以樂視網為例：現金流量表分析方法

陳攀 朱瑜

現金流量表分析法是以現金流量表為基礎對企業財務報表進行的一種綜合分析。通過分析銷售現金比率、每股現金凈流量、經營現金貢獻率、現金充足比率、債務總權益比率等指標以及指標間的相互關系，來衡量企業的經營管理活動。該文將以樂視網2011年至2013年的財務數據為例，探究現金流量表分析法在企業財務中的實際運用，找出其較傳統財務報表分析方法的優勢，并進一步發現其在實際運用中存在的問題及不足，提出其需要改進的方面。

隨著國內證券市場的不斷發展壯大，投資者的投資需求越來越強烈，企業面臨的競爭越來越激烈，對上市公司的各方面情況進行分析，特別是對企業現金流情況進行分析越來越重要。企業管理應以財務管理為中心，財務管理應以資金管理為中心，資金管理應以現金流量管理為中心，已日漸成為各大企業的共識。現金流量信息更能體現財務報告的目標，更有助于現在和潛在的投資人、債權人以及其他使用者評估企業現金流動前景的金額、時間分布和不確定方面的信息，能更好地幫助投資者、債權人和其他人士評估企業在未來創造有利的凈現金流量的能力。

本文將以樂視網2011年至2013年的財務數據為例，探究現金流量表分析法在企業財務中的實際運用，找出其較傳統財務報表分析方法的優勢，并進一步發現其在實際運用中存在的問題及不足。

二、文獻綜述

王化成等（2003）研究認為，在相對于已有利潤表信息以及資產負債表信息的基礎上，現金流信息中國股市傳遞了有用的增量信息；即就企業未來現金流預測而言，披露現金流信息相對于投資者而言，具有決策相關性 。Jensen的自由現金流量假說證實了現金流量與投資之間具有正相關性。若現金流量匱乏，容易引起投資不足，而現金流量太過充裕，又會造成過度投資，對于以上兩種情況，存在兩種不同的理論即融資約束理論和代理理論。融資約束理論的要點在于使信息存在不對稱的情況，使內部和外部融資的成本存在差異，選擇內部融資的成本較低，更被管理者偏愛，而往往內部融資不能滿足投資的需要，致使投資不足。代理理論所強調的是由于大量自由現金流的存在，致使管理者為了自己的私利而使公司出現非效率投資問題，這會導致投資過度。關于現金流量對企業未來的預測能力的研究，Calherine.A.Finger（1994）研究表明，在短期現金流量預測方面，現金流量是一種比以權責發生制為基礎計算盈余的更好的預測手段；而從長期看，兩者的預測能力幾乎相等。基于現金流量的分析還在于，當企業面臨財務危機時，現金流量信息能提前做出反應，現金流量在企業財務危機前2-3年出現大幅下降。楊雄勝（2000）研究認為，對營運資金與現金流的關注與人們對企業償債能力的重視有直接關系。現金流量綜合表現了企業對杜會資源的支配能力和企業未來的價值，是現代企業償債能力管理的核心指標。以資產負債表為核心的報表已經不能滿足對企業償債能力進行全面分析的要求，償債能力并不完全而且根本上不取決于資產負債表的有關比率 。

三、案例分析

目前國內和國外對以現金流量表為基礎的財務分析體系并沒有一個權威的概述，用于分析的指標名目、計算方法也各不相同。本文選取了部分具有代表性的指標，以現金流量表體系為主線，以樂視網信息技術（北京）股份有限公司為例，對其進行經營活動的現金流量分析，投資活動的現金流量分析以及籌資活動的現金流量分析。并將其與之前做過的傳統財務報表分析結果進行對比，以期能夠回答之前提出的怎樣使用現金流量表進行財務報表分析，現金流量分析與傳統財務報表分析相比又有哪些好處等問題。

（一）樂視網信息技術（北京）股份有限公司簡介

樂視網信息技術（北京）股份有限公司成立于2004年11月10日，于2010年8月在深圳證券交易所創業板掛牌上市，股票代碼為300104，公司簡稱“樂視網”。截止2013年12月31日，公司總資產5.20億元，總市值309億，為創業板市值最大的上市公司。

