我國農業上市公司財務質量評價的實證研究

童建元

（長沙市考試指導中心 湖南 長沙410000）

一、引言

截止2012年底，我國農業上市公司已有60家，在我國農業上市公司發展的過程中，受到來自宏觀政策和證券交易場所的影響，其發展分為三個階段：第一階段為1992年到1995年，農業上市公司處于起步階段，我國資本市場由于國有企業股份制的改造處于初步發展階段，應此證券市場在監督和管理方面存在較大的缺陷。同時，在1994年開始的通貨膨脹導致我國宏觀經濟出現惡化的情況，因此，在1995年我國農業類股票發行受挫，停滯不前；第二階段為1996年至2001年，我國農業上市公司呈現出快速發展的趨勢。在此共有32家農業公司上市，出現了大批的競爭能力較強的農業企業；第三階段為2002年至今，我國農業上市公司處于平穩的發展時期。2000年開始，我國上市公司進行整改，上市公司的準入條件改為核準制，為我國農業公司的上市創造了有力的條件。同時，2004年我國惠農政策的出臺，加快了我國農業上市公司的發展進程。如何科學評價我國農業上市公司財務質量，已成為一個值得研究的話題。

二、研究設計

（一）財務質量構成要素和評價指標體系設計 在現實生活中，財務質量其實就是反映一個公司的經營狀況，而公司在經營過程中，有許多指標可以用來反映公司的經營狀況，但并非所有的指標都可以作為公司經營狀況的評價指標，有些指標對公司的經營狀況影響微小，有些指標具有相同的性質，因此，為了能客觀的反映一個公司的經營狀況，我們結合我國農業上市公司的實際特點，選取以下指標建立農業上市公司財務質量綜合評價指標體系。上市公司的獲利能力。可以代表一個上市公司獲利能力的指標主要有每股凈資產（X1）、銷售毛利率（X2）、總資產收益率（X3）、凈資產收益率（X4）這四個指標。上市公司的經營能力。在此我們選擇應收帳款周轉率（X5）和總資產周轉率（X6）兩個指標。上市公司償債能力。在此選擇流動比率（X7）、速動比率（X8）、資產負債率（X9）和股東權益比率（X10）這五個指標。上市公司的發展能力。上市公司的發展潛力直接代表了這個上市公司經營狀況的好壞，因此，我們選擇主營業務收入增長率（X11）、凈利潤增長率（X12）和總資產增長率（X13）這三個指標來表示上市公司的發展能力[5]。

（二）評價方法 作為多元統計方法的一個重要計算方法，即因子分析法（FactorAnalysis）。因子分析法的中心思想是從一組因素中找出幾個公共因子，遵照信息最小的損失原則，通過公共因子的提取，將眾多的原始變量用幾個因子變量來表示，從而增強了因子的說服力。在公共因子提取中，對變量進行線性重組，再通過權重的運算，得出相關公共因子的得分，然后將其進行加總，計算出評價指標的最終得分，根據得分對評價指標進行排名。因子分析方法的最大好處在于它對指標分析的結果是通過系統產生的，可以減少主觀因素的干擾，提高了評價結果的公平性。

（三）樣本選擇與數據來源 截止2012年底，在我國上市的農業公司有60家，農業上市公司在上市公司行業內的板塊為農林牧副漁板塊,本文選取的60家上市公司是以深圳和上海證券交易市場的農業上市公司為樣本研究。在樣本數據獲取中，千足珍珠和天康生物由于指標數據的不完整性在此不予考慮。因此，本文所選取的是2012年底相關的財務數據，在此合計的樣本為58家農業上市公司。本文研究中所利用的財務數據均來自新浪財經股票行情和大智慧股票軟件中所記錄的2012年底公布的農業上市公司的年報，通過重新整理和計算所得。

三、實證檢驗分析

（一）KMO 檢驗和Bartlett 球度檢驗 通過對2012年我國58家上市公司財務質量評價指標數值分析的基礎上，運用SPSS19.0統計軟件，對評價指標數據進行相關檢驗，具體結果見表（1）所示。在表（1）中，Bartlett球度檢驗統計量為389.481，檢驗的P值接近于0，表明13個評價指標之間具有較強的相關關系。同時，KMO統計量為0.647，大于0.5，符合因子分析的條件。

