人民幣匯率波動區間擴大的改革意義

章雅琛

摘 要：從宏觀經濟來看，過去三十年中國經濟增長情況非常不錯。過去十年我們的經濟增長變得更加穩定，通貨膨脹率顯著下降。相比于上世紀八九十年代，現在政府的宏觀調控能力似乎提高了。從人均收入來看，2001年中國居民人均收入為一千美元，2013年突破七千美元，13年間增長了6倍。然而，以前的成功經驗未必能夠復制應用于未來，第二次世界大戰之后很多經濟體都完成了人均收入從一千美元到五六千美元的增長，一舉從低收入國家變成中等收入國家。但是，只有十三個經濟體的人均收入最終從五六千美元到躍進1.5萬美元，而其他經濟體都掉入了中等收入陷阱里。而中國也將可能掉入中等收入的陷阱之中，這一挑戰才剛剛開始。我們能不能從中等收入國家變成發達國家取決于中國能不能在未來的十年里推進結構性改革。人民幣匯率區間的擴大具有重大改革意義，本文通過具體的數據，闡述本次匯率改革的意義。

關鍵詞：人民幣匯率；波動區間

一、背景

中國的匯率制度一直以來不斷地進行探索和調整，國內經濟在某種匯率制度下的運行狀態和可持續發展狀況是決定匯率制度是否需要改變的基礎。中國現行的匯率制度是中國人民銀行自2005年7月21日起實行以市場供求為基礎的、參考一籃子貨幣進行調節的、有管理的浮動匯率制度。這次匯率改革的內容是：人民幣匯率不再盯住單一美元，而是按照我國對外經濟發展的實際情況，根據貿易與投資密切程度，選擇數種主要貨幣，不同貨幣設置不同權重后組成一籃子貨幣，設定匯率的浮動范圍。之所以選擇參考一籃子貨幣，是因為一籃子貨幣中的貨幣波動可能部分被抵消，人民幣匯率波動的壓力較之之前實際上是下降了的，從而使人民幣匯率更加穩定。

人民幣匯率在2013年8月和2014年6月雖然大致相等，但其在13年底至14年初波動幅度較大，平均被放大了100多點。在2011至2014年期間，人民幣匯率走勢雖然穩步升值，但其波動范圍并不大，只是在一個狹小的范圍內運行。隨著人民幣匯率在合理均衡的水平上保持一定穩定且正常浮動，人民幣升值呈初步弱化現象。通過參考一籃子貨幣，人民幣的彈性逐漸增強，其匯率波動體現了國際間主要貨幣之間的匯率變化情況。

二、人民幣匯率波動的影響因素

（一）國際收支狀況。影響人民幣匯率最直接的因素就是國際收支狀況。在浮動匯率制下，如果一國發生國際收支逆差，則本國貨幣需求減少、外國貨幣需求增多，本幣貶值即本幣匯率下降；相反，如果一國發生國際收支順差，則本國貨幣需求增加、外國貨幣需求減少，本幣升值即本幣匯率上升。隨著中國經濟的不斷發展，中國對外貿易日益頻繁，國際收支的總規模也不斷擴大。

2005-2012年間，除了2012年資本和金融項目出現逆差以外，國際收支的經常項目和資本項目均保持順差。國際收支持續的“雙順差”使我國外匯儲備大幅增加。而關于2012年資本和金融項目出現逆差，國家外匯管理局對此指出，全年資本和金融逆差反映了過去的一年由于世界經濟增速放緩、國際金融動蕩加劇、國內經濟增長減速、我國總體面臨資金流出的壓力。資本項目出現逆差主要是由于人民幣升值預期放緩。長期以來，我國國際收支一直面臨“雙順差”格局，由此2012年出現的資本項目逆差而被打破。國家外匯管理局指出，國際收支從“雙順差”轉為經常項目順差、資本和金融項目逆差，表明我國國際收支自主平衡能力增強，符合國家宏觀調控方向，也體現了藏匯于民的積極成效；同時，在人民幣匯率形成機制進一步改革、外匯儲備基本穩定后，如果經常項目順差，必然資本和金融項目逆差。

