我國央企控股上市公司的財務運行探析

王雍欣

摘 要：我國央企控股上市公司的規模大，資產負債率偏高，總體盈利狀況不佳，仍未走出“大而不強”的境況，在部分關鍵行業或領域尚未發揮出行業領軍作用。虧損的公司應進行產品（業務）決策，重組資產，力爭扭虧為盈、穩定發展；利潤總額大、獲利率不高的公司，應該嚴格控制成本費用，降低和減少不合理支出；涉及新興產業的公司應抓住機遇，加大研究開發力度，搶占先機，爭做產業領軍企業。

關鍵詞： 央企上市公司；財務指標；財務運行

中圖分類號：F271 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）17-0221-03

我國的國有企業可以分為中央企業和地方企業。廣義的中央企業包括國務院國資委和其他部門、銀監會、保監會、證監會以及部分群眾團體管理的企業。狹義的中央企業通常指由國務院國資委監督管理的企業。本文統計的央企控股上市公司主要是央企100指數上市公司。①央企上市公司是央企的主力軍和代表，本文擬通過對央企100指數上市公司樣本的財務數據研究，總體上分析評價央企的經營績效，為有關部門的管理和決策提供有益參考。

一、央企控股上市公司的行業和地區分布統計②

（一）央企控股上市公司的行業分布統計

從表1可以看出，央企控股上市公司的經營范圍主要集中在建筑施工、金融保險、火力發電、煤炭開采、石油、航空航天、機械制造、鋼材、證券、汽車、交通運輸。

（二）央企控股上市公司的地區分布統計

從表2可以看出：（1）央企控股上市公司主要分布在我國經濟最發達的地區——北京、上海、深圳，這三地的央企控股上市公司數量總和達63家。值得一提的是，北京地區的最多，達41家。（2）像一些經濟并不發達的地區內蒙、陜西各占3家。這主要是我國的一些資源性和戰略性央企所在地，如煤炭、航空航天、發電。（3）一些經濟比較發達的地區江蘇、浙江，央企控股上市公司并不多。

二、央企控股上市公司的財務數據統計分析

1.總資產

從表3可以看出，央企控股上市公司的規模都比較大。其中，總資產小于50億元的央企控股上市公司有酒鬼酒、人民網和萊寶高科；超過5 000億元的有工商銀行、建設銀行、農業銀行、中國銀行、交通銀行、招商銀行、中信銀行、光大銀行、中國石油、中國人壽、中國石化、中國太保、中國建筑、中國中鐵、新華保險、中國聯通。在A股市場中，總資產規模前100名中，央企控股上市公司就占有50家。

2.資產負債率

一般而言，不考慮行業和企業具體情況，資產負債率小于30%為偏低，處于40%～60%之間為適中，超過60%為偏高，從表4可以看出，資產負債率超過60%的央企上市公司有54家。總體上看，我國央企控制股上市公司的資產負債率偏高，面臨的財務風險大。

3.凈利潤

從表5可以看出，我國央企控股上市公司2013年第一季度虧損的有9家，這9家企業是：中國鋁業（-97 504萬元）、中海集運（-307 275.06萬元）、云南銅業（-14 883.79萬元）、天咸保變（-14 335.35萬元）、東方航空（-13 239.20萬元）、中國一重（-93 573.67萬元）、遼通化工（-8 209.11萬元）、一汽夏利（-5 813.58萬元）和中航飛機（-2 994.10萬元）。盈利最多的10家公司是工商銀行、建設銀行、農業銀行、中國銀行、中國石油、交通銀行、中國石化、招商銀行、中國神華、中國人壽，工商銀行達到了6 874 300萬元，建設銀行達到了5 958 000萬元。可見，央企控股上市公司中盈利較多的公司主要是特殊行業的公司（如銀行、保險）和資源性公司（如石油、石化）。而一些完全競爭性行業的公司、高科技類公司處于虧損狀態或者盈利不佳。

