng)紀業(yè)務和自營業(yè)務收入下降所致。 在這種情況下，創(chuàng)新業(yè)務開始貢獻利潤。2011年末，融資融券業(yè)務收入為0.23億元，實現(xiàn)利潤0.2億元，占公司稅前利潤的6%，融資融券業(yè)務成為公司重要的利潤來源之一。2012 年末公司融資融券余額19.55 億元，排名證券市場兩融業(yè)務第十三位，市場份額為2.18%，為公司貢獻收入1.3 億元，占收入6%。2013年末，兩融業(yè)務收入4.6億元，占收入13%。

宏源證券2011年末，融資融券余額市場占有率為1.72%。2012年公司融資融券業(yè)務快速發(fā)展，2012年末兩融利息收入0.48億，占營業(yè)收入的2.62%，兩融余額17億元，市場份額2.79%，提升速度較快。2013年末，兩融業(yè)務收入占比為4.56%。endprint

2014年年初融資融券余額增長可觀，據(jù)相關網(wǎng)站統(tǒng)計，到2月26日，滬深兩市兩融余額達3 873.16億元。其中，融資余額為3 850.02億元，融券余額為23.14億元，可見兩融業(yè)務在證券業(yè)務發(fā)展中結構并不平衡。這和國內可融標的券種類和數(shù)量有關。國泰君安、中信證券等大型券商的融資融券在百億元以上，業(yè)務量占了市場份額50%以上，而多家小型券商不足10億。可見兩融業(yè)務的競爭相當激烈，大中型券商更有競爭力。

（三）其他創(chuàng)新業(yè)務對上市證券公司的貢獻

據(jù)華西證券交易軟件統(tǒng)計，資產(chǎn)管理業(yè)務是19家上市公司都開展的創(chuàng)新業(yè)務，海通證券、中信證券大型券商資產(chǎn)管理規(guī)模上億元，對收入貢獻波動從5%～10%以上，而有些中小型券商資管業(yè)務量小甚至出現(xiàn)虧損，出現(xiàn)了增產(chǎn)不增收的現(xiàn)象。其中，較好的宏源證券資產(chǎn)管理業(yè)務2012年6月營業(yè)收入為2 207.26萬元，利潤32.99萬元，占主營收入1.2%；年底收入為9 547.82萬元，利潤提升到3 439.45萬元，占主營收入2.9%；2013年6月資產(chǎn)管理業(yè)務收入上升到21 143.4萬元，利潤貢獻11 908.77萬元，占主營收入8.71%；2013年末，資產(chǎn)管理業(yè)務收入36 348.55，利潤19 470.17萬元，占主營收入8.83%。宏源證券的資產(chǎn)管理業(yè)務在上市券商中收入及占比都屬于升幅較大的公司。另外，對于部分有資格開展期貨業(yè)務的證券公司，能提供完整數(shù)據(jù)的宏源證券期貨業(yè)務在4個報告期的收入占比都穩(wěn)定在4%左右，2012年末收入1.6億元，而2013年末達2億元。在2013年末開展的私募股權投資業(yè)務帶來了2 148萬元的收入。

三、結論

通過前面對宏源證券證券公司融資融券業(yè)務、資產(chǎn)管理業(yè)務、期貨業(yè)務兩個會計年度收入占比變化的數(shù)據(jù)對比，以及方正證券、國元證券和華泰證券融資融券業(yè)務收入占比數(shù)據(jù)的比較，創(chuàng)新給證券行業(yè)收入帶來強勁增幅，改善了靠天吃飯的收入結構。與傳統(tǒng)經(jīng)紀、承銷業(yè)務相比，創(chuàng)新業(yè)務凈收入絕對值仍然較為有限，證券公司要實現(xiàn)盈利模式調整與轉型發(fā)展，需要更進一步突破。證券公司各項業(yè)務規(guī)模增長的同時，市場同質化競爭也將加劇，尤其是利率市場化趨勢帶來的融資成本上升及互聯(lián)網(wǎng)金融可能帶來的整個商業(yè)模式的轉變，都將對行業(yè)轉型與創(chuàng)新提出更高的要求。

參考文獻：

[1] 中國證券業(yè)協(xié)會.中國證券業(yè)發(fā)展報告（2012）[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2012.

[2] 中國證券業(yè)協(xié)會.中國證券業(yè)發(fā)展報告（2013）[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2013.

[3] 中國證券業(yè)協(xié)會.中國證券業(yè)發(fā)展報告（2014）[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2014.

[責任編輯 陳鳳雪]endprint

2014年年初融資融券余額增長可觀，據(jù)相關網(wǎng)站統(tǒng)計，到2月26日，滬深兩市兩融余額達3 873.16億元。其中，融資余額為3 850.02億元，融券余額為23.14億元，可見兩融業(yè)務在證券業(yè)務發(fā)展中結構并不平衡。這和國內可融標的券種類和數(shù)量有關。國泰君安、中信證券等大型券商的融資融券在百億元以上，業(yè)務量占了市場份額50%以上，而多家小型券商不足10億。可見兩融業(yè)務的競爭相當激烈，大中型券商更有競爭力。

