天價(jià)估值恐難以為繼 手游盛世還能走多遠(yuǎn)

杜瑤

今年4月初，中青寶（300052）發(fā)布的公告，公司將以17.5億收購美峰數(shù)碼49%股權(quán)、中科奧100%股權(quán)及名通信息100%股權(quán)。

資料顯示，美峰數(shù)碼主營(yíng)業(yè)務(wù)為移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲的開發(fā)和運(yùn)營(yíng)，中科奧也是進(jìn)行移動(dòng)游戲的開發(fā)，而名通信息則是運(yùn)營(yíng)網(wǎng)頁游戲平臺(tái)，并逐步向游戲開發(fā)領(lǐng)域拓展。

中青寶方面表示，收購三家游戲公司能進(jìn)一步加快公司在手機(jī)游戲領(lǐng)域通過內(nèi)生和外延的雙向發(fā)展，加快向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)互動(dòng)娛樂內(nèi)容提供商快速轉(zhuǎn)型。

事實(shí)上，中青寶并不是個(gè)手游并購中的個(gè)例。去年以來，發(fā)生在游戲行業(yè)的并購風(fēng)起云涌，并一度遭到資金爆炒，而進(jìn)入2014年，“X+手游”的跨界并購依然盛行。隨著資本的瘋狂涌入，A股手游概念股市盈率200倍、300倍的公司頻現(xiàn)。

然而，揭開手游行業(yè)估值瘋長(zhǎng)的面紗，我們看到的，是手游產(chǎn)品平均生命周期極短，國(guó)內(nèi)手游市場(chǎng)良莠不齊，手游行業(yè)總體業(yè)績(jī)支撐力度較弱等種種問題。

盈利短命 手游行業(yè)前途未卜

Wind資訊所提供的資料顯示，中青寶的手游業(yè)務(wù)始于2011年。從2011年到2013年，公司的手游收入分別為7，388，045.06元，13，734，815.76元和89，890，092.49元，加速增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)248.81%。

而在剛剛披露的2014年半年報(bào)中，雖然中青寶并未公布手游方面的具體業(yè)績(jī)收入，但資料顯示，中青寶上半年收購手游企業(yè)上海美峰數(shù)碼科技有限公司51%股權(quán)，該公司在半年報(bào)中為中青寶貢獻(xiàn)了210.85萬元的凈利潤(rùn)，較去年出現(xiàn)下滑。可見，中青寶的手游業(yè)務(wù)已略顯疲態(tài)。

事實(shí)上，手游產(chǎn)業(yè)的盈利周期短在業(yè)內(nèi)已經(jīng)成為一個(gè)公認(rèn)的事實(shí)。在新產(chǎn)品推出之初，一旦被公眾所認(rèn)可，企業(yè)往往可以獲得爆炸式的收入增長(zhǎng)。然而，在業(yè)績(jī)見頂時(shí)，其回調(diào)速度也是令人咂舌。正如一位業(yè)內(nèi)人士所說：“捧紅你需要1-2個(gè)月，捧殺你也會(huì)有相應(yīng)的速度。”

資料顯示，目前，許多業(yè)內(nèi)專家把手游周期定位90天。而中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心對(duì)此進(jìn)行了相關(guān)數(shù)據(jù)調(diào)查。調(diào)查顯示，75.1%的手游產(chǎn)品使用周期都在25.8%以內(nèi)。而生命周期能夠達(dá)到12個(gè)月以上的僅占10.1%。

事實(shí)上，手游行業(yè)中也不乏有生命周期較長(zhǎng)的產(chǎn)品。例如美國(guó)的《GTA》系列一個(gè)游戲有數(shù)G之大，而且畫面精致、游戲引擎先進(jìn)，也使其成為手游界的“常青樹”。

