供應鏈融資的博弈分析及發展展望

蔡叢光

一、供應鏈融資的產生背景

供應鏈融資可以追溯到遙遠的美索不達米亞時期，當時出現的谷物倉單以及以倉單為標的的配套借貸行為是供應鏈融資發展的雛形，隨著貿易和金融的發展，供應鏈理論和供應鏈管理體系不斷豐富和完善，供應鏈金融產品和理論體系也隨之完善。按照Coase(1937)理論，企業存在的本質是降低企業內部的交易費用，企業和市場是調節經濟活動的兩種形式。Williamson（1975）指出，作為一種組織協調，中間組織是替代企業和市場降低交易費用的新型組織。在經濟全球化的背景下，企業供應鏈作為一種穩定的供應商和客戶網絡引起了企業界和理論界的高度重視，這種穩定的關系能夠降低交易費用，打破這種關系建立新的供應鏈需要花費時間和成本，甚至由于信息不對稱而產生道德風險。這種供應鏈兼具科層制的企業特征和市場特征，同時具有一些市場和企業沒有的優勢，是企業和市場發展的必然，是一種中間組織。80年代，Porter提出價值鏈思想，將企業分解成戰略性的相關活動，包括基本活動和輔助活動，之后 Womack和 Jones（1996），Martin(1997)將價值鏈概念拓展為價值流。事實上，供應鏈就是通過物流的流轉實現價值的流轉，典型的供應鏈結構模型如下：

圖1 供應鏈模型

供應鏈融資就是利用供應鏈中穩定的物流、資金流和信息流，開發出各種金融產品，服務于供應鏈中相關企業，降低供應鏈資金運作成本，為供應鏈創造價值，使供應鏈粘性更強。

二、供應鏈融資模式及產品

（一）供應鏈融資模式

在供應鏈融資安排中，常常有一家或幾家核心企業作為供應鏈中物流和資金流的樞紐，扮演著集中信息平臺的作用。圍繞著核心企業，借助供應鏈的穩固關系，金融產品提供商可實現對上下游企業的信用增級，開發出各種供應鏈融資模式。以下是三種典型的供應鏈融資模式：

1、上游供應商X與核心企業A構成的供應鏈融資模式

在此模式中，上游供應商X沒有足夠的資金生產產品，以核心企業的訂單向銀行貸款。核心企業收到貨物后，將貨款直接付款至供應商在銀行的還款賬戶。整個過程的流程圖如下：

圖2 上游供應商與核心企業供應鏈融資流程圖

2、核心企業A與下游客戶B的供應鏈融資模型模式

在此模式中，由于下游客戶B向核心企業采購，由于自有資金不足，需要向銀行C貸款融資，而由于自身信貸以及抵押實力的問題，銀行C可能不予放貸。此時作為核心企業的A從供應鏈角度考慮，為B做融資擔保，來幫助B從C順利融資。

圖3 核心企業與下游客戶供應鏈融資流程圖

3、供應鏈融資的“1+N”模式

圖4 供應鏈融資的“1+N”模式

該模式基于核心企業與眾多關聯企業形成穩定的供應鏈關系，開發出“1+N”供應鏈金融產品，該模式可以針對單個企業融資，也可以對某段供應鏈融資，更可針對整條供— 產— 銷鏈條融資，是一個整體解決方案。對金融產品提供商來講，深入了解核心企業在供應鏈中的地位，依據對核心企業提供信用開發對相關企業的金融服務，對核心企業創造更多價值，增強整條供應鏈的粘性，就有更多的金融服務機會及金融產品的使用。

（二）供應鏈融資產品

1、按供應鏈中所處位置劃分。針對供應商融資的產品有：保理、商業發票貼現、商業承兌匯票貼現、訂單融資、應收賬款池融資等；針對核心企業融資的產品有：企業授信融資、項目貸款、委托貸款、抵押貸款、質押貸款等；針對銷售商融資的產品有：抵押貸款、質押貸款、倉單融資、擔保提貨、國內信用證等。

2、按產品劃分。存貨類產品有：靜態抵質押融資、動態抵質押融資、倉單融資；預付款授信：保兌倉融資、進口信用證下貨權質押融資、國內信用證；應收賬款融資：國內明保理、國內暗保理、保理池融資、票據池融資、應收賬款池融資、出口信用險項下融資。

三、供應鏈融資的博弈分析

（一）核心企業與上游供應商的供應鏈融資機理分析

由于上游供應商自身資金可能不夠生產核心企業訂購量，所以以核心企業的訂單向供應鏈金融產品提供商融資。

1、參數設定

我們假設供應商X單位產品生產成本為C,A采購價格為P，A加工之后售出價格為P1，為了方便計算，不考慮A的加工成本。供應鏈金融產品提供商融資額為D，利率為r，供應商自有資金為m。

