投資者情緒對(duì)企業(yè)融資決策的影響述評(píng)

黃宏斌+畢曉方

【摘 要】 融資是企業(yè)一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)決策，也是企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資的先導(dǎo)工作。隨著行為財(cái)務(wù)的發(fā)展，投資者情緒對(duì)企業(yè)融資決策的影響研究成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點(diǎn)問題。文章以權(quán)益融資、債券發(fā)行及銀行信貸融資三條脈絡(luò)梳理并總結(jié)了投資者情緒的存在對(duì)企業(yè)融資決策的影響。最后，結(jié)合我國(guó)制度背景及現(xiàn)行環(huán)境，提出投資者情緒對(duì)企業(yè)融資決策影響的未來(lái)研究展望。

【關(guān)鍵詞】 投資者情緒； 權(quán)益發(fā)行； 債券發(fā)行； 信貸融資

中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）28-0071-04

一、投資者情緒對(duì)企業(yè)融資決策的影響

（一）投資者情緒與權(quán)益發(fā)行

在融資決策方面，已有大量研究證明投資者情緒會(huì)對(duì)股權(quán)融資產(chǎn)生較大影響，也就是，權(quán)益的發(fā)行一般集結(jié)在市場(chǎng)的峰值，緊跟著市場(chǎng)價(jià)格的高估和投資者的過度樂觀。其邏輯非常簡(jiǎn)單，即當(dāng)投資者高漲的情緒推動(dòng)股票價(jià)格上漲后，公司便可以更高的溢價(jià)進(jìn)行權(quán)益融資，從而獲得更多的融資額，也為原有股東獲得了財(cái)富的增值。Loughran等（1994）發(fā)現(xiàn)，許多國(guó)家首次公開發(fā)行（IPO）都集結(jié)在市場(chǎng)峰值，并且股價(jià)與這些國(guó)家的IPO數(shù)量正相關(guān)。權(quán)益的發(fā)行往往伴隨著公司股價(jià)的高啟（Hovakimian等，2001），學(xué)者們將證券市場(chǎng)牛市時(shí)新發(fā)和增發(fā)股票都特別集中的現(xiàn)象稱為“熱發(fā)現(xiàn)象”（Hot Offerings）。Baker和Wurgler（2002）還進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)實(shí)際反映了以往權(quán)益市場(chǎng)時(shí)機(jī)的歷史累積，權(quán)益發(fā)行的機(jī)會(huì)窗口非常明顯。最直接的證據(jù)來(lái)自于問卷及公司真正的管理層，Graham和Harvey（2001）對(duì)美國(guó)上市公司的問卷調(diào)查表明，投資者對(duì)公司股票價(jià)格的高估或低估是公司進(jìn)行融資決策的重要考慮因素。在美國(guó)納斯達(dá)克上市的全球最大生物科技企業(yè)安進(jìn)公司（Amgen）的首席執(zhí)行官說過：不管是否有需要融資的項(xiàng)目，只要市場(chǎng)可以接受，經(jīng)理人就有動(dòng)機(jī)發(fā)行新股，充分證明出市場(chǎng)與投資者情緒在公司權(quán)益發(fā)行中的重要作用（饒育蕾和蔣波，2010）。Rim和Kim（2008）使用美國(guó)1993—2006年度的上市公司數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)公司會(huì)在股價(jià)被高估時(shí)發(fā)行權(quán)益，即使此時(shí)并沒有迫切的資金需求，這一發(fā)現(xiàn)再次證實(shí)了市場(chǎng)擇時(shí)的理論和觀點(diǎn)。同時(shí)，對(duì)于權(quán)益的回購(gòu)，公司更多是基于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的考慮而非市場(chǎng)擇時(shí)，因?yàn)橄啾容^于發(fā)行決策，公司對(duì)回購(gòu)決策擁有更多的自主裁量權(quán)（Discretion），這是對(duì)先前有關(guān)股票發(fā)行及回購(gòu)行為的有益補(bǔ)充。

