上市公司股權激勵存在的問題與對策

楊石寶+葛菁

摘 要：2014年伊始，A股上市公司就掀起股權激勵的熱潮，截至3月份，已有益生股份、東華能源、鴻利光電等27家上市公司推出股權激勵預案。在我國，股權激勵在A股市場已經歷了四個階段，從最開始的萌芽期到股改時的沖動期，再到股權激勵的相關辦法相繼出臺后的規范期；隨著中小企業板及創業板的長足發展及民營企業的大量上市，目前已經進入了快速發展期。隨著股權激勵計劃在我國上市公司的普遍推行，大量問題涌現出來，嚴重影響實施股權激勵的效用。

關鍵詞：上市公司；股權激勵；問題

中圖分類號：F276.6 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）17-0245-02

一、上市公司股權激勵存在的問題

自從西方市場經濟發達國家推行股權激勵機制并取得了一定成效以來，我國的上市公司也競相效仿，特別是在上市公司股權分置改革成功后，我國上市公司紛紛推出自己的股權激勵方案。據同花順iFinD數據顯示，越來越多的公司開始重視股權激勵，2009年至今的5年里，實施股權激勵的公司數量連續大幅增長：2009年有6家，2010年達到35家，2011年達到84家，2012年達到115家，截至2013年10月30日，206家上市實行股權激勵計劃。2010—2012年實施股權激勵的公司數同比增速分別為483%、140%、37%。這其中不乏一些具有我國特色的有創新意義的股權激勵新思路。然而，由于股權激勵計劃是一項復雜的系統工程，不僅要求宏觀經濟政策的支持，而且需要公司內部管理結構的配合，對于我國上市公司來說，股權激勵機制的實施并有效運作還存在不少問題，特別是在我國這樣一個特殊的經濟環境中，一些問題顯得突出嚴重，歸納起來主要表現在以下幾個方面。

（一）股權激勵方案設計存在的問題

研究我國上市公司股權激勵方案，發現我國股權激勵方案在設計上存在不少問題。

首先，在已實施股權激勵的公司中，業績優良的公司比例較高，而業績較差亟須為改善公司業績而推出股權激勵方案的企業卻少之又少。

其次，激勵模式趨同單一。在統計上市公司已推出股權激勵方案數據中，發現股票期權所在比例最大，約有70%的上市公司選擇了股票期權模式。相對于西方國家上市公司而言，我國上市公司股權激勵模式顯得較為單一。

再次，在激勵強度上也存在問題。一部分上市公司用于股權激勵的股份達到《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》規定的上限，超過總股份數的10%。雖然有些公司激勵股份數所占比例較低，但總數卻很大。總體來說，我國上市公司在激勵強度上偏大。

最后，上市公司在制定股權激勵方案并沒有考慮在市場低迷時期，股票期權可能失效，給予公司董事和高管過多的激勵數量會導致價值分配不均衡等問題。

（二） 股權激勵在實施過程中存的問題

第一，我國上市公司在股權激勵實施的過程中缺乏行之有效的業績評價指標。西方上市公司一般用股票價格作為評價經營者業績的指標，而我國的上市公司包括國有控股上市公司仍多采用財務會計指標作為業績評價指標。當前，我國上市公司業績考核指標使用得最多的是凈資產收益率和凈利潤增長率，比較側重于傳統的業績評價標準，財務指標體系不夠全面、細致，涉及到非財務的指標比較少。過于簡單的財務指標使股權激勵的行權條件易于實現，無法全面、準確、客觀地評估激勵對象的工作成效，并會帶來諸多負面影響，包括企業短期行為、高風險經營、人為篡改財務數據等[1]。

第二，在行權價格定價方式上，我國上市公司定價方式繁多，主要模式有固定行權價、以凈資產為基礎確定行權價，這與《上市公司股權激勵管理辦法》規定的相違背。

第三，等待期過短。《上市公司股權激勵管理辦法》規定的股票期權等待期過短，我國上市公司股實施權激勵實踐中幾乎所有公司都選擇1年，而依據國外的經驗來看，為達到股權激勵作為長期激勵手段的本質，等待期通常在3年以上。過短的等待期可能導致激勵作用短期化。