我們還假設當A不還款時，A的收益為y1，供應鏈金融產品提供商C的收益為y2。A還款的概率為Pk，C提供融資的概率為Pb。

2、博弈模型

通過上述假設，我們可以得到三方博弈支付矩陣，如下：

不融資A 還款不還款 （0，0，0）C（供應鏈金融產品提供商）融 資（P1q－D（1＋r），D（1＋r），（P－C）q）（y1，y2，（P－C）q）（（P1－P）q1（0，（PC）q1）

對于供應鏈金融產品提供商C來說，若選擇融資，則其期望收益：

U（B）＝D（1＋r）Pk＋y2（1-Pk）。

若不融資，則其期望收益為：

U（B）＝0。

聯立上述兩個方程可解得

Pk＝y2/（y2-D（1＋r））。

對于A來說，若歸還款，則其期望收益為：

U（h）＝P1q-D（1＋r））×Pb＋（P1-P）q1×（1-Pb）

若不歸還款，則其期望收益為：

U（h）＝y1Pb

聯立上述兩個方程可得

Pb＝（P1-P）q1/（D（1＋r）＋（P1-P）q1＋y1-P1q

3、模型分析及結論

由以上分析可得以下結論。

①對于供應鏈金融產品提供商C來說，只要A還款的概率Ph＞y2/（y2-D（1＋r）），C融資是有利的。Pb＞（P1-P）q1/（D（1＋r）＋（P1-P）q1＋y1-P1q

②對于A來說，只要C融資的概率Pb＞（P1-P）q1/（D（1＋r）＋（P1-P）q1＋y1-P1q，A就應該還款，保證供應鏈融資有序進行。

③對于上游供應商X來說，C融資時的收益（P-C）q大于不融資時的收益（P-C）q1。

綜上可知，核心企業作為信譽度高的大公司肯定會支付貨款，所以C可以融資，上游供應商得到資金生產可以繼續進行，而核心企業也能得到更多利潤。

（二）核心企業與下游客戶的供應鏈融資機理分析

核心企業A為了實現產品的銷售，向下游客戶B提供擔保幫助其進行融資；下游客戶B根據產品市場以及自身情況確定產品的訂購量以及欲融資的數量；銀行根據B的融資申請以及A的融資擔保等信息確定合理的貸款利率來發放貸款。在銷售結束或貸款合同到期后，客戶B向供應鏈金融產品提供商C償還借款本息。若經營不利導致無力償還，C從A處獲得償付。

1、參數設定與假設

由于B自有資金m不足以購買足夠的原材料，A為了自己的利益向供應鏈金融產品提供商擔保，擔保金額為a（a＜D）。C在A的擔保下向B借款，金額為D，利率為r。本文假設客戶B自有資金和貸款融資均用于產品的訂購，則在B自有資金為m，向供應鏈金融產品提供商C融資為D時，客戶B的產品訂購量為q=，p為產品的單價，令m/p＝q0。貸款到期后，B應該向C還款D（1＋r）；若B因資金緊張或經營不善導致不能還款，C只能得到A的擔保金a。

本文假設B得到貸款前后的收益分別為b1,b2（b1＜b2），B不還款時損失為 lb。

2、模型構建

考慮核心企業A、客戶B、供應鏈金融產品提供商C在不同情況下的策略不同，我們可以得到如下擴展博弈模型：

圖4 擴展博弈模型

由上圖的擴展博弈模型，我們可以得到三方的博弈支付矩陣，如下表：

不借款B（客戶）還款不還款 （0，0，0）C（供應鏈金融產品提供商）借 款（pq，b2－D（1＋r），D（1＋r））（pq－a，b2－lb，a）（pq0，b1，0）

由上表我們可知，供應鏈金融產品提供商C不借款收益自然為0，可借款時也有風險，若B不還款，供應鏈金融產品提供商只能得到金額a的擔保金。我們可以假設B還款的概率為Pb，則供應鏈金融產品提供商借款時的期望效益為E（C）＝Pb×D（1＋r）＋（1-Pb）×a，只有 E（C）＞0，解此不等式得：只要Pb（D（1+r）-a）＞-a，E（C）＞0，而Pb＞0。所以我們可以得出供應鏈金融產品提供商借款時的收益一定大于不借款時的收益，供應鏈金融產品提供商C應該借款。

而在供應鏈金融產品提供商C借款時，客戶B還款時的收益為b2-D（1＋r），不還款時的收益為b2-lb。當 D（1＋r）＜lb，B就應該還款。

而對于核心企業A來說，當供應鏈金融產品提供商借款時，A的期望效益為pq-a，而供應鏈金融產品提供商不借款時，效益為pq0，所以只要核心企業A擔保金額a＜p（q-q0），A就應該為B擔保。

