中美“余額寶”對比及啟示

杜 懿

（東北財經大學金融學院，遼寧大連116025）

【金融市場】

中美“余額寶”對比及啟示

杜 懿

（東北財經大學金融學院，遼寧大連116025）

通過分析中國余額寶與美國版“余額寶”（Paypal）運行模式及特點，發現中美“余額寶”具有相同的運行模式，都需要一定的金融環境尤其是利率機制，均利用長尾效應，但二者的市場環境、政策法令、投資范圍不同。要避免重蹈Paypal的覆轍，余額寶只有不斷創新，才能在不確定的市場環境中保持競爭力；同時，監管部門應對余額寶類金融產品加強監管，完善監管機制，以促進中國金融業健康發展。

余額寶；Paypal；貨幣市場基金；利率市場化

中國第一支互聯網貨幣基金---余額寶，是2013年5月底由阿里巴巴旗下支付寶和天宏基金管理公司聯合推出的一項余額增值服務，目的在于開啟“零散化理財”［1］。余額寶成為人們在高通脹時小額零散資金保值增值的最優選擇，其收益率遠高于銀行的活期存款利率。通過余額寶，用戶不僅可以獲得較高的收益，還可以隨時轉入轉出進行消費，享受良好的消費體驗。為了獲得這種相對于銀行活期存款利率而言具有高收益與高流動性的服務，用戶需要做的僅僅是在淘寶網進行實名認證。這一“一鍵理財”服務，即使對于理財知識匱乏的用戶也可以輕松獲得收益。余額寶作為一種全新的金融產品，在不足一個月的時間里，客戶轉入資金就突破百億元，整個金融界為之轟動，對銀行業產生了一定的影響，并成為人們當下熱議的話題。然而隨著中國金融體制改革進一步深化，利率市場化提上日程，余額寶的前途令人堪憂，甚至有人提出余額寶與美國已關閉的美國版“余額寶”---Paypal類似，不能長久存在的說法。到底中國的余額寶與美國版“余額寶”有什么相似與不同之處？從美國版“余額寶”中有何借鑒呢？

一、中國余額寶的運行模式及特點

（一）余額寶的運行模式

由支付寶（第三方支付平臺）打造的余額增值服務---余額寶業務，其實質是一款T＋0貨幣基金產品。實現余額增值的具體流程為：首先，在支付寶完成實名認證，或完成支付寶賬戶身份驗證且綁定快捷支付，或關聯其他賬戶以開通余額寶；然后將資金轉入余額寶即完成操作，即可坐等資金增值，無需手續費，沒有最低額度限制。資金轉入余額寶即默認用戶同意購買天弘基金公司專為支付寶訂制的貨幣基金“增利寶”。

余額寶的運作涉及到四個參與主體：天弘基金公司，負責貨幣基金的投資管理服務，并從中收取基金規模0.30%的基金管理費；支付寶網絡技術公司，增利寶的一個直銷平臺和第三方結算工具，天弘基金需要支付給支付寶相當于基金規模0.25%的銷售服務費；中信銀行提供貨幣基金的托管和清算等服務，收取基金規模0.08%的托管費；認購余額寶的客戶，將閑散資金轉入余額寶，并隨時進行購物支付。與其它貨幣基金不同的是，余額寶的認購門檻低，1元即可認購，無最高限額，支持隨時轉入轉出，并且可以直接進行線上及某些線下的消費支付。當資金轉入余額寶之后，天弘基金對該資金進行合法的投資管理，以實現用戶的資金增值服務。同時，為了確保資金安全合法的使用，增利寶的這部分資金存入中信銀行進行托管。

在收益的計算方面，周一至周五15點之前轉入余額寶的資金，天弘基金將在次日（T＋1）進行份額確認，收益將在T＋2日顯示在余額寶上，并進行累積；若在15點之后轉入資金，天弘基金將在T＋2日進行份額確認，收益將在T＋3日顯示；雙休日及節假日基金公司不進行份額確認，資金從余額寶轉出當日不計收益。

