中美商業銀行股利分紅比較研究

廖艷平

一、中美商業銀行股利分紅現狀及比較

中美商業銀行股利分紅的現在存在諸多差異，如分配頻率的差異、股利支付率的差異和分紅形式的差異等，現將兩國上市銀行股利分配現狀分析如下：

（一）中美商業銀行股利分配現狀

1、中國商業銀行股利分配現狀

中國商業銀行目前呈現出一種以中國工商銀行、中國建設銀行、中國銀行、中國農業銀行、交通銀行五大國有控股股份制銀行為龍頭，以各新興全國性股份制商業銀行為龍身和以各地方中小商業銀行為龍尾的有序競爭模式。本文選擇資產排名前五的商業銀行進行研究，來概括中國商業銀行的分紅情況。資產排名前五的商業銀行都是綜合性商業銀行，業務涵蓋面廣泛而且多元，是銀行業中的支柱，他們代表著中國金融界最雄厚的資本和實力，相應的他們的分紅情況十分具有代表性。表1為中國商業銀行股利分配現狀：

表1 中國五大商業銀行歷年分紅情況

數據來源：根據五大商業銀行年報整理。

由表1可以看出，上市以來，工商銀行總分紅為每10股11.1元人民幣、建設銀行總分紅為每10股11.79元人民幣、中國銀行總分紅為每10股8.86元人民幣、農業銀行分紅為每10股4.62元人民幣、交通銀行總分紅為每10股10.1元人民幣，總送股為每10股送1股。

2、美國商業銀行股利分配現狀

截至2013年末，J.P.摩根大通、美國銀行、花旗銀行和富國銀行的合計資產規模超過7.85萬億美元，在美國前1000家商業銀行總規模中的比例接近50%，在前10家商業銀行總規模中的比例超過80%。位列第5位的美國合眾銀行，資產規模僅為排名第4位的富國銀行規模的25.28%，為摩根大通銀行的15.21%。因此，競爭激勵的美國銀行業形成了四家銀行獨大的局面。本文選取前四家商業銀行，在美國商業銀行分紅現狀中極具代表性。下表為美國四大商業銀行股利分配現狀：

表2 美國四大商業銀行股利分配現狀

數據來源：來自雅虎財經http://finance.yahoo.com。

由表2可知，J.P.摩根大通從2009年12月起，總分紅為每股2.75美元；美國銀行從2010年1月起，總分紅為每股0.13美元；花旗銀行從2009年12月起，總分紅為每股0.18美元；美國富國銀行從2010年3月起，總分紅為每股1.81美元。而從1999年起，摩根大通銀行累計總分紅為每股16.6733美元；從2006年起，累計分紅為每股7.6美元。其中2009、2010年度分紅水平明顯下降，這是受美國次貸危機的影響，經營情況變差，不過，近3年分紅水平逐步提高，顯示出摩根大通銀行作為美國最大金融機構的旺盛的生命力。

（二）中美商業銀行股利分配現狀比較分析

中美商業銀行股利分配存在諸多差異，主要表現在以下幾點：

1、分配頻率存在差異

美國四大行分紅頻率普遍較高，而中國五大行的分紅頻率僅一年一次。從表1和表2中可知，美國商業銀行的股利分配基本上是按季度進行,每年分配四次股利，中國的商業銀行在分紅的時間上基本上是每年一次分紅，股利分配的頻率存在較大差異。

2、分紅形式不同

美國銀行和中國五大行的分紅形式存在差異，美國的商業銀行在分紅的形式上只有現金分紅，中國的商業銀行在分紅的形式上既有現金分紅也有股本分紅。按照國務院體制改革委員會1992年發布的《股份有限公司規范意見》規定,我國股份公司股利分配可采取現金股利和股票股利兩種形式。如表1所示，2011年交通銀行在每十股分配0.2元股利的同時，轉送1股，既有現金分紅，也有股票分紅。

3、股利支付率差距較大

美國四大銀行的股利支付率約為中國五大行的兩倍。相關數據顯示，美國上市公司稅后利潤的50%及以上用于支付現金股利。摩根大通銀行作為美國最大的金融服務機構，無論是資產規模還是競爭力以及世界范圍的影響力上，都是美國銀行業或者說世界銀行業中的領軍企業。根據其年報整理可知，而從1999年起，摩根大通銀行累計總分紅為每股16.6733美元；從2006年起，累計分紅為每股7.6美元。中國工商銀行無論是在資產規模還是競爭力以及風險管理上，都是中國國內各商業銀行的翹楚，而從2006年上市以來，工行累計總分紅為每股1.11元人民幣。其中，2012年度的分紅比以前年份中分紅水平都高，這說明中國工商銀行的經營情況越來越好，才有分紅的增加。中國五大商業銀行自07年以來，分紅總額46.47元人民幣，而美國四大行07年至12年，分紅總額15.79美元，折合94.74元人民幣，是中國五大商業銀行的2倍。