在國(guó)內(nèi)，劉瀾飚和李貢敏（2005）發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司具有同美國(guó)一致的市場(chǎng)擇時(shí)模式，其以市值賬面比作為市場(chǎng)擇時(shí)的測(cè)度指標(biāo)，實(shí)證證明在股票市場(chǎng)高漲時(shí)，上市公司傾向于進(jìn)行更多股權(quán)融資。劉端和陳收（2006）通過上市公司增發(fā)配股的數(shù)量與中國(guó)股市大勢(shì)走勢(shì)的對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司的股票處于高估狀態(tài)時(shí)，公司愿意通過權(quán)益進(jìn)行融資，市場(chǎng)擇時(shí)理論的確在我國(guó)上市公司股權(quán)融資決策中發(fā)揮了重要作用。劉國(guó)亮和楊曉麗（2008）運(yùn)用配對(duì)檢驗(yàn)及邏輯回歸的實(shí)證研究表明，上市公司增發(fā)配股時(shí)會(huì)考慮證券市場(chǎng)股票價(jià)格情況，公司管理者選擇合適的發(fā)行時(shí)機(jī)（高市賬比及高股票誤定價(jià)）以獲得更高的收益。此后，劉端和陳收（2009）認(rèn)為，市值賬面比同時(shí)包含市場(chǎng)對(duì)公司的成長(zhǎng)性理性預(yù)期和非理性估價(jià)所帶來(lái)的市場(chǎng)時(shí)機(jī)，這兩種信息混合作用于公司的融資決策選擇。即市值賬面比實(shí)際上包含著投資者情緒，而投資者情緒會(huì)影響到公司權(quán)益融資，我國(guó)在權(quán)益發(fā)行決策中存在市場(chǎng)時(shí)機(jī)的選擇。

除了對(duì)實(shí)際融資決策進(jìn)行的分析，對(duì)股票發(fā)行或回購(gòu)之后的市場(chǎng)回報(bào)分析也是衡量擇時(shí)是否存在以及擇時(shí)是否成功的有效方式。長(zhǎng)期股票回報(bào)在企業(yè)發(fā)行股票之后較低，而在企業(yè)進(jìn)行回購(gòu)之后較高，這也從另一個(gè)角度反映出上市公司進(jìn)行市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇平均而言是成功的。

（二）投資者情緒與企業(yè)債券發(fā)行

與股票發(fā)行一樣，債券發(fā)行也存在著市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇。債券市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇的原則是：選擇企業(yè)可以獲得的、經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后成本最低的時(shí)機(jī)進(jìn)行債券發(fā)行（饒育蕾和蔣波，2010）。Graham和Harvey（2001）發(fā)現(xiàn)利率是債券發(fā)行的重要指示指標(biāo)，當(dāng)公司管理層感到利率相對(duì)較低時(shí)，他們會(huì)發(fā)行債券。Baker等（2003）基于債券到期值檢驗(yàn)了債券市場(chǎng)擇時(shí)的效果，發(fā)現(xiàn)無(wú)論是長(zhǎng)期債券的發(fā)行數(shù)量還是長(zhǎng)短期債券的發(fā)行數(shù)量之和，均與債券到期利差負(fù)相關(guān)，而債券到期利差與債券未來(lái)超額收益正相關(guān)，說明經(jīng)理人在債券市場(chǎng)的發(fā)行決策中也存在著擇時(shí)行為以縮減其總成本。Hovakimian（2004）以市值賬面比作為擇時(shí)指標(biāo)，證實(shí)股票發(fā)行、債務(wù)回購(gòu)、同時(shí)發(fā)行股票和債務(wù)、同時(shí)減少股票和債務(wù)以及減少債務(wù)的同時(shí)發(fā)行股票五種混合證券交易均具有擇時(shí)性，該文表明不僅存在股票的擇時(shí)，債券的擇時(shí)同樣存在。Bradshaw等（2006）發(fā)現(xiàn)，在債券發(fā)行融資之后，股票收益率很低，這說明股權(quán)價(jià)值的高估也連帶著債券市場(chǎng)的高估，而公司會(huì)在債券價(jià)值被高估時(shí)發(fā)行債券進(jìn)行融資。Baker（2009）也發(fā)現(xiàn)，公開市場(chǎng)債券的發(fā)行會(huì)受到投資者情緒、管理層樂觀等市場(chǎng)口味（Market Tastes）的影響。Huang和Ritter（2009）發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)時(shí)機(jī)不僅是公司股票發(fā)行的誘因，同時(shí)也是公司發(fā)行債券的重要決定因素，發(fā)行股票和債券對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響甚至?xí)掷m(xù)10年之久。McLean和Zhao（2009）用股票和債券的發(fā)行作為因變量，發(fā)現(xiàn)債券的發(fā)行同樣與投資者情緒顯著正相關(guān)。市場(chǎng)擇機(jī)在企業(yè)債券發(fā)行中也同樣扮演的重要角色，Nayak（2010）研究了投資者情緒與公司債券收益率價(jià)差（Corporate Bond Yield Spreads）之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)投資者情緒對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的影響是普遍的，投資者情緒對(duì)公司債券收益率價(jià)差的影響同樣很明顯，情緒驅(qū)動(dòng)的可預(yù)測(cè)趨勢(shì)與股票類似：在投資者情緒低落時(shí)，債券價(jià)格被低估，隨后的收益率價(jià)差高；而在投資者情緒高漲時(shí)，債券價(jià)格被高估，隨后的收益率價(jià)差便低。Baker和Wurgler（2011）的調(diào)查結(jié)果同樣支持市場(chǎng)擇時(shí)也是債券發(fā)行的一個(gè)考慮因素，但有關(guān)單個(gè)債券發(fā)行及其后收益的研究尚未像IPO及SEO的研究那樣細(xì)致深入，債券發(fā)行后是否也像股票發(fā)行后相伴而生的低收益仍然是一個(gè)尚待深入研究的問題。endprint