四、供應鏈融資發展展望

首先，全球經濟復蘇和貿易發展驅動更多的金融創新。2013年以來，歐元區逐漸走出衰退，金融市場逐漸好轉，美國也通過量化寬松政策刺激經濟復蘇，就業市場、住房市場、建筑業和制造業都不同程度復蘇，新興市場國家也不同程度復蘇。經歷美國次貸危機、歐債危機和國內近一年來的去杠桿、去產能調整后，多方認識到，金融創新不能脫離實體經濟過度杠桿化，杠桿越高，泡沫越大，去杠桿引起的陣痛越大，金融創新中，必須考慮到虛擬經濟的發展要與實體經濟發展相適應。新一輪全球經濟復蘇帶來了更多的全球分工細化，催生了全球貿易發展，圍繞全球供應鏈展開的金融服務需求也隨之擴大，與過去金融過度創新相比，源于真實貨物貿易流轉的供應鏈融資將會迎來空前的發展和創新。

其次，以核心企業為中心的供應鏈融資行為提高了中小企業的信用等級，為解決全球小微企業融資難的困境提供了解決方案，這必然使供應鏈全球化延伸產生全球供應鏈金融。基于供應鏈的特點，核心企業的實力在銀行對供應鏈金融的授信評級中起到關鍵作用，供應鏈上下游的中小企業將受惠于供應鏈整體的信用水平，使得自身在銀行授信中實現“信用增級”。供應鏈融資行為將導致核心企業在產業鏈中形成向心力，強化自身對于供應鏈的管理能力。加入供應鏈金融體系，將顯著地影響中小企業的融資能力，同時，商業銀行授信過程中也會面臨著不同的信用違約風險。因此，一旦供應鏈融資體系建立，核心企業將通過自身的規模效應，影響銀行的授信行為，進而影響整個供應鏈上企業的信用水平和融資規模，強化自身在供應鏈管理過程中的控制力。

第三，信息化催生網絡供應鏈金融快速發展。信息技術高速發展，催生了金融與信息技術的有機結合，提升了產品的操作和運營效率，改善了客戶體驗，降低了成本，客戶的滿意度和粘性都大大提高。隨著金融業與信息化進一步結合，更多的創新產品會出現，網絡供應鏈金融將會迎來較大的發展，以核心電子商務平臺為中心的供應鏈金融平臺將會有大發展，與核心企業內部網絡系統、物流倉儲系統、銀行核心系統對接的網絡供應鏈金融代表了供應鏈金融未來發展的一大趨勢，網絡供應鏈金融能夠集成核心企業的供應鏈電子商務平臺，通過共享交易信息，實現網上國內信用證、國際信用證、電子票據業務、網上結算、網上交易識別、應收賬款融資、應付賬款融資、貨押融資等供應鏈金融服務，達到“物流—資金流— 信息流”的在線整合。

最后，供應鏈融資向供應鏈整合方案延伸。源于對風險管控和供應鏈管理整合方案的高端需求，未來供應鏈融資將會向供應鏈整合方案延伸，如目前銀行推出的“供應商融資+現金管理”產品方案和“經銷商融資+現金管理”產品方案，實現了企業賬戶歸集管理與資金的有效監控，確保了資金在銀行體系內封閉運行，降低了銀行的風險，提升了為客戶服務的能力。

［1］余劍梅.以供應鏈金融緩解中小企業融資難的問題,經濟縱橫[J]，2011（3）

［2］林毅夫,李永軍.中小金融機構發展與中小企業融資[J].經濟研究,2001(1)

［3］顏宏亮.供應鏈金融基本模式及對拓寬我國中小企業融資渠道的啟示，貨幣銀行[J]，2009(6)

［4］趙亞娟、楊喜孫、劉心報，供應鏈金融與中小企業信貸能力的提升，金融觀察[J]，2009（10）

［5］何山、李恩寬，我國商業銀行拓展供應鏈金融業務的理論分析，經濟天地[J],2010（6）

［6］畢毅、莊毓敏，基于供應鏈金融的中小企業融資，觀察思考[J]

［7］彎紅地，供應鏈金融的風險模型分析研究，經濟問題[J]，2008（11）

［8］陶凌云，風險控制視角下的供應鏈金融，財會月刊[J]，2010（9）

［9］嚴廣樂，供應鏈金融融資模式博弈分析，上海市第三期重點學科建設項目“管理科學與工程”，2011（4）

［10］熊熊、馬佳等，供應鏈金融市場風險控制套期保值方法研究，金融論壇[J]，2009（09），5-12

［11］深圳發展銀行“供應鏈金融課題組”，供應鏈金融—新經濟下的新金融，上海遠東出版社，2009年1月第1版

［12］陳四清，貿易金融，中信出版社，2014年5月第1版