然而，目前我國(guó)行業(yè)內(nèi)極其缺乏這種模范產(chǎn)品。有專業(yè)人士指出，多數(shù)企業(yè)引入手游概念后急于求成，使得開發(fā)產(chǎn)品質(zhì)量良莠不齊，缺乏市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，在很短的時(shí)間內(nèi)便慘遭淘汰。同時(shí)，我國(guó)市場(chǎng)缺乏統(tǒng)一規(guī)范的秩序，大量山寨、盜版游戲有了可趁之機(jī)。原創(chuàng)作者一再損失用戶，往往只能停止游戲的升級(jí)和開發(fā)。

“天價(jià)”市值 行業(yè)泡沫顯現(xiàn)

從中青寶披露的信息中，記者了解到，本次公司擬收購的三大標(biāo)的公司都被給予了極高的估值。其中，美峰數(shù)碼的協(xié)商定價(jià)為4.41億元，增值率為1653.79%；中科奧協(xié)商定價(jià)為7.4億元，增值率為1831.93%；名通信息協(xié)商定價(jià)為5.65億元，定價(jià)增值率高達(dá)2714.86%。

數(shù)據(jù)顯示，2013年至2014年上半年，A股上市公司共完成手機(jī)游戲并購13起，涉及金額50.97億元； 其中2014年上半年，手游完成并購9起，占2014年上半年游戲并購總量的60%。而2013年至2014年上半年收購價(jià)在億元以上的手游并購案例激增至17起。

另有數(shù)據(jù)表明，2014年1-6月，中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入125.2億元，同比增幅達(dá)到394.9%。可見，2014年上半年，手游行業(yè)發(fā)展的確有一定的業(yè)績(jī)支持。

盡管如此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，大量資本的追逐為手游行業(yè)醞釀著風(fēng)險(xiǎn)，這直接造成了部分手游公司的估值不客觀，可能只是受到某個(gè)產(chǎn)品的短期業(yè)績(jī)支撐，而這一境況顯然不可能持續(xù)。

另有研究機(jī)構(gòu)指出，目前手游行業(yè)的向好一方面來源于社會(huì)對(duì)手游概念的追捧；另外一方面，國(guó)內(nèi)手游行業(yè)興起時(shí)間不長(zhǎng)，現(xiàn)在正處于爬升時(shí)期，符合行業(yè)的規(guī)律。“現(xiàn)在站的越高，未來摔得越慘。失去了業(yè)績(jī)的支撐，手游行業(yè)的高估值也就無依無靠了。”

手游熱度或?qū)⒒貧w理性

9月13日，中青寶發(fā)布公告稱，公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)方因涉嫌內(nèi)幕交易被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，導(dǎo)致本次重大資產(chǎn)重組被暫停。受此消息影響，15日中青寶股價(jià)遭重挫跌7.96%，報(bào)28.21元。

中青寶的加碼手游行業(yè)之路就此止步，但仍有眾多公司蠢蠢欲動(dòng)，以期在本輪手游概念的熱潮中分一杯羹。

對(duì)此，有專業(yè)人員指出，今年上市的手游預(yù)計(jì)將高達(dá)一萬款，市場(chǎng)已趨于飽和。在此情況下繼續(xù)入主手游行業(yè)，并不能給企業(yè)帶來優(yōu)質(zhì)的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)，激烈的競(jìng)爭(zhēng)還會(huì)給企業(yè)帶來更大的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

而光大證券研究員給出了另外一個(gè)理由：目前手游行業(yè)格局未定，且壁壘未樹立，因此此時(shí)注入手游資產(chǎn)，企業(yè)或?qū)⒊袚?dān)更大的成本。預(yù)計(jì)未來資本市場(chǎng)對(duì)手游的熱度將回歸理性。

從投資機(jī)會(huì)角度，銀河證券認(rèn)為，未來手游與頁游的界限將逐漸淡化。而與靠收購來擴(kuò)大市值的公司相比，真正內(nèi)生業(yè)績(jī)強(qiáng)勁的游戲公司將成為行業(yè)新龍頭。