在國(guó)內(nèi)，徐浩萍和楊國(guó)超（2013）從股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)關(guān)聯(lián)互動(dòng)的角度，研究股票市場(chǎng)投資者情緒的跨市效應(yīng)問題，證實(shí)出債券融資成本與股票市場(chǎng)投資者情緒之間也存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即支持了股票與債券發(fā)行的理性套利假說。

（三）投資者情緒與銀行信貸融資

早期一系列研究表明，伴隨著資產(chǎn)價(jià)格的上升及相應(yīng)的抵押或質(zhì)押物價(jià)值升水，企業(yè)資信水平會(huì)被相應(yīng)提升，導(dǎo)致償債能力增強(qiáng)，債務(wù)融資成本下降，最終引起投資和產(chǎn)出的增加（Bernanke和Gertler，1990）。但是，這些研究并沒有強(qiáng)調(diào)股票等資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)到底是基于基本面的變化還是外界投資者情緒的波動(dòng)。直至Morck等（1990）提到，股價(jià)的波動(dòng)也會(huì)受到投資者情緒波動(dòng)的影響，股價(jià)所代表的公司價(jià)值信息會(huì)影響潛在債權(quán)人對(duì)公司的價(jià)值判斷，進(jìn)而影響借款的數(shù)量及期限，因此股價(jià)的升高增加了企業(yè)債務(wù)融資能力并縮減了企業(yè)的債務(wù)融資成本。衡量公司債務(wù)融資能力的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)在于公司的凈財(cái)富，公司股價(jià)的升高代表了其再售（Resale）價(jià)值的增加。該文指出，投資者情緒影響實(shí)體投資的融資渠道不僅應(yīng)考慮股權(quán)融資成本的降低，還包括債務(wù)融資成本。隨后，Goyal和Yamada（2004）認(rèn)為，公司在資產(chǎn)價(jià)格劇烈膨脹時(shí)期增加其外部融資的行為本身足以說明抵押物價(jià)值的波動(dòng)影響了企業(yè)的外部融資成本。該文特別檢驗(yàn)了那些依賴于銀行借款融資的企業(yè)與那些依賴于權(quán)益融資和公開債券融資的企業(yè)，在資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)期間投資的不同。其結(jié)論也說明，當(dāng)銀行的信貸決策依賴于抵押品價(jià)值的時(shí)候，公司的資本配置也將受到非基本面因素（分解的托賓Q）波動(dòng)的影響。

此外，在投資者和管理者均為非理性的框架下，受到高漲投資者情緒感染的過度樂觀的管理者會(huì)采取更多負(fù)債融資。Dong等（2012）發(fā)現(xiàn)伴隨著權(quán)益價(jià)值被高估（高市賬比），公司管理層迎合外界樂觀投資者情緒的動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，因此公司的權(quán)益發(fā)行與總?cè)谫Y規(guī)模（總債權(quán)融資沒有區(qū)分銀行債權(quán)與債券融資）均相應(yīng)增加，但股權(quán)融資對(duì)價(jià)值高估的敏感性強(qiáng)于債權(quán)融資。在國(guó)內(nèi)，劉端和陳收（2009）發(fā)現(xiàn)，投資者情緒對(duì)公司債務(wù)增加的數(shù)量同樣具有顯著的正影響。該文中的公司債務(wù)指負(fù)債總額，既包括銀行信貸也包括債券融資。朱迪星和潘敏（2012）也同樣發(fā)現(xiàn)，投資者情緒高漲引起的股價(jià)升高會(huì)讓銀行感覺公司具有更多更好的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)，股票價(jià)格的高估抬高了企業(yè)抵押品的價(jià)值，進(jìn)而影響信用評(píng)估、授信條件及額度等，降低借款的利率，引起投資的增加。