二、中美商業銀行股利政策差異的原因分析

中美商業銀行股利分配政策之所以有諸多差異，存在著多方面的原因。有來自銀行自身的原因，也有來自外部的原因，法律法規的不同和監管機制的差異等。

（一）法律法規規定不一

中美商業銀行股利分配形成差異的原因之一，就是兩國法律法規不同，主要表現在兩部分：

一方面，盈余公積的提取比例不同。根據美國《國內收入法》規定，美國上市公司在支付完優先股股利后就可以向普通股股東分配，這項規定充分體現了全體股東財富最大化原則。同時，規定中還要求，在沒有合理理由下，企業不得超額累計利潤。此外，美國紐約證券交易所規定，當股票股利發放比例低于25%時，股票股利的每股價格應按市價計算，這就迫使美國上市公司分配高額的股利。而目前我國法律未規定超額累積利潤限制，因此我國上市公司的稅后利潤留成比例較大。如我國《公司法》規定，公司分配當年稅后利潤時，應當提取利潤的10%列入公司法定贏余公積金（累計額超過公司注冊資本的50%可不提取），超過注冊資本25%以上的部分，可以用于轉增資本。故我國上市公司可用于分配股利的利潤總額受到更多限制。總的來說，美國法律規定相對于我國的《公司法》來說，要苛刻得多，而美國的企業執行也很到位，其監管機構也很負責。

另一方面，對于過度留存利潤的懲罰力度不一。美國的國內稅法規定：如果公司進行不正當的盈余積存，留存收益超過25萬美元的上市公司將被征收重稅。由此可知，上市公司將會為不分配股利而付出較高代價。此外，有關的監管部門還規定：如果一個公司不支付股利或者在一段較長的時間內不支付股利，那么某些機構投資者將被禁止投資于這個公司的股票。這種政府管制，驅使美國商業銀行把在經營中暫不需要的任何盈余作為股利付出。而在我國，《公司法》僅規定，當盈余公積累計超過公司注冊成本的50%可不再提取，并沒有相關制約過度留存利潤的法律法規。因此較低的股利支付率一般不會對管理者利益產生不良影響，因此致使管理者也就缺乏制定良好股利分配行為的動機。

（二）股票市場對經營者偏好的制約

企業經營者普遍偏好低股利支付率的股利政策。這是由于一方面，低股利支付率的股利政策能加速擴大公司資產規模，降低公司償債風險。另一方面，低股利支付率的股利政策使企業能夠自由流通的現金增多，這也就意味著經營者能支配更多的自由資金以獲取自身利益。

在美國較為成熟的股票市場，在一定程度上制約了經營者的股利支付率的偏好形成。基于信號傳遞理論，公司的股利政策實際上是向股票市場傳遞其盈利能力和未來發展的一種信息。高的股利支付率意味著公司未來發展前景良好，公司股票價格隨之上漲；低的股利支付率則暗示著公司未來發展不景氣，公司股票價格隨之下跌。因此經營者在制定股利分配政策時必須考慮股利政策向市場傳遞的信號涵義，如此便起到了抑制經營者產生低股利支付率偏好的作用。

然而中國的股票市場還處于發展階段，各方面機制尚未完全成熟，經營者的股利分配決策不受股票市場的約束。在這樣的環境下，經營者偏好于選擇低股利支付率的股利政策，增加企業的留存收益，導致應屬于股東的權益被侵占。

（三）盈利模式存在差異

美國商業銀行的利潤來源中利息收入和非利息收入各占一半，中間業務對美國商業銀行的利潤貢獻度很大，而我國商業銀行利潤的主要來源是利息收入。此外，我國商業銀行的存貸比高于美國，這就使得我國商業銀行對資本金更加依賴，一方面，為了滿足《巴塞爾協議Ⅲ》的資本監管要求，商業銀行目前需要進一步補充資本，因為國民經濟對信貸的需求仍相對較高，貸款規模仍較快增長；另一方面，上市銀行留存利潤的“內生性”增長成本較再融資要小。因此我國商業銀行更愿意降低分紅比例，增加利潤留存。