表1 KMO 檢驗和Bartlett 球度檢驗

（二）因子提取 如表（2）所示，13個評價指標的變量共同度量都在40%以上，大部分評價指標的變量共同度接近于80%，說明因子分析中所提取出的公因子在解釋原始因素上有很強的說服能力。如表（3）所示，在初始特征值一欄中，其值大于1的是前5個變量，同時前5個變量的累計方差貢獻率已達到74.384%，說明前5份因子已達到解釋所有因素的能力，因此，在本文中通過因子分析對我國農業上市公司進行評價時選取前5個因子已足夠，放棄企業8個因子。通過對公因子進行旋轉，有利于簡化因子載荷矩陣的結構，便于我們更容易理解公因子所代表的的實際意義。在此，本文使用方差的最大化正交旋轉法對5個公因子進行正交旋轉，所得結果如表（4）所示。由此可知，第一個因子主要是由每股凈資產（X1）、銷售毛利率（X2）、流動比率（X7）、速動比率（X8）、股東權益比率（X10）所決定，說明第一個主因子代表了農業上市公司的獲利能力和償債能力。第二個因子主要是由總資產收益率（X3）、凈資產收益率（X4）決定，說明第二個主因子主要是反映農業上市公司的獲利能力。第三個主因子主要是由主營業務收入增長率（X11）、總資產增長率（X13）決定，說明第三個主因子主要是反映農業上市公司的發展能力。第四個主因子主要是由應收帳款周轉率（X5）、總資產周轉率（X6）決定，說明第四個主因子主要是反映農業上市公司的經營能力。第五個主因子主要是由資產負債率（X9）、凈利潤增長率（X12）決定，說明第五個主因子主要是反映農業上市公司的償債能力。

（三）因子得分 運用SPSS19.0計算出各個樣本公司的因子得分矩陣，根據因子得分的系數矩陣，我們可以得出各因子的線性組合方程，將處理后的各樣本公司的數據代入上述因子得分函數中，最終得分和各樣本公司的排名，結果見表（5）所示。表（6）分析結果顯示，2012年我國農業上市公司財務質量綜合得分中，有27家為正值，31家為負值。從整體上來看，在綜合得分偏高的農業上市公司中，其公司的財務質量普遍優于綜合得分偏低的農業上市公司。其中位于前十名的公司依次是福建金森、唐人神、大康牧業、大北農、大華農、中農資源、百洋股份、天山生物、正虹科技以及亞盛集團。這些農業上市公司相比起其他農業上市公司在獲利能力、經營能力、償債能力和發展能力方面具有較大的優勢。而在財務質量評價中綜合得分較差的幾個公司依次為康達爾、金健米業、北大荒、萬福生科、敦煌種業、香梨股份、新農開發、*ST景谷、國聯水產。根據獲利能力因子得分的情況來看，排在前十名的農業上市公司依次為隆平高科、大北農、雛鷹農牧、登海種業、百洋股份、唐人神、壹橋苗業、中牧股份、萬向德農和東方海洋，這些農業上市公司具有較強的獲利能力，這反映了獲利能力在一定方面影響著公司的財務狀況；根據農業上市公司的發展能力來看，在樣本公司中有22家公司的發展能力為正，36家公司為負值，這說明我國農業上市公司整體的發展潛力還不夠；根據農業上市公司的經營能力來看，其中有35家農業上市公司的經營能力因子得分為負值，23家為正值，說明我國農業上市公司整體的經營能力偏低，有待加強；而在經營能力上最強的農業上市公司為唐人神，而最差的為登海種業；最后在農業上市公司的償債能力，其中有33家農業上市公司的償債能力因子得分為正值，25家為負值，說明我國農業上市公司的整體償債能力整體上較好。從各子行業來看，將58家農業上市公司分為五類，即農業、林業、牧業及家禽飼養業、漁業和糧食及飼料加工業。在這幾類中，林業公司整體財務質量一般，由于位于林業板塊的各農業上市公司大部分的主營業務為行業加工，受林業資源的限制，使得其在獲利和經營能力的因子得分一般；漁業類板塊的農業上市公司在獲利能力和經營能力的因子得分大部分為負；糧食及飼料加工行業的發展能力較低，大部分的因子得分為負值；牧業及家禽飼養業的農業上市公司有較強的經營能力，因此具有較強的抗風險性；子行業為農業的上市公司財務質量不佳，部分農業上市公司財務質量綜合評價得分為正外，其余的11家均為負值。