公司是中國領先的視頻領域跨平臺服務提供商，中國最大的影視劇互聯網發行門戶及中國領先的3G手機電視門戶。致力于世界最前沿P2P+CDN網絡視頻存儲及分發應用技術和手機視頻技術的研發與創新，在這兩個領域處于世界領先地位。公司采用“付費加免費”的創新性商業模式，堅持“合法版權運營+付費用戶培育+平臺增值服務”三位一體化的經營理念，在行業內率先盈利并持續高增長。

（二）現金流量指標體系分析

1、經營活動的現金流量分析指標及其意義

（1）盈利能力指標：

①銷售現金比率=經營現金流量/主營業務收入，該比率反映公司通過主營業務產生現金流量的能力。一般來說，該指標值越高，表明企業銷售款的回收速度越快，對應收賬款的管理越好，壞賬損失的風險越小。樂視網銷售現金比率三年均接近60%，說明上汽集團應收賬款管理較好，壞賬損失的風險較小，公司通過主營業務產生現金流量的能力較強。

②每股現金凈流量=（經營現金凈流量一優先股股利）/普通股股數，該指標反映流通股平均每股所獲得的現金凈流量，說明公司最大的分派股利能力。樂視網由于增資擴股，每股現金凈流量由2011年0.67元降至只有0.25元，而到了2013年又進行了增資擴股，該指標繼續下降至0.22元，說明上汽集團的增資擴股并非盲目的擴大企業規模，而是通過增資擴股，增強了企業的盈利能力。

③經營現金凈流量與凈利潤比率=經營現金凈流量/凈利潤，該指標表明每一元凈利潤中的經營活動產生的現金凈流入，反映企業凈利潤的收現水平。一般而言，該指標應該大于1（當利潤大于0時）。樂視網的經營現金凈流量與凈利潤比率由2011年1.12大幅降至0.56，2013年升為0.76，稍有改善，反映其盈利情況朝著好的方向發展。

④經營現金貢獻率=經營現金凈流量/總現金凈流量，該比率越大，說明公司從經營中獲取現金的能力越強，財務彈性較好。樂視網的經營現金貢獻率波動性比較大，且在2013年只有0.45，處在比較低的位置，這說明樂視網的現金來源只有比較小的部分來自經營性活動。

（2）現金充足能力指標

①現金充足比率=經營現金凈流入量/（存貨投資十現金股利+資本性支出），該比率說明從經營活動中產生的現金支付凈存貨投資、現金股利及資本投資的程度。若該比值大于1，說明公司經營產生的現金足以支付資本性支出、存貨投資和現金股利，無須對外融資，反之則必須對外融資。樂視網各年的現金充足比率均比較低，說明公司經營產生的現金難以支付資本性支出、存貨投資和現金股利，急需對外融資，這也從一個側面說明了樂視網計劃在2014年進行定向增發的原因。

（3）現金償債能力指標

①現金流動負債比=現金凈流量/流動負債，該指標反映所有活動產生的現金支付即將到期債務的能力，②現金長期負債比=現金凈流量/長期負債，該指標反映企業當前活動提供現金償還長期債務的能力。③現金債務總額比=現金凈流量/債務總額，這是一個對預測公司財務危機極為有用的指標。它反映企業在某一會計期間每一元負債有多少現金流量金額來償還，它說明企業的償債能力。這三個指標都是數值越高償債能力越強，反之償債能力越差。從2011年到2013年樂視網的流動負債幾乎以翻倍的速度增長，但是長期負債近兩年卻幾乎沒有變化，現金短期負債比率只有0.16，反映其用現金償還短期債務的能力非常弱，短期面臨的風險比較高。

2、投資活動的現金流量分析指標及其意義

（1）投資發展能力分析的相關指標

再投資比率=經營現金凈流量/資本性支出，反映企業當期經營凈現金流量是否足以支付資本性支出（固定資產的投資）所需現金。一般來講，該比率越高，說明企業擴大生產規模、創造未來現金流量或利潤的能力就越強，若該指標小于1，說明企業資本性支出包含融資以彌補支出的不足。