（二）余額寶的特點

1.開辟了新的基金銷售渠道。目前中國國內的開放式公募基金主要通過基金公司直銷和商業銀行、券商代銷的方式進行銷售。但隨著網絡技術水平不斷提高，電子商務高速發展，且貨幣基金逐步成熟，網絡銷售基金成為必然。余額寶正是走在了行業的前端，為了提高基金銷售數量，將基金銷售與中國規模最大、用戶最多的第三方在線支付平臺支付寶對接，充分利用了互聯網資源［2］。增利寶是余額寶唯一對接的產品，天弘基金是余額寶唯一的服務提供者，在零推廣成本下，增利寶獨享近200億的市場，規模迅速擴大，由原本效益低的基金公司一躍成為中國最大的貨幣基金管理公司，極大地提升了公司品牌價值。為了規避監管，支付寶將余額寶的銷售流程設定為直銷，成功規避了監管風險。備受爭議的余額寶銷售也并未被證監會叫停，體現了政府對金融創新的支持，以及要營造一個自由、創新型的金融環境。

2.為顧客提供良好的消費體驗。余額寶所對接的增利寶通過墊資實現客戶贖回當天到賬的T＋0貨幣基金，并融入客戶隨時支付消費體驗，與傳統的T＋1或T＋2貨幣基金相比更加便捷，在提高了貨幣基金流動性的同時實現增值［3］。為了提供給客戶極佳的消費體驗，圍繞以“提升客戶價值”為中心的理念，天弘基金管理公司利用互聯網開創一站式銷售模式，在后臺系統為余額寶提供了一系列的技術支持，并實現一鍵開戶流程，更加方便客戶使用，實現盡量轉化每一個支付寶客戶，所有操作便捷流暢，即時生效。余額寶的這一系列從用戶角度出發，為方便使用而進行的創新設計得到用戶的高度認同，并不斷將資金轉入余額寶。從這個角度分析，余額寶熱不是偶然而是必然。

3.增強用戶的黏性。余額寶所提供的消費體驗、資金增值兩不誤的服務吸引越來越多客戶將資金轉向余額寶，提高客戶消費體驗所帶來的結果就是越來越多的消費者將資金轉向余額寶。雖然支付寶損失了過去將客戶備付金存入銀行的收益，但增加了銷售服務費用收入，并且由于消費者對余額寶的青睞，增強了用戶的粘性［4］，從而吸引鎖定龐大的網絡用戶。

4.借助支付寶的品牌效應及先進的技術支持。網絡品牌效應不可小覷，支付寶公司是擁有超過8億用戶的中國最大的全球領先的第三方支付平臺。通過支付寶龐大的活躍度高的用戶群，余額寶成功吸引了眾多用戶的參與，同時利用品牌效應獲得用戶的信任，降低用戶對投資風險的擔憂［5］。根據支付寶提供的數據信息，使用余額寶用戶中，58%為缺乏投資資金和投資經驗的21-30歲人群，這部分人熟悉互聯網，經常性網購，對支付寶也更加信任。而余額寶所具有的隨時可用、不限投資期限、不限投資金額的特點受到青睞，因此，余額寶可以在短時間內聚集大量的資金。而作為具有高流動性的余額寶，最大的難點在于化解流動性爆發帶來的風險。支付寶與天弘基金管理公司利用大數據技術，把握客戶消費支付的規律，對增利寶的流動性與收益性進行高效匹配，在節前消費及“大促”等會發生大規模突發性消費贖回事件時，余額寶通過以上的技術創新保證了備付金的增值，及時化解了危機，并避免了危機產生后的一系列災難性事件發生，充分表明了余額寶背后強大的技術支持。

二、美國版“余額寶”——Paypal

（一）美國版的“余額寶”