（四）股東組成結構不同

美國商業銀行的股權結構分散，個人股比重最大。2013年JP摩根的個人和基金持股比重最大占64.92%，機構持有者占30.08%，內部管理人員占股5%。股權的分散化使得資本市場非常活躍，投資者也因此更關注公司贏利能力和股票投資回報率，從而忽略證券投機的小利潤。

而在我國，國家是上市公司的大股東，持股比率很高，股權較多的集中在大股東手里。上市公司的股權結構較為集中。以工行為例，2013年國家股持股占70.6%，境外法人持股24.5%，剩余4.9%為國內其他投資。由此可見，個人持股比例相當少。而國家為了公司的長遠發展目標，一般更注重公司的積累，而不傾向于支付股利的政策。此外，根據股權結構理論：股權結構越集中，公司所有權與控制權越結合緊密，代理成本也越小，管理層越傾向不支付股利的政策。由于大股東控制著公司的決策權控制，大股東自然作出符合自己利益的股利政策，那就是多發放股票股利，這就是交通銀行發放股票股利的原因。

三、我國對美國商業銀行分紅的經驗借鑒

股利分配政策受到來自法律法規、經營者偏好、盈利模式和股東組成結構四方面因素的影響，現分別從這四方面提出一些建議，以對我國上市銀行股利分配現狀得到改善提供幫助。

（一）健全相關法律法規，加大懲罰力度

由于資本市場尚不成熟，我國缺少對投資者回報機制的立法，經營者對股東的回報意識單薄，尤其是對中小投資者，因此需要依靠具有強制約束力的法律法規來規范上市公司股利分配行為。比如通過修改《公司法》，加強對股東尤其是中小股東分配請求權的保護，使法規更具有嚴密性和可操作性。我國可借鑒美國對股票股利的會計處理方法，引導上市銀行形成正確的股利分配觀念。此外，我國對商業銀行少發放甚至不發放股利的懲罰力度不夠，在缺乏懲罰的規則下，經營者缺乏制定良好股利政策動力。因此加大對上市公司發放少或不發放股利的監管與懲罰力度也具有十分重要的意義。如當商業銀行連續三年執行地鼓勵政策時，我國有關監管部門可以禁止投資者投資于該銀行，以規范商業銀行的股利分配行為，保護投資者利益；當商業銀行的留存收益達到注冊資本的50%時，應強制銀行按一定比率分紅，否則可對其不合理的盈余資金課以重稅。

（二）通過稅收政策引導，強化資本市場監管

我國《稅法》規定，股東的現金股利收入要交納20%的所得稅，而股票利得暫不需納稅。這種稅收政策無疑制約了股東對現金股利的偏好，鼓勵股東從股票的資本利得中獲取收益。與此相反，美國政府通過對機構投資者和公司投資者的減免稅優惠政策而對投資者的現金股利偏好產生影響。因此，我國可借鑒美國的經驗，通過實行稅收減免政策，以達到培養股東對現金偏好的目的，使股東成為制約公司股利政策制定的一支重要力量，以促使我們的股票市場盡快向完善的股票市場轉變。在稅收優惠方面，可考慮減免上市公司紅利稅，并且開征股票利得稅。此外，關于股利政策的信息披露不夠詳盡。商業銀行年報中關于股利政策的披露十分簡潔，如工行2012年年報中只披露了提取盈余公積和派息的總額，分紅政策等其他重要信息披露較少。因此我應采取措施完善股利分配相關的信息披露制度，從信息使用者的角度來強化外部市場監管。如披露管理者如何結合本銀行當年的盈利情況做出合理的股利分配決策，股東大會有多少中小投資者參與等，以此建立更為詳盡的股利分配信息披露體系。

（三）推進利率市場化，改變銀行盈利模式

繼續推動利率市場化，完善資金價格機制，必然會對我國商業銀行目前的盈利模式帶來挑戰。商業銀行會積極進行業務轉型，發展中間業務，提供更加豐富的金融服務，從而減少了利息收入所占的比重和銀行對于資本金的要求，這樣才能削弱上市商業銀行留存利潤的沖動，增加銀行對投資者的分紅回報，進而有利于我國資本市場的健康發展。

（四）建立多元股權結構，增強內部治理

股權結構是公司治理結構的基礎,并在一定程度上決定了公司治理結構的大致框架。雖然隨著我國市場化改革發展，上市商業銀行也逐步的轉變，試圖分散股權結構。但我國國有股“一股獨大”現象依然普遍存在。股利政策關系到股東的切身利益，而不同類型的股東對股利分配的偏好不同，因此，引入民營資本和戰略投資者多元化我國商業銀行的股權結構，通過不同股東間的利益牽制機制來規范我國上市商業銀行的股利分配行為，才是治本之策。

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