（三）其他創(chuàng)新業(yè)務對上市證券公司的貢獻

據(jù)華西證券交易軟件統(tǒng)計，資產(chǎn)管理業(yè)務是19家上市公司都開展的創(chuàng)新業(yè)務，海通證券、中信證券大型券商資產(chǎn)管理規(guī)模上億元，對收入貢獻波動從5%～10%以上，而有些中小型券商資管業(yè)務量小甚至出現(xiàn)虧損，出現(xiàn)了增產(chǎn)不增收的現(xiàn)象。其中，較好的宏源證券資產(chǎn)管理業(yè)務2012年6月營業(yè)收入為2 207.26萬元，利潤32.99萬元，占主營收入1.2%；年底收入為9 547.82萬元，利潤提升到3 439.45萬元，占主營收入2.9%；2013年6月資產(chǎn)管理業(yè)務收入上升到21 143.4萬元，利潤貢獻11 908.77萬元，占主營收入8.71%；2013年末，資產(chǎn)管理業(yè)務收入36 348.55，利潤19 470.17萬元，占主營收入8.83%。宏源證券的資產(chǎn)管理業(yè)務在上市券商中收入及占比都屬于升幅較大的公司。另外，對于部分有資格開展期貨業(yè)務的證券公司，能提供完整數(shù)據(jù)的宏源證券期貨業(yè)務在4個報告期的收入占比都穩(wěn)定在4%左右，2012年末收入1.6億元，而2013年末達2億元。在2013年末開展的私募股權投資業(yè)務帶來了2 148萬元的收入。

三、結論

通過前面對宏源證券證券公司融資融券業(yè)務、資產(chǎn)管理業(yè)務、期貨業(yè)務兩個會計年度收入占比變化的數(shù)據(jù)對比，以及方正證券、國元證券和華泰證券融資融券業(yè)務收入占比數(shù)據(jù)的比較，創(chuàng)新給證券行業(yè)收入帶來強勁增幅，改善了靠天吃飯的收入結構。與傳統(tǒng)經(jīng)紀、承銷業(yè)務相比，創(chuàng)新業(yè)務凈收入絕對值仍然較為有限，證券公司要實現(xiàn)盈利模式調整與轉型發(fā)展，需要更進一步突破。證券公司各項業(yè)務規(guī)模增長的同時，市場同質化競爭也將加劇，尤其是利率市場化趨勢帶來的融資成本上升及互聯(lián)網(wǎng)金融可能帶來的整個商業(yè)模式的轉變，都將對行業(yè)轉型與創(chuàng)新提出更高的要求。

參考文獻：

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[2] 中國證券業(yè)協(xié)會.中國證券業(yè)發(fā)展報告（2013）[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2013.

[3] 中國證券業(yè)協(xié)會.中國證券業(yè)發(fā)展報告（2014）[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2014.

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2014年年初融資融券余額增長可觀，據(jù)相關網(wǎng)站統(tǒng)計，到2月26日，滬深兩市兩融余額達3 873.16億元。其中，融資余額為3 850.02億元，融券余額為23.14億元，可見兩融業(yè)務在證券業(yè)務發(fā)展中結構并不平衡。這和國內可融標的券種類和數(shù)量有關。國泰君安、中信證券等大型券商的融資融券在百億元以上，業(yè)務量占了市場份額50%以上，而多家小型券商不足10億。可見兩融業(yè)務的競爭相當激烈，大中型券商更有競爭力。

（三）其他創(chuàng)新業(yè)務對上市證券公司的貢獻

據(jù)華西證券交易軟件統(tǒng)計，資產(chǎn)管理業(yè)務是19家上市公司都開展的創(chuàng)新業(yè)務，海通證券、中信證券大型券商資產(chǎn)管理規(guī)模上億元，對收入貢獻波動從5%～10%以上，而有些中小型券商資管業(yè)務量小甚至出現(xiàn)虧損，出現(xiàn)了增產(chǎn)不增收的現(xiàn)象。其中，較好的宏源證券資產(chǎn)管理業(yè)務2012年6月營業(yè)收入為2 207.26萬元，利潤32.99萬元，占主營收入1.2%；年底收入為9 547.82萬元，利潤提升到3 439.45萬元，占主營收入2.9%；2013年6月資產(chǎn)管理業(yè)務收入上升到21 143.4萬元，利潤貢獻11 908.77萬元，占主營收入8.71%；2013年末，資產(chǎn)管理業(yè)務收入36 348.55，利潤19 470.17萬元，占主營收入8.83%。宏源證券的資產(chǎn)管理業(yè)務在上市券商中收入及占比都屬于升幅較大的公司。另外，對于部分有資格開展期貨業(yè)務的證券公司，能提供完整數(shù)據(jù)的宏源證券期貨業(yè)務在4個報告期的收入占比都穩(wěn)定在4%左右，2012年末收入1.6億元，而2013年末達2億元。在2013年末開展的私募股權投資業(yè)務帶來了2 148萬元的收入。

三、結論

通過前面對宏源證券證券公司融資融券業(yè)務、資產(chǎn)管理業(yè)務、期貨業(yè)務兩個會計年度收入占比變化的數(shù)據(jù)對比，以及方正證券、國元證券和華泰證券融資融券業(yè)務收入占比數(shù)據(jù)的比較，創(chuàng)新給證券行業(yè)收入帶來強勁增幅，改善了靠天吃飯的收入結構。與傳統(tǒng)經(jīng)紀、承銷業(yè)務相比，創(chuàng)新業(yè)務凈收入絕對值仍然較為有限，證券公司要實現(xiàn)盈利模式調整與轉型發(fā)展，需要更進一步突破。證券公司各項業(yè)務規(guī)模增長的同時，市場同質化競爭也將加劇，尤其是利率市場化趨勢帶來的融資成本上升及互聯(lián)網(wǎng)金融可能帶來的整個商業(yè)模式的轉變，都將對行業(yè)轉型與創(chuàng)新提出更高的要求。

參考文獻：

[1] 中國證券業(yè)協(xié)會.中國證券業(yè)發(fā)展報告（2012）[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2012.

[2] 中國證券業(yè)協(xié)會.中國證券業(yè)發(fā)展報告（2013）[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2013.

[3] 中國證券業(yè)協(xié)會.中國證券業(yè)發(fā)展報告（2014）[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2014.

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