（二）通貨膨脹率。通貨膨脹率是影響一國匯率的最根本因素。如果美國發生通貨膨脹，外國對美國的出口增加，減少從美國的進口，于是外匯市場上美元供給會增加，需求會減少，于是匯率會朝著美元貶值的方向調整。高速增長的經濟以及平穩的價格水平是促使人民幣升值內在動力不斷增強的有效保障。

（三）其他因素。利率變化也會影響匯率，如果本國利率上升，外國資金就會流入本國，購買本國資產，對本國貨幣需求增加，本幣將會升值。

貨幣供給量會影響匯率。如果本國貨幣供給量相對于外國上升，則本國商品的購買力下降，本國貨幣將貶值。

三、人民幣匯率波動區間擴大的意義

（一）人民幣自匯改以來首次大幅貶值，市場貶值預期較為強烈。 2014年以來，人民幣持續大幅貶值，美元兌人民幣匯率中間價由2014年1月1日的6.0969降至2014年6月30日的6.1528，下跌559個基點，貶值幅度達0.91%。在即期匯率方面，美元兌人民幣即期匯率由6.0539下滑至6.2090，下跌1551個基點，貶值幅度達2.56%。

2005年匯率改革之后，人民幣持續升值，至13年12月，人民幣升值幅度達35%。14年1月以前，美元兌人民幣即期匯率一直高于美元兌人民幣中間價，市場對人民幣甚至預期顯著高于央行。自14年1月以后，市場即期匯率低于美元兌人民幣中間價，反映出市場對人名幣貶值預期較為強烈，央行對人民幣匯率仍持穩定態度。

（二）匯率市場化進程加快，反擊匯率操縱指責。人民幣匯率波動的幅度于07年、12年、14年作出三次調整，調整時間間隔由5年縮減至2年，展現央行推動人民幣匯率中間價形成機制市場化的決心在不斷加強，按階段漸進擴大匯率波動幅度，以平穩地過渡匯率市場改革。單邊大幅貶值的出現，亦表明央行逐步退出常規化外匯干預的決心，努力尋求市場供求主導的有管理的浮動匯率制度。這意味著，歐美等指責中國是“匯率操縱國”的陰謀難以得逞，稱中國逼迫人民幣升值的行為缺乏依據。

（三）人民幣結束單邊上漲行情，抑制熱錢流入。人民幣與2013年處于單向上漲，同時因QE3實行，貨幣的拆借利率低。綜上，人民幣具有套利機會，大量熱錢向中國市場流入。自12年9月，CNH（人民幣離岸匯率）大于CHY（人民幣在岸匯率），CNY相對于CHY溢價，投機者建立人民幣多頭或進入中國市場賺取匯差和利差。但14年，CNH貶值幅度大且高于CHY，CNH匯差收窄。3月之后，CNH小魚CNY，有效的抑制熱錢流入，打擊了套利資金。人民幣匯率波動幅度的擴大使投機者的匯率風險敞口增大，套利難度增加，套利資金的流入減少。

（四）央行順勢而為，推動出口增長。中國出口速度因人民幣的持續升值和國際經濟疲軟，總體放緩，尤其是14年2月，中國出口總額同比下降18.10%。出現此現象的主要原因是美國退出了QE3，資金回流美國；新興經濟體需求疲軟；中國企業節后“進口現行”的習慣。人民幣出現的貶值將有利于出口，央行對此靜觀其變，采取順勢而為的態度。

（五）向國際投資成本提高，海外投資資金或回流國內。受人民幣匯率維持強勢、持續走高的行情影響，近幾年國內投資者進行國際投資的熱情日益高漲。由此可見，除非金融類波動大，總體投資位于上升通道。在非金融類對外直接投資方面，

2012年同比增長21.27%，2013年同比增長17.04%。人民幣匯率的貶值將增加國內投資者進行國際投資的成本，對延緩和抑制國際投資、促進資金回流有重要作用。

結論：人民幣結束單邊上漲，顯現人民幣匯率雙向波動是人民幣匯率水平接近均衡的正常表現。所以，當前的走弱是大家樂于看到的。較長期而言，中國經濟的平穩回升，基本面的向好，出口的增加，依托市場供求的匯率中間價的形成機制的完善，人民幣國際流通性的加強，人民幣匯率依然會升值。本次匯率改革顯現央行推進匯改的決心，使貨幣政策更加自由和靈活，具有極其重要的意義。

參考文獻：

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