2011年至2013年，該指標分別為0.19、0.14、0.18，說明樂視網擴大生產規模、創造未來現金流量或利潤的能力在減弱，經營凈現金流量難以支付資本性支出（固定資產的投資）所需現金，要想擴大規模必須依賴外部資金。

3、籌資活動的現金流量分析指標及其意義

（1）與籌資能力有關的分析指標

外部籌資比率=（經營性應付項目增減凈額+籌資活動現金流入量）/現金流入量總額，該指標可以衡量企業外部籌資能力。比率越大，說明企業外部籌資能力越強，比率越小，表明企業外部籌資能力越弱。2011年至2012年樂視網的外部籌資比率得到很大改善，但是2013年樂視網的籌資活動現金流入雖然有所增加，但經營性應付項目也大幅增加了，這在一定程度上說明企業外部籌資能力有待增強。

（2）與籌資方式有關的分析指標

債務總權益比率=取得借款所收到的現金/（取得借款所收到的現金+吸收投資所收到的現金）。一般來說，籌資活動產生的現金凈流量越大，企業面臨的償債壓力越大，但如果現金流入量主要來自企業吸收的權益性資本，則不存在償債壓力。

（3）與籌資用途有關的分析指標

籌資償還債務比率=償還債務數額/籌資活動現金流入量。該指標在一定程度上可以衡量企業償還債務的能力。該比率越大，一方面說明本期到期債務多；另一方面說明本期經營活動現金流入量不足，至于其原因要對經營活動進行具體分析。樂視網的該指標雖然各年都不超過0.5，但是逐年增大，說明企業償債壓力增大。

（三）案例分析結果

1、該案例綜合評述

通過以上分析可以看到，樂視網的經營盈利能力在不斷提高，但是在營業成本控制方面，凈利潤并沒有按相同增速隨營業收入增長，樂視網需要再增強其成本控制的能力。凈利潤率偏低導致經營現金凈流量偏小，進而導致現金充足率、現金流動負債率、現金長期負債率、現金債務總額比率均較低，使得企業面臨較大的償債壓力，經營風險加大。在進一步擴大投資方面，現金充足比率較低，經營規模的擴大不得不依賴與外部資金。此外，債務結構方面，短期償債壓力較大，這也是值得注意的地方。

2、現金流量分析與傳統財務分析結果對比

下表為現金流量分析與傳統財務分析的結果對比，從表中我們可以看出兩者的分析結果是有差異的。

從傳統的財務分析來看，樂視網的償債能力、獲利能力、營運能力、發展能力和財務結構都是不錯的，只是在個別年份銷有浮動，但是均在非常正常的范圍內，而從現金流量的角度分析，公司的財務狀況則有許多不足，傳統的財務分析指標體系存在缺陷，因此應該將現金流量分析指標體系與傳統的資產、負債和利潤的分析指標相合起來，使現金流量分析彌補傳統分析的不足，而對傳統財務分析起到完善和補充的作用。

四、結論

現金流量分析法的優點。現金流量分析彌補了以權責發生制為基礎的傳統財務分析方法的很多缺陷。權責發生制會計中存在諸多估計和主觀判斷的因素，這使人們對同一個會計的問題處理可能會得出不同的結論。而現金流量表就很好的解決了這些問題，并進一步判斷，是哪些因素影響現金流入，從而為分析和判斷企業的前景提供可靠信息。現金流量分析具有判斷和控制企業財務風險的能力，彌補了以杜邦分析為代表的傳統財務分析著重分析企業的獲利能力的缺陷。傳統財務分析體系主要著眼于企業資產的賬面價值，而以現金流量表為主線的財務分析看重企業的融資能力及企業因經營而增加的償債能力，并且以一種動態的眼光看待企業的償債能力。

現金流量分析法的不足之處。在現金流量分析指標體系方面，目前主要存在以下不足之處值得改進：在大多數的現金流量指標計算公式中含有“經營現金凈流量”。當經營現金凈流量出現異常時，整個指標方法就不可避免地受到影響。在企業實踐中，現金流入滯后于盈利確認的現象比較普遍。注重經營活動現金流量的分析，導致現金流量分析缺乏統一性。現金流量也有被企業操縱的可能性，導致以現金流量表得出相關結論不準確。

（作者單位：中國人民大學）