根據(jù)黃宏斌和劉志遠(yuǎn)（2013）的研究結(jié)論，當(dāng)資本市場(chǎng)中投資者情緒高漲時(shí)，上市公司整體的股價(jià)普遍升高，這將給企業(yè)與銀行兩方面帶來(lái)影響。從企業(yè)角度看，企業(yè)持有的第三方股價(jià)升高意味著其可以以更高的質(zhì)押物價(jià)值進(jìn)行貸款融資，而企業(yè)自身股票價(jià)格的提升則隱含著企業(yè)自身凈財(cái)富的上升，表明企業(yè)可以用作隱性抵押的資產(chǎn)價(jià)值上升，從而使貸款規(guī)模上升，企業(yè)信貸融資更加容易。同時(shí)，“市場(chǎng)擇時(shí)”理論認(rèn)為投資者情緒高漲期偏高的股價(jià)導(dǎo)致股權(quán)融資成本的降低，企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的意愿增強(qiáng)。如果企業(yè)擇時(shí)成功，則正如Baker et al（2003）所言，由于股票價(jià)格高估而帶來(lái)的權(quán)益融資放松了綁定的杠桿約束（Binding Leverage Constraint），使債務(wù)融資更為可能。而即使上市公司在嚴(yán)格的層層審批與篩選之后已經(jīng)錯(cuò)過了權(quán)益發(fā)行的最好時(shí)機(jī)，甚至申請(qǐng)被駁回，嚴(yán)格的股票發(fā)行審批仍具有正的外部性，其向信貸市場(chǎng)傳遞了公司價(jià)值的信號(hào)，為銀行信貸市場(chǎng)的資源配置提供更多的參考信息。同時(shí)，Nofsinger（2005）指出，高漲或低落的投資者情緒可以塑造（Shape）管理者樂觀或悲觀情緒，并影響其后續(xù)的投資及融資等財(cái)務(wù)決策。相比較理性管理者，過度樂觀和自信的管理者傾向于選擇更高比例的負(fù)債進(jìn)行融資。而從銀行角度看，銀行通過股票價(jià)格觀察企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況并確定企業(yè)的還款預(yù)期，高漲的投資者情緒之下，貸款企業(yè)的股票價(jià)格較高，銀行的還款預(yù)期增強(qiáng)，貸款風(fēng)險(xiǎn)減少，愿意為企業(yè)提供更多的貸款。同時(shí)，面對(duì)高漲的投資者情緒，銀行可能和借款企業(yè)一樣，都對(duì)未來(lái)的投資項(xiàng)目存在著一定程度上的樂觀預(yù)期，因此企業(yè)的信貸融資相對(duì)容易。

二、投資者情緒對(duì)企業(yè)融資決策影響的研究展望

（一）投資者情緒對(duì)債權(quán)融資的影響途徑、作用機(jī)理及非對(duì)稱反應(yīng)

相比較投資者情緒對(duì)企業(yè)權(quán)益融資的影響，其對(duì)企業(yè)債券融資，特別是信貸融資的影響路徑尚待深入。同時(shí)，投資者情緒高漲期和低落期對(duì)企業(yè)信貸融資的影響可能會(huì)出現(xiàn)非對(duì)稱性。企業(yè)用作質(zhì)押的股權(quán)價(jià)格上升，代理成本下降，企業(yè)可以獲得相對(duì)利率較低的借款，而企業(yè)用作質(zhì)押的股權(quán)價(jià)格下降，代理成本升高，企業(yè)借款利率提高，甚至根本無(wú)法獲得借款。但是，資本市場(chǎng)中投資者情緒的極度低迷對(duì)信貸收縮的影響應(yīng)該更為巨大，甚至在極端情況下，企業(yè)用作抵押或質(zhì)押的資產(chǎn)價(jià)格上升到超過借款金額，并不會(huì)引致更多的借款，而企業(yè)用作抵押或質(zhì)押的資產(chǎn)價(jià)格下降幅度過大時(shí)，有可能會(huì)使銀行不斷減少貸款直至拒絕向企業(yè)提供借款，因此，資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)對(duì)企業(yè)銀行借款的擴(kuò)張作用有限，而資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)對(duì)信貸收縮的作用更為明顯，這種高漲投資者情緒與低落投資者情緒狀態(tài)下出現(xiàn)的非對(duì)稱性研究將是投資者情緒對(duì)企業(yè)信貸融資影響的后續(xù)研究方向。