4.凈資產收益率

凈利潤是反映一個公司盈利的絕對數指標。凈資產收益率是反映一個公司獲利能力的相比數指標。根據上市公司的總體獲利能力，筆者將“季凈資產收益率≤1%”定義為“獲利能力差”，將“1%<季凈資產收益率≤4%”定義為“獲利能力一般”，將“4%<季凈資產收益率≤5%”定義為“獲利能力較好”，將“季凈資產收益率>5%”定義為“獲利能力強”。從表6中可以看出，獲利能力較差的有23家公司，除了上述9家虧損公司以外，另外14家是：洪都航空、振華重工、南方航空、中國西電、中國船舶、中國國航、中色股份、萊寶高科、酒鬼酒、安泰科技、長江電力、武鋼股份、中信國安、聯通股份。獲利能力一般的有56家公司。獲利能力較好的有10家公司：海康威視、中國銀行、一汽轎車、交通銀行、中信銀行、華能國際、中國人壽、航天信息、中國神華、華電國際。公司獲利能力強的有11家公司：東阿阿膠、中國國旅、露天煤業、光大銀行、招商銀行、華潤三九、建設銀行、農業銀行、天壇生物、工商銀行、中材國際。

從表7可以看出，央企100指數控股上市公司的凈資產收益率在所在行業中位于前5名的有28家，位于前10名的有50家。筆者認為，與民營企業相比，央企在資金、融資、人才、政策等各方面有比較優勢，因此，統計結果顯示出央企上市公司在各自所在行業內有相對強的競爭力。

5.股價與市盈率

證券市場中，低價股和高價股是一個相對概念，和投資者的心理承受能力有關。通常成熟投資者一般以20元/股作為界限來區分高價股和低價股。基于這一劃分，從表8中可以看出，央企控股上市公司的股票絕大部分為低價股。只有9只股票為高價股：人民網（53.63元）、東阿阿膠（42.53元）、中國國旅（30.51元）、中工國際（26.86元）、招商地產（26.27元）、中航電子（22.94元）、華潤雙鶴（22.81元）、新華保險（22.16元）、海康威視（21.49元）。

市盈率是指股票的價格和每股收益的比率。投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價值，或者用該指標在不同公司的股票之間進行比較。該指標是衡量股票投資價值的一種動態指標。一般而言，當公司虧損時，市盈率為負值，沒有意義；當市盈率值為0～13時，股票價值（股價）被低估；當市盈率值為14～20時，視為正常；當市盈率值為21～28時，股票價值被高估。不考慮其他因素，基于這一標準，從表9中可以看出，我國央企控股上市公司中股票價值被低估的大約有41家，股票價值正常的大約有12家；股票價值被高估的大約有38家。endprint

6.股利分配方案

一般而言，虧損的公司通常采取不分配的方案，新股、次新股、高成性的股利、高價股多采用分配股票股利的方案。凈現金流量不充裕、投資機會多的公司通常不分配現金股利。從表10中可以看出，我國央企上市公司的股利分配方案以現金股利分配為多，分配股票股利的同時也分配現金股利，不分配股利的公司不多。

三、結論及建議

1.總體上看，我國央企控股上市公司的盈利狀況不佳，有待進一步提高。2013年第一季度，虧損公司的比例達到了9%；14%的公司獲利能力差，56%的公司獲利能力一般；21%的公司獲利能力令人滿意。獲利能力強的公司主要是一些特殊行業公司或資源型公司，如銀行、保險、石油開采、煤炭開采、建筑施工等。從整個A股市場看，2013年第一季度2 464家上市公司中，有403家公司虧損，比例為16.36%，央企控股上市公司虧損比例A股市場平均水平少了7.36%，說明央企控股上市公司的抗風險能力高于一般企業。

2.盈利狀況不佳的公司凈利潤實現不穩定，而且變動幅度大。如中國鋁業，2011年盈利23 797.40萬元，2012年虧損823 375.40萬元；中海集運2010年盈利420 313.35萬元，2011年虧損274 346.93萬元，2012年盈利52 269.16萬元；云南銅業2011年盈利62 193.87萬元，2012年盈利2 488.7萬元，2013年第一季度則虧損14 883.80萬元；天咸保變2010年盈利61 880.81萬元，2011年盈利3 515.94萬元，2012年虧損152 463.45萬元。對于這些虧損公司應深入分析經營業務，進行虧損產品（業務）決策，重組資產，力爭扭虧為盈、穩定發展。

3.央企控股上市公司仍未走出“大而不強”的境況。A股市場2013年第一季度數據顯示，凈利潤前100名中，央企控股上市公司有43家，但是凈資產收益率前100名中，央企控股上市公司只有山東海龍、長源電力等10家。銷售毛利率前100名中，央企控股上市公司只有2家；銷售凈利潤率前100名中，只有光大銀行、建設銀行等12家。對于利潤總額大、獲利率不高的公司，應該在嚴格控制成本費用上多下功夫，降低和減少不合理費用。