早在十幾年前，余額寶類的互聯網金融創新就已經在美國出現過。全球最大的網絡支付公司Paypal成立于1998年，隸屬于eBay旗下。Paypal可以接收25種在國際上主要流通的貨幣包括美元、加元、歐元、英鎊、日元等，它就像中國的支付寶那樣，可以通過網絡進行快捷支付、交收貨款、交易跟蹤以及提現等日常活動。世界上第一支互聯網貨幣市場基金就在這里誕生了，1999年Paypal設立了類似于余額寶的貨幣市場基金，它依托于賬戶余額并且由Paypal自己的資產管理公司以聯接基金的方式將資產交給巴克萊的母賬戶管理。同樣的，用戶僅需要簡單的操作，就可以從閑散資金中獲得收益，并且也具有同余額寶一樣良好的用戶消費體驗。由于此基金為T＋0貨幣市場基金，并且支持即時購買、贖回與支付業務，在消費過程中，用戶仿佛是在使用自己賬戶余額消費，幾乎感受不到基金的贖回過程。與余額寶類似，由于銀行活期存款利息率極低，而相較之下Paypal貨幣基金的收益率高且具有高流動性，幾乎與銀行活期存款不相上下，在短時間內便吸收了大量的閑散資金，甚至減少了銀行活期存款額。

（二）Paypal的發展

Paypal貨幣市場基金為了確?？蛻舻睦妫瑢①Y金主要投資于高質量的以美元幣值計價的金融產品，同時還接受相應信用質量、投資多元化以及到期日規定等方面的監管。美國規定該貨幣市場基金只能投資于高質量的證券，不能過于投向某個發行者所發行的證券，并且要求所投資的某一單一證券到期期限不超過397天，投資組合的加權到期期限不超過90天。

Paypal的成功之處就在于利用了長尾效應，即所有非流行因素積聚起來會形成比流行因素還大的影響力。對于銀行來說，活期存款即是非流行市場，由于該部分資金存取頻繁，手續復雜所費成本高，因此利息率很低，一些西方國家對這部分存款一般都不付息，甚至有時還會收取管理費，而這部分存款恰恰是商業銀行的重要資金來源，也是一國貨幣供應的最大部分。Paypal的出現給用戶提供了更多更好的選擇，2007年Paypal貨幣基金年收益率超過4%達到峰值，且規模連續翻番，不斷擴大至接近10億美元，甚至出現了從銀行“搶錢”的可能，迫使美國開始實施零利率政策。致使Paypal關閉該貨幣基金的主要原因不是貨幣基金市場本身的風險問題，而是金融危機的爆發，產生了擠兌現象，現金不足迫使基金出售自己流動性最好的資產，又引發了更大規模的贖回，這也體現了貨幣市場基金面對風險相對于高度杠桿化產品具有更高敏感性。最終以美聯儲和財政部聯手相救才挽回局面，但此時Paypal貨幣基金的規模及收益直線下跌，直至Paypal宣布關閉該貨幣基金。根據Paypal公布的財務數據顯示，在貨幣基金關閉前Paypal就已經開始對該貨幣基金進行補貼，也就是該貨幣基金早已不具有之前那么高的收益率。

（三）Paypal的特點

Paypal具有余額寶所具有的所有特點，開辟了新的基金銷售渠道，在為客戶提供良好消費體驗的同時增強了用戶粘性。但是需要清楚的一點是貨幣市場基金本身與銀行活期存款是有差別的，屬于不同性質的資金。首先，銀行活期存款向政府機構投保，因此有一定的保障，是無風險的；而貨幣市場基金是一種理財產品，本身就存在一定的風險，風險與收益共存是不可否認的事實。Paypal自身具有一定的風險：投資并非銀行存款，可能投資于美元計價的外國證券，這些都有可能由于政治因素、信息缺乏等問題而最終虧損；其次，該基金并沒有任何存款保險為其提供擔保，一旦市場利率發生重大變化、投資出錯或者出現巨額贖回現象，都有可能發生擠兌致使貨幣基金跌破面值。因此Paypal是一個成功的長尾案例，并且很好利用了當時的市場環境，但貨幣市場基金的投資幾乎都是以銀行存款利率與市場利率之間的差額為動力，從中賺取收益［6］，相當于一個大的“套利者”，當利差減小時，套利機會消失，Paypal的高收益率則不能夠繼續維持下去，最終回歸正常收益水平，Paypal的優勢消失。但Paypal貨幣市場基金的關閉不代表永久性的消失，一旦條件符合，或者經過進一步的創新，Paypal貨幣市場基金還有可能重返市場，更好地服務于用戶。