（二）公司特質(zhì)、制度背景對(duì)投資者情緒影響企業(yè)融資決策的調(diào)節(jié)作用

不同截面特征或特質(zhì)的企業(yè)面臨同樣的投資者情緒沖擊可能會(huì)表現(xiàn)出截然不同的反應(yīng)或?qū)Ρ葟?qiáng)烈的反應(yīng)程度。結(jié)合我國(guó)的制度背景，不同成長(zhǎng)性的企業(yè)，所處生命周期不同階段的企業(yè)，以及上市公司政治關(guān)聯(lián)程度不同或所在地區(qū)金融發(fā)展?fàn)顟B(tài)不同等內(nèi)外部差異，均有可能成為投資者情緒影響企業(yè)融資決策的調(diào)節(jié)變量，更加深入細(xì)致的研究將成為后續(xù)的研究方向。

（三）投資者情緒通過融資決策對(duì)資源配置效率的影響

擇時(shí)效應(yīng)研究的不斷深入，使得伴隨著外部投資者情緒高漲而增加的融資已經(jīng)不僅僅局限于股權(quán)融資，更進(jìn)一步拓展到債券融資和銀行信貸融資。投資者情緒影響企業(yè)投資的“股權(quán)融資渠道”從權(quán)益發(fā)行的視角出發(fā)，并已相對(duì)成熟，如果投資者情緒與外部融資的關(guān)系可以更清晰地闡明情緒與實(shí)體投資之間的關(guān)系，那么我們必須在原有“股權(quán)融資渠道”的基礎(chǔ)上再進(jìn)一步深入與拓展，債券與銀行信貸兩條同樣重要的融資渠道是否也是投資者情緒對(duì)企業(yè)投資產(chǎn)生影響的中介路徑。即由于投資者情緒引起價(jià)格的波動(dòng)以及誤定價(jià)的產(chǎn)生，會(huì)從股權(quán)和債權(quán)兩個(gè)方面增加（減少）企業(yè)面臨的融資約束，降低（提高）企業(yè)融資能力，進(jìn)而影響企業(yè)投資規(guī)模，改善或惡化企業(yè)的投資效率，并最終改變資源的配置效率。這也是投資者情緒對(duì)企業(yè)融資決策影響的未來(lái)研究方向。endprint

【主要參考文獻(xiàn)】

[1] Baker Malcolm. Capital Market Driven Corporate Finance[J]. Annual Review of Financial Economics，2009，20（1）：181-205.

[2] Baker M. and J. Wurgler. Behavioral Corporate Finance：An Updated Survey[D]. NBER working paper， 2011.

[3] Huang， R.， and J.Ritter.Testing the Market Timing Theory of Capital Structure[J]. Journal of Financial and Quantitative Analysis，2009（44）：237-271.

[4] Ljungqvist A， Nanda V， Singh R. Hot Markets，Investor Sentiment，and IPO Pricing[J]. Journal of Business， 2006（79）：1667-1702.

[5] Ming Dong， David Hirshleifer and Siew Hong Teoh[J].Overvalued Equity and Financing Decisions. 2012， 25 （12）：3645-3683.

[6] Nofsinger， J. R. Social Mood and Financial Economics[J]. The Journal of Behavioral Finance， 2005（6）：144-160.

[7] Polk C. and P. Sapienza.The Stock Market and Corporate Investment：A Test of Catering Thoery[J].The Review of Financial Studies， 2009（22）：187-215.

[8] R. David McLean，Mengxin Zhao. The Business Cycle， Investor Sentiment， and Costly External Finance. Journal of Finance，2013，61（4）：1645-1680.

[9] Subhankar Nayak. Investor Sentiment and Corporate Bond Yield Spreads[J]. Review of Behavioral Finance，2010（2）：59-80.

[10] 花貴如，劉志遠(yuǎn)，許騫.投資者情緒、企業(yè)投資行為與資源配置效率[J].會(huì)計(jì)研究，2010（11）：49-55.

[11] 黃宏斌，劉志遠(yuǎn).投資者情緒與企業(yè)信貸資源獲取[J].投資研究，2013（2）：13-29.

