五年三倍

至2014年10月30日，創業板首批28家公司上市滿5周年整。回顧這28家在5年里的發展歷史，對我們理解和投資創業板公司大有裨益。

截至2014年10月29日，首批28家公司的總市值為2589.65億元，而在5年前發行上市時，其發行后的市值為685.63億。并且，這28家公司在5年里累計分紅42.27億元。如果投資者在5年前參與投資這些公司并且持有不動，5年來可以獲得3倍以上的收益（市值增長+分紅）。

當然，上述計算方式是基于理想狀態下的，事實上投資者很難平均持倉28家公司的首發股份。

在回顧這28家公司的5年發展史時，一般投資者更應該關注的是：這28家當初被“精選”出來的公司，是否整體體現了高成長性？這些公司的業績增長與其股價變動是否有明顯的相關性，即創業板市場是否有效？哪些公司的投資回報率最高，原因何在？

市值增長3倍 業績增長1倍

從表一的統計中我們可以看到，首批28家公司的市值增長為3.77倍，而其整體業績增長約為1倍——2009年這28家公司的凈利潤合計為18.65億元，而2013年的凈利潤合計為37億元。

這種情況意味著，目前市場對這些公司給出了比5年前更高的估值——這些公司在2009年的平均發行市盈率為56倍，而目前市場給出的按2013年業績計算的市盈率為87倍。

值得玩味的是，在2009年首批創業板公司發行時，曾一度被質疑高價發行，并且在上市初期不少公司還走出了緩慢下跌的“價值回歸”行情。但到5年后，市場對這些公司的估值遠遠超過了當初。

我們認為，投資者應該注意創業板的整體估值風險。目前創業板397家公司的平均市盈率（TTM，整體法）為67倍。而按照A股過往的歷史規律，當整體市場或者市場中的一個大類板塊的平均市盈率超過60倍時，也即該板塊處于價歷史高位之時。

當然，我們認為創業板整體估值過高，并不否定其中仍有一些能夠以高成長維持股價上行的公司。指出創業板整體估值過高，意在提示投資者提高警惕。

創業板市場是有效的嗎？

基于A股市場資金炒作小盤股的偏好，以及創業板市場一直以來的高估值（相對于大藍籌），“創業板市場是否有效？”這個命題在5周年之際值得重點討論。

這28家公司當中，以“年度凈利潤”指標來衡量，業績增長幅度最大的5家分別為華誼兄弟、網宿科技、探路者、紅日藥業、億緯鋰能。而以目前的市值和發行市值相比，股價漲幅最大的5家公司分別為機器人、探路者、網宿科技、華誼兄弟、紅日藥業。

不難看出，業績漲幅最大的公司和股價漲幅最大的公司，基本是重合的。而股價漲幅最大的機器人，其業績漲幅排名雖然并未進入前5，卻也是排在第6名，市場的評價仍然是有效的。

同樣的，業績增長幅度最小的公司分別為吉峰農機、金亞科技、寶德股份、上海佳豪、新寧物流。而股價漲幅最小的5家公司分別為中元華電、寶德股份、新寧物流、樂普醫療、吉峰農機。

這其中，吉峰農機和寶德股份是重合的。股價漲幅最小的這5家公司中，即使其業績增長排名不是在最后5名，也是排在相對靠后的位置。

從“一頭一尾”的這些代表性樣本對比可以看出，創業板市場仍然是一個有效市場，公司的業績變動和股價、市值變動呈現出極強的正相關性。

事實上，在過去的5年中，各公司業績變動復雜，而股價在某個短周期內并不立即反映業績的變動，但如果將時間拉長到5年，可以看出仍然是那些業績維持了長期增長的公司提供了更高的投資回報，這意味著在創業板這個高估值市場上，依然可以踐行“價值投資”理念。

創業板真的是“高成長”板塊嗎？

由之前的業績增長數據我們不難計算出，首批28家公司整體的業績年復合增長率大致在18%左右。這個數字顯然低于當初市場對于高增長的想象，在2009年創業板開板時曾有調查數據顯示，市場對創業板公司高成長性的期望定位在年復合增長率接近30%。

不過，相對于A股市場整體而言，這28家公司所交出的“18%”的成績，依然可以說是相對的“高成長”。

找“停牌”股就去創業板

A股市場資金對于“停牌”個股的熱情近兩年來持續高漲，其邏輯是“停牌”意味著資產重組、并購等事件，并且這些事件會推動股價的上行乃至于暴漲。

就創業板首批28家公司而言，“停牌”的比例已遠遠超過市場平均水平。截至10月29日，就有神州泰岳、樂普醫療、立思辰、寶德股份和華誼兄弟處于停牌狀態，占28家公司的比例高達17.85%。

相對于主板市場而言，創業板市場公司更多的具備并購和資產重組的可能性，其所處的新興市場行業特征，也蘊藏著更多的資本運作機會。對于二級市場投資者來說，找“停牌”個股，選擇創業板公司的成功概率更高。