三、中美“余額寶”的異同

（一）中美“余額寶”的相同點

1.具有相同的運行模式。余額寶和Paypal提供的均是一種余額增值服務。即用戶劃撥到余額寶或Paypal中的資金可以隨時用來進行消費支付、轉賬等活動，而余額寶或Paypal中的剩余資金即可享受增值服務。其本質是一種T＋0的貨幣市場基金。即將資金轉入余額寶或Paypal中就相當于默認購買了與其相對接的貨幣市場基金，這種貨幣市場基金支持隨時申購贖回并且不收取手續費。余額寶和Paypal在其中充當了銷售平臺，并從中收取銷售管理費用，所對接的貨幣市場基金從中收取基金管理費用，托管銀行對其收取托管費。

2.都需要一定的金融環境尤其是利率機制。余額寶和Paypal都是T＋0的貨幣市場基金，而中國的貨幣市場基金的主要投資標的是債券、銀行存款和結算備付金等風險較小并且受利率波動影響很大的證券。余額寶和Paypal貨幣市場基金相當于套利者，利用利差進行套利。而余額寶和Paypal就是在利差相對較大的環境下產生的。目前中國市場處于存款利率無法抵抗高通脹、房價高聳的環境中，投資者迫切需要對自有資產進行保值，并且對利差變化十分敏感，可以說余額寶順應了這種市場環境。而在1999年，美聯儲三次上調短期利率，增加了利差，為貨幣市場基金的發展創造了條件，Paypal在這種環境下應運而生。當利差縮小時，余額寶和Paypal的贏利能力減弱，再加上托管費、管理費、銷售服務費等費用，收益會降低甚至產生虧損。

3.均利用長尾效應。相較于其它投資理財產品而言，余額寶的認購門檻為1元人民幣，Paypal貨幣市場基金的認購門檻為1美元，而其它投資理財產品貨幣型、債券型基金的認購門檻為1000元，這對于資產較少、投資其它金融產品受限制的投資者來說是個不錯的選擇。又由于余額寶和Paypal均為T＋0貨幣市場基金，投資者可以隨用隨取，便捷程度幾乎與活期存款相提并論，而要贖回其它收益相對較高的投資理財產品一般需要2－3個工作日。相比較而言，余額寶和Paypal在流動性和收益性上來說具有很大的優勢，因此可以在短時間內聚集大量閑散資金，甚至對銀行業產生沖擊。

（二）中美“余額寶”的不同點

1.市場環境存在差異。Paypal貨幣市場基金在2007年收益率達到峰值，2008年金融危機爆發，發生嚴重的擠兌現象，迫使Paypal變賣流動性最好的資產，但這又引發了新一輪的贖回，Paypal損失巨大。對于余額寶來說，目前雖然全球經濟的發展仍然存在諸多不確定因素，對中國經濟發展是一個巨大的挑戰，但據2014年上半年的經濟情況來看，經濟運行緩中趨穩，總體平穩。加之證監會對金融創新的支持，表明了中國金融體制改革的決心。同時，余額寶也在不斷擴張之中，從線上使用到現在的線上線下均可使用，例如：在中國坐出租車，可以不用現金支付車費，直接通過余額寶付費，即使打車軟件不返現消費者仍然會覺得這樣的消費方式更加方便快捷，這在某種程度上增加了客戶粘性。余額寶自身的努力加之較為良好的經濟環境可以幫助其走得更遠。