[12] 徐浩萍，楊國(guó)超.股票市場(chǎng)投資者情緒的跨市場(chǎng)效應(yīng)——對(duì)債券融資成本影響的研究[J].財(cái)經(jīng)研究，2013，39（2）：47-57.endprint

【主要參考文獻(xiàn)】

[1] Baker Malcolm. Capital Market Driven Corporate Finance[J]. Annual Review of Financial Economics，2009，20（1）：181-205.

[2] Baker M. and J. Wurgler. Behavioral Corporate Finance：An Updated Survey[D]. NBER working paper， 2011.

[3] Huang， R.， and J.Ritter.Testing the Market Timing Theory of Capital Structure[J]. Journal of Financial and Quantitative Analysis，2009（44）：237-271.

[4] Ljungqvist A， Nanda V， Singh R. Hot Markets，Investor Sentiment，and IPO Pricing[J]. Journal of Business， 2006（79）：1667-1702.

[5] Ming Dong， David Hirshleifer and Siew Hong Teoh[J].Overvalued Equity and Financing Decisions. 2012， 25 （12）：3645-3683.

[6] Nofsinger， J. R. Social Mood and Financial Economics[J]. The Journal of Behavioral Finance， 2005（6）：144-160.

[7] Polk C. and P. Sapienza.The Stock Market and Corporate Investment：A Test of Catering Thoery[J].The Review of Financial Studies， 2009（22）：187-215.

[8] R. David McLean，Mengxin Zhao. The Business Cycle， Investor Sentiment， and Costly External Finance. Journal of Finance，2013，61（4）：1645-1680.

[9] Subhankar Nayak. Investor Sentiment and Corporate Bond Yield Spreads[J]. Review of Behavioral Finance，2010（2）：59-80.

[10] 花貴如，劉志遠(yuǎn)，許騫.投資者情緒、企業(yè)投資行為與資源配置效率[J].會(huì)計(jì)研究，2010（11）：49-55.

[11] 黃宏斌，劉志遠(yuǎn).投資者情緒與企業(yè)信貸資源獲取[J].投資研究，2013（2）：13-29.

[12] 徐浩萍，楊國(guó)超.股票市場(chǎng)投資者情緒的跨市場(chǎng)效應(yīng)——對(duì)債券融資成本影響的研究[J].財(cái)經(jīng)研究，2013，39（2）：47-57.endprint

【主要參考文獻(xiàn)】

[1] Baker Malcolm. Capital Market Driven Corporate Finance[J]. Annual Review of Financial Economics，2009，20（1）：181-205.

[2] Baker M. and J. Wurgler. Behavioral Corporate Finance：An Updated Survey[D]. NBER working paper， 2011.

[3] Huang， R.， and J.Ritter.Testing the Market Timing Theory of Capital Structure[J]. Journal of Financial and Quantitative Analysis，2009（44）：237-271.

[4] Ljungqvist A， Nanda V， Singh R. Hot Markets，Investor Sentiment，and IPO Pricing[J]. Journal of Business， 2006（79）：1667-1702.

[5] Ming Dong， David Hirshleifer and Siew Hong Teoh[J].Overvalued Equity and Financing Decisions. 2012， 25 （12）：3645-3683.

[6] Nofsinger， J. R. Social Mood and Financial Economics[J]. The Journal of Behavioral Finance， 2005（6）：144-160.

[7] Polk C. and P. Sapienza.The Stock Market and Corporate Investment：A Test of Catering Thoery[J].The Review of Financial Studies， 2009（22）：187-215.

[8] R. David McLean，Mengxin Zhao. The Business Cycle， Investor Sentiment， and Costly External Finance. Journal of Finance，2013，61（4）：1645-1680.

[9] Subhankar Nayak. Investor Sentiment and Corporate Bond Yield Spreads[J]. Review of Behavioral Finance，2010（2）：59-80.

[10] 花貴如，劉志遠(yuǎn)，許騫.投資者情緒、企業(yè)投資行為與資源配置效率[J].會(huì)計(jì)研究，2010（11）：49-55.

[11] 黃宏斌，劉志遠(yuǎn).投資者情緒與企業(yè)信貸資源獲取[J].投資研究，2013（2）：13-29.

[12] 徐浩萍，楊國(guó)超.股票市場(chǎng)投資者情緒的跨市場(chǎng)效應(yīng)——對(duì)債券融資成本影響的研究[J].財(cái)經(jīng)研究，2013，39（2）：47-57.endprint