（三）職業經理人問題

沒有合理公正的市場評價機制，經理人的市場選擇和激勵約束就無從談起。職業經理市場可提供很好的市場選擇機制，在競爭和淘汰機制的作用下，經理人由市場選擇，經理人的價值將由市場確定，形成一種合同契約關系。出于重復交易的考慮，經理人在經營過程中會更看重自己的聲譽，而避免采取投機、偷懶等行為，即經理人為提高自己的身價而努力工作。這是一個重要的約束條件，也是股權激勵發揮作用的前提條件之一。但在我國的國有上市公司中，絕大多數經營者是由政府部門任命的。據中國企業聯合會、中國企業家協會對國有企業經營者問卷調查來看，經營者由主管部門任命的占73%，由董事會任命的占20%，其他方式任命的占7%。行政任命因受到許多復雜因素的影響常帶有相當的不確定性，通常情況下，經營者都需在職5—10年甚至更長時間。在這種情況下，股權激勵這一長期激勵機制就很容易同不可預見的行政任命制發生沖突。一旦出現沖突，經營者只能無條件地服從組織的調動安排，其結果是股權激勵機制難以實施下去。

二、完善上市公司股權激勵的對策

（一）各企業根據自己的實際情況設計合理的激勵方式

精心設計合理的激勵方式是保證股權激勵效用的必要條件。上市公司應圍繞自身發展戰略，結合發展現狀，確定股權激勵的目的、目標，制定科學合理的股權激勵方案，并在不同的時期調整激勵目標，使激勵對象的行為與公司的戰略目標保持一致，從而有效地提高激勵對象的工作積極性，更好地為企業服務，促進企業的可持續發展。在實施過程中可以考慮股票期權與其他激勵方式搭配起來使用，擴大激勵對象、適當提高行權價格等，以激勵管理人員更努力地工作。在激勵時間上，應該傾向于長期激勵，避免期限過短導致的逆向選擇和道德風險；在激勵方式上，對股票來源、行權價格、行權期限、行權比例等條款采取比較靈活的設計。總之，企業應結合自身的特點，因地制宜，設計適合本企業長期發展的股權激勵方案，這樣才能使股權激勵充分發揮其積極效用。endprint

（二）健全和完善職業經理人市場

股權激勵手段的有效性在很大程度上取決于經理人市場的完善程度，只有在合適的條件下，股權激勵才能發揮其引導經理人長期行為的積極作用。但是，我國經理人的培育、選拔和使用尚缺乏暢通有效的渠道和契約保障。經理人的行為是否符合股東的長期利益，除了其內在的利益驅動以外，還受到各種外在機制的影響。因此，必須建立和完善經理人市場，改變經營者的聘任機制，引入競爭機制，由行政命令機制轉向市場引入機制，加快職業經理人市場的培育；按照市場經濟的要求，采取切實可行的措施，建立公平、公開、競爭的經理人選拔和聘用機制，使優秀人才能夠脫穎而出，從而促進高素質經理隊伍的快速形成和發展，為推進股權激勵創造良好的條件。

參考文獻：

[1] 毛弄玉，胡淑娟.我國上市公司股權激勵機制存在的問題及建議[J].財會月刊，2009，（12）：80-81.

The problems and Countermeasures of the equity incentive of the listing Corporation

YANG Shi-bao，GE Jing

（Engineering and Technology College，Chengdu University of science and Technology，Leshan 641000，China）

Abstract：At the beginning of 2014，A shares of listing Corporation to set off the upsurge of equity incentive，as of March，the probiotic shares，Donghua energy，Hongli photoelectric 27 listing Corporation launched equity incentive plan.In our country，the equity incentive has experienced four stages in the A share market，from the beginning of the embryonic period to the reform impulse period，specification and then to the relevant measures of equity incentives promulgated；with the rapid development of the SME board and gem and a large number of private enterprises on the city，at present already entered a rapid development period.With the widespread implementation of equity incentive plan in China's listing Corporation，a large number of problems emerged，seriously affecting the implementation of equity incentive utility.

Key words：listing Corporation；equity incentive；problems

[責任編輯 李 可]endprint