表2 變量共同度

表3 各因子所解釋的原始變量的方差

表4 旋轉后的因子載荷矩陣

四、結論與建議

對上市公司財務質量評價指標的選取已成為相關企業管理和經營者普遍關心的重要問題。本文以我國農業上市公司為例，選取了我國2012年農業上市公司的財務數據，運用因子分析法，從獲利能力、經營能力、發展能力和償債能力等四個方面對我國農業上市公司的財務質量進行了綜合評價，從整體上來看，在綜合得分偏高的農業上市公司中，其公司的財務質量普遍優于綜合得分偏低的農業上市公司。由此提出如下建議：第一，強化公司財務質量重要性的認識力度。提升上市公司財務質量，要求我們以股東利益的最大化為立足點，在加強公司獲利能力的同時，要加大上市公司的管理和經營水平，同時還要做到公司財務的誠信和公開力度。所以，在現實農業上市公司的發展過程中，無論是上市公司的管理階層還是與上市公司相關的政府機構，或者是上市公司的股東群體，我們都要充分重視上市公司財務質量所帶來的重要意義，要不惜一切手段努力加強上市公司的獲利能力，加強上市公司的資產管理和運作能力，在努力提升公司抵御風險能力的同時，促進公司的高能效發展。第二，加強主營業務力度，發展多元化經營體系，打造核心競爭力。公司規模的擴大有利于其獲利能力和抗擊風險能力的提升，從而提升財務質量。上市公司在發展的過程中，必須圍繞主導產品進行深加工，拓展主營業務生產鏈，圍繞主營業務實行多元化的生產經營模式。因此，農業上市公司多元化經營業務的發展必須以專業化業務經營為基礎，進行多元化經營業務的發展，改善農業上市公司規模偏小的現象。第三，加強農業上市公司產品的創新，提升公司的綜合競爭力。首先，要加強產品的技術創新，堅持發展高科技研發。建立高質量的科研團隊，加強農業上市公司高額的資金投入；其次，增強產品的品牌簇群能力。我國農業上市公司要加強自身品牌樹立的意識，樹立自身品牌效應，打響品牌戰，從而增強上市公司的整體經營實力。第四，加大政府政策的扶持力度。政府在扶持農業上市公司發展時，要明確政府優惠政策的扶持對象，改良政府優惠政策的實施方式，要把握優惠政策實施的適度原則，優化政府優惠政策的資源配置，從而使整個農業上市公司在市場競爭中立于不敗之地。加大政府對劣質農業上市公司的扶持力度。相關的政府部門可以通過注入資金，增加就業等措施大力扶持財務質量偏弱的公司，提升財務質量，還可以通過鼓勵金融機構對企業的資金注入，緩解上市公司存在的融資瓶頸現象；此外要加快增值稅轉型政策的落實，對劣質公司在先進技術進口、緊缺原材料和主營設備方面實現優惠的稅收政策，為上市公司的發展創造一個良好的經濟環境。

表5 2012年我國農業上市公司財務質量得分

［1］湯姆·科普蘭、蒂姆·科勒：《價值評估》，中國大百科全書出版社1998年版。

［2］王茜、秦富：《農業產業化龍頭企業的生產效率分析——基于DEA 模型》，《技術經濟》2009年第3 期。

［3］楊印生、張充：《基于DEA－Benchmarking 模型的農業上市公司投資績效分析》，《農業技術經濟》2009年第6 期。

［4］袁康來、萬家元：《我國農業上市公司業績綜合評價分析》，《科學決策》2009年第4 期。

［5］楊鈺娟：《SPSS 統計分析從基礎到實踐》，電子工業出版社2010 版。

［6］袁康來：《我國農業上市公司業績綜合評價分析》，《科學決策》2011年第4 期。

［7］熊姣袁：《湖南上市公司財務質量評價實證分析》，《科技與管理》2011年第5 期。

［8］J C T. Measurement of Total Factor Productivity Growth and Biases in Technological Change in Western Australian Agriculture.Journal of Applied Econometrics,1996.