4.在關鍵行業或領域，央企控股上市公司在數量和規模上占有優勢，但尚未發揮出行業領軍作用。我國《關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》指出，現階段將重點培育和發展節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等產業。根據統計，在節能環保領域106家上市公司中，央企上市公司有太極股份、天科股份、龍源科技、航天長峰、中航三鑫、國電南自6家，凈利潤分別排名45、51、78、98、104、105位；6家公司的資產收益率最高的也在30名以后，且后10名中有3家。在新能源領域，73家上市公司中，央企控股上市公司有20家，凈利潤前10名中有3家，后10名中有2家；凈資產收益率前10名中有3家。在軍工航天領域62家上市公司中，央企控股上市公司占38家，數量上占絕對優勢，但總體的凈資產收益率不高，而且虧損的11家公司中全為央企控股上市公司。對于新興產業，這些公司應抓住機遇，加大研究開發力度，搶占先機，力爭做行業領軍企業。

參考文獻：

[1] 凌文.央企控股上市公司九大熱點問題研究[J].管理世界，2012，（1）.

[2] 李真，趙麗萍.央企EVA考核新辦法及其影響[J].財會月刊，2013，（6）.

[3] 鄭艷潔.基于EVA的央企控股上市公司過度投資行為分析[J].財會通訊，2013，（10）.

[責任編輯 王 莉]endprint

6.股利分配方案

一般而言，虧損的公司通常采取不分配的方案，新股、次新股、高成性的股利、高價股多采用分配股票股利的方案。凈現金流量不充裕、投資機會多的公司通常不分配現金股利。從表10中可以看出，我國央企上市公司的股利分配方案以現金股利分配為多，分配股票股利的同時也分配現金股利，不分配股利的公司不多。

三、結論及建議

1.總體上看，我國央企控股上市公司的盈利狀況不佳，有待進一步提高。2013年第一季度，虧損公司的比例達到了9%；14%的公司獲利能力差，56%的公司獲利能力一般；21%的公司獲利能力令人滿意。獲利能力強的公司主要是一些特殊行業公司或資源型公司，如銀行、保險、石油開采、煤炭開采、建筑施工等。從整個A股市場看，2013年第一季度2 464家上市公司中，有403家公司虧損，比例為16.36%，央企控股上市公司虧損比例A股市場平均水平少了7.36%，說明央企控股上市公司的抗風險能力高于一般企業。

2.盈利狀況不佳的公司凈利潤實現不穩定，而且變動幅度大。如中國鋁業，2011年盈利23 797.40萬元，2012年虧損823 375.40萬元；中海集運2010年盈利420 313.35萬元，2011年虧損274 346.93萬元，2012年盈利52 269.16萬元；云南銅業2011年盈利62 193.87萬元，2012年盈利2 488.7萬元，2013年第一季度則虧損14 883.80萬元；天咸保變2010年盈利61 880.81萬元，2011年盈利3 515.94萬元，2012年虧損152 463.45萬元。對于這些虧損公司應深入分析經營業務，進行虧損產品（業務）決策，重組資產，力爭扭虧為盈、穩定發展。

3.央企控股上市公司仍未走出“大而不強”的境況。A股市場2013年第一季度數據顯示，凈利潤前100名中，央企控股上市公司有43家，但是凈資產收益率前100名中，央企控股上市公司只有山東海龍、長源電力等10家。銷售毛利率前100名中，央企控股上市公司只有2家；銷售凈利潤率前100名中，只有光大銀行、建設銀行等12家。對于利潤總額大、獲利率不高的公司，應該在嚴格控制成本費用上多下功夫，降低和減少不合理費用。

4.在關鍵行業或領域，央企控股上市公司在數量和規模上占有優勢，但尚未發揮出行業領軍作用。我國《關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》指出，現階段將重點培育和發展節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等產業。根據統計，在節能環保領域106家上市公司中，央企上市公司有太極股份、天科股份、龍源科技、航天長峰、中航三鑫、國電南自6家，凈利潤分別排名45、51、78、98、104、105位；6家公司的資產收益率最高的也在30名以后，且后10名中有3家。在新能源領域，73家上市公司中，央企控股上市公司有20家，凈利潤前10名中有3家，后10名中有2家；凈資產收益率前10名中有3家。在軍工航天領域62家上市公司中，央企控股上市公司占38家，數量上占絕對優勢，但總體的凈資產收益率不高，而且虧損的11家公司中全為央企控股上市公司。對于新興產業，這些公司應抓住機遇，加大研究開發力度，搶占先機，力爭做行業領軍企業。

參考文獻：

[1] 凌文.央企控股上市公司九大熱點問題研究[J].管理世界，2012，（1）.