2.政策法令存在差異。面對Paypal對銀行業可能產生的沖擊，美國采取了零利率政策，降低了貨幣市場基金的收益率，并將其維持在了一個較低水平。2010年美國證監會對貨幣市場基金加強了監管，規定為了應對每天的贖回需求，必須把10%的基金資產投資于國債，20%的資產投資于1周內到期的證券；同時，為了降低長期債券投資比例，禁止對剩余存續期超過120日的資產和超過45日的次級債券進行投資。降低了貨幣市場基金風險的同時也降低了收益，貨幣市場基金回歸了初始的回避市場風險的功能。相比而言，目前中國規定貨幣市場基金的投資資產為平均剩余存續期不超過180日，債券為不超過397日。從監管標準來看，中國的監管力度較弱，金融市場較寬松，同時也從中看出中國鼓勵發展貨幣市場基金業，希望貨幣市場能夠不斷規范完善，健康良性的成長，同時為投資者創造良好的投資環境。除此之外，由于目前中國為半開放的利率制度，利率的調整需要通過國家宏觀調控來實現，在要對利率進行調整到調整后的利率對市場產生影響的過程中存在著很大的時滯性，因此在利率完全市場化之前，利差仍然存在，套利機會也會暫時存在。

3.投資范圍存在差異。雖然余額寶和Paypal貨幣市場基金的投資標的對利率反應敏感，但投資范圍不同。Paypal并不僅投資于銀行存款，也投資于以美元計價的外國證券，因此當所投資的證券歸屬國經濟形勢或政策制度發生變化時均會影響Paypal的收益情況。當金融危機爆發時，國內外形勢嚴峻，使得Paypal產生巨大虧損。而支付寶則主要投資于國內的銀行存款、結算備付金和債券，因此收益率主要受到國內金融市場環境及政策的影響。

四、啟示

根據天弘基金管理公司官網公布數據可知，在基金管理過程中存在管理費、托管費以及銷售服務費等費用總共占基金規模的0.63%，隨著中國利率市場化進程的加快，利差縮小，套利機會將逐漸消失，余額寶甚至可能會出現虧損，因此如果余額寶不尋求新的出路很有可能重蹈Paypal的覆轍，這對余額寶來說是一個巨大的挑戰。

余額寶所產生的效應引人深思，它加速了中國金融體制改革，正如馬云所說“如果銀行不尋求改變，那我們就來改變銀行”，但在我國金融市場日趨完善的過程中，隨著利率市場化進程的推進，余額寶的收益率將會持續下滑，最終用戶將放棄投資余額寶，而形成與Paypal類似的大面積贖回現象，單從這一方面來看，余額寶似乎生來就為了推進中國金融體制改革，注定了要消失。但在金融創新高速發展的今天，創新產品層出不窮，只要敢想敢做，就沒有什么不可能。根據上面的分析，余額寶也在努力尋求新的路徑，比如逐步增強用戶粘性，將余額寶的使用融入日常生活當中。利率市場化雖說對余額寶的生存有很大的威脅，同時也是一個機遇。

對于監管部門來說，應該具有敏銳的嗅覺，及時發現金融創新產品，并對金融產品創新可能存在的問題進行研究分析，及時調整監管措施，完善監管體制，以促進中國金融業穩步發展，與金融創新共同成長。

［1］王瑩.余額寶的流動性、收益性及風險分析［J］.中國商貿，2013（35）.

［2］張微娜.余額寶倒逼傳統銀行業改革和創新［J］.中小企業管理與科技（上旬刊），2014（2）.

［3］劉暉.基于T＋0模式的互聯網金融產品研究－以余額寶為例［J］.生產力研究，2014（2）.

［4］馬廣奇，趙芬芬.余額寶的金融創新及其影響分析［J］.武漢金融，2014（3）.

［5］許亮.余額寶快速發展的原因及其影響分析［J］.電子商務，2014（6）.

［6］張怡姮.鏡鑒美日版“余額寶”［J］.金融博覽（財富），2014（3）.

（責任編輯：梁宏偉）

F830.91

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2095－3283（2014）09－0100－04

杜懿（1989－），女，漢族，河北石家莊人，碩士研究生，研究方向：金融工程。