[2] 李真，趙麗萍.央企EVA考核新辦法及其影響[J].財會月刊，2013，（6）.

[3] 鄭艷潔.基于EVA的央企控股上市公司過度投資行為分析[J].財會通訊，2013，（10）.

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6.股利分配方案

一般而言，虧損的公司通常采取不分配的方案，新股、次新股、高成性的股利、高價股多采用分配股票股利的方案。凈現金流量不充裕、投資機會多的公司通常不分配現金股利。從表10中可以看出，我國央企上市公司的股利分配方案以現金股利分配為多，分配股票股利的同時也分配現金股利，不分配股利的公司不多。

三、結論及建議

1.總體上看，我國央企控股上市公司的盈利狀況不佳，有待進一步提高。2013年第一季度，虧損公司的比例達到了9%；14%的公司獲利能力差，56%的公司獲利能力一般；21%的公司獲利能力令人滿意。獲利能力強的公司主要是一些特殊行業公司或資源型公司，如銀行、保險、石油開采、煤炭開采、建筑施工等。從整個A股市場看，2013年第一季度2 464家上市公司中，有403家公司虧損，比例為16.36%，央企控股上市公司虧損比例A股市場平均水平少了7.36%，說明央企控股上市公司的抗風險能力高于一般企業。

2.盈利狀況不佳的公司凈利潤實現不穩定，而且變動幅度大。如中國鋁業，2011年盈利23 797.40萬元，2012年虧損823 375.40萬元；中海集運2010年盈利420 313.35萬元，2011年虧損274 346.93萬元，2012年盈利52 269.16萬元；云南銅業2011年盈利62 193.87萬元，2012年盈利2 488.7萬元，2013年第一季度則虧損14 883.80萬元；天咸保變2010年盈利61 880.81萬元，2011年盈利3 515.94萬元，2012年虧損152 463.45萬元。對于這些虧損公司應深入分析經營業務，進行虧損產品（業務）決策，重組資產，力爭扭虧為盈、穩定發展。

3.央企控股上市公司仍未走出“大而不強”的境況。A股市場2013年第一季度數據顯示，凈利潤前100名中，央企控股上市公司有43家，但是凈資產收益率前100名中，央企控股上市公司只有山東海龍、長源電力等10家。銷售毛利率前100名中，央企控股上市公司只有2家；銷售凈利潤率前100名中，只有光大銀行、建設銀行等12家。對于利潤總額大、獲利率不高的公司，應該在嚴格控制成本費用上多下功夫，降低和減少不合理費用。

4.在關鍵行業或領域，央企控股上市公司在數量和規模上占有優勢，但尚未發揮出行業領軍作用。我國《關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》指出，現階段將重點培育和發展節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等產業。根據統計，在節能環保領域106家上市公司中，央企上市公司有太極股份、天科股份、龍源科技、航天長峰、中航三鑫、國電南自6家，凈利潤分別排名45、51、78、98、104、105位；6家公司的資產收益率最高的也在30名以后，且后10名中有3家。在新能源領域，73家上市公司中，央企控股上市公司有20家，凈利潤前10名中有3家，后10名中有2家；凈資產收益率前10名中有3家。在軍工航天領域62家上市公司中，央企控股上市公司占38家，數量上占絕對優勢，但總體的凈資產收益率不高，而且虧損的11家公司中全為央企控股上市公司。對于新興產業，這些公司應抓住機遇，加大研究開發力度，搶占先機，力爭做行業領軍企業。

參考文獻：

[1] 凌文.央企控股上市公司九大熱點問題研究[J].管理世界，2012，（1）.

[2] 李真，趙麗萍.央企EVA考核新辦法及其影響[J].財會月刊，2013，（6）.

[3] 鄭艷潔.基于EVA的央企控股上市公司過度投資行為分析[J].財會通訊，2013，（10）.

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